本报告导读：
　　中央经济工作会议指出将着力推动经济运行整体好转，关注会议通稿中“扩大内需”、“产业升级”与“预期修复”三个关键维度背后的大类资产配置主线。
　　摘要：
　　中央经济工作会议从三个层面影响大类资产配置，分别是风格切换更清晰度、风格轮动幅度更大和长期配置方向的再确认。第一，本轮从向复苏期切换的特征从犹疑到明确。过去一段时间，债市博弈基本面和政策；权益与宏观走势之间的相关性弱化。未来一段时间，我们将看到的是资产风格与基本面重新挂钩。会议之后，我们判断应继续调升这种风格转换的鲜明性、持续性。资产价格与基本面挂钩的第一阶段，是经济数据继续小幅走低但是股强债弱会走的更加坚决。会议后，交易基本面预期的逻辑变得更加重要。资产价格与基本面挂钩的第二阶段，资金会根据经济总体和各产业的恢复弹性，做边际配置微调。第二，本轮大类资产风格轮动的幅度可能比想象的更大。会议传达的主要信号在于对经济发展和提振信心。虽然中期走势仍存在一些不确定性，但是这种不确定程度无疑是在显著缩小的。一个适宜的金融和产业政策环境，去孕育一轮更大幅度风格轮动的概率正在提升。第三，长期配置方向得到强化。会议虽未提及，但实际传达了我们要坚定发展，实现核心目标（2035年基本实现社会主义现代化、人均GDP达到中等发达国家水平）。扩大内需和科技强国作为配置主线的逻辑得以强化。
　　具体来看，会议对资产配置的影响主要集中于三个维度：扩大内需、产业升级与预期修复。具体到大类资产配置策略，我们要重视本次会议报告强调的三个影响维度，侧重配置基于扩大内需、产业升级、以及预期修复的大类资产。
　　权益方面，随着经济复苏与居民资产负债表的修复，或给消费与内需板块带来一定配置机会。产业升级、战略性新兴产业的发展趋势确定性较强、政策支持方向明确。补强产业链薄弱环节由于政策导向的战略性与确定性，具有长期性的配置价值。
　　债券方面，预计货币政策基调稳健偏宽松，财政政策积极发力，地产行业信贷有望逐渐修复，利率上行压力变大，但后续外部环境等不确定因素出现，可能年中会小幅走平乃至下行。
　　商品方面，经济工作会议明确经济增长是主要任务，随着中国经济复苏，大宗商品或逐渐出现配置机会。
　　汇率方面，对外开放程度增加与经济基本面逐渐修复，有望提振人民币汇率。
　　风险因素：经济增长不及预期，政策变化超出预期
　　

研究报告全文：大类资产配置研究-事件点评TableMainInfo配20221218TableTitleTableAuthor报告作者置资产配置择时开始挂钩基本面预期王大霁分析师021-38032694中央经济工作会议点评wangdaji026000gtjascom证书编号S0880522080007本报告导读中央经济工作会议指出将着力推动经济运行整体好转关注会议通稿中扩大内需刘扬研究助理产业升级与预期修复三个关键维度背后的大类资产配置主线021-38677826摘要事liuyang023988gtjascom件TableSummary中央经济工作会议从三个层面影响大类资产配置分别是风格切换更证书编号S0880121030003点清晰度风格轮动幅度更大和长期配置方向的再确认第一本轮从向复苏期切换的特征从犹疑到明确过去一段时间债市博弈基本面王子翌研究助理评和政策权益与宏观走势之间的相关性弱化未来一段时间我们将021-38038293看到的是资产风格与基本面重新挂钩会议之后我们判断应继续调升这种风格转换的鲜明性持续性资产价格与基本面挂钩的第一阶wangziyi027313gtjascom段是经济数据继续小幅走低但是股强债弱会走的更加坚决会议后证书编号S0880122100031交易基本面预期的逻辑变得更加重要资产价格与基本面挂钩的第二阶段资金会根据经济总体和各产业的恢复弹性做边际配置微调TableDocReport第二本轮大类资产风格轮动的幅度可能比想象的更大会议传达的相关报告主要信号在于对经济发展和提振信心虽然中期走势仍存在一些不确上调模拟组合仓位5至95定性但是这种不确定程度无疑是在显著缩小的一个适宜的金融和20220924证产业政策环境去孕育一轮更大幅度风格轮动的概率正在提升第三系好安全带长期配置方向得到强化会议虽未提及但实际传达了我们要坚定发20220829券下调对大类资产的影响展实现核心目标2035年基本实现社会主义现代化人均GDP达LPR研到中等发达国家水平扩大内需和科技强国作为配置主线的逻辑得20220822邹澜司长近期发言与学术观点总结究以强化报20220521具体来看会议对资产配置的影响主要集中于三个维度扩大内需市场估值已进入底部区间勿要过度恐慌告产业升级与预期修复具体到大类资产配置策略我们要重视本次会20220425议报告强调的三个影响维度侧重配置基于扩大内需产业升级以及预期修复的大类资产权益方面随着经济复苏与居民资产负债表的修复或给消费与内需板块带来一定配置机会产业升级战略性新兴产业的发展趋势确定性较强政策支持方向明确补强产业链薄弱环节由于政策导向的战略性与确定性具有长期性的配置价值1170996债券方面预计货币政策基调稳健偏宽松财政政策积极发力地产行业信贷有望逐渐修复利率上行压力变大但后续外部环境等不确定因素出现可能年中会小幅走平乃至下行商品方面经济工作会议明确经济增长是主要任务随着中国经济复苏大宗商品或逐渐出现配置机会汇率方面对外开放程度增加与经济基本面逐渐修复有望提振人民币汇率风险因素经济增长不及预期政策变化超出预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage配置研究-事件点评目录1会议对资产配置的影响3请