宏观经济增速下行大背景下，A股2022年前三季度盈利整体较弱、大类行业结构上缺乏亮点，全部A股/非金融板块2022Q3净利润同比增速分别为-0.6%/-3.0%，部分行业龙头单季度盈利大幅波动对板块有较大影响。大类行业中，工业受高基数和需求下滑的共同影响，2022Q3盈利同比增速放缓至+2.4%；消费板块在汽车和必选消费的贡献下，盈利增速和ROE相对稳健；TMT和医药行业内部分化显著，关注边际改善的细分领域。关注一致预期净利润上调的少数行业：农林牧渔、煤炭、电力设备及新能源、汽车。
　　目前防疫政策调整方向、外部流动性预期拐点、地缘扰动改善三大因素都已明确，分别改善基本面、估值和风险偏好，A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈。建议重点关注政策落地后受益明显的品种，包括：①疫情精准防控下的受益板块，重点关注新冠相关的疫苗、特效药、消费医疗器械、医药流通等细分行业；②房地产“第二支箭”加速落地对市场预期的提振下，重点关注优质的地产开发商，地产产业链上的建材、家电，以及前期估值受压制的优质银行，受益长端利率上行的保险；③全球流动性拐点预期出现，重点关注港股（互联网、创新药）和贵金属。
　　

研究报告全文：三季报盈利筑底带来右侧更好配置机会主题2022年第28期2022-12-13摘要宏观经济增速下行大背景下A股2022年前三季度盈利整体较弱大类行业结构上缺乏亮点全部A股非金融板块2022Q3净利润同比增速分别为-06-30部分行业龙头单季度盈利大幅波动对板块有较大影响大类行业中工业受高基数和需求下滑的共同影响2022Q3盈利同比增速放缓至24消费板块在汽车和必选消费的贡献下盈利增速和ROE相对稳健TMT和医药行业内部分化显著关注边际改善的细分领域关注一致预期净利润上调的少数行业农林牧渔煤炭电力设备及新能源汽车目前防疫政策调整方向外部流动性预期拐点地缘扰动改善三大因素都已明确分别改善基本面估值和风险偏好A股全面修复行情已确立市场易涨难跌交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈建议重点关注政策落地后受益明显的品种包括疫情精准防控下的受益板块重点关注新冠相关的疫苗特效药消费医疗器械医药流通等细分行业房地产第二支箭加速落地对市场预期的提振下重点关注优质的地产开发商地产产业链上的建材家电以及前期估值受压制的优质银行受益长端利率上行的保险全球流动性拐点预期出现重点关注港股互联网创新药和贵金属资料来源中信证券研究部证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明主题2022年第28期20221213目录A股三季报盈利筑底静待需求转暖1三季报延续了中报以来的底部特征1近期市场盈利预测变化方向2投资策略4一医疗健康产业4二地产产业链相关5三全球流动性拐点6四净利润Wind一致预期上调行业6附录各行业业绩表现与后续展望8风险因素10插图目录图1A股单季度净利润同比增速变化趋势1图2各大类行业单季度净利润同比增速1图3中信一级行业2022Q3单季度净利润同比增速2图4各板块表现及特点2图511月7日Wind一致预测2022年净利润相比9月30日预测净利润变化幅度3图6医疗健康产业投资机会5图7地产产业链相关投资机会6图8净利润一致预期上调行业投资机会7表格目录表12022年Q3Q4各板块景气度盘点3表2各行业投资观点一览8请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2022年第28期20221213A股三季报盈利筑底静待需求转暖三季报延续了中报以来的底部特征A股2022年前三季度盈利整体较弱大类行业结构上缺乏亮点剔除新股的可比口径下全部A股非金融板块2022Q3净利润同比增速分别为-06-30反映出宏观经济增速下行大背景下普遍较弱的企业盈利能力1按大类行业划分工业消费TMT医药大金融同比增速分别为2484-27724-07仅工业消费医药板块维持个位数增长工业板块中仅煤炭有色维持较高盈利增速钢铁化工同比增速在Q3开始转负2按中信一级行业划分同比增速排名前5的为农林牧渔电