轨交设备：中国高端制造的名片。我国轨道交通装备制造业经过60多年的发展，已经形成了包括电力机车、内燃机车、动车组、铁道客车、铁道货车、城轨车辆、机车车辆关键部件、信号设备、牵引供电设备、轨道工程机械设备等10个专业制造系统，轨道交通装备行业已成为我国高端装备制造领域自主创新程度最高、国际创新竞争力最强、产业带动效应最明显的行业之一。截至2022年9月，我国铁路运营里程15.3万公里，其中普速铁路里程占比73.2%，高铁里程占比26.8%。截至2022年三季度末，我国城市轨道交通总里程达到9788.64公里，其中地铁占比78.2%。
　　疫后铁路投资迎来回补，动车组、铁路机车招标量已现复苏势头。2022年1-10月，国铁和路局集团等招标采购动车组108组，已超越2021年全年动车组招标采购量（93组）；国铁和路局集团等招标采购铁路机车587台，已超越2021年全年铁路机车招标采购量（501台）。随着疫情管控有序放开，客货运量有望快速恢复至疫情前水平，从而拉动铁路及城轨资本开支回补。
　　 “交通强国“与”一带一路“打开铁路投资成长空间，城镇化驱动城轨投资强度延续。1）铁路：2019年9月国务院印发《交通强国建设纲要》，提出我国2035年将基本形成现代化综合交通体系，基本形成“全国123出行圈”，即都市圈1小时通行、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。国务院《国家综合立体交通网规划纲要》提出，到2035年铁路里程将达到20万公里，其中高铁、普速铁路里程分别将达到7、13万公里。2）城轨：截至2021年末中国城镇化率约64.7%，但较美国、日本等发达国家仍有较大差距。另一方面，核心城市群人口的集聚效应倒逼城际铁路、地铁等设施加快建设。我们预计城轨里程在2025年将超过1.3万公里。
　　更新周期已来，轨交后市场迎来“白银10年”。轨交设备维保与运营里程及运营时间密切相关，随着轨交设备保有量持续增加，维保后市场有望进入“白银十年”。1）动车组：中国第一台动车组列车于2007年正式运行，第一条高速铁路京津城际于2008年开通，按照动车组12年五级修周期，从2019年开始国内动车组陆续进入五级修阶段，由于2020-2022年疫情影响，我们预计部分动车组未满足五级修里程要求（480±10万公里），该部分维保需求将大概率在未来三年内集中释放。2）城轨：我国地铁大规模建设始于2005年，城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右，因此地铁信号系统从2020年已经开始迈入更新改造阶段，由于疫情影响，我们预计2023年开始改造需求将加快释放，成为列控信号系统需求的重要增量。
　　列控信号系统：疫情导致更新需求延迟，疫后回补刚性强。随着列车运行速度加快、追踪间隔变短，对更高技术水平的列控系统的依赖程度进一步提升。列控系统有着严格的更新时间要求，普速列车一般6-8年，动车组一般10年，疫情原因导致存量列车使用率不高，部分列车入库封存，延缓了更新的进程，随着疫后恢复，客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新，从而带来需求端短期脉冲式增长。
　　建议关注技术迭代快、盈利水平较高的列控信号系统版块。重点关注：城市轨道交通信号系统自主可控龙头交控科技、铁路列车控制系统和监测系统核心供应商思维列控、全球最大的轨道交通控制系统提供商中国通号、铁路列控系统配套应答器和轨道电路读取器供应商交大思诺等。
　　风险提示：宏观经济环境与行业政策变化风险；现有技术被替代的风险；思维列控（蓝信科技）商誉减值的风险。

研究报告全文：行业及产机械设备业轨交设备2022年12月15日疫后复苏叠加更新周期列控系统行业研迎来业绩释放究行看好疫后复苏专题报告之轨交设备业深度本期投资提示轨交设备中国高端制造的名片我国轨道交通装备制造业经过60多年的发展已经形证券成了包括电力机车内燃机车动车组铁道客车铁道货车城轨车辆机车车辆关键研部件信号设备牵引供电设备轨道工程机械设备等10个专业制造系统轨道交通装究备行业已成为我国高端装备制造领域自主创新程度最高国际创新竞争力最强产业带动报证券分析师王珂A0230521120002效应最明显的行业之一截至2022年9月我国铁路运营里程153万公里其中普速铁告wangkeswsresearchcom路里程占比732高铁里程占比268截至2022年三季度末我国城市轨道交通总闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom里程达到978864公里其中地铁占比782刘建伟A0230521100003疫后铁路投资迎来回补动车组铁路机车招标量已现复苏势头2022年1-10月国铁liujwswsresearchcom和路局集团等招标采购动车组108组已超越2021年全年动车组招标采购量93组研究支持国铁和路局集团等招标采购铁路机车587台已超越2021年全年铁路机车招标采购量刘建伟A0230521100003liujwswsresearchcom501台随着疫情管控有序放开客货运量有望快速恢复至疫情前水平从而拉动铁路联系人及城轨资本开支回补刘建伟交通强国与一带一路打开铁路投资成长空间城镇化驱动城轨投资强度延续1862123297818铁路2019年9月国务院印发交通强国建设纲要提出我国2035年将基本形成现代liujwswsresearchcom化综合交通体系基本形成全国123出行圈即都市圈1小时通行城市群2小时通达全国主要城市3小时覆盖国务院国家综合立体交通网规划纲要提出到2035年铁路里程将达到20万公里其中高铁普速铁路里程分别将达到713万公里2城轨截至2021年末中国城镇化率约647但较美国日本等发达国家仍有