摘要
　　11月多重超预期压力对经济恢复构成制约，需求收缩、供给冲击、预期转弱压力有所加大，11月疫情优化措施实施初期，经济社会适应力稍显不足，工业、消费、出口、地产等主要经济指标出现不同程度回落。与弱基本面对应的是强政策和强预期，疫情防控措施的优化和房地产政策的大力度支持将望利好明年上半年经济复苏。
　　中观层面，虽然房地产市场当前各项指标低迷，但我们认为销售回暖的时间已经不远，期待房地产市场从政策底走向市场底。地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，银行板块估值提升空间可观。消费2023年整体表现仍将主要受疫情演进节奏和经济相关政策调整影响驱动，总体建议关注疫情走向，动态增加配置。汽车板块当前已有较好的安全边际，若汽车消费预期反转，板块将望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复。新能源车行业向上趋势明确，继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会。当前重卡板块龙头企业的估值和盈利能力已处于历史底部，安全边际强，重点关注底部机会。

研究报告全文：透析2022年11月经济数据主题2022年第30期2022-12-16摘要11月多重超预期压力对经济恢复构成制约需求收缩供给冲击预期转弱压力有所加大11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足工业消费出口地产等主要经济指标出现不同程度回落与弱基本面对应的是强政策和强预期疫情防控措施的优化和房地产政策的大力度支持将望利好明年上半年经济复苏中观层面虽然房地产市场当前各项指标低迷但我们认为销售回暖的时间已经不远期待房地产市场从政策底走向市场底地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应银行板块估值提升空间可观消费2023年整体表现仍将主要受疫情演进节奏和经济相关政策调整影响驱动总体建议关注疫情走向动态增加配置汽车板块当前已有较好的安全边际若汽车消费预期反转板块将望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复新能源车行业向上趋势明确继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会当前重卡板块龙头企业的估值和盈利能力已处于历史底部安全边际强重点关注底部机会经济数据具体指标11月前值去年同期工业增加值225038固定资产投资累计同比535852制造业9397137经济增长房地产-98-8860基建117114-02社会消费品零售总额-59-0539CPI162123物价PPI-13-13129新增信贷亿元12100615212700金融新增社融亿元19900907925983M212411885出口-87-03215进出口进口-106-07313贸易差额亿美元698485157127制造业PMI480492501PMI非制造业PMI467487523资料来源Wind中信证券研究部注为高于Wind一致预期为低于Wind一致预期红色数值为高于前值绿色数值为低于前值证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明主题2022年第30期20221216目录11月经济数据概况1投资策略7债市预计利率债将进入震荡调整阶段7房地产期待从政策底走向市场底7银行要素预期改善估值修复可期7消费估值回落走向合理关注疫情动态配置7汽车有望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复8新能源汽车建议把握全球电动化供应链优质标的机会8重卡看好底部投资机会8风险因素9请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2022年第30期20221216插图目录图111月份制造业PMI继续位于收缩区间4图211月服务业景气水平持续回落建筑业位于较高景气区间4图311月出口增速持续回落4图4从美国和非美地区的进口增长分化逐步减小4图5食品价格大幅下探带动CPI下行4图611月核心CPI环比超季节性下跌4图7PPI环比增速小幅放缓同比与上月持平录得-135图811月人民币贷款月净增为12100亿元低于去年同期5图911月社融增速下滑至100M2增速为1245图1011月企业贷款结构中企业中长期贷款占比较高5图1111月工业增加值增速有所回落5图1211月制造业和电热燃水生产供应业增速较上月有所回落5图1311月服务业生产指数较上月有所下降6图14总体投资增速下行基建投资增速加快单月同比6图15单月地产投资降幅扩大6图16房地产销售面积和销售额单月降幅扩大6图1711月社消增速跌幅显著扩大6图18疫