需求周期的弱复苏与行业格局变化
　　工程机械（叉车、高空作业车，海外市场）
　　通用机械（PMI、机床、工控、工业机器人、注塑机等）呈现弱复苏
　　光伏设备、锂电设备仍处于成长阶段
　　技术周期：创新产生边际变化，从0到1&从1到10
　　异质结、一体化压铸、服务机器人等新兴产业领域仍处于行业快速成长的初期
　　人形机器人，钙钛矿等诸多细分技术路线创新
　　政策周期：国家安全、自主可控
　　能源安全：传统能源设备、核电及新能源设备、储能
　　自主可控：数控机床、核心零部件
　　海外出口供应链，具备全球比较优势的非核心供应链
　　投资观点：看好格局优化需求改善的低估值龙头、看好技术、政策周期变化下创新能力突出的新公司
　　风险因素：2023年疫情控制不及预期、地产复苏不及预期、新技术进步不及预期、海外地缘冲突恶化风险

研究报告全文：机械行业2023年投资策略需求技术政策周期下的行业投资机会中信证券研究部机械行业联席首席李越2022年12月16日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点需求周期的弱复苏与行业格局变化工程机械叉车高空作业车海外市场通用机械PMI机床工控工业机器人注塑机等呈现弱复苏光伏设备锂电设备仍处于成长阶段技术周期创新产生边际变化从0到1从1到10异质结一体化压铸服务机器人等新兴产业领域仍处于行业快速成长的初期人形机器人钙钛矿等诸多细分技术路线创新政策周期国家安全自主可控能源安全传统能源设备核电及新能源设备储能自主可控数控机床核心零部件海外出口供应链具备全球比较优势的非核心供应链投资观点看好格局优化需求改善的低估值龙头看好技术政策周期变化下创新能力突出的新公司风险因素2023年疫情控制不及预期地产复苏不及预期新技术进步不及预期海外地缘冲突恶化风险2工程机械板块核心要点行业概况国内下滑海外高增工程机械有望在2022年Q4开始逐步复苏但本路复苏为弱复苏2021年以来国内大幅下滑但海外放量高增挖机出口占比已达504季度国内工程机械将迎向上拐点2023年有望进入景气周期但本轮周期弹性相对较弱预计2023年海外需求整体减弱但市占率有望继续提升需求周期国内需求逐渐向好海外高基数需求减弱地产低迷疫情造成2022国内需求低估随着稳增长政策落地以基建为核心的国内需求逐步向好2023年地产需求存在不确定性2023年海外需求从景气逐渐减弱除印度外其他市场均可能负增长技术周期电动化在工程机械领域有所进展但挖机等核心品类仍有技术难关需要攻克电动化和智能化是新一轮工程机械的技术主要发展方向目前以电动化发展较快装载机汽车起重机较易实现电动化核心品类挖掘机较难实现电动化政策周期国内各项稳增长政策基建发力托底经济基建发力稳增长逐步落地地产政策已初现拐点实际开工数据恢复有待观察投资策略工程机械主机厂方面首推挖机市占率第一出口高增长的三一重工零部件赛道首推挖机业务占比较高泵阀渗透率提升有工业液压件长期成长逻辑的恒立液压风险因素2023年地产新开工面积同比下滑超预期海外工程机械需求下滑超预期原材料价格大幅上涨海外地缘冲突恶化风险3工程机械国内下滑收窄出口高增Q3行业迎拐点22Q3挖机销量数据筑底转正行业迎来向上拐点今年789三个月挖机月度销量增速分别为30510月份预计挖机月度销量增速在10左右挖掘机年度销量及增速单位万台挖掘机月度销量及同比增速单位台挖机销量同比增速挖掘机销量挖掘机销量同比右轴40012090000803501008000060300807000040606000025040500002020020400000150300000-2020000100-20-401000050-400-6000-6020102011201220132014201520162017201820192020202122Q3资料来源中国工程机械工业协会中信证券研究部资料来源中国工程机械工业协会中信证券研究部4工程机械国内下滑收窄出口高增Q3行业迎拐点挖机出口大幅增长中国工程机械产品全球竞争力显著提升2022年9月单月挖机出口占比已达月度总销量的50三一重工2022全年海外市占率预计可达89我国挖机内销和出口销量单位台我国挖掘机内销与出口对比单位台挖掘机出口数量台挖掘机进口数量台内销出口出口占比8000009000060700000800005070000600000600004050000050000400000304000030000030000202000002000010100000100000000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