应对老龄化政策带来的消费潜力料将成为扩大内需的重要推动力量。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》强调发展银发经济，预计后续将加快建设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。同时，文件重申实施延迟法定退休年龄。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。预计延迟退休具体方案或于2023年公布，并于2025年正式实施。改革有望延缓人口红利衰退、减轻社保收支压力。
　　▍事件：2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（以下简称《纲要》）。关于应对人口老龄化，文件提出“实施渐进式延迟法定退休年龄”、“推进基本养老保险由制度全覆盖到法定人群全覆盖，完善灵活就业人员参加职工社会保险制度”、“推动养老事业和养老产业协同发展，加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系”等重要表述。
　　▍我国已步入深度老龄化社会，平均每5人中就有1个60岁以上老年人，国家卫健委预测，到2035年平均每3个人中就有一位是老年人，银发经济市场将迎来发展机遇。2020年中国银发经济总规模约5.4万亿元，占全球银发市场比重是5.56%，与中国老年人口占全球老年人口20%以上的比重相比，市场发展仍然空间较大。《纲要》提出要“发展银发经济，推动公共设施适老化改造，开发适老化技术和产品”。根据全国老龄工作委员会发布的《中国老龄产业发展报告》，到2050年，中国老龄人口的消费潜力将增长到106万亿元左右，占GDP的比例将增长至33%，成为全球老龄产业市场潜力最大的国家。
　　▍养老服务是扩大内需的重要引擎之一，我们预计后续将加快建设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。关于养老产业，《纲要》在服务消费部分，强调了“加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系”。我国老年人大多数都在居家和社区养老，形成“9073”的格局，即90%老年人居家养老，7%老年人依托社区支持养老，其余3%老年人入住机构养老。一方面，未来要进一步加快“增加普惠性养老和医养结合服务设施”；另一方面，要“积极发展互联网+医疗健康服务”，有利于联动线上线下资源，提升健康服务效率。
　　▍积极应对人口老龄化跻身国家战略，《纲要》重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”，“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，延迟退休具体方案或在2023年正式公布。人口是慢变量，鼓励生育及其配套支持措施见效慢。而我国现行法定退休年龄已超过70年未有调整，党的二十大、《纲要》先后重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”。站在生育率下滑和老龄化加剧的交汇期，延迟退休改革已如箭在弦。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。我们预计，改革可能分为两步：第一步，预计2025年取消区分女干部和女工人退休年龄，统一并轨按照55岁执行；第二步，预计男/女退休年龄分别按照每年延迟2/4个月速度渐进式推进，到2055年前后实现男女65岁同龄退休。
　　▍社会层面，如果延迟退休将主要有以下四个维度的影响：
　　人口：激活老龄人力资源，延缓人口红利衰退。若按照本篇报告假定的延迟退休方案执行，我们预计到2035/2050年的劳动力供给或分别达到6.3/5.5亿人，相较同期未实行延迟退休情景增加6%/17%。
　　就业：挤出效应相对可控，影响存在行业差异。劳动力市场当前仍然供大于求，短期内的就业挤出难以避免。但是，中长期这一影响有望逐步弱化，我们预计到2035年的供需缺口或为331万人。此外，影响可能存在行业差异，高技术行业挤出较弱，而社会治理型行业挤出相对较强。
　　养老保险：开源节流两头发力，收支压力有效减轻。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本养老保险基金的累计结余缺口或会在2032年出现，并在2035年超过7万亿元，届时养老保障体系将面临巨大挑战。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟17年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加15.2/109.8万亿元。
　　医疗保险：拓宽缴费收入来源，个人账户改革尚需跟进。若保持现行退休年龄制度，城镇职工基本医疗保险基金的累计结余缺口或会在2035年出现。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟4年出现，到2035/2050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景分别增加2.7/15.7万亿元。为保障可持续运行，盘活个人账户资金等其他措施还需跟进。
