本报告导读：
　　会议核心目标在提振信心，确保2023年经济运行整体好转。质的提升是2023年主线，量的增长强调追求“合理”。一些新谋篇、新提法包括五大要点：政策协调配合更加清晰、地产向新发展模式平稳过渡、平台经济定调引领发展、把恢复和扩大消费摆在优先位置、谋划新一轮全面深化改革。
　　摘要：
　　会议总体定调，]对经济发展和提振信心的强调明显提升。会议通稿在布局谋篇上有一个显著变化，体现出未来经济政策将进一步协调配合，统一高效，这一点将对2023年的政策效果带来更积极的支持。基于会议，我们对2023年经济工作的理解可以概括为三点：
　　传统经济以稳为主，稳中有升。地产的定调是向新发展模式平稳过渡，传统产业政策力度将处在“托而不举”和“大搞刺激”之间的水平。
　　新经济增量刺激集中。在产业和科技政策部分，会议强调发展和安全并举，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，锻造双碳领域新的产业竞争优势，科技自立自强。
　　“提振信心”上升到重要高度。抓手有三：（1）平台经济定调全面转换，（2）深化国资国企改革，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业，（3）推进高水平对外开放。基于此，2023年很难出现紧缩性的产业政策与抑制性金融政策。
　　财政与货币：财政加力提效，多种工具协调配合。积极的财政政策要加力增效，延续了12月政治局会议的定调，具体表述上有三点与以往略有不同：一是预计预算内赤字扩张表态相对克制。二是强调了多种政策工具的组合，贴息贷款的形式预计在23年将会延续。三是预计23年“三稳”“三保”的重任主要由中央承担。货币精准有力，中性偏宽。会议强调货币政策“精准有力”，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度，未来结构货币政策工具依然是主导。
　　民生：改善预期，提振信心。会议对于民生就业的提法力度较大，从防疫优化、促进就业、稳定物价等多个方面齐头并进，全力为扩大内需创造条件。就业更加关注青年群体；防疫讲究顺势而为、循序渐进；物价关注结构矛盾，总体无忧。
　　消费：要把恢复和扩大消费摆在优先位置。过去三年，我国消费面临的是低收入群体没钱消费、高收入群体不想消费、疫情重灾区不能消费的三重困境，因此会议对于消费端的提法更加积极。包括：“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“着力消除制约居民消费的不利因素”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”，消费将是扩内需的第一目标。
　　地产：加速出清，迈向新发展模式。会议对房地产市场延续“房住不炒”的基调，重点还是在化解存量风险，加速行业出清，为向房地产新发展模式过渡创造条件。一方面，化解存量风险依然是23年房地产政策的重点，房地产市场将加速出清。另一方面，房地产新发展模式有望初见成效。
　　产业：强化平台经济再定位，聚焦高水平科技突围。关于平台经济，定调更加积极，从“加强监管”改为“大力发展”。关于科技强国，21年的提法是“要扎实落地”，22年则是“聚焦自立自强”。总结来看，主要为三个方面：1）科技攻关突围；2）出海优势；3）全球领先。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20221217TableAuthor报告作者用高质量发展重塑信心董琦分析师021-386747112022年中央经济工作会议点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件韩朝辉研究助理点会议核心目标在提振信心确保2023年经济运行整体好转质的提升是2023年主线量的增长强调追求合理一些新谋篇新提法包括五大要点政策协调配合更加021-38038433评清晰地产向新发展模式平稳过渡平台经济定调引领发展把恢复和扩大消费摆在hanchaohuigtjascom优先位置谋划新一轮全面深化改革证书编号S0880121120065摘要黄汝南研究助理010-83939779TableSummary会议总体定调对经济发展和提振信心的强调明显提升会议通稿在布局谋篇上有一个显著变化体现出未来经济政策将进一步协调配合统一高huangrunangtjascom效这一点将对2023年的政策效果带来更积极的支持基于会议我们证书编号S0880121080006对2023年经济工作的理解可以概括为三点传统经济以稳为主稳中有升地产的定调是向新发展模式平稳过渡TableReport相关报告传统产业政策力度将处在托而不举和大搞刺激之间的水平22年破323年超5新经济增量刺激集中在产业和科技政策部分会议强调发展和安全20221216并举狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大锻造双碳从四个角度看扩内需战略领域新的产业竞争优势科技自立自强20221216提振信心上升到重要高度抓手有三1平台经济定调全面转加息预期基本见顶证换2深化国资国企改革从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民20221215券营企业3推进高水平对外开放基于此2023年很难出现紧缩性美国通胀下行趋势进一步确认研的产业政策与抑制性金融政策20221214究财政与货币财政加力提效多种工具协调配合积极的财政政策要加力防疫优化是否会加剧通胀风险20221209报增效延续了12月政治局会议