中央经济工作会议关注经济“三重压力”，内需不足而外需回落的背景下一方面实施扩内需战略，另一方面注重引进优质外资。宏观政策层面基调偏稳健，货币政策“精准发力”而财政政策“加力提效”，在统筹多目标的基础上要求各项政策协同发力，明年政策组合或为宽财政+稳货币。此外，房地产市场“平稳发展”先于“房住不炒”，会议彰显政策端支持地产修复决心。
　　▍经济的“三重压力”仍然较大，提振市场信心，实施扩大内需战略，突出做好稳增长工作凸显政策方向。“三重压力”的表述延续自去年的经济工作会议，但相比去年底对今年的工作展望，今年底主要有以下几个补充和变化，总体而言更加强调需求侧的刺激：（1）今年增加了“大力提振市场信心”，而且位置非常靠前，去年也提到“提振市场主体信心”，但这一语句出现在后面的微观政策表述中。（2）去年强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，而今年把扩大内需战略放在前面，供给侧改革位居其后，与二十大报告的方向吻合。（3）较过去两年，把“稳增长”放到了更为突出的位置，“推动经济运行整体好转”的表述也比往年更加积极。我们认为明年的经济目标或定在“5%以上”，提振市场信心，通过扩大内需来实现——把恢复和扩大消费摆在优先位置，还要通过政府投资和政策激励，有效带动社会投资。
　　▍宏观政策总基调比2021年和2020年都要积极。本次会议通稿中，在“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的常规表述之后，紧接的表述是“加大宏观政策调控力度”，2021年无相关表述（积极的表述出现在了后面的财政政策部分），2020年对应的表述为“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯”。其中的变化在于2020年底政策制定者考虑的是收缩和转弯的问题，2021年底转向积极，2022年底对于宏观政策的总体表述无疑更加积极。
　　▍财政政策的几个提法变化值得重点关注：第一，“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。既要保持支出强度，又要控制地方债务风险和保障财政可持续，那么优化财政组合的方向将非常明确——即增加中央财政赤字，以此增加中央到地方的转移支付和中央财政贴息，同时适度控制地方政府债务增量。这就意味着财政预算赤字率或将突破3%，但地方政府新增专项债可能不会比今年的实际发行量突破太多。第二，一些约束性表述变弱。加力提效、保持财政支出强度、财政可持续、债务风险都是常规提法，但其中一些表述变弱，比如没有“更”可持续的要求。对于财政可持续和债务风险的要求也加了“在有效支持高质量发展中”作为其前提，意味着二者是作为底线存在而不是主动去加强监管。第三，没有提减税降费，这一点或意味着在疫情之前就已开始，持续多年的减税降费之后，这一政策工具的空间或许已相对有限。
　　▍货币政策：删去“灵活适度”，强调“精准有力”。本次中央经济工作会议对于货币政策的表述是“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业科技创新，绿色发展等领域支持力度。”整体基调延续稳健，既要保持流动性合理充裕，也要发挥结构性政策工具精准支持实体经济的作用。相较于2021年会议表述，“灵活”转向“精准”，意味着疫情冲击下相机使用货币政策工具对冲经济增速下行压力的危机时段已经过去，未来需要关注经济修复中的结构性问题；“适度”转向“有力”，意味着货币政策宽信用、降成本以支持实体经济的目标更为明确。往后看，随着防疫政策优化措施落地而基本面稳步修复，前期部署的第二支箭、金融16条等宽信用政策成效显现，我们预计总量政策工具将趋于谨慎，而类似于科技创新再贷款、支农支小再贷款等结构性工具将持续发力。此外，本次会议中对宏观政策的表述包括“加强各类政策协调配合”，我们预计明年货币政策将延续和财政政策联动，在财政集中发债阶段配合提供合理充裕的流动性环境。
　　▍房地产：“房地产市场平稳发展”靠前，“房住不炒”靠后。第一，这一顺序的转变是今年以来房地产政策逐渐转向的缩影，时至今日政策对于房地产的态度已经完全转变为支持与呵护。第二，除了这一顺序的转变之外，本次会议也首次对确保房地产平稳发展的举措展开描述，相关的篇幅和涉及房地产的整体篇幅都明显增加，预计优质头部房企将成为受益者。第三，房地产相关的表述放在了防风险段落，而非产业政策段落。这或许意味着今年以来房地产市场的快速恶化已经触及风险底线，引起政策层足够的重视。结合这些变化，我们认为政府托底地产的决心不容置疑，在看到市场企稳回升之前，地产政策或将处于持续加力的状态。
