11月多重超预期压力对经济恢复构成制约，需求收缩、供给冲击、预期转弱压力有所加大，11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足，主要经济指标出现不同程度回落，不过基建投资、高技术产业、线上消费、现代服务保持良好增长态势。随着疫情防控进入新阶段，由防控感染转到医疗救治，接下来政策重心是全力稳内需、稳经济，近日发布的《扩大内需战略规划纲要》对未来促进消费投资进行了顶层部署，有助于提振市场信心。
　　▍经济：11月经济运行承受多方面阻力。11月经济比10月承受更大的疫情、外需冲击，主要指标中仅基建投资增速实现改善。（1）供给端：11月工业增加值同比增长2.2%，服务业生产指数同比降低1.9%。（2）需求端：11月单月固定资产投资（0.8%）及其制造业、地产分项较前值下行。社零增速由前值-0.5%降幅扩大至-5.9%。受海外衰退影响，按美元计价出口降幅明显扩大至-8.7%（前值-0.3%）。（3）结构上，11月基建投资、高技术产业、线上消费、现代服务保持良好增势，经济中的新动能占比稳步提升。疫情闯关背景下，预计部分指标还会经历探底过程，而后逐步恢复至疫情前的潜在增速。
　　▍消费、就业：疫情对消费的拖累或将持续到明年一季度末。11月社会消费品零售总额同比增速为-5.9%，较上月回落5.4个百分点。11月的消费疫情特点显著加强，分项中仅有粮油食品和药品实现正增长，其余均为负增长。同时，疫情严峻也带来线下消费受阻，线上消费增速尽管明显回落但仍保持正增长，线上消费份额占比继续上升。消费增长显著回落的背后是居民就业情况恶化和收入预期下降。11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.7%和6.7%，较上月分别上升0.2和0.7个百分点。大城市失业率已经回升到今年4月份的水平，成为年内失业率的次高点。当前全国散点疫情还在上升阶段的过程中，失业情况不容乐观，就业压力也将反作用于政策，政策端料将更加积极出台多方面政策稳定经济和居民就业收入预期。向后看，参考当前疫情发展情况，12月消费跌幅预计进一步扩大，消费仍将呈现疫情下特点，但预计明年疫情闯关完成后叠加稳增长政策的调整，消费将迎来显著的修复。
　　▍投资：总体投资增速延续回落，基建单月增速加快，制造业投资保持韧性，房地产投资降幅扩大。1-11月固定资产投资同比增长5.3%，我们测算11月单月投资同比增长0.8%，较前值降低4.2个百分点。从三大领域看：（1）基建投资增速加快。在专项债、政策性开发性金融工具等支持下，11月单月基建投资增长13.9%，较前值提高1.1个百分点。电热燃水、交通运输仓储邮政业投资增速加快，特别是铁路运输投资增速由年内一直的负增长转为正向拉动，此外水利环境公共设施管理业保持相对较快增长。（2）制造业投资增速保持韧性。11月单月制造业投资增速6.2%，较前值下降0.7个百分点。受出口回落以及年内制造业支持政策额度逐渐不足等影响，11月制造业景气度与投资意愿下降。高技术制造业投资累计同比增速达23%，特别是电子通信设备、医疗仪器设备等制造业投资增长较快。（3）房地产投资降幅扩大。11月单月地产投资同比下降19.9%，较前值降幅扩大3.9个百分点。11月地产销售面积、销售额降幅依旧扩大，反映居民预期和购房能力持续转弱。尽管11月地产供给端政策持续回暖，但传导至业绩指标还需要若干月份。
　　▍工业、服务业：11月份工业生产总体保持稳定，服务业生产有所放缓，疫情闯关特征明显。11月规上工业增加值同比增长2.2%，较10月份下降2.8个百分点，三大门类中制造业和电力热力燃气及水生产和供应业增速均较10月有所下滑。11月份服务业生产指数同比下降1.9%，较10月份回落2.0个百分点，对线下消费场景依赖较少的生产性服务业和现代服务业表现较好。预计12月份疫情闯关的特征仍会持续，但随着国务院联防联控机制综合组公布的进一步优化疫情防控的十条针对性措施付诸实施，以及近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效，交通运输和物流供应情况有望进一步改善，市场信心进一步提振，工业和服务业复苏基础会进一步夯实，预期12月份工业增加值和服务业生产指数的同比增速会较11月份有所好转。
　　▍中央推出扩大内需战略规划着力提升消费投资。随着疫情防控进入新阶段，由防控感染转到医疗救治，预计接下来政策重心是全力稳内需、稳经济。12月14日，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，规划了“全面促进消费、加快消费提质升级”、“优化投资结构、拓展投资空间”、“推动城乡区域协调发展”、“提高供给质量，带动需求更好实现”、“健全现代市场和流通体系”等任务。12月15日，国家发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》，细化了2025年前的落实举措。我们对规划纲要的解读如下：（1）扩大内需战略规划文件主体部分成型较早（可能2021年底即有初稿），当前推出主要考虑是稳定市场信心。（2）扩大内需战略规划是中长期规划，还需等待中央和地方的年度落地措施。（3）建议提升对服务消费、绿色消