情明显拖累消费仅粮油食品和药品实现正增长6表格目录表12022年11月经济数据一览1表2相关行业投资主线及重点公司8请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2022年第30期2022121611月经济数据概况表12022年11月经济数据一览较前值变化指标11月评论展望pctpcts经济增长数据疫情防控新十条以及稳经济一揽子政策同比增速下滑主要受到疫情和出口双重影响和接续措施全面落地见效背景下预计后续工业增加值同比22-28其中新能源新动能产品增长较快产需两端会有所回暖市场信心增强工业生产情况保持稳定较前值回升是支撑工业增加值延续修复的主采矿业5919要动力较前值回落高技术制造业和汽车制造业等新制造业20-32动能表现持续亮眼电力燃气及水-15-55较前值回落的生产和供应业有所放缓现代服务业表现较为亮眼对线下受惠于新的疫情管控政策预计12月服务服务业生产指数-19-20消费场景依赖较少的生产性服务业表现较好业生产复苏情况将有所好转固定资产投资累计总体投资增速延续回落基建单月增速加快预期年内后续两月基建或保持高增速制造53-05同比制造业投资保持韧性房地产投资降幅扩大业维持稳定房地产降幅边际收窄受出口回落以及年内制造业支持政策额度逐渐在重点领域设备更新改造政策以及制造业中制造业93-04不足等影响11月制造业景气度与投资意愿下长期贷款投放的提振下预计四季度制造业降但仍保持韧性投资将大致保持较高增速增速加快主要受到专项债政策性开发性金预计明年大概率会有专项债的前置发行接基建11703融工具等支持分领域看电热燃水交通运续因此对于基建投资需求较为乐观输仓储邮政业投资增速加快单月降幅扩大地产销售面积销售额降幅也目前地产已从政策底走进政策支持阶段预房地产-98-10依旧扩大反映居民预期和购房能力持续转弱计数据底可能就在今年11月12月消费中疫情特点显著加强仅粮油食品和药品预计局部疫情影响下12月消费跌幅或进一社会消费品零售总-59-54分项实现正增长其余均为负增长线下消费步扩大但预计明年疫情闯关完成后叠加稳额同比受阻线上消费增速明显回落但仍保持正增长增长政策的调整消费将迎来显著修复餐饮收入-84-03单月同比跌幅小幅扩大当前时点对应疫情防控政策转向燃油车购增长回落速度较快景气显著承压预计主要汽车消费-42-81置税减半和新能源补贴退坡窗口期预计12和局部疫情影响下客流显著减少有关月行业销量有望环比11月小幅提升就业压力也将反作用于政策政策端料将更疫情影响下大城市失业率显著上升已回升至城镇调查失业率5702加积极出台多方面政策稳定经济和居民就业今年4月的水平成为年内失业率的次高点收入预期物价数据同比读数大幅回落主要原因食品价格回落防疫政策优化下需求修复叠加猪价上行预CPI同比16-05核心CPI走弱季节性因素高基数效应计双节前后CPI同比上行压力将明显增加环比由涨转降同比涨幅收窄主要因为猪价预计本轮猪周期仍然处于上行阶段双节期CPI食品37-33有所回落鲜菜价格延续下行叠加去年同期间消费需求增加等季节性因素推动下预计猪基数较高价将主导食品项CPI同比回升同比涨幅持平国际原油价格先降后升带动国随着防疫政策优化措施的落地叠加双节来CPI非食品11持平内汽油和柴油价格环比回升散点疫情扰动下旅临预计消费服务需求修复斜率将有所抬升游出行需求修复延续受阻届时非食品CPI或将面临较大的涨价压力同比读数仍在低位徘徊受到疫情扰动偏强的预计核心CPI已达到阶段性底部同比读数核心CPI06持平影响或于下月开始止跌回升PPI同比-13持平局部行业需求回暖下PPI环比延续微涨同比读预计地缘政治危机影响下国际能源等大宗商请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2022年第30期20221216较前值变化指标11月评论展望pctpcts数持续走低主要受到去年四季度煤炭价格高企品价格不稳PPI环比存在上行压力基数带来的高基数效应影响效应下预计PPI同比保持负增或将在明年一季度前后触底环比由上涨转为持平原材料工业环比延续走PPI生产资料-2302负采掘工业环比延续上行加工工业环比持平PPI生活资料20-02同比涨幅略有回落金融数据亿元预计后续的信贷投放情况仍然高度取决于政新增信贷12100-596低于预期主要受居民贷款拖累策节奏居民中长期2103-3718同比少增局部疫情对消费信贷带来抑制作用考虑到2000亿元保交楼专项借款逐步短期贷款525-992地产销售不振对按揭贷款投放仍有负向拖累落地等因素期待后续涉房贷款有较好改善延续回升势头中长期贷款已连续4个月同比企业中长期73673950预计政策性开发性金融工具设备更新改造多增或因为宽信用政策加码尤其是地产融短期贷款-241-651再贷款等政策工具的拉动作用仍在显现资政策同比少增月末票据转贴现利率先高后低反票据融资1549-56映银行依靠票据为信贷规模冲量的需求较弱后续伴随地产金融政策优化经济内生动能