源中国工程机械工业协会中信证券研究部资料来源中国工程机械工业协会中信证券研究部5新能源设备板块核心要点行业概况锂电2022年锂电扩产增速有所放缓2023年料将进一步放缓主流锂电设备公司开始切入光伏赛道光伏TOPCON技术2022年底至2023年迎来扩产潮HJT路线不断降本2023年有望与PERC平价需求周期锂电2021年为扩产增速高峰2022年扩产总需求增加但增速放缓2023年预计将进一步放缓光伏2023年产能预计将维持30左右增长技术路线将以TOPCON和HJT为主技术周期锂电长短刀片电池以及4680大圆柱电池是新的需求方向光伏由PERC向TOPCONHJT转变钙钛矿叠层技术持续产业化推进政策周期锂电2022年新能源车消费各种刺激政策利好行业需求2023年政策边际效应有所递减光伏产业政策持续向好投资策略锂电设备建议关注战略性外延光伏设备业务的锂电设备公司如利元亨先导智能海目星等同时未来两年欧美加大新能源车政策扶持力度以及电池产能的扩建海外电池产能快速扩张其中欧系和韩系厂商扩产计划最为明确看好海外客户关系最密切且订单高增的杭可科技光伏设备看好明年HJT技术路线平价订单有望超预期的HJT设备龙头迈为股份风险因素2023年新能源车销量增速不及预期锂电行业扩产规模低于预期HJT降本不及预期原材料价格大幅上涨海外地缘冲突恶化风险6锂电设备2023年海外电池厂扩产快于国内新能源车2021年产销量持续高景气预计2022年维持高增速预计20222023年全年销量实现685900万辆同比95312018-2023E中国新能源汽车月度渗透率及预测2018Q1-2022Q4新能源汽车分季度销量及预测新能源汽车销量YoY201820192020202120222022E2023E万辆季度3504004035030035300250302502002002515015020100100501505010-500-1005Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1EQ2EQ3EQ4E0Q4E201820192020202120222023E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协中信证券研究部预测2022年9月后为预测数据资料来源中汽协中信证券研究部预测7锂电设备2023年海外电池厂扩产快于国内外电池厂商扩产有望加速国内设备厂商迎新机遇LEGS公司规划2022年产能达200GWh2025年达540GWhSKOn公司2021年底产能40GWh公司规划2022年底产能达77GWh公司规划2025年底总产能达220GWhLGES产能规划地图SKOn产能规划资料来源LGES官网资料来源SKOn官网8锂电设备2023年海外电池厂扩产快于国内2022年锂电设备厂商业绩亮眼新签订单持续高增先导智能2022年前三季度新签订单215亿元不含税利元亨前三季度新签订单74亿元杭可科技全年预计新签订单80亿元锂电设备公司前三季度收入及同比增速亿元锂电设备公司前三季度净利润及同比增速亿元20212022同比增速20212022同比增速120014018060016010001205001401008001204008010060030060804006020040402002010020000000先导杭可利元亨海目星联赢赢合先导杭可利元亨海目星联赢赢合资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部Wind9叉车板块核心要点行业概况行业需求拐点向上大叉车锂电化带来国内渗透率提升和海外竞争力提升原材料价格下跌带来利润弹性需求周期叉车需求主要来自制造业和物流业需求与PMI等经济景气指标一致从历史上看存在3年左右的行业需求周期本轮叉车景气周期下行始于2021年三季度2022年二季度的局部疫情反复加重了行业需求的低迷但随着国内局部疫情得到控制和生产的恢复叉车需求有望从2022年四季度开始逐步复苏进入上行阶段技术周期大叉车锂电化2019年后锂电池逐渐取代铅酸电池成为电动叉车主流技术路线在高价值量的平衡重叉车领域过去受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术我国企业与海外巨头丰田凯傲相比存在技术劣势但2021年以来随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升利用国内成熟的新能源车产业链技术我