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage配置研究-事件点评1会议对资产配置的影响本次经济工作会议下文简称会议对于资产配置的影响主要有三个维度一是扩大内需需求收缩是我国经济修复面临的重大挑战会议强调把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景近期多项政策文件连续出台以刺激内需预计后续政策力度将一步加码此外会议提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资预计政府部门对重大项目区域间基础设施联通与补短板项目的投资将对需求形成有效支撑二是产业升级会议指出要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势预计后续将进一步推进我国的现代化产业体系建设发力点着重聚焦于新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等高精尖科技领域三是预期修复信心比黄金和货币更重要修复经济的根本核心在于扭转社会的弱预期对居民而言会议中关于防疫政策调整优化预期再次得以强化而关于房地产有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况的表态使得未来的不确定性有所减弱对企业而言会议指出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手并强调要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大降低了其对政策风险的担忧经济工作会议的整体表态与近期政府出台的系列政策均有利于改善市场主体预期1权益方面关注消费修复与内需扩大带来的配置机会随着防疫政策逐渐调整优化在疫情波峰的短期冲击后餐饮旅游出行等线下场景消费有望迎来改善诸如汽车家电的可选消费板块或存在一定投资机会此外会议明确提及支持住房改善新能源汽车养老服务等消费从产品供给到基础设施的建设例如改善性住房配套家电装修装饰停车场与充电桩建设优质养老产品等将迎来配置机会重视产业升级以及战略性新兴产业的配置价值会议明确提及了新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等高精尖科技领域后续或有更多政策出台以支持其发展产业发展趋势的确定性较强政策支持方向明确会议强调要补强的产业链薄弱环节具有长期配置价值这些环节主要涉及我国在高端科技以及制造方面被卡脖子的行业领域包括核心元器件关键基础材料先进基础工艺以及产业技术基础的权益类资产补强产业链薄弱环节的政策导向是战略性与确定性的具有长期性的配置价值请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage配置研究-事件点评2债券方面货币政策总体基调稳健偏宽松会议对经济基本面定调偏弱指出稳健的货币政策要精准有力同时要求货币政策保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度货币政策总体呈稳健偏宽松的主基调以提供合理充裕的流动性为经济修复保驾护航政府信贷扩张力度可期会议着重强调政府财政在2023年经济增长中的重要性指出积极的财政政策要加力提效预计政府信贷将进一步扩张或牵引利率上行针对负债率高收入减少等限制地方政府举债意愿与能力的因素会议指出要保障财政可持续和地方政府债务风险可控加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉后续除了中央财政地方政府财政扩张程度亦或将有所提升地产融资限制松绑行业信贷逐渐修复会议中明确指出要满足房地产行业合理的融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债情况但同时坚持房住不炒的定调地产行业的融资限制逐步松绑随着市场情绪与居民资产负债表的修复预计地产行业信贷后续有望逐渐修复整体来看本次中央经济工作会议基调偏积极当前基本面仍偏弱宽信用宽货币的政策组合下的债市短期无虞而随着地产等行业的信贷修复利率上行压力变大但后续外部环境等不确定因素出现可能年中会小幅走平乃至下行3商品方面经济恢复或在一定程度上提振商品表现本次经济工作会议明确2023年的工作重心在于发展经济随着中国经济逐渐复苏大宗商品或逐渐出现配置机会4汇率方面对外开放程度增加与经济修复或提振人民币汇率经济工作会议提出要更大力度吸引和利用外资要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度对外开放程度质量与深度的提升有利于吸引外资进入中国同时随着经济基本面逐渐修复海外美联储加息节奏趋缓后续人民币兑美元汇率有望得到提振请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage配置研究-事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间股票投资评级比较标准报告发布日后的12个月内的中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号深圳市福田区益田路6009北京市西城区金融大街甲9博华广场20层号新世界商务中心34层号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5