12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps，这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，符合预期。但是，美联储通过抬升点阵图利率预测、新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式，重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。我们认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期为5%；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。
　　▍12月美联储会议表态整体偏鹰派，主要体现在点阵图和经济预测。具体而言：
　　1）基准利率：12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bps到4.25-4.50%区间，符合市场预期，这是美联储在连续4次加息75bps后，首次将加息幅度放缓至50bps，也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，意味着美联储由“追赶式加息”进入了“缓步加息观察期”。
　　2）点阵图；上调利率终点预期，将2023年基准利率预期上调50bps至5.1%。点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过5.0%（其中5人预期利率在5.25-5.5%，更有2人预期利率在5.5-5.75%，多数人预期利率在5-5.25%），较前次会议人数大幅增加（前次无人预期2023年利率高于5%），仅2人预期2023年利率将低于5%；预期2024年利率高于4%的委员人数也由前次会议的6人提高至14人。
　　3）经济预测：上调失业率预测但仍乐观，利率中枢高于上调后的通胀水平。美联储小幅上调今年GDP增速预期0.3个点至0.5%，继续下调明后两年GDP预期分别至0.5%和1.6%；上调明年到2025年的失业率预期，分别为4.6%、4.6%和4.5%，整体对就业市场仍相对乐观；普遍上调了今年至2025年的PCE通胀预期，分别上调0.2、0.3、0.2和0.1个点至5.6%、3.1%、2.5%和2.1%；今年至2024年核心PCE预测分别上调0.3、0.4、0.2个点至4.8%、3.5%和2.5%，2025年核心PCE预测2.1%不变。相对于2023年至2025年的利率预测中枢5.1%、4.1%和3.1%而言，基准利率中枢均高于未来三年的PCE和核心PCE通胀中枢，这凸显了美联储的鹰派立场。
　　4）鲍威尔的讲话整体重申了对抗通胀的坚定立场。对于通胀和未来利率路径，他承认尽管10月和11月通胀出现了超预期的下降，但是美联储需要看到更多通胀下降的证据（当前通胀风险仍倾向于上行，尽管住宅通胀未来将会下降，但预计其他核心服务业通胀不会迅速下降），在这之前美联储将继续加息以达到利率足够限制性水平；当前紧缩的滞后影响尚未显现，不过，鲍威尔也承认美联储的政策正接近充分限制性。鲍威尔再次告诫不要过早放松货币政策，称降息周期开启需要美联储确信通胀会持续下降。对于劳动力市场，鲍威尔称尽管职位空缺有所减少，但劳动力市场仍极度紧俏。他强调目前薪资水平远高于2%的目标通胀水平，美联储在控制平均时薪方面没有取得太多进展。对于美国经济，鲍威尔认为未来经济具有不确定性，尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降，但其他领域需求回落仍需时间。美联储的决策将取决于未来的经济数据，而非金融市场状况。
　　此外，整体会议声明部分相对前次基本没有变化，重申美联储高度关注通胀，缩表按原计划进行，承认加息的滞后影响尚未显现，强烈承诺控制通胀目标至2%的决心，因此美联储继续加息是合适的。
　　▍尽管美联储抬升了利率终点预期，但我们认为后续加息路径相对清晰。市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行/失业率上行斜率判断的差异。我们认为，美联储政策后续路径为：
　　1）10月核心CPI下行且低于预期→确认通胀拐点→12月美联储加息幅度放缓至50bps→加息周期二阶拐点；同时，通胀“粘性”仍在，需继续缓步加息；
　　2）11月核心CPI低于预期→再次确认通胀拐点→明年2月美联储加息幅度放缓至25bps→考虑何时停止加息；我们倾向于3月停止加息，加息终点利率5%。
　　3）明年3-4月CPI同比是否降至5%以下（届时基准利率将升至约5%左右）→确认是否美联储停止加息；
　　4）明年11-12月失业率是否升至自然失业率4.5%以上→是否美联储开启降息周期；我们倾向于认为2023年底降息一次25bps。
　　当前美联储加息进入上述第二阶段，即为了防止通胀反弹，美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化。
　　▍鹰派信号不改我们对美元趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。整体而言，我们认为，美国通胀不再创新高，意味着美联储加息幅度不需要更大、加息终点临近；通胀的“顽固性”集中在“薪资-服务类价格”，这决定了利率在高位停留的时间长短；而降息周期是否开启取决于失业率，与通胀回落的绝对水平无关。未来市场关注美联储货币政策的侧重点将由通胀转向失业率。2023年全球宏观关键词是“经济增长”，经济增长对于美联储货币政策执行目标而言即为失业率。我们认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期5%；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。非美市场的盈利