低于预期社融增速进一步回落债券融资对新增社融19900-6109修复下阶段社融增速中枢有望保持平稳社融增速的拖累较大预计12月社融增速大体稳定在100左右政府债净融资6520-1638同期少增持续拖累社融主要是去年高基数地产金融16条中关于地产信托业务的调整信托贷款-3651825年底时点继续压降或有益于下阶段非标项目的进一步稳定M212406较上月大幅提升或来自于赎回的理财产品准货币M2-M1规模扩大反映当前经济增M146-12长仍面临压力企业信心有待进一步提振同比少减主要在于收入端留抵退税基本结束后续需关注财政存款增长对流动性带来的压新增财政存款-36813600而财政支出力度边际减弱力进出口数据亿美元向后看海外需求叠加国内疫情扰动对出口回落幅度超预期外需进入下行通道国内的影响还将持续存在尤其冬季疫情阶段短出口增速-87-84疫情扩散程度加大对出口有一定的压制期内对国内供需存在持续加强的扰动预计2023Q1出口阶段性有较大下行压力进口放缓主要因为出口端对原材料和半成品的若疫情确诊压力逐步加大会导致内需增长阶进口增速-106-99需求下降同时疫情严峻形势下生产和消费等段性放缓预计进口增长短期内承压活动同步放缓国内需求基本面偏弱贸易差额6984-1531PMI数据景气回落连续两个月位于收缩区间国内局预计待疫情形势稳定后随着国常会部署的制造业PMI480-12部疫情散点多发国际环境日趋复杂严峻是主增量稳增长政策和接续措施落地见效后续要影响因素制造业PMI会持续修复478-18产需两端指标均回落生产仍处收缩区间市生产新订单464-17场需求继续减少经济复苏面临较大下行压力生产经营活动489-37企业市场预期有所回落生产信心下降预期主要原材料购进507-26价格指数均有所下降价格出厂价格474-13原材料产成品467-10原材料库存下降产成品库存略有上升库存48101大中小型企业491-10景气度均有所回落指数均回到收缩区间不请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2022年第30期20221216较前值变化指标11月评论展望pctpcts481-08同规模制造业企业生产经营压力均有所加大456-26预计待疫情形势逐渐稳定随着政策效力不景气回落连续两个月位于临界点以下恢复非制造业PMI467-20断释放后续非制造业景气将有所恢复且有所放缓建筑业的生产和经营将继续保持较高景气景气水平继续回落接触性聚集性服务行业商局部疫情频繁反复扰动下居民对未来收入服务业451-19务活动指数继续低位回落非接触性行业对商信心不足和预防性储蓄需求使居民消费支出务活动指数形成支撑增速大幅下降进一步给消费复苏带来压力考虑到未来基建投资和稳楼市的政策趋势景气回落仍位于较高景气区间建筑业生产建筑业554-28局部疫情冲击过后建筑业景气度或将迎来修复苏状况保持良好土木工程建筑业持续亮眼复机会房地产行业数据累计同比预计销售回暖的时间已经不远疫情期间当前市场仍十分疲弱局部疫情冲击房价下商品房销售面积-233-10累积的改善性自住需求或在未来释放包降居民预期不振等多重原因使得需求侧的销售额-266-05括房地产开发在内的各项经济活动支持性政各项政策尚未取得预期中的效果策持续出台2023年春节假期结束较早投资信心持续低落新开工面积大幅下降保预计未来一段时间房地产市场仍将维持新开房屋新开工-389-11交付政策见到实效局部疫情影响下竣工面积工走弱竣工秩序相对良好销售缓慢复苏竣工面积-190-03累计降幅略有扩大的局面汽车销量数据万辆预计12月汽车销量环比小幅提升若疫情环比-71环比同比下滑系11月国内疫情多点散发的情汽车销量2328防控政策转向后汽车消费预期反转板块有同比-79况加重供需两端均受到较大影响望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复汽车消费政策退坡带来需求的提前透支将使环比-70同环比均下滑其中乘用车出口同比保持增长乘用车2075得23Q1乘用车销量承压但防疫政策转向同比-56结构方面自主品牌11月销量同比保持增长后乘用车23Q2-Q4存在超预期的可能性看好明年行业复苏的核心边际变量明年低景气度主要因为宏观经济下行压力增大环比-75基建投资的刺激将是对冲经济下行压力的调商用车253国六切换导致销量透支局部疫情导致物同比-234控工具23Q4起开启置换周期自动流受阻人员流通减缓等驾驶拉动行业需求向上国内稳经济政策持续发力新能源购置补贴进环比101行业向上趋势明确长期来看全球新能源新能源汽车786入倒计时产销环比保持增长新能源车渗透同比723汽车有望保持增长势头率338环比53pcts资料来源Wind中信证券研究部预测注1除M2M1外金融数据其他指标均为同比变化单位为亿元2贸易差额环比变化单位为亿美元3房地产行业数据为累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2022年第