研究报告全文：就业和消费是扩大内需的首要发力点2022年11月经济增长数据点评20221215中信证券研究部核心观点11月多重超预期压力对经济恢复构成制约需求收缩供给冲击预期转弱压力有所加大11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足主要经济指标出现不同程度回落不过基建投资高技术产业线上消费现代服务保持良好增长态势随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治接下来政策重心是全力稳内需稳经济近日发布的扩大内需战略规划纲要程强对未来促进消费投资进行了顶层部署有助于提振市场信心宏观经济首席分析师经济11月经济运行承受多方面阻力11月经济比10月承受更大的疫情外S1010520010002需冲击主要指标中仅基建投资增速实现改善1供给端11月工业增加值同比增长22服务业生产指数同比降低192需求端11月单月固定资产投资08及其制造业地产分项较前值下行社零增速由前值-05降幅扩大至-59受海外衰退影响按美元计价出口降幅明显扩大至-87前值-033结构上11月基建投资高技术产业线上消费现代服务保持良好增势经济中的新动能占比稳步提升疫情闯关背景下预计部分指标玛西高娃还会经历探底过程而后逐步恢复至疫情前的潜在增速宏观分析师消费就业疫情对消费的拖累或将持续到明年一季度末月社会消费品零S101052010000111售总额同比增速为-59较上月回落54个百分点11月的消费疫情特点显著加强分项中仅有粮油食品和药品实现正增长其余均为负增长同时疫情严峻也带来线下消费受阻线上消费增速尽管明显回落但仍保持正增长线上消费份额占比继续上升消费增长显著回落的背后是居民就业情况恶化和收入预期下降11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为57联系人黄昕和67较上月分别上升02和07个百分点大城市失业率已经回升到今年4月份的水平成为年内失业率的次高点当前全国散点疫情还在上升阶段的过程中失业情况不容乐观就业压力也将反作用于政策政策端料将更加积极出台多方面政策稳定经济和居民就业收入预期向后看参考当前疫情发展情况12月消费跌幅预计进一步扩大消费仍将呈现疫情下特点但预计明年疫情闯关完成后叠加稳增长政策的调整消费将迎来显著的修复投资总体投资增速延续回落基建单月增速加快制造业投资保持韧性房地产投资降幅扩大1-11月固定资产投资同比增长53我们测算11月单月投资同比增长08较前值降低42个百分点从三大领域看1基建投资增速加快在专项债政策性开发性金融工具等支持下11月单月基建投资增长139较前值提高11个百分点电热燃水交通运输仓储邮政业投资增速加快特别是铁路运输投资增速由年内一直的负增长转为正向拉动此外水利环境公共设施管理业保持相对较快增长2制造业投资增速保持韧性11月单月制造业投资增速62较前值下降07个百分点受出口回落以及年内制造业支持政策额度逐渐不足等影响11月制造业景气度与投资意愿下降高技术制造业投资累计同比增速达23特别是电子通信设备医疗仪器设备等制造业投资增长较快3房地产投资降幅扩大11月单月地产投资同比下降199较前值降幅扩大39个百分点11月地产销售面积销售额降幅依旧扩大反映居民预期和购房能力持续转弱尽管11月地产供给端政策持续回暖研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明年月经济增长数据点评20221120221215但传导至业绩指标还需要若干月份工业服务业11月份工业生产总体保持稳定服务业生产有所放缓疫情闯关特征明显11月规上工业增加值同比增长22较10月份下降28个百分点三大门类中制造业和电力热力燃气及水生产和供应业增速均较10月有所下滑11月份服务业生产指数同比下降19较10月份回落20个百分点对线下消费场景依赖较少的生产性服务业和现代服务业表现较好预计12月份疫情闯关的特征仍会持续但随着国务院联防联控机制综合组公布的进一步优化疫情防控的十条针对性措施付诸实施以及近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效交通运输和物流供应情况有望进一步改善市场信心进一步提振工业和服务业复苏基础会进一步夯实预期12月份工业增加值和服务业生产指数的同比增速会较11月份有所好转中央推出扩大内需战略规划着力提升消费投资随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治预计接下来政策重心是全力稳内需稳经济12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年规划了全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展提高供给质量带动需求更好实现健全现代市场和流通体系等任务12