力及公用事业商贸零售电力设备及新能源汽车同比增速为负的一级行业共16个包括钢铁房地产建材电子计算机等3按上市板划分主板创业板科创板2022Q3净利润同比增速分别为-2312674图1A股单季度净利润同比增速变化趋势资料来源Wind中信证券研究部图2各大类行业单季度净利润同比增速2022Q32022Q2798060工业板块细分领域4040202820-20-1-15-40-33-28资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2022年第28期20221213图3中信一级行业2022Q3单季度净利润同比增速200150100500-50-100-150汽车煤炭通信家电银行建筑医药综合机械传媒电子建材钢铁计算机房地产农林牧渔商贸零售有色金属食品饮料国防军工石油石化基础化工轻工制造交通运输纺织服装综合金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部图4各板块表现及特点工业高基数需求下滑上游资源品增速下滑供需两弱预计原材料价格将回落至不压制需求的价格区间利好中游制造的利润修复消费必选稳定可选承压社零商品服务高端大众线上线下汽车整车厂带动下盈利同比大增食品饮料家电盈利增速非常稳健农林牧渔商贸零售低基数下高增长消费者服务纺织服装交通运输受局部疫情影响严重TMT整体承压受下游影响显著增速稳健通信半导体零部件IGBT苹果产业链上的消费电子下游需求疲弱拖累较大面板安防集成电路消费电子组件医药单季盈利增速转正较Q2有明显改善细分领域大都能看到边际向好的拐点预计创新驱动高端制造仍是成长主线国产替代加速和医疗大基建落地是主要驱动力资料来源Wind中信证券研究部近期市场盈利预测变化方向宏观经济层面Wind一致预测2022年GDP增速从两会期间的5左右下滑至最新的33而经历过中报和三季报的披露期之后Wind一致预测全部A股2022年净利润在6-11月下调了5pcts主要宽基指数层面上证50沪深300中证500中证800中证1000下调幅度分别为241059中证500和中证1000盈利预测下调最为显著中信一级行业层面三季报陆续披露后11月7日观察2022年盈利预测相比9月30日盈利预测上调的中信一级行业仅有农林牧渔上调189煤炭30电力设备及新能源11汽车05其他26个一级行业均出现一定程度下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2022年第28期20221213图511月7日Wind一致预测2022年净利润相比9月30日预测净利润变化幅度120100806040200煤炭汽车银行通信建筑家电医药机械综合电子传媒建材钢铁房地产计算机农林牧渔综合金融有色金属食品饮料国防军工石油石化基础化工纺织服装商贸零售轻工制造交通运输非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部注记9月30日一致预测净利润规模为100盘点超过10个行业的三季报总结Q3盈利表现较好集中于新能源汽车汽车军工半导体设备及零部件IGBT手机领域果链种植宠物零食速冻食品医疗设备CROCDMO人造草坪宠物用品等领域预计Q4表现向好主要集中于新能源汽车军工煤炭生猪养殖养殖后周期种植宠物零食速冻食品CRCDM疫苗科学服务及生物制药上游供应链中药医美人造草坪宠物用品包装等表12022年Q3Q4各板块景气度盘点2022年Q3表现2022年Q4展望新能源汽车新能源汽车汽车军工军工煤炭电子半导体设备及零部件IGBT手机领域果链农业生猪养殖养殖后周期种植宠物向好农业种植宠物食品饮料零食速冻食品食品饮料零食速冻食品医药CROCDMO疫苗科学服务及生物制药上游供应链医药医疗设备CROCDMO中药医美轻工制造人造草坪宠物用品轻工制造人造草坪宠物用品包装农业生猪养殖肉禽养殖养殖后周期汽车电子汽车电子VR银行中性医药疫苗科学服务及生物制药上游供应链血制品房地产医疗服务医美ICL食品饮料乳制品轻工制造包装轻工制造工业纸特种纸电子烟煤炭电子设计类消费电子电子零组件医药创新药农业种植与生物育种食品饮料调味品卤制品烘焙食品饮料调味品乳制品卤制品烘焙偏弱社会服务