　　▍对外开放：“更大力度吸引和利用外资”，缓解明年外需回落压力。本次会议提到“要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度”，实现“更大力度吸引和利用外资”。在今年海外加息周期的

研究报告全文：扩内需引外资稳地产2022年12月中央经济工作会议点评20221217中信证券研究部核心观点中央经济工作会议关注经济三重压力内需不足而外需回落的背景下一方面实施扩内需战略另一方面注重引进优质外资宏观政策层面基调偏稳健货币政策精准发力而财政政策加力提效在统筹多目标的基础上要求各项政策协同发力明年政策组合或为宽财政稳货币此外房地产市场平稳发展先于房住不炒会议彰显政策端支持地产修复决心经济的三重压力仍然较大提振市场信心实施扩大内需战略突出明明做好稳增长工作凸显政策方向三重压力的表述延续自去年的经济工FICC首席分析师S1010517100001作会议但相比去年底对今年的工作展望今年底主要有以下几个补充和变化总体而言更加强调需求侧的刺激1今年增加了大力提振市场信心而且位置非常靠前去年也提到提振市场主体信心但这一语句出现在后面的微观政策表述中2去年强调坚持以供给侧结构性改革为主线而今年把扩大内需战略放在前面供给侧改革位居其后与二十大报告的方向吻合3较过去两年把稳增长放到了更为突出的位置推动经济运行整体好转的表述也比往年更加积极我们认周成华为明年的经济目标或定在5以上提振市场信心通过扩大内需来实FICC分析师现把恢复和扩大消费摆在优先位置还要通过政府投资和政策激励S1010519100001有效带动社会投资宏观政策总基调比2021年和2020年都要积极本次会议通稿中在继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策的常规表述之后紧接的表述是加大宏观政策调控力度2021年无相关表述积极的表述出现在了后面的财政政策部分2020年对应的表述为保持对经济恢复的必要支持力度政策操作上要更加精准有效不急转弯其中的变化在于2020彭阳年底政策制定者考虑的是收缩和转弯的问题2021年底转向积极2022FICC分析师年底对于宏观政策的总体表述无疑更加积极S1010521070001财政政策的几个提法变化值得重点关注第一保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控既要保持支出强度又要控制地方债务风险和保障财政可持续那么优化财政组合的方向将非常明确即增加中央财政赤字以此增加中央到地方的转移支付和中央财政贴息同时适度控制地方政府债务增量这就意味着财政预算赤字率或将突破3但地方政府新增专项债可能不会比今年的实际发行量突破太多第二一些约束性表述变弱加力提效保持财政支出强度财政可持续债务风险都是常规提法但其中一些表述变弱比如没有更可持续的要求对于财政可持续和债务风险的要求也加了在有效支持高质量发展中作为其前提意味着二者是作为底线存在而不是主动去加强监管第三没有提减税降费这一点或意味着在疫情之前就已开始持续多年的减税降费之后这一政策工具的空间或许已相对有限货币政策删去灵活适度强调精准有力本次中央经济工作会议对于货币政策的表述是稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度整体基调延续稳健既要保持流动性合理充裕也要发挥结构性政证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明年月中央经济工作会议点评20221220221217策工具精准支持实体经济的作用相较于2021年会议表述灵活转向精准意味着疫情冲击下相机使用货币政策工具对冲经济增速下行压力的危机时段已经过去未来需要关注经济修复中的结构性问题适度转向有力意味着货币政策宽信用降成本以支持实体经济的目标更为明确往后看随着防疫政策优化措施落地而基本面稳步修复前期部署的第二支箭金融16条等宽信用政策成效显现我们预计总量政策工具将趋于谨慎而类似于科技创新再贷款支农支小再贷款等结构性工具将持续发力此外本次会议中对宏观政策的表述包括加强各类政策协调配合我们预计明年货币政策将延续和财政政策联动在财政集中发债阶段配合提供合理充裕的流动性环境房地产房地产市场平稳发展靠前房住不炒靠后第一这一顺序的转变是今年以来房地产政