30期20221216图111月份制造业PMI继续位于收缩区间图211月服务业景气水平持续回落建筑业位于较高景气区间制造业PMI非制造业PMI荣枯线非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业荣枯线576555536051555540494800504670474670454545104043354120-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1120-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图311月出口增速持续回落图4从美国和非美地区的进口增长分化逐步减小亿美元贸易差额右出口进口从非美地区进口从美国进口802001200100060150800100600404005020020000-200-50-400-20-600-100-800-401810190719122007210221092204221118071811190319112003200720112103210721112203220722111905资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5食品价格大幅下探带动CPI下行图611月核心CPI环比超季节性下跌对CPI拉动食品对CPI拉动非食品2017-2021年的季节平均2022年04703602540130021-010-02-1-2-03月月月月月月月月月月月17-1118-1119-1120-1121-1122-11月712345689111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2022年第30期20221216图7PPI环比增速小幅放缓同比与上月持平录得-13图811月人民币贷款月净增为12100亿元低于去年同期PPI全部工业品当月同比亿元2021202215PPI全部工业品环比45000400001035000300005250002000012100015000100005000-5101011111222345678901月月月月月月月月月19-1119-0219-0519-0820-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1118-11月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图911月社融增速下滑至100M2增速为124图1011月企业贷款结构中企业中长期贷款占比较高金融机构各项贷款余额同比企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款社融增速14M2增速1418015011313131204512409054361212606583707085111100113001010-30-60910009-9088-120-1507720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图1111月工业增加值增速有所回落图1211月制造业和电热燃水生产供应业增速较上月有所回落工业增加值当月同比PMI右轴采矿业PMI生产右轴制造业1354150电力热力燃气及水生产和供应业11529100750559503481204600-1-15-344-5022-0421-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1120-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0920-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2021年数据为两年复合平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2022年第30期20221216图1311月服务业生产指数较上月有所下降图14总体投资增速下行基建投资增速加快单月同比服务业生产指数当月同比投资房地产制造业基建非制造业PMI服务业右轴860荣枯线右轴30552013931062500-20845-10-199-20-740-3022-0221-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-072021-032021-082022-012022-062022-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部测算2021年数据为单月两年平均复合增速测算2022年数据为直接同比图15单月地产投资降幅扩大图16房地产销售面积和销售额单月降幅扩大地