社会服务轻工制造卫生用品家居轻工制造文具卫生用品工业纸特种纸家居电子烟及智能制造银行房地产资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2022年第28期20221213投资策略目前防疫政策调整方向外部流动性预期拐点地缘扰动改善三大因素都已明确分别改善基本面估值和风险偏好A股全面修复行情已确立市场易涨难跌交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈建议重点关注政策落地后受益明显的品种具体包括疫情精准防控下的受益板块重点关注新冠相关的疫苗特效药消费医疗器械医药流通等细分行业房地产第二支箭加速落地对市场预期的提振下重点关注优质的地产开发商地产产业链上的建材家电以及前期估值受压制的优质银行受益长端利率上行的保险全球流动性拐点预期出现重点关注港股互联网创新药和贵金属关注Wind一致预期净利润上调的少数行业对比11月7日和9月30日的Wind一致预测净利润中信一级行业层面2022年预测净利润上调的行业有农林牧渔上调189煤炭30电力设备及新能源11汽车05一医疗健康产业1疫苗持续看好疫苗板块的投资机会当下BA4BA5再次印证新冠呈现流感化发展预计未来新冠疫苗需求将具有持续性同时流感较低的预存免疫水平有可能导致秋冬季出现流感和新冠肺炎叠加流行流感板块有望复苏2特效药联防联控机制要求加强新冠相关药物储备新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障中药相关支持政策频出中药创新药的审批准则也在不断标准化供给侧改革下迎来增量逻辑3医疗器械POCT板块新冠检测需求回落导致板块业绩持续下滑关注常规需求后续趋势常规IVD板块多因素下2022Q3业绩稳定关注集采预期下估值修复重回PEG估值低值耗材板块内部高度分化收入下降幅度收窄关注常规低值耗材需求复苏国际化高值耗材板块全国集采方案成熟化随着常规手术量的恢复估值重回PEG估值后续有望迎来业绩和估值的戴维斯双击医疗设备板块2022Q3疫情影响下仍取得稳健业绩多因素共振下走出独立行情4医药零售预计随着防疫趋于精准化集采持续推动且2021年Q4业绩基数较低医药零售板块2022年全年业绩值得期待我们判断线上平台及线下药店监管一致性有助促进药品流通行业规范发展实现良性竞争预计新零售的短期落地模式仍将具备属地监管性质连接线上及线下药店的区域化O2O有望成为主流药品落地配送模式线下连锁龙头有望通过加快外延并购步伐对接处方流转平台等方式争夺线上处方资源顺应网售处方药逐步放开有望受益于增量O2O业务蓬勃发展请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2022年第28期20221213图6医疗健康产业投资机会资料来源中信证券研究部二地产产业链相关1房地产行业整体处于弱复苏通道周期反转机会不大参与土地市场竞争的企业大幅减少若房价能基本稳住相信部分优秀企业将迎来盈利能力和市场份额的双升同时我们认为一线区域核心资产防御性和弹性兼备2建材前三季度建筑建材行业经历近十年至暗时刻进入9月下旬之后高频数据显示需求已出现边际好转原材料成本也在三季度出现下滑叠加政策频出托底经济我们认为短期行业压力最大的时刻已经过去中长期看房屋相关支出在居民消费支出中占比最高未来将对行业形成长期需求支持考虑到主要企业市值下调幅度超过50我们看好行业的拐点性投资机会3家电疫情防控政策有所调整消费有望加速复苏出行链复苏利好按摩器具世界杯召开建议关注投影激光显示龙头以及全品类布局的公司4银行悲观情绪引致的估值底部特征明确中长期投资步入较高性价比区间短期而言静待政策力度加大及实体经济数据恢复的催化效应5保险人身险承保预计2022年完成筑底2023年有望逐步回升中长期储蓄业务增长潜力持续打开内外环境对比看目前处于较好的历史机遇从短期贝塔角度看需求修复估值低位有望打开绝对回报空间建议均衡配置保险板块从长期阿尔法角度看首选已经具备国际化布局和投资能力且中国市场具有高客和区域拓展潜力的公司请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2022