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著弯道超车海外巨头高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域政策周期支持制造业投资的各项产业政策和货币政策利好叉车行业传统燃油非道路车辆排放升级政策进一步强化锂电叉车经济性投资策略合力和杭叉是国内最大的两家叉车企业两家公司在平衡重叉车市占率总收入规模利润等方面较为接近均受益于叉车行业锂电化带来的新成长性叉车产业方面我们重点推荐安徽合力和杭叉集团风险因素2023年通用制造业复苏不及预期海外经济衰退超预期锂电叉车渗透率提升低于预期钢材价格再次大幅上涨海外地缘冲突恶化风险10叉车行业需求周期底部大叉车锂电化带来新成长性国内需求预计底部复苏在即叉车需求主要来自制造业物流业需求行业景气度与PMI等指标较为一致叉车需求有望从2022年四季度开始逐步复苏进入上行阶段中国叉车出口数量及增速中国叉车销量在全球占比万台叉车出口数量万台出口增速中国内销中国出口全球其他地区销量中国出口在海外占比35902502580307020020256050150152040153010010102010505500-10002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源中国工程机械协会中信证券研究部资料来源中国工程机械协会中信证券研究部11叉车行业需求周期底部大叉车锂电化带来新成长性锂电平衡重叉车引领新增长点收入增速高于销量增速我国电动大叉车在大叉车渗透率从2020年的164提升至2022年前五个月的219未来五年国内锂电大叉车渗透率有望超50201721年各大洲平衡重叉车中电动平衡重占比我国电动平衡重式叉车占比逐步提升2017年2021年内燃平衡重电动平衡重电动平衡重占比右轴7010025608020506015403040102020510000欧洲美洲亚洲非洲大洋洲资料来源安徽合力公司调研中信证券研究部资料来源中国工程机械协会安徽合力公司调研中信证券研究部12叉车行业需求周期底部大叉车锂电化带来新成长性钢价下降对安徽合力盈利能力有显著拉升作用2021年安徽合力毛利率15归母净利率46钢价占成本比例402021年钢价每下降5个百分点预计对应安徽合力的毛净利率将提升42个百分点钢价大幅下跌有望显著提升公司盈利能力普通中板Q235市场价和合力毛利率走势图2021年钢价涨跌幅和合力毛净利率关系图普通中板Q23520mm全国元吨左轴毛利率右轴毛利率净利率6000255050002040400030153000201020001010005000-10201420152016201720182019202020211050-5-10-15-20-25-30资料来源Wind中信证券研究部资料来源中信证券研究部测算13一体压铸板块核心要点行业概况继特斯拉后其他车厂迅速跟进一体压铸技术已成为车身制造行业发展大趋势需求周期2021年特斯拉MY后桥导入一体压铸实现行业01突破其他车厂迅速跟进2022年其他车厂部分车型开始试用一体压铸技术零部件企业开始购买超大型压铸机随着力劲科技12万吨压铸机试制成功预计20232024年各整车厂一体压铸件从后桥向前桥和电池盒渗透同时车型渗透率有望快速提升技术周期压铸机大型化力劲科技从2020年底的6200吨至2021年推出8000吨压铸机2022年推出12万吨压铸机20232024年有望进一步提升吨位零件压铸工艺成熟度特斯拉文灿鸿图等产业应用从后桥结构件向前桥电池盒迈进不断提升一体压铸可制造性和良率力劲科技压铸机设备效率提升单个cycle从180s向110s提升政策周期支持制造业投资的各项产业政策和货币政策利好一体压铸行业投资策略设备重点看好力劲科技以及伊之密等压铸设备公司的长期成长趋势零部件看好能具有压铸工艺经验同时已接到整车厂订单的文灿股份和广东鸿图建议关注客户关系优秀主打安徽市场的常青股份风险因素2023年新能源车销量不及预期一体压铸件在单车和车型上的渗透率提升低于预期压铸机和压铸零部件行业竞争日趋激烈铝价格再次大幅上涨14一体压铸压铸行业将迎十年高增长CTC底盘三大结构件前桥后桥电池盒有望在2022年实现导入一体压铸技术力劲科技12万吨压铸机试制成功伊之密中标一汽和长安项目切入一体压铸赛道一体压铸底盘三大件位置图15资料来源2020年特斯拉电池日中信证券研究部一体压铸压铸行业将迎十年高增长我们测算全车身广泛采用一体压铸替代传统冲压焊接零件单车零件配套压铸岛投资约10亿元车身结构件现有和理论上可采