的定调具体表述上有三点与以往略有不告同一是预计预算内赤字扩张表态相对克制二是强调了多种政策工具的组合贴息贷款的形式预计在23年将会延续三是预计23年三稳三保的重任主要由中央承担货币精准有力中性偏宽会议强调货币政策精准有力引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度未来结构货币政策工具依然是主导民生改善预期提振信心会议对于民生就业的提法力度较大从防疫优化促进就业稳定物价等多个方面齐头并进全力为扩大内需创造条件就业更加关注青年群体防疫讲究顺势而为循序渐进物价关注结构矛盾总体无忧消费要把恢复和扩大消费摆在优先位置过去三年我国消费面临的是低收入群体没钱消费高收入群体不想消费疫情重灾区不能消费的三重困境因此会议对于消费端的提法更加积极包括要把恢复和扩大消费摆在优先位置着力消除制约居民消费的不利因素支持住房改善新能源汽车养老服务等消费消费将是扩内需的第一目标地产加速出清迈向新发展模式会议对房地产市场延续房住不炒的基调重点还是在化解存量风险加速行业出清为向房地产新发展模式过渡创造条件一方面化解存量风险依然是23年房地产政策的重点房地产市场将加速出清另一方面房地产新发展模式有望初见成效产业强化平台经济再定位聚焦高水平科技突围关于平台经济定调更加积极从加强监管改为大力发展关于科技强国21年的提法是要扎实落地22年则是聚焦自立自强总结来看主要为三个方面1科技攻关突围2出海优势3全球领先请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1对中央经济工作会议的总体理解32货币精准有力中性偏宽43财政加力提效多种工具协调配合44民生改善预期提振信心55消费要把恢复和扩大消费摆在优先位置66地产加速出清迈向新发展模式67产业强化平台经济再定位聚焦高水平科技突围6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8事件点评1对中央经济工作会议的总体理解会议总体定调对经济发展和提振信心的强调明显提升通稿两次提及稳增长稳就业稳物价确保2023年经济运行整体好转回到合理区间是总量目标但其中质的提升是主线量的增长追求合理会议通稿在布局谋篇上有一个显著变化体现出未来经济政策将进一步协调配合统一高效这一点将对2023年的政策效果带来更积极的支持在过去几年的经济工作会议通稿中通常将主要任务与相关政策放到一起进行展望例如2021年分别在宏观政策微观政策结构政策科技政策改革开放政策区域政策社会政策七个方向将主要任务和政策目标一同给出2020年的会议通稿中并没有具体按照具体政策领域进行明确任务部署但是2022年的会议通稿在经济工作要求上首先提出加强各类政策协调配合并且将财政货币产业科技社会五个领域政策目标单独集中给出对于具体工作任务在后文再次进行布置安排我们认为这种布局谋篇的变化充分体现了未来政府在政策协调执行上的统筹地位以及执行效率的提升基于会议我们对2023年经济工作的整体理解可以概括为三点传统经济讲求以稳为主稳中有升新经济增量刺激集中产业政策强调高质量发展政策目标追求提振信心扭转预期具体来看一是金融风险相关领域讲求稳传统经济的工作要求以稳为主对于地产的定调是向新发展模式平稳过渡房住不炒延续二十大报告定调回归保交楼保民生保稳定的三保方向单纯强调对优质头部房企风险的防范化解对于地方政府债务风险强调坚决遏制增量化解存量基础设施投资围绕十四五重大工程我们理解在经济向合理运行区间回归的过程中上述传统经济领域的政策力度在2023年将处在一种介于托而不举和大搞刺激之间的状态特别是地产新发展模式的酝酿本身需要地产投资向合理区间修复消费短期受疫情冲击阶段也需要基建投资部分对冲2023年在稳增长的要求下传统投资领域的政策环境和力度会强于2022年但增量刺激的重点并不在此扩内需的首选也在于对消费的提升二是高质量发展为主线政策刺激方向将围绕质的提升在产业和科技政策部分会议强调发展和安全并举狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大锻造双碳领域新的产业竞争优势科技自立自强布局实施一批国家重大科技项目在对于具体任务安排中会议提及加快建设现代化产业体系涉及科技能源两个领域1攻关核心技术和零部件薄弱环节2重要能源增储上产和构建新型能源体系3大力发展数字经济4对前沿技术进行强调新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等我们预计后续增量刺激将主要集中在高质量发展主线三是提振信心上升到重要高度会议多次强调信心问题对于自身要坚定做好经济工作的信心对于经济要大力提振市场信心改善社会心理预期提振发展信心具体有三个抓手1对平台经济定调全面转换引领发展在国际竞争中大显身手我们前期强调在资本无序扩张管控收尾后平台经济的政策利好将开始出现当前整体定调变化已经开始为后续行业更加积极健康地请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8事件点评发展进行铺垫2强调切实落实两个毫不动摇深化国资国企改革从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业力图改善营商环境预期会议提及谋划新一轮全面深化改革可以期待三中全会的积极信号3推进高水平对外开放保障外资企业依法平等参与政府采购加大外商权益保护整体而言在上述提振信心的要求下我们认为2023年很难出现紧缩性的产业政策与抑制性金融政策政策信号更偏向于引导微观主体提升信心作为2023年五个任务的排序是扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