年第28期20221213图7地产产业链相关投资机会资料来源中信证券研究部三全球流动性拐点1港股互联网创新药我们判断四季度在国内疫情状况或有所好转经济改善信号已现稳增长政策持续发力的背景下港股基本面下修趋势将告一段落若美国中期选举后中美关系缓和以科技和医药为代表的港股新经济板块有望迎来估值修复恒生资讯科技行业动态PE已回落至17倍左右为历史均值两倍标准差的水平而基本面来看在经历了今年的盈利底之后明年EPS增速有望达到30特别是考虑到中美已逐步推进对中概股的审计工作若年底PCAOB顺利完成审计则将大幅利好港股互联网行业截至10月12日恒生医疗保健行业自7月初的高点已下跌近40而行业2023年的EPS增速预计可达320前期受投资者负面情绪冲击显著的部分细分赛道如创新药也有望迎来估值修复2贵金属美国10月通胀数据超预期下行引发市场对美联储加息和美元指数预期转向11月以来金价大幅上涨本轮金价与黄金股抢跑行情较2018年更显著市场首先选取具备增产逻辑的黄金股与上一轮选择规模领先的龙头股有所差异随着金价上涨趋势进一步确认我们判断具备黄金产量和资源量规模优势的企业将更加受益四净利润Wind一致预期上调行业1农林牧渔种业板块预收款达历史高点粮食安全再获突出强调行业迎三期叠请务必阅读正文之后的免责条款部分6主题2022年第28期20221213加猪价高位行业景气有望延续黄鸡景气高位白鸡价格持续回升养殖后周期业绩拐点已至粮价持续高位支撑种植板块业绩向上弹性宠物板块上半年出口业绩稳增国内增长进入快车道2煤炭Q3动力煤价维持稳定而焦煤焦炭价格出现了较大压力加之部分动力煤公司长协比例环比提升压制销售均价导致业绩普遍低于预期展望Q4我们预计在旺季效应水电出力下降稳增长政策效果叠加的推动下行业景气环比还将扩张3电力设备及新能源在三季度电网电源投资持续走强的背景下产业链企业三季报业绩表现有望环比改善建议关注四季度进入投资落地旺季与近期重大项目落地提速主要标的估值进入低估区间带来的配置机遇4汽车展望2023年随着刺激政策的退出预计乘用车内需总量将面临一定的波动但出口销量有望成为对冲内需波动的新蛋糕预计新能源汽车销量也将在明年面临增速的下台阶但长期的需求增长动力和行业的供给增加将继续在明年给板块带来结构性机会我们重点看好25万以上高价格段的电动车市场扩容和智能化的快速演进以及混动车型在明年的需求爆发在零部件产业链上智能化仍然是投资的主赛道特别是以蔚小理为代表的智能电动车企在充分享受了智能化赛道的中国供应链红利后也在加速反哺拉动产业链优秀的企业做大做强图8净利润一致预期上调行业投资机会资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分7主题2022年第28期20221213附录各行业业绩表现与后续展望表2各行业投资观点一览行业业绩表现后续展望投资策略重点公司建议关注景气度持续及自下而上有22Q1-322Q3电子行业营收同北方华创中微公司盛美上海富创公司成长逻辑的细分领域龙头比1183756归母净受益智能汽车光伏等细分下游需求精密斯达半导澜起科技法拉电子半导体板块关注国产化逻辑和增利润同比-2272-4284业支撑叠加国产替代逻辑持续兑现环旭电子东山精密鹏鼎控股横店量蓝海市场业绩持续强劲消费电子绩承压电子行业各细分板块半导体设备及零部件IGBT等细分东磁中芯国际华虹半导体龙芯中相关设计公司业绩拉低关注估值行业业绩表现持续分化受局部疫赛道Q3依然保持高景气消费电子科士兰微恒玄科技兆易创新韦修复消费电子电子版块苹果情反复经济承压等因素影响板块手机领域果链表现持续强劲尔股份电连技术北京君正舜宇光持续强劲安卓静待改善汽车电部分细分板块面临需求端与生汽车电子VR等其他领域亦有增长学科技传音控股立讯精密东山精子VR等维持景气电子零组件产端双重压力密板块关注结构性机遇建议关注五类投资机会在DHT比亚迪AH理想汽车吉利汽车2022Q3汽车行业实现营收增程式混动赛道有布局的整车企广汽集团AH长城汽车经纬恒润8315亿元同比222实业智能化需求确定性强的零部保隆科技文灿股份新泉股份拓普现归母净利润332亿元同比考虑局部疫情扰动刺激政策的推出件企业受益于欧洲能源危机集团隆盛科技旭升股份华阳集团374营收业绩均实