较大差距另一方面核心城市群人口的集聚效应倒逼城际铁路地铁等设施加快建设我们预计城轨里程在2025年将超过13万公里更新周期已来轨交后市场迎来白银10年轨交设备维保与运营里程及运营时间密切相关随着轨交设备保有量持续增加维保后市场有望进入白银十年1动车组中国第一台动车组列车于2007年正式运行第一条高速铁路京津城际于2008年开通按照动车组12年五级修周期从2019年开始国内动车组陆续进入五级修阶段由于2020-2022年疫情影响我们预计部分动车组未满足五级修里程要求48010万公里该部分维保需求将大概率在未来三年内集中释放2城轨我国地铁大规模建设始于2005年城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右因此地铁信号系统从2020年已经开始迈入更新改造阶段由于疫情影响我们预计2023年开始改造需求将加快释放成为列控信号系统需求的重要增量列控信号系统疫情导致更新需求延迟疫后回补刚性强随着列车运行速度加快追踪间隔变短对更高技术水平的列控系统的依赖程度进一步提升列控系统有着严格的更新时间要求普速列车一般6-8年动车组一般10年疫情原因导致存量列车使用率不高部分列车入库封存延缓了更新的进程随着疫后恢复客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新从而带来需求端短期脉冲式增长建议关注技术迭代快盈利水平较高的列控信号系统版块重点关注城市轨道交通信号系统自主可控龙头交控科技铁路列车控制系统和监测系统核心供应商思维列控全球最大的轨道交通控制系统提供商中国通号铁路列控系统配套应答器和轨道电路读取器供应商交大思诺等风险提示宏观经济环境与行业政策变化风险现有技术被替代的风险思维列控蓝信科技商誉减值的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见建议关注技术迭代快盈利水平较高的列控信号系统版块重点关注城市轨道交通信号系统自主可控龙头交控科技铁路列车控制系统和监测系统核心供应商思维列控全球最大的轨道交通控制系统提供商中国通号铁路列控系统配套应答器和轨道电路读取器供应商交大思诺等原因及逻辑轨交设备维保与运营里程及运营时间密切相关随着轨交设备保有量持续增加维保后市场有望进入白银十年1动车组中国第一台动车组列车于2007年正式运行第一条高速铁路京津城际于2008年开通按照动车组12年五级修周期从2019年开始国内动车组陆续进入五级修阶段由于2020-2022年疫情影响我们预计部分动车组未满足五级修里程要求48010万公里该部分维保需求将大概率在未来三年内集中释放2城轨我国地铁大规模建设始于2005年城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右因此地铁信号系统从2020年已经开始迈入更新改造阶段由于疫情影响我们预计2023年开始改造需求将加快释放成为列控信号系统需求的重要增量有别于大众的认识市场认为轨交设备整体资本开支向下需求弹性较小但忽视了疫情导致的更新需求集中释放的弹性1铁路以动车组为例根据我们测算如果按照正常更新节奏我们预计2023年动车组列控系统需求增速为41若考虑疫情影响假设2020-22年动车组列控系统30的更新需求被延后至2023-25年那么2023年列控系统总需求增速将达到812城轨国内地铁大范围修建主要在2005年以后按照列控系统15年左右的更新改造周期2020年逐步进入改造期但由于疫情影响部分线路招标规划延迟预计疫情影响消除后这一需求将快速释放同时长期看地铁改造需求将成为非常重要的需求增量根据我们测算目前信号系统存量改造需求占比不足整体需求的10到2025年存量改造市场中信号系统市场容量为38亿元将占到整体信号系统市场容量的20以上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共43页简单金融成就梦想行业深度目录1轨交设备中国高端制造的名片72铁路设备交通强国定调中长期稳步增长921短期疫后复苏铁路投资或迎来回补922中期碳达峰助力铁路投资平稳增长1123长期交通强国一带一路打开增长空间1224车辆采购有望平稳复苏16241机车采购货运增加推动机车保有量提升17242动车采购疫后迎来温和复苏193城轨设备城镇化决定城轨投资强度延续2131短期疫后有望加速城轨建设2232中期四网融合市域快轨铁路迎发展机遇2333长期城镇化驱动城轨投资强度延续244更新周期已来轨交后市场高速发展白银十年2641轨交运营维保后市场市场规模持续高增2642轨交列控系统更新频繁的中周期核心部件29421铁路CTCS信号系统29422城轨CBTC信号系统335相关标的3651思维列控3652交控科技3853中国通号406风险提示42请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共43页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1铁路与城轨是轨交重要组成7图2高铁和城轨是新基建七大领域之一8图3铁路投资占基建投资比重趋于稳定8图4装备制造处于轨交产业链中游8图5十三五期间铁路建设投资稳定9图6十三五期间铁路投资计划圆满完成9图72008-2021年高铁运营里程CAGR达到3710图8动车组招标量已现复苏势头10图922年1-9月铁路机车招标量已超21年全年10图10国铁运输耗能及污染物排放量持续降低11图11预计2020-2035年普铁里程增速放缓12图12预计2035年高铁里程占比提升至3512图13一带一路线路图14图14中国中车出口占比仍偏低14图15十三五期间客货运量计划数圆满完成16图162020-2022年客运量受较大冲击16图17铁路货运需