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案细化了2025年前的落实举措我们对规划纲要的解读如下1扩大内需战略规划文件主体部分成型较早可能2021年底即有初稿当前推出主要考虑是稳定市场信心2扩大内需战略规划是中长期规划还需等待中央和地方的年度落地措施3建议提升对服务消费绿色消费制造业投资新基建现代流通体系粮食安全等领域的关注度这些内容在规划纲要中放在靠前位置或重点强调请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月经济增长数据点评20221120221215目录经济11月经济运行承受多方面阻力4消费疫情的拖累或持续到明年一季度末5投资总体投资增速延续回落基建投资加快7工业和服务业工业生产总体稳定服务业生产有所放缓11中央推出扩大内需战略规划着力提升消费投资13插图目录图1经济各项数据运行情况单月同比4图211月以来全国新冠肺炎新增确诊病例数量呈上升趋势5图311月以来全国新冠肺炎新增无症状感染者数量呈上升趋势5图411月以来全国新冠肺炎密切接触者累计值呈上升趋势5图511月以来全国高风险区数量持续增加5图611月社消增速跌幅显著扩大6图7网上消费仍然保持正增长在总消费的占比进一步扩大6图8疫情明显拖累消费仅粮油食品和药品实现正增长6图931大城市居民调查失业率显著上升是年内次高点7图10年轻人口的失业率开始出现符合季节规律的下行7图11总体投资增速下行基建投资增速加快单月同比8图12电热燃水交通运输仓储投资增速提升水利环境公共设施管理业保持相对较快增长8图131-11月制造业投资对总体投资贡献率维持高位9图141-11月制造业各类投资增速情况9图15单月地产投资降幅扩大10图16房地产销售面积和销售额单月降幅扩大10图1730大中城市商品房成交面积日均面积趋势截至121411图18百城成交土地规划建筑面积日均面积趋势截至121411图1911月工业增加值增速有所回落12图2011月份以来多项开工率指标呈现下滑趋势12图2111月螺纹钢产量较上月有所下降12图2211月制造业和电热燃水生产供应业增速较上月有所回落12图2311月20大城市地铁客运量较上月有所回落13图2411月服务业生产指数较上月有所下降13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月经济增长数据点评20221120221215经济11月经济运行承受多方面阻力11月多重超预期的压力对经济恢复构成制约主要经济指标延续低迷态势但结构性亮点也值得关注11月经济比10月承受更大的疫情外需冲击主要指标中仅基建投资增速实现改善1从供给角度看11月工业增加值同比增长22较前值降低28个百分点服务业生产指数同比降低19较前值下滑2个百分点2从需求角度看我们测算的11月单月固定资产投资08及其制造业地产分项较前值下行优化疫情防控背景下消费降幅再扩大社零增速由前值-05扩大至-59受海外衰退影响按美元计价的出口降幅明显扩大至-87前值-033从结构上看11月基建投资高技术产业线上消费现代服务保持良好增长态势经济中的新动能占比稳步提升疫情闯关背景下预计部分指标还会经历探底过程而后逐步恢复至疫情前的潜在增速图1经济各项数据运行情况单月同比2520151391056222008-19-5-59-10-87-15-20-199-25月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3456789345678934567893456789345678934567893456789345678922222222--------1011101110111011101110111011101111111111工业增加值服务业生产指数出口固定资产投资制造业投资基建投资地产投资消费资料来源Wind中信证券研究部注图示均为单月同比增速投资单月增速为我们测算出口按美元计价11月以来全国本土疫情呈现传播范围广传播链条多疫情波及面扩大的严峻复杂态势新冠感染者密切接触者数量持续增加11月以来累计报告的新冠肺炎新增确诊病例和新增本土无症状感染者分别达到61万例和548万例分别是10月份的74倍和173倍11月30日全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例为2075万例是10月末的35倍同时全国高风险区数量也在不断增加截至11月30日全国高风险区数量为37231个是11月初的138倍11月以来多数省份疫情持续发生人口密集城市成为疫情防控的重点地区并且疫情传播范围较广传播链条不断增多有的省份面临三年来最严峻复杂的局面广州重庆等城市由于人口规模大人员流动性强高校等重点场所集中人员聚集性活动多加剧了疫情传播扩散的风险和防控难度由于奥密克戎变异毒株具有隐匿传播和传播力强的特点对早期感染者进行快速识别和追踪管理的难度较大工厂医院餐饮娱乐场所等密集场所疫情的多点位快速传播使得流调溯源隔离管控医疗救治社区防控等资源愈发紧张虽然11月10日中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