策逐渐转向的缩影时至今日政策对于房地产的态度已经完全转变为支持与呵护第二除了这一顺序的转变之外本次会议也首次对确保房地产平稳发展的举措展开描述相关的篇幅和涉及房地产的整体篇幅都明显增加预计优质头部房企将成为受益者第三房地产相关的表述放在了防风险段落而非产业政策段落这或许意味着今年以来房地产市场的快速恶化已经触及风险底线引起政策层足够的重视结合这些变化我们认为政府托底地产的决心不容置疑在看到市场企稳回升之前地产政策或将处于持续加力的状态对外开放更大力度吸引和利用外资缓解明年外需回落压力本次会议提到要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度实现更大力度吸引和利用外资在今年海外加息周期的影响下我们预计2023年全球主要发达经济体将面临较大的衰退压力外需将对我国出口形成较大拖累叠加今年高基数预计明年我国出口增速将面临较大的下行压力是我国经济回暖的主要阻碍之一会上提到推进高水平对外开放扩大市场准入我们预计明年对外资的引进重质也重量会议提到落实好外资企业国民待遇要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议考虑到今年来我国对RCEP出口持续高增我们预计维护和拓展贸易伙伴关系将是明年的重要扩大外贸引进外资的重要手段之一债市策略本次中央经济会议基调偏积极宏观政策方面要求财政加力而货币精准我们预计明年政策基调为宽财政稳货币而房地产市场等重点行业的产业政策也将持续发力对债市而言在宽信用宽地产政策落地生效基本面企稳回升而货币政策结构性工具发力为主的背景下我们预计长债利率中枢将存在一定上行压力短期来看近期理财赎回压力以及年末资金面波动情况仍是阶段性主线长债利率或难改高位震荡格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月中央经济工作会议点评20221220221217表1历年中央经济工作会议表述2020年2021年2022年疫情变化和外部环境存在诸多不确定当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求我国经济发展面临需求收缩供给冲性中国经济恢复基础尚不牢固2021收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然击预期转弱三重压力世纪疫情冲经济表述年世界经济形势仍然复杂严峻复苏较大外部环境动荡不安给我国经济带击下百年变局加速演进外部环境不稳定不平衡疫情冲击导致的各类来的影响加深但我国经济韧性强潜力更趋复杂严峻和不确定衍生风险不容忽视大活力足要坚定做好经济工作的信心2021年宏观政策要保持连续性稳定性可持续性要继续实施积极的财会议要求明年经济工作要稳字当头政政策和稳健的货币政策保持对经明年要坚持稳字当头稳中求进继续实稳中求进各地区各部门要担负起稳济恢复的必要支持力度政策操作上施积极的财政政策和稳健的货币政策加经济工作思路定宏观经济的责任各方面要积极推要更加精准有效不急转弯把握好大宏观政策调控力度加强各类政策协调出有利于经济稳定的政策政策发力政策时度效要用好宝贵时间窗口配合形成共促高质量发展合力适当靠前集中精力推进改革创新以高质量发展为十四五开好局调整政策和推动改革要把握好时度科学精准实施宏观政策效坚持先立后破稳扎稳打明年宏观政策要保持连续性稳定性可持续性要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策保持对经济恢明年经济工作要稳字当头稳中求进复的必要支持力度政策操作上要更各地区各部门要担负起稳定宏观经济明年要坚持稳字当头稳中求进加精准有效不急转弯把握好政策的责任各方面要积极推出有利于经时度效要用好宝贵时间窗口集中济稳定的政策政策发力适当靠前精力推进改革创新以高质量发展为十四五开好局宏观政策要稳健有效要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策财宏观政策合理把握宏观调控节奏和力度精准政政策和货币政策要协调联动跨周继续实施积极的财政政策和稳健的货币有效实施宏观政策期和逆周期宏观调控政策要有机结政策加大宏观政策调控力度加强各类合政策协调配合形成共促高质量发展合加强和改善宏观调控加大宏观政策力跨周期调节力度提高宏观调控的前瞻性针对性要坚持系统观念守正创新更好统筹疫情防控和经济社会发展更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