求持续温和增长16图18电力机车结构性增长延续17图192013年以来动车组保有量CAGR为19417图202013年以来铁路客车保有量CAGR为3617图212013年以来铁路货车保有量CAGR为3717图22铁路货车采购量与货运量增速呈正相关关系18图232014年以来单位铁路货车货物发送量先降后升18图242018年以来铁路货运量占比回升19图25预计2023年铁路货车采购量约45万辆19图26近年采购主要为时速350Km动车20图27动车组密度下降接近历史底部20图28中国城轨交通当前处于高速增长阶段21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共43页简单金融成就梦想行业深度图292010以来城轨里程CAGR达到182621图30城轨运营线路数量持续增长21图312021年全国城轨投资额略有下降22图32在建项目城轨可研批复投资额维持高位22图332020年城轨客运量受疫情影响回落22图34城轨客运量恢复至接近疫情前水平22图35市域快轨铁路建设相关政策密集出台23图36中国城镇化率及增速变化24图37中国美国日本城镇化率变化24图38中国城轨人均拥有量持续增长24图39城轨车辆密度稳中有升25图40预计十四五期间城轨车辆稳定增长25图41轨道交通产业分为前市场和后市场26图42我国铁路机车车辆维保采取以行驶公里周期为主时间周期为辅的检修模式27图43动车组逐步进入五级修阶段27图44我国铁路后市场投资占比较发达国家存在差距28图45中国城轨运营维保市场规模预计2025年达到3002亿28图46铁路机车保有量进入缓慢增长阶段31图47铁路机车2005-11年高增阶段的更新需求将在2021-27年释放31图48动车组保有量逐年增长32图49动车组ATP更新将在2023-26年进入小高峰32图50城轨信号系统的发展历经了固定闭塞准移动闭塞移动闭塞三个大的阶段34图51LKJ-2000列车运行控制系统36图52列控设备动态监测系统DMS37图53LKJ系统及安全监测系统贡献主要营收百万元37图54扣除商誉影响后公司利润增长稳健37图55公司研发投入保持高位38图56公司产品毛利率水平较高38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共43页简单金融成就梦想行业深度图57CBTC系统运作图39图58城轨信号系统总承包收入占比超80202139图59公司近5年归母净利润CAGR达595839图60公司本科以上员工占比75202140图61公司研发投入逐年提高40图62轨交控制系统占据73营收202141图63受国内疫情反复影响公司业绩出现小幅波动202141表12021-2025年铁路运营里程预测12表2高铁每公里造价约128亿元13表3普速铁路每公里造价约053亿元13表4不完全统计一带一路铁路项目14表5基于三类需求预测2022-24年铁路机车采购量19表6时速350Km动车组采购价约177亿元组19表7预计十四五后三年动车组采购量有望回补20表82022-2025年城轨运营里程及城轨车辆预测25表9轨交各零部件更新替换周期29表10铁路列控系统制式30表11普快列控系统LKJ市场测算31表12高铁列控系统ATP市场测算32表13CBTC各子系统的主要功能和作用33表14城轨交通信号系统新建既有线路改造市场测算35表15中国通号可提供轨交控制系统全产业链上的产品及服务41表16重点公司估值表42请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共43页简单金融成就梦想行业深度1轨交设备中国高端制造的名片中国高铁在内的轨交设备是中国高端装备走向世界的第一张名片代表了中国制造业发展的技术高度和世界竞争力我国轨道交通装备制造业经过60多年的发展已经形成了包括电力机车内燃机车动车组铁道客车铁道货车城轨车辆机车车辆关键部件信号设备牵引供电设备轨道工程机械设备等10个专业制造系统轨道交通装备行业已成为我国高端装备制造领域自主创新程度最高国际创新竞争力最强产业带动效应最明显的行业之一近年来由于技术多元化发展轨道交通呈现出越来越多的类型不仅遍布于长距离的铁路运输也广泛运用于中短距离的城市轨道交通运输1铁路截至2022年9月我国铁路运营里程153万公里其中普速铁路里程占比732高铁里程占比2682城市轨道交通截至2022年三季度末我国城市轨道交通总里程达到978864公里其中地铁市域快轨现代有轨电车里程数占比位列前三占比分别达到78211454图1铁路与城轨是轨交重要组成资料来源城市轨道交通概论国铁集团城市轨道交通协会申万宏源研究注标红区域为轨道交通行业研究范畴里程数及占比均为2022Q3末数据轨道交通是新老基建重要组成轨道交通是国家经济和社会协调发展的物质条件是新型城镇化和城市化地区高质量发展的命脉对促进物流运输人口流动速度提升经济效益具有重要意义且一直作为国家基础设施建设的重点方向近年来铁路投资占基础设施投资比重趋于稳定2017-2021年平均占比为434同时2020年4月国家发改委请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共43页简单金融成就梦想行业深度首次明确了新基建的范围正式将城际高铁与城市轨道交通列为新基建建设七大领域之一图2高铁和城轨是新基建七大领域之一图3铁路投资占基建投资比重趋于稳定20000014180000121600001400001012000081000008000066000044000022000000全国铁路固定资产投资亿元固定资产投资完成额基础设施建设投资亿元铁路固定资产投资占基建投资比重右轴资料来源国家发改委申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