报研究部署进一步优化防控工作的二十条措施但是由于11月疫情形势愈发严峻请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月经济增长数据点评20221120221215各地在落实防控优化二十条措施的时候也经历了一段适应和调整期11月时个别地方过度防疫带来的效率下降和疫情形势恶化本身对经济产生负面冲击双重因素叠加导致了经济再次出现了较大的下行压力图211月以来全国新冠肺炎新增确诊病例数量呈上升趋势图311月以来全国新冠肺炎新增无症状感染者数量呈上升趋势全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增全国本土无症状感染者新冠肺炎当日新增千例万例6431754084343322211100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图411月以来全国新冠肺炎密切接触者累计值呈上升趋势图511月以来全国高风险区数量持续增加全国医学观察病例密切接触者新冠肺炎累计值个高风险区数量万例4000037231250360002074732000200280002400015020000100160001200050800040000010-0610-1110-1610-2110-2610-3111-0511-1011-1511-2011-2511-3010-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部消费疫情的拖累或持续到明年一季度末疫情扩散程度显著加深消费跌幅进一步扩大11月当月社会消费品零售总额为38615亿元同比增速为-59较上月回落54个百分点其中商品消费同比增速为-56较上月回落了61个百分点餐饮消费同比增速为-84较上月回落03个百分点11月的消费疫情特点显著加强分项中仅有粮油食品和药品实现正增长其余均为负增长同时疫情严峻也带来线下消费受阻线上消费增速尽管明显回落但仍保持正增长线上消费份额占比继续上升请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月经济增长数据点评20221120221215图611月社消增速跌幅显著扩大图7网上消费仍然保持正增长在总消费的占比进一步扩大网上商品和服务零售额当月同比15总消费商品消费餐饮消费35033010300网上商品和服务零售额占社消总额比重累计31052502902000270150250-5100230-105000210-15-50190-20-100170-25-1501502022-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112020-11资料来源Wind2021年为两年复合增速中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部行业方面消费中疫情特点显著加强分项中仅有粮油食品和药品实现正增长其余均为负增长行业来看餐饮消费单月同比跌幅小幅扩大除粮油食品和药品保持了正增长其余商品消费当月增速均为负增长可选消费方面除地产产业链同比增速持续承压外通讯器材服装金银珠宝和日用品的增长均较为乏力汽车消费增速为-42近两月增长回落速度较快景气显著承压汽车本来受到需求端刺激政策的带动能维持较高增速但出现明显回落预计主要和疫情影响下客流显著减少有关地产产业链持续增长乏力也反映反映了当前地产销售竣工等全方面景气疲弱的状态下地产后周期相关产业的状态环比表现来看由于此前化妆品文化办公用品消费下降较快因此尽管本月同比增速表现较弱但环比改善显著预计和双十一活动有关向后看参考当前疫情发展情况预计12月消费跌幅将进一步扩大消费仍将呈现疫情下特点但预计明年疫情闯关完成后消费能迎来显著修复图8疫情明显拖累消费仅粮油食品和药品实现正增长资料来源Wind中信证券研究部历史均值为2011年以来环比平均请务必阅读正文之后的免责条款和声明6年月经济增长数据点评20221120221215疫情影响下大城市失业率显著上升11月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为57和67较上月分别上升02和07个百分点16-24岁人口调查失业率回落到171开始出现符合季节性规律的回落疫情大范围扩散导致经济活动放缓从而出现较高的失业率尤其是11月疫情主要集中在北京河北重庆等地的大城市导致大城市的失业率显著上升已经回升到今年4月份的水平成为年内失业率的次高点当前全国散点疫情还在上升阶段的过程中失业情况不容乐观就业压力也将反作用于政策政策端料将更加积极出台多方面的政策稳定经济和居民就业收入预期图931大城市居民调查失业率显著上升是年内次高点图10年轻人口的失业率开始出现符合季节规律的下行城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率2018年2019年2020年752202021年2022年70200651806016