长更好统筹供给侧结构性改革和扩大内需更好统筹经济政策和其他政策更好统筹国内循环和和国际循环更好统筹当前和长远积极的财政政策要提质增效更可持积极的财政政策要提升效能更加注积极的财政政策要加力提效保持必要的续保持适度支出强度增强国家重重精准可持续要保证财政支出强财政支出强度在有效支持高质量发展财政政策大战略任务财力保障在促进科技创度加快支出进度实施新的减税降中保障财政可持续和地方政府债务风险新加快经济结构调整调节收入分费政策强化对中小微企业个体工可控配上主动作为抓实化解地方政府隐商户制造业风险化解等的支持力请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月中央经济工作会议点评20221220221217性债务风险工作党政机关要坚持过度适度超前开展基础设施投资党紧日子政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要灵活精准合理适度保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配保持宏观杠杆率基本稳定处理好恢复经稳健的货币政策要灵活适度保持流稳健的货币政策要精准有力要保持流动济和防范风险关系多渠道补充银行动性合理充裕引导金融机构加大对货币政策性合理充裕引导金融机构加大对小微企资本金完善债券市场法制加大对实体经济特别是小微企业科技创新业科技创新绿色发展等领域支持力度科技创新小微企业绿色发展的金绿色发展的支持融支持深化利率汇率市场化改革保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定解决好大城市住房突出问题住房问题关系民生福祉要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因地制宜多策并举促进房地产市场平稳健康要确保房地产市场平稳发展扎实做好保发展要高度重视保障性租赁住房建要坚持房子是用来住的不是用来炒交楼保民生保稳定各项工作满足行设加快完善长租房政策逐步使租的定位加强预期引导探索新的发业合理融资需求有效防范化解优质头部购住房在享受公共服务上具有同等权展模式坚持租购并举加快发展长房企风险改善资产负债状况同时要坚房地产利规范发展长租房市场土地供应租房市场推进保障性住房建设支决依法打击违法犯罪行为支持刚性和改要向租赁住房建设倾斜单列租赁住持商品房市场更好满足购房者的合理善性住房需求要坚持房子是用来住的房用地计划探索利用集体建设用地住房需求因城施策促进房地产业良不是用来炒的定位推动房地产业向新发和企事业单位自有闲置土地建设租赁性循环和健康发展展模式平稳过渡住房国有和民营企业都要发挥功能作用要降低租赁住房税费负担整顿租赁市场秩序规范市场行为对租金水平进行合理调控增强产业链供应链自主可控能力产业链供应链安全稳定是构建新发展格局的基础要统筹推进补齐短板和锻造长板针对产业薄弱环节实施好要提升制造业核心竞争力启动一批关键核心技术攻关工程尽快解决一产业政策要发展和安全并举优化产业政产业基础再造工程项目激发涌现一批卡脖子问题在产业优势领域策实施方式狠抓传统产业改造升级和战产业政策大批专精特新企业加快形成内精耕细作搞出更多独门绝技要实略性新兴产业培育壮大推动科技产业金外联通安全高效的物流网络加快施好产业基础再造工程打牢基础零融良性循环数字化改造促进传统产业升级部件基础工艺关键基础材料等基础要加强顶层设计应用牵引整机带动强化共性技术供给深入实施质量提升行动强化国家战略科技力量要充分发挥科技政策要扎实落地要实施科技体科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教国家作为重大科技创新组织者的作制改革三年行动方案制定实施基础育科技人才工作完善新型举国体制发科技政策用坚持战略性需求导向确定科技研究十年规划强化国家战略科技力挥好政府在关键核心技术攻关中的组织创新方向和重点着力解决制约国家量发挥好国家实验室作用重组全国作用突出企业科技创新主体地位提高请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月中央经济工作会议点评20221220221217发展和安全的重大难题要发挥新型重点实验室推进科研院所改革强化人才自主培养质量和能力举国体制优势发挥好重要院所高校企业创新主体地位深化产学研结合国家队作用推动科研力量优化配置完善优化科技创新生态形成扎实的和资源共享要抓紧制定实施基础研科研