究轨交设备位于产业链核心装备制造环节处于产业链中游涉及到整车制造车身配置列控系统信号通信系统电气系统牵引系统制动系统等多个细分领域由于单个装备制造通常占总投资比重相对较小但对专业度和技术水平要求较高因此部分公司在其所在细分市场中通常处于垄断地位图4装备制造处于轨交产业链中游资料来源前瞻产业研究院申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共43页简单金融成就梦想行业深度2铁路设备交通强国定调中长期稳步增长21短期疫后复苏铁路投资或迎来回补十三五规划圆满收官十四五投资预期平稳十三五期间全国铁路固定资产投资稳定在约每年8000亿元平均投资额达到7980亿元较十二五期间提升934亿元2020年全国铁路完成固定资产投资7819亿元较年初计划增加719亿元十三五规划圆满收官四纵四横高铁网提前建成八纵八横高铁网加密成型国铁集团2022年初公布数据显示2021年全国铁路完成固定资产投资7489亿元同比减少422为近8年来最低国铁集团发展改革部副主任赵长江在2022年1月19日召开的国家发改委十四五现代综合交通运输体系发展规划上表示预计铁路十四五固定资产投资总规模与十三五相当继续保持平稳态势这意味着十四五的后4年平均每年铁路固定资产投资需要完成8103亿元图5十三五期间铁路建设投资稳定图6十三五期间铁路投资计划圆满完成1000080100001201031001001001009860800080001004080600060002060400040000402000-202000200-400020152016201720182019202020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全国铁路固定资产投资亿元全国铁路固定资产投资亿元全国铁路投资实际完成比例右轴全国铁路固定资产投资YOY右轴资料来源国家铁路局Wind申万宏源研究数据来源国家铁路局经济观察网等申万宏源研究注全国铁路计划固定资产投资额为国铁集团年初公布计划数高铁建设速度超预期截至2022三季度末全国铁路营业里程153万公里其中高铁41万公里十三五期间由于地方政府建设高铁的意愿更强烈因此对于高铁项目配合征地拆迁的积极性会更高使得高铁建设速度超预期从两方面来看12017年印发的铁路十三五发展规划中提出推进八纵八横主通道建设预计到2020年普速铁路高铁营业里程分别达到123万公里截至2020年末高铁实际营业里程数超过计划里程数2672从国铁集团年初计划完成的实际情况来看20162019年高铁投产里程大幅超过计划数实际完成比例分别达到146171普速铁路建设放缓相比较之下地方政府对于普速铁路意愿较低导致普铁建设速度相对高铁较慢从三方面来看1结合十三五中期建设计划普速铁路未完成十三五规划中2020年营业里程达到3万公里的计划建设目标较计划数低1082另一方面参考2016年发改委印发的中长期铁路网规划与2021年国务院印发的国家综请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共43页简单金融成就梦想行业深度合立体交通网规划纲要我国普速铁路里程计划数由2025年计划达到137万公里下调至2035年计划达到13万公里普速铁路建设放缓图72008-2021年高铁运营里程CAGR达到371260105040830620410200-10全国普速铁路营运里程万公里全国高速铁路营运里程万公里全国普速铁路营运里程YOY全国高速铁路营运里程YOY资料来源国家铁路局申万宏源研究动车组铁路机车招标量已现复苏势头铁路固定资产投资有望回补2022年1-10月国铁和路局集团等招标采购动车组108组已超越2021年全年动车组招标采购量93组国铁和路局集团等招标采购铁路机车587台已超越2021年全年铁路机车招标采购量501台客货运列车采购处于逐步恢复过程中随着疫情进一步得到有效控制客货运量有望同比继续提升拉动车辆采购需求交通强国背景下十四五期间全国铁路固定资产投资年均完成额或相比十三五期间继续提升十四五后三年由于疫情停工搁置的固定资产投资或迎来补偿式增长图8动车组招标量已现复苏势头图922年1-9月铁路机车招标量已超21年全年50047346715016001480600450377140050040010032512004003501000300300245507907592266862508005872002000600469501100150105121108389934002630100-5022550200-1000-1000-200动车组招标量组YOY右轴铁路机车招标采购量单位辆YOY右轴资料来源Wind国铁集团申万宏源研究资料来源Wind国铁集团申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共43页简单金融成就梦想行业深度22中期碳达峰助力铁路投资平稳增长铁路绿色交通工具特征愈发凸显随着铁路电气化率不断提升铁路运输自身能源结构调整优化能耗及污染物排放量持续降低2021年中央财经委员会第九次会议上国铁集团董事长陆东福提到2020年国家铁路燃油年消耗量已从最高峰的583万吨下降到231万吨降幅达60相当于每年减少二氧化碳排放1256万吨同时据国铁集团数据显示铁路运输工作量单耗较2006年下降283二氧化硫及化学需氧量排放量分别下降929369铁路作为绿色交通工具的特征愈发凸显碳达峰强化铁路运输替代需求即公转铁2020年中央经济工作会议将做好碳达峰碳中和工作列为2021年的重点任务之一提出我国二氧化碳排放2030年前达到峰值力争2060年前实现碳中和文件中提到交通出行时尽量乘坐公共交通铁路高铁作为高效低碳排放的出行方式我们认为碳达峰