研究报告全文：美联储放缓加息幅度但终点利率预期更高美联储2022年12月议息会议点评20221215中信证券研究部核心观点12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点符合预期但是美联储通过抬升点阵图利率预测新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式重申了其对抗通胀的坚定立场相比此前市场预期更加鹰派我们认为本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束终点利率预期为5本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断崔嵘海外宏观经济首席12月美联储会议表态整体偏鹰派主要体现在点阵图和经济预测具体而言分析师1基准利率12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bpsS1010517040001到425-450区间符合市场预期这是美联储在连续4次加息75bps后首次将加息幅度放缓至50bps也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点意味着美联储由追赶式加息进入了缓步加息观察期2点阵图上调利率终点预期将2023年基准利率预期上调50bps至51点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过50其中5人预期利率在525-55更有2人预期利率在55-575多数人预期李翀利率在5-525较前次会议人数大幅增加前次无人预期2023年利率海外宏观经济高于5仅2人预期2023年利率将低于5预期2024年利率高于分析师4的委员人数也由前次会议的6人提高至14人S10105221000013经济预测上调失业率预测但仍乐观利率中枢高于上调后的通胀水平美联储小幅上调今年GDP增速预期03个点至05继续下调明后两年GDP预期分别至05和16上调明年到2025年的失业率预期分别为4646和45整体对就业市场仍相对乐观普遍上调了今年至2025年的PCE通胀预期分别上调020302和01个点至563125和21今年至2024年核心PCE预测分别上调030402个点至4835和252025年核心PCE预测21不变相对于2023年至2025年的利率预测中枢5141和31而言基准利率中枢均高于未来三年的PCE和核心PCE通胀中枢这凸显了美联储的鹰派立场4鲍威尔的讲话整体重申了对抗通胀的坚定立场对于通胀和未来利率路径他承认尽管10月和11月通胀出现了超预期的下降但是美联储需要看到更多通胀下降的证据当前通胀风险仍倾向于上行尽管住宅通胀未来将会下降但预计其他核心服务业通胀不会迅速下降在这之前美联储将继续加息以达到利率足够限制性水平当前紧缩的滞后影响尚未显现不过鲍威尔也承认美联储的政策正接近充分限制性鲍威尔再次告诫不要过早放松货币政策称降息周期开启需要美联储确信通胀会持续下降对于劳动力市场鲍威尔称尽管职位空缺有所减少但劳动力市场仍极度紧俏他强调目前薪资水平远高于2的目标通胀水平美联储在控制平均时薪方面没有取得太多进展对于美国经济鲍威尔认为未来经济具有不确定性尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降但其他领域需求回落仍需时间美联储的决策将取决于未来的经济数据而非金融市场状况此外整体会议声明部分相对前次基本没有变化重申美联储高度关注通胀缩表按原计划进行承认加息的滞后影响尚未显现强烈承诺控制通胀目标至2的决心因此美联储继续加息是合适的研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明美联储年月议息会议点评20221220221215尽管美联储抬升了利率终点预期但我们认为后续加息路径相对清晰市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行失业率上行斜率判断的差异我们认为美联储政策后续路径为110月核心CPI下行且低于预期确认通胀拐点12月美联储加息幅度放缓至50bps加息周期二阶拐点同时通胀粘性仍在需继续缓步加息211月核心CPI低于预期再次确认通胀拐点明年2月美联储加息幅度放缓至25bps考虑何时停止加息我们倾向于3月停止加息加息终点利率53明年3-4月CPI同比是否降至5以下届时基准利率将升至约5左右确认是否美联储停止加息4明年11-12月失业率是否升至自然失业率45以上是否美联储开启降息周期我们倾向于认为2023年底降息一次25bps当前美联储加息进入上述第二阶段即为了防止通胀反弹美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化鹰派信号不改我们对美元趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断整体而言我们认为美国通胀不再创新高意味着美联储加息幅度不需要更大加息终点临近通胀的顽固性集中在薪资-服务类价格这决定了利率在高位停留的时间长短而降息周期是否开启取决于失业率与通胀回落的绝对水平无关未来市场关注美联储货币政策的侧重点将由通胀转向失业率2023年全球宏观关键词是经济增长经济增长对于美联储货币政策执行目标而言即为失业率我们认为本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束终点利率预期5本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断非美市场的盈利周期相对独立于美股A股港股受影响大的是前半段美联储紧缩时期风险因素美国通胀超预期上行或回落美国经济超预期提前进入衰退请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何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