用压铸技术生产的零件及对应压铸机吨位和单车价值量亿元零件部位单车数量当前进展选用压铸机吨位压铸岛市场价单车压铸岛价值量车身后桥1已量产7000060060车身前桥1试产成功7000060060ABC柱侧围2理论可行9000080160车顶1理论可行7000060060电池盒体1研发中12000100100电池盒上盖1理论可行9000080080换电电池仓1理论可行15000130130中控台骨架1已量产6000050050前副车架1已量产4500030030后副车架1研发中4500030030车门4已量产4500030120尾门1理论可行6000050050座椅座框5试产成功2000007035座椅靠背5试产成功3000010050电机外壳2已量产2000007014电驱外壳1已量产3000010010合计1039资料来源中信证券研究部测算注标红色为特斯拉一体压铸拓展的车身结构件新需求16一体压铸压铸行业将迎十年高增长按照一体压铸在车身结构件渗透的三个阶段分析预计较可能实现的第一二阶段对应年产能10万1000万5000万辆的压铸设备投资额合计为44亿元436亿元2181亿元若三个阶段中的车身结构件均采用压铸工艺对应年产能10万1000万5000万辆的压铸设备投资额合计为75亿元750亿元3752亿元车身结构件现有和理论上可采用压铸技术生产的零件及对应压铸机吨位和单车价值量亿元选用压铸机单组设备投资10万年产能设备1000万年产能设5000万年产能设零件部位单车零件数吨位额投资额备投资额备投资额车身后桥17000060043433321667车身前桥17000060043433321667电池盒体112000100072722236111一阶段前副车架14500030022216710833电机外壳2200001401010115056电驱外壳130000100077223611合计2741981978998944电池盒盖板19000080058577828889中控台骨架16000050036361118056后副车架14500030022216710833二阶段车门44500120087866743333尾门16000050036361118056合计33023823833119167ABC柱侧围290001601161155657778车顶17000060043433321667换电电池仓115000130094938946944三阶段座椅座框52000035025252812639座椅靠背53000050036361118056合计43531431417157083总计103975075039375194资料来源中信证券研究部测算17一体压铸压铸行业将迎十年高增长苹果带动手机机壳从塑料变为金属金属机壳渗透率提升至90大致用时7年我们预计一体压铸在汽车行业渗透率提升至90需要1015年左右苹果手机结构件材质及加工设备变化全球智能手机结构件金属化渗透进程塑料机壳金属外壳金属中框1009080706050403020100201220132014201520162017资料来源中信证券研究部绘制注手机图片来自苹果官网资料来源GartnerCINNOResearch18一体压铸压铸行业将迎十年高增长金属机壳加工设备投资高峰出现在金属机壳渗透率提升周期的70位置预计压铸机设备投资巅峰在2030年金属机壳主要制造厂商资本开支高峰出现在行业渗透期结束的中后段RMB亿元长盈精密比亚迪电子可成科技金属外壳金属中框渗透率901008090708070606050504040303020201010002010201120122013201420152016201720182019资料来源Wind中信证券研究部19一体压铸压铸行业将迎十年高增长金属机壳加工设备投资高峰出现在金属机壳渗透率提升周期的70位置预计压铸机设备投资巅峰在2030年2030年全球车身结构件压铸机系统市场空间敏感性分析测算亿元新能源车渗透率510305070901000811624858081132145516171032240372610491373169618582056364496712901614193720993080488512081532185521782340燃油车渗透率401045112614491773209624192581501286136716902014233726602822601527160819322255257829023063701769184921732496281931433304资料来源中信证券研究部测算20