对深入推进交通运输结构调整提出要求而铁路运输作为绿色交通为节能减排贡献显著未来或以适合铁路运输需求量较大的货类为重点持续推动大宗货物公转铁强化铁路运输对公路等运输方式的替代图10国铁运输耗能及污染物排放量持续降低730625520415310215002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021国家铁路运输工作量单耗吨标准煤百万换算吨公里国家铁路二氧化硫排放量万吨国家铁路化学需氧量排放量万吨右轴资料来源交通运输部申万宏源研究铁路里程中期有望平稳增长国家十四五现代综合交通运输体系发展规划确定2025年铁路运营里程达到165万公里我们假设12025年将圆满完成全国铁路里程中期规划里程数2025年达到165万公里2预计2020-2025年全国高铁普铁运营里程将延续平稳增长态势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共43页简单金融成就梦想行业深度表12021-2025年铁路运营里程预测项目名称2019202020212022E2023E2024E2025E全国铁路里程万公里1391461515315616165YoY635027202026312035年远期规划完成比例--74140213318475高铁运营里程万公里353844245485YoY1838653507167422035年远期规划完成比例--63133250400545普速铁路运营里程万公里10410811111112113115YoY273620201919192035年远期规划完成比例--915212841资料来源国家铁路局中国铁路建设投资公司国务院申万宏源研究远期规划完成比例指2021年2月国务院印发国家综合立体交通网规划纲要提出的远期建设目标完成比例从2021年开始计算23长期交通强国一带一路打开增长空间交通强国打开国内铁路长期增长空间2019年9月国务院印发交通强国建设纲要提出我国2035年将基本形成现代化综合交通体系基本形成全国123出行圈即都市圈1小时通行城市群2小时通达全国主要城市3小时覆盖同时2020年8月国铁集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要和2021年2月国务院印发国家综合立体交通网规划纲要均提出未来我国的第一阶段建设目标2021-2035到2035年将基本建成总规模合计70万公里左右的现代化高质量国家综合立体交通网铁路里程预计将达到20万公里其中高铁普速铁路里程预计分别将达到713万公里较2020年末分别有320217万公里增量空间对应未来15年CAGR分别为4212之后的二阶段建设目标2036-2050将全面建成更高水平的现代化铁路强国全面建成和保障社会主义现代化强国建设图11预计2020-2035年普铁里程增速放缓图12预计2035年高铁里程占比提升至352540352041630251520151012210550020202025E2035E全国高铁营业里程万公里全国铁路营业里程占铁路营业里程比重全国普速铁路营业里程万公里资料来源国家铁路局国务院申万宏源研究资料来源国家铁路局国务院申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共43页简单金融成就梦想行业深度高铁长期投资规模较大我们通过部分高铁和普速铁路项目数据估算得到高铁及普速铁路每公里造价分别约为128053亿元结合国务院国家综合立体交通网规划纲要中提出的2035年远景规划目标值估算得到2022-35年高铁和普速铁路建设投资规模约384106万亿元表2高铁每公里造价约128亿元项目名称全长千米总造价亿元每公里造价亿元武广高铁106881166109宁杭高铁2492475095杭甬高铁14471663115郑西高铁458501109京津高铁11521332116京沪高铁13182209168沪杭高铁1592929184沪宁高铁30033946131平均128资料来源国家铁路局RT轨道交通网申万宏源研究表3普速铁路每公里造价约053亿元项目名称全长千米总造价亿元每公里造价亿元合武铁路357168047甬温铁路2824155055温福铁路29841748059福厦铁路2731442053平均053资料来源国家铁路局RT轨道交通网申万宏源研究一带一路打开铁路装备全球市场2013年9月7日国家主席习近平在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学作题为弘扬人民友谊共创美好未来的演讲提出共同建设丝绸之路经济带2015年经国务院授权国家发展改革委外交部商务部3月28日联合发布了推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动基础设施建设是一带一路的重点合作领域其中铁路是备受关注的一带一路基建领域近年来一大批重点铁路项目落地包括中吉乌铁路中老铁路中泰铁路匈塞铁路木姐曼德勒铁路雅万高铁麦麦高铁等中国铁路装备已经从零部件出口到系统总包从发展中国家走进发达国家2021年中国中车港澳台及海外地区收入已经超过200亿元从收入占比来看仍具备较大的增长空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共43页简单金融成就梦想行业深度图13一带一路线路图图14中国中车出口占比仍偏低250012200010815006100045002002012201320142015201620172018201920202021中国大陆收入亿元港澳台地区及海外地区收入亿元港澳台地区及海外地区收入占比右轴资料来源新华网申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