作风继续开展国际科技合作究十年行动方案重点布局一批基础学科研究中心支持有条件的地方建设国际和区域科技创新中心要发挥企业在科技创新中的主体作用支持领军企业组建创新联合体带动中小企业创新活动要加强国际科技交流合作要加快国内人才培养使更多青年优秀人才脱颖而出要完善激励机制和科技评价机制落实好攻关任务揭榜挂帅等机制要规范科技伦理树立良好学风和作风引导科研人员专心致志扎实进取社会政策要兜住兜牢民生底线要统筹推进经济发展和民生保障健全常要巩固拓展脱贫攻坚成果坚决防止社会政策要兜牢民生底线把促进青年特住地提供基本公共服务制度解决好发生规模性返贫现象要做好同乡村别是高校毕业生就业工作摆在更加突出高校毕业生等青年就业问题健全灵社会政策振兴的有效衔接帮扶政策保持总体的位置推动优质医疗资源扩容下沉和区活就业劳动用工和社会保障政策推稳定分类调整优化留足政策过渡域均衡布局完善生育支持政策体系适进基本养老保险全国统筹推动新的期时实施渐进式延迟法定退休年龄政策生育政策落地见效积极应对人口老龄化要充分挖掘国内市场潜力以改善民生为导向扩大消费和有效投资完善支持社会资本参与的机制和政策强化反垄断和防止资本无序扩张反要正确认识和把握资本的特性和行为垄断反不正当竞争是完善社会主规律社会主义市场经济是一个伟大义市场经济体制推动高质量发展的创造社会主义市场经济中必然会有内在要求要完善平台企业垄断认定要大力发展数字经济提升常态化监管水各种形态的资本要发挥资本作为生资本市场数据收集使用管理消费者权益保护平支持平台企业在引领发展创造就业产要素的积极作用同时有效控制其等方面的法律规范要加强规制提国际竞争中大显身手消极作用要为资本设置红绿灯升监管能力坚决反对垄断和不正当依法加强对资本的有效监管防止资竞争行为金融创新必须在审慎监管本野蛮生长的前提下进行要健全金融机构治理促进资本市场健康发展提高上市公司质量打击各种逃废债行为要放宽市场准入促进公平竞争保扩大高水平对外开放推动制度型开要继续发挥出口对经济的支撑作用护知识产权建设统一大市场营造放落实好外资企业国民待遇吸引更四是更大力度吸引和利用外资要扩大市对外开放市场化法治化国际化营商环境多跨国公司投资推动重大外资项目场准入加大现代服务业领域开放力度要积极考虑加入全面与进步跨太平洋加快落地推动共建一带一路高要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伙伴关系协定要大力提升国内监管质量发展伴关系学和数字经济伙伴关系协定等高请务必阅读正文之后的免责条款和声明5年月中央经济工作会议点评20221220221217能力和水平完善安全审查机制重标准经贸协议主动对照相关规则规制视运用国际通行规则维护国家安全管理标准深化国内相关领域改革要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利实施新的减税降费政策强化对中小要通过政府投资和政策激励有效带动全要大力发展数字经济加大新型基础微企业个体工商户制造业风险基建社会投资鼓励和吸引更多民间资本参与设施投资力度化解等的支持力度适度超前开展基国家重大工程和补短板项目建设础设施投资结构政策要着力畅通国民经济循环要深化供给侧结构性改革重在畅通加快建设现代化产业体系要大力发展数国内大循环重在突破供给约束堵点字经济提升常态化监管水平支持平台重在打通生产分配流通消费各企业在引领发展环节切实落实两个毫不动摇要深化国资国企解决好种子和耕地问题保障粮食安区域政策要增强发展的平衡性协调改革提高国企核心竞争力全关键在于落实藏粮于地藏粮于性要深入实施区域重大战略和区域要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模技战略协调发展战略促进东中西和东北性返贫谋划新一轮全面深化改革推动其他做好碳达峰碳中和工作中国二氧地区协调发展全面推进乡村振兴提共建一带一路高质量发展深入实施区域化碳排放力争2030年前达到峰值力升新型城镇化建设质量重大战略和区域协调发展战略推动经济争2060年前实现碳中和要正确认识和把握碳达峰碳中和实社会发展绿色转型建设美丽中国现碳达峰碳中和是推动高质量发展的要着力稳增长稳就业稳物价保持经内在要求要坚定不移推进但不可能济运行在合理区间注重围绕市场主体需毕其功于一役要坚持全国统筹节求施策完善政策实施方式增强实效性约优先双轮驱动内外畅通防范和精准性风险的原则资料来源新华社央视新闻中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利8