055140501204510040801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22-0618-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-1118-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注此前10月份未按季节因素回落11月数据对此可能进行了回补投资总体投资增速延续回落基建投资加快11月总体固定资产投资增速延续回落1-11月全国固定资产投资额不含农户完成520万亿元同比增长53据我们测算11月单月投资同比增长08较前值降低42个百分点1从三大主要领域看11月单月基建广义口径制造业房地产投资分别同比增长139增长62降低199较10月分别加快11个降低07个降低39个百分点2从三次产业看11月单月一二三产投资分别同比降低56增长43降低16增速均较前值降低前值分别为-0393203分四大区域看1-11月东部中部西部东北地区投资分别累计增长37944809中部延续较高增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明7年月经济增长数据点评20221120221215图11总体投资增速下行基建投资增速加快单月同比投资房地产制造业基建25020013915010062500008-50-100-150-199-200-2502021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信证券研究部测算2021年数据为单月两年平均复合增速测算2022年数据为直接同比基建投资增速加快1-11月基建投资广义口径同比增长117我们测算11月单月基建投资增长139较10月128增加11个百分点主要推动因素是7400亿元政策性金融工具带动的项目稳步落地拉动投资从基建主要领域看1-11月电力热力燃气水的生产供应业投资增速实现196增速进一步加快交通运输仓储邮政业投资增速78较前值63加快特别是铁路运输投资增速由年内一直的负增长转为正向拉动水利环境公共设施管理业投资同比增长116较前值降低10个百分点其中公共设施管理业投资增速较116前值126水利管理业投资增速实现1411至11月我国完成水利建设投资超过1万亿元是历史上水利投资最多的一年直接吸纳就业人数236万人图12电热燃水交通运输仓储投资增速提升水利环境公共设施管理业保持相对较快增长基建分领域投资增速2022年1-11月2022年1-10月2022年1-6月25023220419620018917817215114815014112512612712711711411911611610710993100898785777871766346485030212300-02-13-50-44-100资料来源Wind中信证券研究部电力热力燃气水仓储生态保护等行业投资数据截至报告发布时点尚未更新以零值呈现请务必阅读正文之后的免责条款和声明8年月经济增长数据点评20221120221215制造业投资增速保持韧性1-11月制造业投资同比增长93我们测算11月单月制造业投资增速为62较10月下降07个百分点11月受出口回落以及年内制造业支持政策额度逐渐不足等影响制造业景气度下滑投资意愿延续下降1高技术制造业带动作用强1-11月高技术制造业投资增速23其中电子通信设备医疗仪器设备增速较快均达282受出口降幅扩大和疫情等因素影响11月份制造业PMI下降12个百分点至4803从细分行业看1-11月除电气机械器材增速加快至414以外其余各类的投资增速均回落4CPI-PPI剪刀差扩大促进下游制造业盈利11月CPI同比上涨16PPI同比下降13CPI-PPI剪刀差扩大至29个百分点这有助于利润向下游制造业传导51-11月份制造业技改投资同比增长91前值104占制造业投资比重达409与前值持平图131-11月制造业投资对总体投资贡献率维持高位房地产制造业基建806040200-20-40-60资料来源Wind中信证券研究部图中为三大领域对投资累计增长的贡献率2021年为两年平均口径图141-11月制造业各类投资增速情况454141-10月1-11月403530251971991592014914214511812812315931054623250资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9年月经济增长数据点评20221120221215房地产投资降幅扩大1-11月全国房地产开发投资124万亿元同比降低981单月地产投资降幅扩大11月单月房地产投资同比下降199较前值降幅扩大39个百分点2地产销售回落11月单月地产销售面积销售额分别同比下降333322较前值降幅分别扩大10个85个百分点11月份30城商品房成交面积日均值同比降低25降幅较前值-18扩大3土地拍卖方面1-11月全国土地成交价款同比降低477降幅较前值扩大08个百分点克而瑞重点监测城市经营性用地流拍率为161较前值132提高29个百分点411月房