产投资单月同比增速销售面积单月同比销售额单月同比重点监测城市经营性用地流拍率301601402012010010806004020-100-20-20-40-60-302020-072021-012021-072022-012022-0720-1122-1120-0720-0921-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0920-05资料来源WindCRIC克而瑞地产中信证券研究部2021年资料来源Wind中信证券研究部数据为两年平均增速其他年份为直接同比图1711月社消增速跌幅显著扩大图18疫情明显拖累消费仅粮油食品和药品实现正增长总消费商品消费餐饮消费151050-5-10-15-20-2522-0921-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-1120-11资料来源Wind中信证券研究部2021年为两年复合增速资料来源Wind中信证券研究部历史均值为2011年以来环比平均请务必阅读正文之后的免责条款部分6主题2022年第30期20221216投资策略债市预计利率债将进入震荡调整阶段尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱短期内亦难言乐观但随着疫情防控措施的优化和政策对于房地产市场支持力度大幅增加预期已经走在前面经济基本面也进入触底阶段明年上半年的复苏趋势相对明确对于债券市场而言降准之后总量政策发力的空间较为有限预计10年期国债收益率仍将在29附近震荡房地产期待从政策底走向市场底虽然房地产市场当前各项指标低迷但我们认为销售回暖的时间已经不远了以下原因值得投资者考虑1三年疫情期间累积了大量的改善性自住需求可能在未来释放2对包括房地产开发在内各项经济活动的支持性政策持续出台按揭贷款利率位于最低位32023年的春节来得相对较早即春节假期结束较早我们期待房地产市场从政策底走向市场底看好万科保利发展华发股份华侨城金融街陆家嘴中国国贸金地集团滨江集团建发股份华润置地美的置业绿城中国等银行要素预期改善估值修复可期11月金融数据显示政策推进对于融资供给端带来有益效果企业中长期贷款增长保持较好水平展望后续伴随地产金融政策的优化经济内生动能的修复我们预计下阶段社融增速中枢有望保持平稳对于板块投资而言地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应拉长时间维度看银行板块估值提升空间可观个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行消费估值回落走向合理关注疫情动态配置国内消费的增长趋势一方面取决于国内疫情及管控政策的走向一方面也依赖于国内宏观经济环境的整体影响疫情管控政策从确定调整到完全恢复正常按海外经验基本需要经过3-4个季度不等的周期我们预计疫情对消费的冲击和影响2023年尤其是上半年仍将存在2023年消费整体表现仍将主要受疫情演进节奏和影响经济的相关政策调整影响驱动困境反转逻辑仍是主线逻辑总体建议关注疫情走向动态增加配置配置思路1继续配置疫后修复弹性最为明显的出行链板块2动态增加白酒消费互联网运动食品美妆等景气代表性强势能赛道的配置3关注粮食安全地产产业链复苏主题下种业家居等板块阶段性机会4自下而上优选疫情下景气度相对较好业绩兑现能力强的个股机会主要集中于供应链生产型企业休闲食品企业等请务必阅读正文之后的免责条款部分7主题2022年第30期202212162023年推荐消费20公司大北农登海种业贵州茅台华润啤酒绝味食品安井食品美团-W拼多多九毛九华住携程周大福华熙生物鲁商发展盛泰集团伟星股份金沙中国中国中免新巨丰仙鹤股份汽车有望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复当前时点对应疫情防控政策转向燃油车购置税减半和新能源补贴退坡窗口期12月行业销量有望环比11月小幅提升汽车消费政策退坡带来需求的提前透支仍将使得23Q1乘用车销量承压但防疫政策转向后乘用车消费有望在出行限制减少和独立出行需求的刺激下得以修复23Q2-Q4销量存在超预期的可能性当前汽车板块已有较好的安全边际若汽车消费的预期反转板块将有望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复建议关注以下三类投资机会1在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业特别是在DHT増程式混动赛道有布局的整车企业理想汽车比亚迪AH吉利汽车广汽集团AH长城汽车等2智能化需求确定性强的零部件供应商特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商经纬恒润保隆科技文灿股份新泉股份拓普集团隆盛科技旭升集团华阳集团中鼎股份德赛西威等3在欧