究表4不完全统计一带一路铁路项目序号项目开工时间通车时间简介根据规划中吉乌铁路全长约523公里其中中国境内213公里吉尔吉斯斯坦境内260公里乌兹别克斯坦境内约50公里项目拟从中国新疆南疆中吉乌铁预计2023年1-的喀什向西出境经吉尔吉斯斯坦卡拉苏到达乌兹别克斯坦的安集延中路秋吉乌铁路建成后将是中国到欧洲中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里时间节省7至8天中国东南亚铁路网络计划的一部分最终将和中老铁路以及规划中的新马2022年12铁路相连中泰铁路起于泰国北部口岸廊开府终到首都曼谷及东部工业重2中泰铁路预计2023年月镇罗勇府全长867公里是泰国第一条标准轨准高速铁路是一带一路倡议中泛亚铁路的重要组成部分雅万高铁是印度尼西亚雅加达至万隆的高速跌路项目全长142公里最高预计2023年3雅万高铁2018年设计时速350公里是中国一带一路倡议和印尼海洋支点战略对接的重6月大项目也是中国高铁全方位整体走出去的第一单总投资5135亿美元马来西亚南部铁路项目为金马士新山双线电气化升级改造米轨铁路全长马来西亚42018年4月2020年19114公里设计客运时速160公里合同金额为89亿林吉特约合1447南部铁路亿元人民币自匈牙利首都布达佩斯至塞尔维亚首都贝尔格莱德全长350公里将进行现代化改造设计时速200公里小时其中匈牙利境内166公里塞尔5匈塞铁路2017年2021年维亚境内184公里塞尔维亚贝尔格莱德至旧帕佐瓦段于2017年开工是匈塞铁路项目首个开工段是我在欧洲参与建设的第一个铁路基础设施项目该项目总投资100亿元中国与老挝之间通行的一条铁路是泛亚铁路中线的重要组成部分中老铁路北起中国云南省玉溪市经普洱市西双版纳中老边境口岸磨憨经老2016年122021年126中老铁路挝著名旅游胜地琅勃拉邦至老挝首都万象项目按照中国铁路标准设计建月月设运营设计时速160公里小时中国段总投资505亿元老挝段总投资374亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共43页简单金融成就梦想行业深度内马铁路位于肯尼亚境内是肯尼亚蒙巴萨内罗毕标轨铁路蒙内铁路肯尼亚内2016年102019年12向肯尼亚西北部的延伸线内马铁路起于首都内罗毕终于肯尼亚西部边境7马铁路一月月城镇马拉巴铁路全长4875公里内马铁路以货运为主兼有客运业务期线路设计时速为客运列车每小时120公里货运列车每小时80公里东海岸铁路线路新路线是哥打峇鲁文德甲日叻务瓜拉格拉旺万宜马来西亚预计2026年加影布城巴生港口长度从648公里下调至608公里缩短了约408东海岸铁2016年8月12月公里缩减约58预计完工日期从原本的2024年延后到2026年12路月总投资为440亿林吉特约合人民币718亿元伊朗德黑德黑兰-马什哈德铁路长达926公里项目全部竣工后将有70辆中国机车兰马什以250公里的时速在该段铁路上行驶随着铁轨和信号的改进该项目预计9哈德铁路2016年2月2019年能将德黑兰至马什哈德段的行程从现有的12小时缩减为6个小时并将年货电气化改运能力增加至1000万吨造蒙内铁路东起肯尼亚东部港口蒙巴萨西至首都内罗毕全长约480公里根据远期规划该铁路将连接肯尼亚乌干达卢旺达布隆迪和南苏丹等肯尼亚蒙2014年12102017年5月东非国家总投资38亿美元蒙内铁路在促进肯尼亚经济社会发展加快实内铁路月现工业化及推进东非地区互联互通和一体化上意义重要被誉为新时期中非友谊之路合作之路共赢之路始建于1876年的阿根廷贝尔格拉诺货运铁路贝铁是覆盖北部和中部10多个省份的重要货物运输系统自20世纪80年代以来阿根廷政府政策不阿根廷贝断调整导致贝铁逐渐陷入荒废庞大的铁路系统仅剩1000多公里勉强维持尔格拉诺112014年9月2021年运营2011年阿根廷政府提出了旨在升级全国铁路系统的铁路振兴计划货运铁路2013年中国机械设备工程股份有限公司凭借融资和性价比优势成为贝铁线改造路改造项目的总承包商这也成为一带一路倡议下中国企业成功走进阿根廷的案例之一尼日利亚阿卡铁路自南向北先后经过尼日利亚首都阿布贾尼日尔州和卡杜尼日利亚122013年2月2016年7月纳州全长1865公里沿线共设9个车站设计最高时速150公里总投阿卡铁路资约85亿美元亚吉铁路西起亚的斯亚贝巴终到东非最大现代化港口之一吉布提港的亚吉13亚吉铁路2012年2018年1月铁路是非洲第一条全线采用中国电气化铁路标准施工的现代电气化铁路全长7527公里设计时速120公里总投资约40亿美元麦麦高铁自北向南分别途径麦地那拉比格吉达和麦加四座城市设麦地那站拉比格阿卜杜拉国王经济城站阿卜杜阿齐兹国王国际机场站吉达14麦麦高铁2009年2018年9月站和麦加站5座高铁站全长45025公里设计最高时速360公里小时总投资160亿美元沿海铁路西起尼日利亚经济首都拉各斯东至卡拉巴横跨拉各斯州尼日利亚三角州巴耶萨州阿夸伊博州十字河州等沿海地区的11个州贯穿整个15--沿海铁路尼日尔三角洲产油区全长折算单线里程达1402公里全线设车站22座设计时速120公里合同金额1197亿美元中巴铁路起点在中国新疆的喀什终点则在巴基斯坦西南港口城市瓜达尔其中优先发展巴基斯坦1号铁路干线ML1升级改造项目这是巴基斯16中巴铁路--坦最重要的南北铁路干线全长1726公里未来将进一步向北延伸至新疆喀什地区资料来源新华丝路申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共43页简单金融成就梦想行业深度24车辆采购有望平稳复苏客货运量预期平稳十三五期间客货运量计划数圆满完成除2020年受疫情影响旅客发送实际完成值与计划预期偏差较大外其余年份国铁集团年初对货物发送量旅客发送量平均实际完成比例分别