现快速等因素我们判断22Q4的年底冲量汽车具有全球替代能力的零部件企业中鼎股份德赛西威福耀玻璃双环增长主要系因汽车排产需将略弱于此前预期同时23Q1将有受益于行业格局优化和技术进步传动继峰股份星宇股份科博达求同步回升行业整体产能利小幅需求透支的现象赋能的两轮车赛道的优质标的爱玛科技雅迪控股春风动力钱江用率提高以及大宗原材料价受益于基建刺激和置换周期到来的摩托八方股份中国重汽AH江格继续下降重卡行业和轻卡龙头行业淮汽车宁德时代比亚迪AH欣旺达精9月国内市场促消费政策持续发力达股份亿华通鹏辉能源亿纬锂能2022年9月国内新能源汽车新能源汽车产销同比延续高景气增新能全球新能源汽车步入高速成长阶德方纳米中伟股份天奈科技普泰销量708万辆环比63长预计整个Q4抢装效应将源汽段当前时点继续建议把握全球电来贝特瑞中科电气杉杉股份星同比939产销同比延续高持续体现海外方面9月欧洲市场车动化供应链优质标的机会源材质科达利新宙邦厦门钨业景气增长前期订单挤压持续交付特斯拉柏林天赐材料赣锋锂业杭可科技先导工厂生产率提升销量提升明显智能三花智控银轮股份拓普集团2022Q1-Q3板块收入归母净振华科技紫光国微臻镭科技复旦利润30792124846亿元同展望2023年乃至十四五后半程微电铖昌科技振华风光智明达比12951135其中57各细分领域的长期成长性正出现差伴随2022Q3局部疫情影响航天领中航光电新雷能菲利华航天电器家核心军工企业收入归母净利异长赛道和高景气的产业链仍是军工域订单节奏波动等短期扰动逐步缓国博电子雷电微力盟升电子中航润23121725896亿元同比我们长期推荐的投资方向推荐军解行业全年业绩兑现可期重机抚顺特钢钢研高纳航发控制14771920强计划用集成电路导弹航发产业链和图南股份派克新材航宇科技航发性下的高确定性获进一步验沈飞产业链动力光威复材中航高科中航沈飞证展望Q4我们预计在旺季效应水22Q1-3煤炭行业上市公司加电出力下降稳增长政策效果叠加的总净利润同比7092Q3单煤炭板块业绩改善下股息率预期也推动下行业景气环比还将扩张持季度净利润环比-3120主要在提升短期调整过后板块具备续看好四季度国内煤炭需求的环比潞安环能兰花科创陕西煤业兖矿煤炭是单季度焦煤价格大幅调整配置性价比继续推荐低估值有扩张稳增长等政策预期也有望稳定能源电投能源华阳股份同时部分动力煤公司长协比重增长逻辑的龙头公司以及转型新能行业中期需求叠加国内外煤价在冬环比有所提升导致销售均价源业务的公司季旺季或继续走高预计将为板块后环比下降影响了业绩释放续上涨带来催化剂种植与生物育种主要上市推荐具备生物育种产业化显著领种植与生物育种预收款达历史高公司22Q3预收款创历史新高先的企业以及具备优质品种资源的点粮食安全再获突出强调行业迎利润下滑生猪养殖生猪杂交玉米种业龙头重点关注头三期叠加猪价高位行业景大北农登海种业温氏股份巨星农价格快速上涨板块扭亏为盈均利润优势领先的生猪龙头肉农林气有望延续黄鸡景气高位白鸡牧圣农发展立华股份海大集团肉禽养殖黄鸡整体景气处禽食品化进程将成未来核心竞争力牧渔价格持续回升养殖后周期业绩拐普莱柯科前生物苏垦农发中宠股于高位龙头企业22Q3只均之一拥有产品渠道品牌的公点已至粮价持续高位支撑业绩向份佩蒂股份盈利大幅提升白鸡整体扭亏司料将致胜养殖后周期持续受上弹性宠物板块上半年出口业绩养殖后周期后周期企业收益行业大单品的催化以及新版GMP稳增国内增长进入快车道入和利润端环比均改善但利政策对格局的边际利好国内小请务必阅读正文之后的免责条款部分8主题2022年第28期20221213行业业绩表现后续展望投资策略重点公司润同比改善滞后于收入种麦和玉米价格或将持续高位粮价植板块粮价景气高位个股高企进一步支撑种植板块业绩向业绩兑现宠物板块22Q3上预期目前仍处大行业小业绩稳增国内市场增长加速龙头阶段我们看好龙头公司通过产品创新品牌和渠道建设不断提升市场份额展望Q4调味品疫情扰动仍为行业主要压力部分原材料价格下行有望一定程度缓解成本压力乳制Q3疫情继续影响调味品乳制品预计液奶需求环比Q3有所改善品卤制品烘焙等多个板块同时费用端控制投放盈利有望实现在调整中布局具备成长能力的食品行业需求环比Q2未见明显改同比持平或提升卤制品短期盈公司处于估值底部需求和成安