屋新开工施工竣工面积分别同比下降515320前值分别为-35-33-9降幅均明显扩大5居民端购房资金相对较为稳定1-11月房企资金来源同比下降257前值-247其中定金预收款微弱改善下降336前值-338个人按揭贷款下降262前值-245尽管11月地产供给端政策持续回暖但传导至业绩指标还需要若干月份11月地产政策明显回暖11月8日交易商协会提出规模预计2500亿元的第二支箭民营房企债券融资支持并在11月落地了部分项目11月11日央行银保监会印发金融支持地产16条11月底房企股权支持政策也出台以上诸多政策虽然在11月大部分时间生效但传导至房企建筑安装拿地还存在较长时滞此外居民预期和收入的修复也有待时日目前地产已从政策底走进政策支持阶段数据底可能就在今年11月12月图15单月地产投资降幅扩大图16房地产销售面积和销售额单月降幅扩大地产投资单月同比增速重点监测城市经营性用地流拍率销售面积单月同比销售额单月同比3001601402001201001008060004020-1000-20-200-40-60-3002020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11资料来源WindCRIC克而瑞地产中信证券研究部2021年资料来源Wind中信证券研究部数据为两年平均增速其他年份为直接同比请务必阅读正文之后的免责条款和声明10年月经济增长数据点评20221120221215图1730大中城市商品房成交面积日均面积趋势截至1214图18百城成交土地规划建筑面积日均面积趋势截至12142018201920202021202220182019202020212022801200701000608005040600304002020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部单位万平方米资料来源Wind中信证券研究部单位万平方米工业和服务业工业生产总体稳定服务业生产有所放缓11月份工业生产总体保持稳定新能源新动能产品增长较快受疫情短期冲击加大影响11月份工业增加值同比增速较上月有所下滑根据国家统计局最新数据11月份规模以上工业增加值同比增长22较前值下降28个百分点从三大门类看11月支撑工业增加值延续修复的主要动力为采矿业其在11月份同比增长59较10月增加19个百分点制造业11月份同比增长20较10月下降32个百分点电力热力燃气及水生产和供应业11月份同比下降15较10月下降55个百分点分经济类型看国企和股份制企业工业增加值增速表现好于外企和民企11月份国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业和私营企业的增速分别为2240-3716从细分行业来看41个大类行业中有20个行业增加值保持同比增长高技术制造业和汽车制造业等新动能表现持续亮眼11月份电气机械和器材制造业同比增长124比全国规模以上工业高出102个百分点高技术产品方面移动通信基站设备民用飞机民用无人机产量分别增长41230824311月份汽车制造业增加值同比增速为49比全国规模以上工业高出27个百分点其中新能源汽车的产量11月份同比增长605保持较高增速12月7日国务院联防联控机制综合组公布了进一步优化疫情防控的十条针对性措施新十条对风险区划定和管理核酸检测隔离方式保障群众就医购药需求等工作提出优化要求最大限度减少疫情对经济社会发展的影响此外11月22日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效预计后续产需两端会有所回暖市场信心增强工业生产情况保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年月经济增长数据点评20221120221215图1911月工业增加值增速有所回落图2011月份以来多项开工率指标呈现下滑趋势工业增加值当月同比PMI右轴开工率石油沥青装置唐山钢厂高炉开工率高炉开工率247家全国13549011535280951707561750605495050793484740146303360-14520-34421-1121-0821-0921-1021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图2111月螺纹钢产量较上月有所下降图2211月制造业和电热燃水生产供应业增速较上月有所回落2022202120202019采矿业万吨制造业45000电力热力燃气及水生产和供应业1504000010035000595030000202500000-1520000-5021-1122-0320-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0922-0122-0522-0722-0922-1120-07资料来源Choice中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2021年数据为两年复合平均增速服务业生产有所放缓现代服务业表现较为亮