达到1048810311铁路货运需求持续温和增长据国铁集团数据显示国家铁路完成货物发送量自2016年以来持续增长2016-2020年CAGR达到78货运量将持续温和增长铁路客运量受到疫情较大冲击2020-2021年客运量分别为2019年的60207136随着防控政策放开出行量将逐渐恢复正常客运量有望恢复至疫情前的水平图15十三五期间客货运量计划数圆满完成12010080604020020172018201920202021货物发送实际完成比例旅客发送实际完成比例资料来源国铁集团申万宏源研究图162020-2022年客运量受较大冲击图17铁路货运需求持续温和增长403040153520351030103052502520-1020015-201510-30-5105-40-1050-500-152007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022M1-10国家铁路完成货物发送量亿吨全国铁路旅客发送量亿人YOY右轴国家铁路完成货物发送量YOY右轴资料来源国铁集团申万宏源研究资料来源中国铁路总公司申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共43页简单金融成就梦想行业深度车辆保有量规模屡创新高电力机车结构性增长延续从铁路车辆保有量来看2013年以来铁路机车保有量CAGR为052021年达到217万台其中电力机车139万辆内燃机车078万辆内燃机车占比进一步降低至359内燃机车占比降低有利于降低碳及二氧化硫等污染物排放量2021年全国铁路客车拥有量78万辆其中动车组4153标准组33221辆铁路货车拥有量为966万辆图18电力机车结构性增长延续图192013年以来动车组保有量CAGR为19425805000502604000401540300030105202000200010001020132014201520162017201820192020202100铁路机车保有量万台201320142015201620172018201920202021铁路内燃机车占比右轴铁路动车组保有量万辆铁路电力机车占比右轴铁路动车组保有量YOY右轴资料来源国铁集团申万宏源研究资料来源国铁集团申万宏源研究图202013年以来铁路客车保有量CAGR为36图212013年以来铁路货车保有量CAGR为371000001412010900001280000100870000108066000085000060440000640230000420000200210000000-2201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021铁路客车保有量辆铁路货车保有量万辆铁路客车保有量YOY右轴铁路货车保有量YOY右轴资料来源国家铁路局铁道统计公报申万宏源研究资料来源国铁集团交通运输部申万宏源研究241机车采购货运增加推动机车保有量提升铁路机车主要用于货运按照保有量计算80机车用于货运铁路机车俗称火车头可用于客运和货运随着高速列车越来越多普速客运的需求或将萎缩因此未来铁路机车需求更多来自铁路货车我们基于铁路货车进行预测铁路货运需求近年来持续温和增长我们观察发现铁路货车采购量与货运量增速呈正相关关系假设受安全性影响短期内运营线路提速可能性较低货车采购由铁路货运需求增长驱动考虑到铁路货车采购存在三类需求即1基于铁路货车保有量更新替换的需求2货运量增长带来的铁路货车增量需求3以及铁路运输对其他运输工具的替代需求我们基于这三类需求搭建铁路货车采购预测模型对铁路货车采购量进行测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共43页简单金融成就梦想行业深度1更新替换需求一般来说铁路货车使用寿命为25年由于缺少历史年份货车保有量的数据我们假设每年货车更新替换的比例为前一年的4125由此估算得到更新替换需求产生的采购辆2增量需求考虑到十三五期间货运量计划数圆满完成以及相邻年份铁路运输能力相近我们采用t年国铁集团年初计划货物发送量较t-1年货物发送量的增量以及t-1年的单位铁路货车货物发送量对2016-2021年的历史数据进行回测最后通过2021年单位货车货物发送量以及2022年预期货物发送量预测2022年货车增量需求3铁路运输对其他运输形式的替代需求即公转铁我们认为当行业景气程度较高时铁路运输会对公路等运输形成替代效应而当行业景气度较低时公路等运输会对铁路运输产生反向替代例如2014-2016年由于公路运输竞争伴随铁路货运量连续三年下滑货车采购量跌入低谷我们认为行业真实采购量与通过预测得到的增量与更新替代需求总数之间的差值能够一定程度上反应运输的替代需求负数代表铁路运输被其他运输工具替代图22铁路货车采购量与货运量增速呈正相关关系图232014年以来单位铁路货车货物发送量先降后升715600061050005544000032-53000-10120000-1510000国家铁路货车采购量万辆201320142015201620172018201920202021铁路货运量YOY右轴单位铁路货车货物发送量吨辆资料来源中国铁路建设投资公司国家统计局Wind申资料来源国铁集团交通运输部申万宏源研究万宏源研究2018-2020年货车采购量持续下降同时铁路货运发送量温和增长单位铁路货车货物发送量2018以来保持稳定或意味着已达供需平衡点伴随货运量持续温和增长或将带动货车采购量增加我们假设1国家铁路货物发送量保持平稳增长2023年增长至397亿吨22022年铁路货运运输能力比2021年略有提升单位货车货物运输量4200吨辆3碳达峰叠加铁路降价降费2019年铁总同步对国铁运输的整车零担集装箱等货物运价下调取消翻卸车作业服务费等6项杂费降低货车延期占用费等4项收