井食品盐津铺子天味食品千位饮料善较多原料价格环比企稳或利大幅改善可能性较小速冻食本改善后具备业绩持续性和弹性的央厨绝味食品海天味业下降但盈利能力同比继续承品Q4销售确定性相对较高同时公司压成本压力有限零食多家公司延续成长短期成长较高确定性仍在烘焙产业链短期看疫情散发影响仍存业绩较难恢复到常态增速展望Q4局部疫情反复风险仍存建议紧抓边际改善兼顾长期成长Q3局部疫情反复对出行链带社会叠加逐步进入出行淡季预计基本面低位增配行业配置上优选兼顾估中国中免华住集团携程集团九毛来扰动板块内公司基本面均服务仍将承压但中长期看出行产业链值消化能力强及长期发展逻辑明确九海伦司锦江酒店首旅酒店处底部景气终将恢复的预期始终存在的公司包装原材料价格回落为影响板块盈利能力恢复的核心变量但龙头持续降本增效具备阿尔法工业纸建议在充足的安全边际下把握人造裕同科技晨光股份共创草坪依依需求不振延续成本仍处高位特种纸预计23Q1开始浆价会逐步草坪和宠物用品细分龙头业绩进入轻工股份百亚股份维达国际恒安国际基本面普遍承压人造草坪进入平稳下行区间轻工消费细环比改善通道的拐点机会新型烟制造中顺洁柔仙鹤股份太阳纸业思摩宠物用品Q3表现较好分龙头基本面改善兑现家居预草行业政策风险即将出清业绩仍尔国际计仍将处于稳增长预期改善和基本在磨底拐点渐行渐明面承压的博弈阶段电子烟及智能制造底部确立守望拐点恒瑞医药复星医药翰森制药石药2022Q1-3医药板块上市公司集团信达生物君实生物迈瑞医疗营业收入净利润同比短期建议关注业绩高确定性带来的整体来看Q3单季度的业绩拐点明惠泰医疗澳华内镜药明康德山东10577较2021Q1-3结构性机会如与疫情相关的板显同时结合去年行业相关政策的逐药玻九洲药业爱尔眼科固生堂医疗增速186248有块疫苗ICL医疗器械抗疫相关步落地生物医药行业的刚需成长属海吉亚锦欣生殖益丰药房大参林健康所下降2022Q3营业收入净医疗设备以及医药创新Biotech性也将再次充分体现有望从老百姓一心堂金域医学艾德生物利润同比10252增CROCDMO科研服务和供应链2022Q4开启医药板块的反弹智飞生物康希诺生物H沃森生物速显著高于2021Q377板块等有望延续高景气度康泰生物华兰生物云南白药片仔-47癀22Q3房地产行业样本企业营收归母净利润同比29-3349月末企业总行业整体处于弱复苏通道周期反转若房价能基本稳住相信部分优秀房地资产同比-02连续四个季度保利发展万科A招商蛇口中国国机会不大如果房价稳定则未来部企业将迎来盈利能力和市场份额的产资产规模基本持平行业进入贸金融街分公司盈利能力可以反转双升看好一线区域核心资产了结构性缩表的阶段一些企业被迫以经营性回款偿还负债同时确认亏损收入要素弱企稳盈利增速有保障底部明确长期价值出现短期静2022Q1-3营收同比28较收入端四季度息差季节性稳定待催化剂对于板块投资而言悲上半年扩张态势有所回落同时非息收入的扰动因素淡化预计观情绪引致的估值底部特征明确招商银行平安银行兴业银行邮储银行PPOP同比-35归母净利润上市银行全年营收增速与前三季度中长期投资步入较高性价比区间银行南京银行江苏银行同比80拨备支撑盈利扩大体相当3左右盈利端较短期而言静待政策力度加大及实张利润增长表现良好扎实的拨备覆盖水平下拨备反哺盈体经济数据恢复的催化效应利仍有持续推进空间预计上市银行请务必阅读正文之后的免责条款部分9主题2022年第28期20221213行业业绩表现后续展望投资策略重点公司全年盈利增速有望保持在8左右水平质量端经济运行与政策力度的下有底模式预计银行资产质量有望延续我们认为当前互联网板块的反弹22Q3主要互联网公司的收入短期承压已被预期关注2023年业主要为政策优化背景下预期改善增速环比有所改善但仍处于绩修复兑现从板块来看电商有望及空头回补所驱动行情演绎将继互联相对低位主要互联网公司率先回暖广告略有滞后但弹性更续围绕防控优化落地以及2023年业腾讯控股阿里巴巴京东拼多多网Non-GAAP净利润同比增长约大从个股来看盈利预期率先回升绩预期兑现展开我们建议重点关百度快手-WBOSS-直聘43展示较强的利润释放能收入预期仍处底部关注2023年业注低估值竞争优势稳固业绩改力绩修复兑现善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