　　▍风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。
　　

研究报告全文：抓住老龄化时代特征挖掘内需新空间共同富裕系列报告之十五20221215中信证券研究部核心观点应对老龄化政策带来的消费潜力料将成为扩大内需的重要推动力量扩大内需战略规划纲要20222035年强调发展银发经济预计后续将加快建设医养结合服务设施积极发展互联网医疗健康模式同时文件重申实施延迟法定退休年龄十四五规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调分别为小步调整分类推进弹性实施统筹兼顾预计延迟退休具体方案或于2023年公布并于2025年正式实施改革有望延缓人口红利衰退杨帆减轻社保收支压力政策研究首席分析师事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划S1010515100001纲要20222035年以下简称纲要关于应对人口老龄化文件提出实施渐进式延迟法定退休年龄推进基本养老保险由制度全覆盖到法定人群全覆盖完善灵活就业人员参加职工社会保险制度推动养老事业和养老产业协同发展加快健全居家社区机构相协调医养康养相结合的养老服务体系等重要表述我国已步入深度老龄化社会平均每5人中就有1个60岁以上老年人于翔政策研究联席首席国家卫健委预测到2035年平均每3个人中就有一位是老年人银发经分析师济市场将迎来发展机遇2020年中国银发经济总规模约54万亿元占S1010519110003全球银发市场比重是556与中国老年人口占全球老年人口20以上的比重相比市场发展仍然空间较大纲要提出要发展银发经济推动公共设施适老化改造开发适老化技术和产品根据全国老龄工作委员会发布的中国老龄产业发展报告到2050年中国老龄人口的消费潜力将增长到106万亿元左右占GDP的比例将增长至33成为全球老龄产业市场潜力最大的国家刘春彤养老服务是扩大内需的重要引擎之一我们预计后续将加快建设医养结合政策研究分析师S1010520080003服务设施积极发展互联网医疗健康模式关于养老产业纲要在服务消费部分强调了加快健全居家社区机构相协调医养康养相结合的养老服务体系我国老年人大多数都在居家和社区养老形成9073的格局即90老年人居家养老7老年人依托社区支持养老其余3老年人入住机构养老一方面未来要进一步加快增加普惠性养老和医养结合服务设施另一方面要积极发展互联网医疗健康服务遥远有利于联动线上线下资源提升健康服务效率政策研究分析师积极应对人口老龄化跻身国家战略纲要重申实施渐进式延迟法定S1010521090003退休年龄十四五规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调延迟退休具体方案或在2023年正式公布人口是慢变量鼓励生育及其配套支持措施见效慢而我国现行法定退休年龄已超过70年未有调整党的二十大纲要先后重申实施渐进式延迟法定退休年龄站在生育率下滑和老龄化加剧的交汇期延迟退休改革已如箭在弦十四五郑辰规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调分别为小步调整分类推进政策研究分析师弹性实施统筹兼顾我们预计改革可能分为两步第一步预计2025S1010522040003年取消区分女干部和女工人退休年龄统一并轨按照55岁执行第二步预计男女退休年龄分别按照每年延迟24个月速度渐进式推进到2055证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明共同富裕系列报告之十五20221215年前后实现男女65岁同龄退休社会层面如果延迟退休将主要有以下四个维度的影响人口激活老龄人力资源延缓人口红利衰退若按照本篇报告假定的延迟退休方案执行我们预计到20352050年的劳动力供给或分别达到6355亿人相较同期未实行延迟退休情景增加617就业挤出效应相对可控影响存在行业差异劳动力市场当前仍然供大于求短期内的就业挤出难以避免但是中长期这一影响有望逐步弱化我们预计到2035年的供需缺口或为331万人此外影响可能存在行业差异高技术行业挤出较弱而社会治理型行业挤出相对较强养老保险开源节流两头发力收支压力有效减轻若保持现行退休年龄制度城镇职工基本养老保险基金的累计结余缺口或会在2032年出现并在2035年超过7万亿元届时养老保障体系将面临巨大挑战但是若执行延迟退休我们预计资金缺口可推迟17年出现到20352050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加1521098万亿元医疗保险拓宽缴费收入来源个人账户改革尚需跟进若保持现行退休年龄制度城镇职工基本医疗保险基金的累计结余缺口或会在2035年出现但是若执行延迟退休我们预计资金缺口可推迟4年出现到20352050年的结余水平较同期未实行延迟退休情景分别增加27157万亿元为保障可持续运行盘活个人账户资金等其他措施还需跟进风险因素经济增速下行风险政策不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附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