费标准将提升铁路货运对公路运输等运输方式的替代需求具体表现为全国铁路货运量在全部运输方式中的占比将提升2023年铁路机车采购量有望增长36受益于货运需求温和提升对货车增量需求的拉动碳达峰叠加铁路降价降费提升铁路替代需求货车保有量屡创新高推动更新需求提升我们预计2023年铁路货车采购量预计约为45万辆按照货车60节车厢估计2023年铁路机车采购量约为743辆同比增长约36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共43页简单金融成就梦想行业深度图242018年以来铁路货运量占比回升图25预计2023年铁路货车采购量约45万辆178010000079800001578137760000764000011757420000973-77271-20000570-40000-6000020062005200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021铁路货运量占比水运货运量占比更新需求辆增量需求辆公路货运量占比右轴替代其他货运量辆资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源国铁集团国家铁路局中国铁路建设投资公司申万宏源研究表5基于三类需求预测2022-24年铁路机车采购量项目名称201720182019202020212022E2023E2024E铁路货车保有量万辆7578828689899092更新需求辆2872630120312003288034280356803556235924增量需求辆2578824451430125027128774238103571447619国家铁路完成货物发送量亿吨292319344358372382397417国家铁路计划货物发送量亿吨275302337365373804--货物发送预计增量亿吨1010182112101520单位铁路货车货物发送量吨辆38784090418541774170420042004200替代其他货运量辆-113373369-32012-46667-26904-26760-26671-26943铁路货车采购量辆4317757940422003648436150327304460556600替代其他货运占保有量比重-20-4-6-3-3-3-3预测货车采购量辆4317757940422003648436150327304460556600预测铁路机车采购量辆720966703608603545743943资料来源国铁集团国家铁路局中国铁路建设投资公司申万宏源研究242动车采购疫后迎来温和复苏受益于近年来高铁建设持续增长建设速度加快我们认为铁路动车行业当前处于成长期行业增长主要由高铁建设带来的车辆配置需求驱动近年来采购动车组多为时速350Km动车组根据2022年招标情况来看2022年中国高速动车组共4次招标涉及时速350km复兴号动车组87组总金额约154亿元推算时速350Km动车约177亿元组通常为816编组表6时速350Km动车组采购价约177亿元组型号招标时间组数组辆数辆时速350Km复兴号动车组8编组2022年5月16日864时速350Km复兴号动车组16编组2022年5月19日16256时速350Km复兴号动车组8编组2022年7月19日216请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共43页简单金融成就梦想行业深度时速350Km复兴号动车组8编组2022年7月20日432时速350Km复兴号动车组8编组2022年9月28日29232时速350Km复兴号动车组8编组2022年12月7日22176时速350公里复兴号高寒动车组8编组2022年12月7日648合计数量87824合计金额亿元154均价177019资料来源国铁集团中国经营报申万宏源研究图26近年采购主要为时速350Km动车图27动车组密度下降接近历史底部500120045011504001100350300105025010002009501501009005085008002013201420152016201720182019202020212022时速250KM动车组采购量组时速350KM动车组采购量组动车组密度组万公里资料来源国铁集团申万宏源研究资料来源国铁集团国家铁路局申万宏源研究我们假设1十四五期间高铁运营里程平稳增长增速参考报告前面的测算结果2由于动车组速度变快追踪间隔缩短新增线路速度会慢于动车组新增量因此动车组密度会逐步上升3根据2022年动车组采购样本计算时速350Km复兴号动车组采购价约为177亿元组预计十四五期间动车组采购量平稳后三年采购量有望回补我们认为受益于加快建设交通强国在高铁里程平稳增长高铁追踪间隔缩短带动下十四五期间动车组采购量有望保持平稳我们预计23-25年动车组新增市场规模每年保持在600亿以上的水平表7预计十四五后三年动车组采购量有望回补2019202020212022E2023E2024E2025E高铁运营里程万公里35384042454850动车组密度组万公里1036103310381038104910701102动车组密度增速-49-030500102030动车组保有量组3665391841534361471951345508动车组增量组409253235208358415374动车组价格亿元组--177177177177177市场规模亿元--416368634735663资料来源国铁集团国家铁路局RT轨道交通等申万宏源研究高铁运营里程采用报告上文中期预测数值注动车组密度动车组保有量高铁运营里程请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共43页简单金融成就梦想