洲能源危机背景下具有全球替代能力的零部件企业福耀玻璃双环传动继峰股份星宇股份科博达等新能源汽车建议把握全球电动化供应链优质标的机会主流车企优质车型不断推出提升行业景气行业向上趋势明确国内坚持稳增长政策汽车工业相关指标向好比亚迪销售有望再创新高全球新能源汽车保持增长势头当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会尤其是比亚迪宁德时代LG化学供应链包括1电池电机环节的宁德时代比亚迪AH欣旺达精达股份亿华通等建议关注鹏辉能源亿纬锂能锂电材料的德方纳米中伟股份天奈科技贝特瑞中科电气杉杉股份星源材质科达利新宙邦厦门钨业等建议关注璞泰来天赐材料2上游设备及资源赣锋锂业等关注杭可科技先导智能3热管理供应链三花智控热管理银轮股份热管理拓普集团等重卡看好底部投资机会考虑到当前重卡板块龙头企业的估值和盈利能力已处于历史底部安全边际强我们重点提示重卡行业明确的抄底机会并重点看好明年行业复苏的三个核心边际变量1明年基建投资的刺激将是对冲经济下行压力的不可或缺的调控工具2重卡行业的平均置换周期为7-8年而上一轮重卡牛市销售16Q4-21Q1的重卡保有量将在23Q4起开启置换周期3在众多初创科技公司物流运营商和硬件厂商的合作下商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地不断实现商业模式创新拉动行业需求向上表2相关行业投资主线及重点公司行业投资主线投资逻辑重点公司万科保利发展华发股份华侨城金融街陆家嘴房地产期待房地产市场从政策底走向市场底中国国贸金地集团滨江集团建发股份华润置地美的置业绿城中国请务必阅读正文之后的免责条款部分8主题2022年第30期20221216资产质量主线招商银行平安银行兴业银行江苏银行南京银行银行业绩增长主线宁波银行杭州银行成都银行大北农登海种业贵州茅台华润啤酒绝味食品出行链白酒等景气代表性强势能赛道安井食品美团-W拼多多九毛九华住携程周消费粮食安全及地产产业链复苏主题景气大福华熙生物鲁商发展盛泰集团伟星股份金度和业绩兑现能力较好的个股机会沙中国中国中免新巨丰仙鹤股份理想汽车比亚迪AH吉利汽车广汽集团AH布局DHT増程式混动赛道的整车企业长城汽车汽车经纬恒润保隆科技文灿股份新泉股份拓普集团智能化需求确定性强的零部件供应商隆盛科技旭升集团华阳集团中鼎股份德赛西威具有全球替代能力的零部件企业福耀玻璃双环传动继峰股份星宇股份科博达宁德时代比亚迪AH欣旺达精达股份亿华通电池电机环节等鹏辉能源亿纬锂能德方纳米中伟股份天奈科技璞泰来贝特瑞中新能源锂电材料科电气杉杉股份星源材质科达利新宙邦厦门汽车钨业天赐材料上游设备及资源赣锋锂业杭可科技先导智能热管理供应链三花智控银轮股份拓普集团资料来源中信证券研究部风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化政策利率大幅下行汇率波动风险全球疫情的不确定性国内局部疫情反复经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期资本加持行业竞争失序的风险各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等局部疫情对房地产市场销售的负面影响在春节前仍然较大房企的现金回流不畅风险部分三四线城市供过于求存在房价持续下降的风险中国经济增长不及预期的风险或来自海外需求不足中国大陆消费不足或政府投资不及预期新冠疫情带来的不确定性或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险新能源汽车销量不达预期海外能源危机应对不力各国新能源汽车政策落实不达预期以上具体内容包括相关风险提示等详见报告2022-11-302022年11月中采PMI数据点评11月份采购经理指数延续回落作者程强2022-11-302022年11月PMI点评及债市分析疫情对经济扰动有所扩大作者明明彭阳章立聪周成华2022-12-082022年11月进出口数据点评短期外贸景气将持续承压作者程强玛西高娃2022-12-072022年11月进出口数据点评如何看待进出口同比增速深度转负作者明明余经纬联系人秦楚媛2022-12-092022年11月物价数据点评CPI同比或已探至阶段性底部作者程强2022-12-092022年11月通胀点评和债市分析高基数和猪价回调下的通胀回踩作者明明周成华2022-12-122022年11月金融数据点评企业中长贷延续回升势头理财赎回推高M2作者程强王希明2022-12-122022年11月金融数据点评和债市分析数据回落关注后续政策效果与修复节奏作者明明章立聪2022-12-12银行业2022年11月金融数据点评政策效果开始显现作者肖斐斐彭博联系人林楠请务必阅读正文之后的免责条款部分9主题2022年第30期202212162022-12-152022年11月经济增长数据点评就业和消费是扩