司资料来源中信证券研究部风险因素全球宏观经济低迷风险全球疫情持续风险国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险全球流动性不及预期的风险欧美经济衰退导致海外经济需求收缩超预期俄乌冲突局势加剧影响全球供应链海外投资相关的政治和监管风险海外能源价格系统性下跌风险中美关系恶化外资持续流出中国宏观经济增速大幅下行局部地区疫情反复超预期消费景气度下行行业竞争加剧政策推出力度或执行进度不达预期经济周期区域市场市场波动等风险外汇管制和汇率波动风险自然灾害宏观经济波动影响煤炭需求和煤价新增产能集中投放压制煤炭价格企业黄金产量增长不及预期军队武器装备建设节奏低于预期军民融合政策支持低于预期军工领域国企改革进度慢于预期等电子行业下游需求不及预期风险创新不及预期风险产品技术迭代慢于预期下游IT预算波动疫情延后招投标交付验收相关厂商IPO进展延后缺芯导致整车出货量不及预期的风险需求放缓的风险关键材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险智能汽车数据隐私管理不足的风险动力电池产能不足的风险等医药行业需求不及预期风险带量采购政策执行进度与力度超预期风险供应链断供风险产品海外推广不及预期风险控费政策超预期风险新药临床试验失败风险个股业绩不达预期风险知识产权保护力度不及预期猪价不达预期动物疫病大规模爆发食品安全问题自然灾害粮食价格波动餐饮恢复不及预期提价成效不及预期新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行旅游管控超预期趋严出游心理恢复慢于预期银行资产质量超预期恶化地产及基建需求不及预期房地产行业信用风险研究限于A股公司无法准确反映当前海外债市场存在的借新还旧受阻风险疫情影响之下销售去化速度风险房价下行的风险地产交付改善不达预期原材料价格上涨新型烟草行业监管程度超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分10主题2022年第28期20221213以上具体内容包括相关风险提示等详见报告A股行业比较月报20221110三季报盈利筑底静待需求转暖2022-11-13作者裘翔杨家骥A股策略聚焦20221113三大因素明确三条主线确立2022-11-13作者秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿A股策略聚焦20221030情绪交易集中释放带来右侧更好买点2022-10-30作者秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿A股策略聚焦20221023四大扰动落地将带来月度级别行情右侧买点2022-10-23作者裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿2022年四季度海外策略展望警惕两大风险静待拐点2022-10-17作者王一涵联系人徐广鸿半导体行业四季度投资策略基石产业估值底部重资产看国产化轻资产看前三名2022-10-22作者徐涛王子源夏胤磊电力设备及新能源行业电网暨电源行业跟踪点评三季度投资托底四季度政策待发2022-10-11作者华鹏伟华夏电子行业2023年三季度报总结国产化和增量市场业绩强劲消费端关注果链2022-11-5作者徐涛胡叶倩雯梁楠夏胤磊王子源联系人程子盈房地产行业2022年三季度报总评结构性缩表2022-11-4作者付宸硕陈卓刘意军工行业2022年三季度总评确定性持续成长渐分化2022-11-14作者芙宸硕陈卓刘意煤炭行业2022年三季度报前瞻经营性业绩维持高位Q4景气或继续扩张2022-10-10作者祖国鹏金属行业黄金行业专题金价涨势确立下黄金股的选股逻辑2022-11-14作者敖翀拜俊飞农林牧渔行业2022年三季度报总结种业高预收与强政策共振养殖景气向上2022-11-3作者盛夏彭家乐王聪汽车行业2022年三季度报总结行业Q3业绩环比修复机遇与挑战并存2022-11-13作者尹欣池李景涛李