眼受疫情影响11月服务业生产增速有所减慢其中11月份服务业生产指数同比下降19较前值下降20个百分点1-10月份全国规模以上服务业企业营业收入同比增长42较前值下降05个百分点分行业看现代服务业复苏情况较好11月份信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数分别增长10273分别较上月增加1009个百分点1-10月份卫生和社会工作信息传输软件和信息技术服务业科学研究和技术服务业企业的营业收入分别增长8982和82比规模以上服务业企业分别高出4740和40个百分点11月份对线下消费场景依赖较少的生产性服务业商务活动指数表现较好其中邮政货币金融服务资本市场服务保险等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间高于服务业整体的商务活动指数45111月份服务业业务活动预期指数为531表明服务业企业对于未来市场预期较为乐观随着12月以来疫情防控措施的放宽特别是新十条的颁布文旅出行相关行业迎来发展机遇近日各大平台机票酒店景点门票的搜索量和预定量明显增加途牛旅游网数据显示截至新十条发布当日近7请务必阅读正文之后的免责条款和声明12年月经济增长数据点评20221120221215天订单量环比前7天增长72其中打包旅游产品订单量环比增长78酒店火车票机票等单资源产品订单量环比增幅分别为8168和56受惠于新的疫情管控政策预计12月份服务业生产复苏情况将有所好转图2311月20大城市地铁客运量较上月有所回落图2411月服务业生产指数较上月有所下降2022202120202019服务业生产指数当月同比亿人次非制造业PMI服务业右轴8565荣枯线右轴654445225030482-2461-444-6420-84021-0721-1122-0321-0921-1021-1222-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部中央推出扩大内需战略规划着力提升消费投资随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治接下来政策重心将是全力稳内需稳经济近日发布的扩大内需战略规划纲要对未来促进消费投资进行了顶层部署有助于提振市场信心扩大内需战略规划纲要推出着力促进消费投资并提升供给质量12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年规划到2035年扩大内需的发展目标和8项重点任务包括全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展提高供给质量带动需求更好实现健全现代市场和流通体系深化改革开放扎实推动共同富裕提升安全保障能力等12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案对标扩大内需战略规划纲要各方面任务细化了2025年前的落实举措我们对规划纲要的解读如下1扩大内需战略规划文件主体部分成型较早早在2021年12月时任发改委副主任宁吉喆即在新华社采访中提出要实施好即将出台的扩大内需战略纲要之所以2022年前期未推出我们认为主要受到二季度上海疫情三季度通胀压力的扰动使得2022年的政策更多着眼于供给端和政府投资支持对于居民消费支持力度相对较少当前CPI通胀压力相对较小人民币汇率逐渐升值这为扩大内需特别是扩大居民消费提供了较好的政策窗口期因此政府将文件安排在11月经济数据发布前经济工作会议召开前后发布对于稳定市场预期稳步改善消费有望产生较好效果请务必阅读正文之后的免责条款和声明13年月经济增长数据点评202211202212152扩大内需战略规划是中长期规划还需等待中央和地方的年度落地措施作为十四五规划的重要组成扩大内需战略谋篇长远此次发布的扩大内需战略规划纲要基本未涉及定量的指标内容即使是发改委配套制定的十四五扩大内需战略实施方案里也缺少定量指标更多是方向性的鼓励支持引导且与十四五规划二十大报告及其辅导读本中的表述重合度较高关于促进消费的资金规模拓展投资空间的规模等数据指标还有待后续文件进一步阐述目前扩大内需战略部际协调机制可能还未充分运行各级政府的扩大内需实施方案可能也还在编制当前文件出台的价值更多在于预期引导落地项目和政策效果还有待观察3关于扩大内需战略各部分的重点抓手建议提升对服务消费绿色消费制造业投资新基建现代流通体系粮食安全等领域的关注度这些内容在此次规划纲要中放在靠前位置或重点强调值得注意的是虽然文件名为扩大内需理论上直接相关的是消费投资进口但其中对供给端着墨也较多这是对二十大报告中把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来这句话的贯彻诠释未来供给端支持政策某种程度上需要更加顺应需求端政策请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePt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