大内需的首要发力点作者程强玛西高娃联系人黄昕2022-12-152022年11月经济数据点评及债市分析基本面进入触底阶段作者明明彭阳章立聪周成华2022-12-15房地产行业2022年11月宏观数据点评已是悬崖百丈冰只把春来报作者陈聪张全国2022-12-15银行业2023年投资策略新周期起点作者肖斐斐彭博联系人林楠2022-12-05消费产业2023年投资策略行则将至波动中前进作者姜娅李鑫薛缘盛夏徐晓芳冯重光杨清朴2022-12-12汽车行业2022年11月销量点评11月产销承压看好疫后汽车消费复苏作者尹欣驰李景涛李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬2022-12-12新能源汽车行业2022年11月销量点评销量稳步增长渗透率再创新高作者袁健聪尹欣驰李鹞吴威辰汪浩黄耀庭柯迈资料来源中信证券研究部相关研究主题2022年第29期防疫迈入新阶段有哪些投资机会2022-12-15主题2022年第28期三季报盈利筑底带来右侧更好配置机会2022-12-13主题2022年第27期图解世界杯的投资机会2022-12-05主题2022年第26期国企改革价值重估2022-11-28主题2022年第25期复盘双十一直播电商势头强劲国产品牌趋势向上2022-11-22主题2022年第24期透析2022年10月经济数据2022-11-18主题2022年第23期虚拟现实产业相关投资机会解析2022-11-15主题2022年第22期9-10月首次覆盖速览2022-11-8主题2022年第21期透析2022年9月经济数据2022-10-25主题2022年第20期配置更重性价比2022-9-26主题2022年第19期透析2022年8月经济数据2022-9-19主题2022年第18期7-8月首次覆盖速览2022-9-8主题2022年第17期中美审计监管合作协议落地影响解析2022-9-2主题2022年第16期半导体产业链国产化现状及相关投资机会2022-9-2主题2022年第15期限电影响有限关注火电核电及能源清洁化2022-8-25主题2022年第14期透析2022年7月经济数据2022-8-18主题2022年第13期2022下半年投资展望全景图2022-8-1请务必阅读正文之后的免责条款部分10主题2022年第30期20221216中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005徐烨烽柯迈杨家骥王涛执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002彭阳陈宇奇王希明田鹏执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003李鹞刘笑天蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002袁阳拜俊飞吴威辰遥远执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003王亦琛王子源黄耀庭张志强执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001夏胤磊张柯赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004丘远航杜一帆王聪赵新宇执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001朱奕彰张文峰韩世通王博隆执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005王丹周家禾郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王诗宸张强刘意董军韬执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵马庆刘郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方伍家豪李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐李康桥简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李翀任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001请务必阅读正文之后的免责条款部分11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1保隆科技603197对应持股业务类别自营持股比例121法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利13