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬社会服务行业2022年三季报前瞻疫情扰动仍存波动中展望复苏2022-10-14作者姜娅杨清朴刘济玮联系人常欣仪李振寰食品饮料行业大众品2022年三季报总结经营压力仍存底部择机布局2022-10-30作者薛缘顾训丁汤学章蒋祎医药行业景气度盘点专题市场跟踪回顾三季报业绩总结板块持续分化但拐点已现坚守创新驱动高端制造成长主线2022-11-7作者陈竹韩世通宋硕朱奕彰沈睦钧甘坛焕联系人王凯旋曾令鹏医药行业景气度盘点专题疫情防控政策迎来边际变化关注疫苗新冠药物和医疗服务的增量机遇2022-11-13作者陈竹韩世通宋硕朱奕彰沈睦钧甘坛焕联系人王凯旋曾令鹏轻工制造行业2022Q3业绩总结业绩筑底关注环比改善2022-11-10作者李鑫肖昊康达郭韵互联网行业2022Q3回顾与展望预期改善及空头回补驱动上涨关注2023年业绩预期兑现2022-12-5作者许英博陈俊云联系人李雷廖原贾凯方非银行金融行业保险行业2023年投资策略2022-11-15作者童成墩张文峰邵子钦田良薛姣陆昊基础材料和工程服务行业2023年投资策略短期底部确立中期空间可期2022-11-16作者孙明新冷威赵新宇制造产业跟踪报告202211W3世界杯叠加消费复苏利好家电相关板块2022-11-21作者纪敏银行业2022年三季报总述核心变量运行平稳2022-10-31作者肖雯雯彭博联系人林楠资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分11主题2022年第28期20221213相关研究主题2022年第27期图解世界杯的投资机会2022-12-5主题2022年第26期国企改革价值重估2022-11-28主题2022年第25期复盘双十一直播电商势头强劲国产品牌趋势向上2022-11-22主题2022年第24期透析2022年10月经济数据2022-11-18主题2022年第23期虚拟现实产业相关投资机会解析2022-11-15主题2022年第22期9-10月首次覆盖速览2022-11-8主题2022年第21期透析2022年9月经济数据2022-10-25主题2022年第20期配置更重性价比2022-9-26主题2022年第19期透析2022年8月经济数据2022-9-19主题2022年第18期7-8月首次覆盖速览2022-9-8主题2022年第17期中美审计监管合作协议落地影响解析2022-9-2主题2022年第16期半导体产业链国产化现状及相关投资机会2022-9-2主题2022年第15期限电影响有限关注火电核电及能源清洁化2022-8-25主题2022年第14期透析2022年7月经济数据2022-8-18主题2022年第13期2022下半年投资展望全景图2022-8-1主题2022年第12期透析2022年6月经济数据2022-7-19主题2022年第11期618盘点2022-6-24主题2022年第10期透析2022年5月经济数据2022-6-20主题2022年第9期ETF通名单预测及后续影响2022-6-13主题2022年第8期复工复产主线投资机会解析2022-6-6主题2022年第7期年内增速底部或在Q2关注四大主线2022-5-30主题2022年第6期透析2022年4月经济数据2022-5-19主题2022年第5期透析2022年3月经济数据2022-4-20主题2022年第4期透析2022年2月经济数据2022-3-17主题2022年第3期2022年政府工作报告蕴含的投资机会2022-3-11主题2022年第2期透析2022年1月经济数据2022-2-18主题2022年第1期透析12月经济数据2022-1-18请务必阅读正文之后的免责条款部分12主题2022年第28期20221213中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008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地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利15