险我们认为市场机会将主要集中在内需的提升和现代化产业体系建设两个维度扩内需的首选抓手在于消费结合扩大内需战略规划来看消费的意义在疫后将获得显著提升而内需与现代产业体系建设两个维度的交叉点在于制造业投资端带有传统升级属性和高端突围的投资在这些任务导向下财政货币政策更多是配合与辅助作用财政保持必要的支出强度进一步加力提效赤字目标大概率提升至3-35包括政策性金融机构在内的准财政发力更加明显货币政策精准有力保持流动性合理充裕不变降准降息仍然在路上整体而言财政与货币都会处于偏宽松的状态但结构上更强调兼顾提质增效此外会议也并列提及了乡村振兴一带一路高质量发展通稿最后用相当篇幅强调敢担当善作为察实情强调思想和行动要统一到二十大精神和党中央关于经济工作的决策部署上来坚持真抓实干这延续了对前期工作中的问题回应总体而言2023年经济工作的大基调是推动经济整体好转在高质量发展中重塑信心2货币精准有力中性偏宽精准有力结构性政策工具持续发力中央经济工作会议强调货币政策精准有力引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度一方面受全球经济增速逐步放缓冲击外需回落稳增长更加依赖内需而当前需求收缩地产颓势要求货币政策边际加码更加有力另一方面在传统货币政策陷入类流动性陷阱的背景下货币政策结构性特征更加突出2022年陆续设立的科技创新普惠养老交通物流和设备更新改造再贷款等阶段性工具并重启PSL用以支持制造业科技创新以及民生等关键领域与薄弱环节实现精准滴灌流动性合理充裕坚持不搞大水漫灌中央经济工作会议重申保持流动性合理充裕并要求保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配这与当前货币政策一脉相承社会信用局部萎缩的背景下政策性银行信贷发力以及结构性货币政策工具运用需要稳定偏低的利率环境由此央行仍将通过降准MLF以及公开市场逆回购操作来维持狭义流动性合理充裕并通过降息给予金融机构低成本且稳定的负债来源保持偏宽的融资环境财政加力提效多种工具协调配合3请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8事件点评会议要求积极的财政政策要加力增效延续了12月政治局会议的定调具体表述上有三点与以往略有不同一是预计预算内赤字扩张相对克制超过3的可能性降低加力增效是应对经济三重压力的必然要求但会议在定调加力增效的同时强调保持必要的支出强度同时强调在有效支持高质量发展中的可持续和地方政府债务风险可控反映了对疫情以来政府债务风险增加的关注因此预计23年财政赤字率在3较22年的28有所提高但超过3警戒线的可能性在降低二是强调了多种政策工具的组合贴息贷款的形式预计在23年将会延续会议提出优化组合赤字专项债贴息等工具表明任何一种政策工具都不会一家独大符合可持续的要求而且特别提到贴息工具9月以来设备更新改造低息贷款对支撑制造业投资起到了明显效果预计这一政策在23年将会延续并扩容三是预计23年三稳三保的重任主要由中央承担会议提出加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作疫情以来稳增长保民生的责任主要由地方政府来承担地方加杠杆的速度快于中央导致地方财政利息负担大幅上升加杠杆空间有限因此预计23年三稳三保的重任主要由中央承担中央加杠杆后通过转移支付的方式补充地方财力4民生改善预期提振信心会议对于民生就业的提法力度较大从防疫优化促进就业稳定物价等多个方面齐头并进全力为扩大内需创造条件就业更加关注青年群体会议提出把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置淡化共同富裕的表述充分体现了当前的首要矛盾是发展我们看到2022年青年失业率频创历史新高作为内需最有力的支撑点青年群体面临收入缩减的困境因此稳就业是扩内需的重要前提防疫讲究顺势而为循序渐进会议提出因时因势优化疫情防控措施重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症我们认为考虑到国内较大的人口基数以及地区医疗资源的分配不均问题防疫的放开不是一蹴而就的但预期的扭转对于社会的信心提振极其重要物价关注结构矛盾总体无忧会议提到有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响我们对于2023年的判断是全年通胀温和结构性物价矛盾主要集中在猪肉方面核心通胀在下半年开始逐渐升温总体对于居民生活影响有限内需活力的释放不会受到价格端压制请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8事件点评5消费要把恢复和扩大消费摆在优先位置过去三年我国消费面临的是低收入群体没钱消费高收入群体不想消费疫情重灾区不能消费的三重困境因此会议对于消费端的提法更加积极包括要把恢复和扩大消费摆在优先位置着力消除制约居民消费的不利因素增强消费能力改善消费条件创新消费场景支持住房改善新能源汽车养老服务等消费往后看我们认为压制消费的三座冰山正在消融其一供给侧修复带动中低收入群体就业回暖其二压制高收入群体消费意愿的财富缩水预期已经开始扭转居民杠杆的拐点可能已经来临其三疫情重灾区过去三年积累的预防性储蓄在场景约束的淡化下将迎来全面释放的窗口总体来看消费虽短期承压但预期先行破晓之后必向阳重生结构角度更看好高收入群体和疫情重灾区主导的可选消费和场景消费地产后周期食品饮料服务6地产加速出清迈向新发展模式会议对房地产市场延续房住不炒的基调重点还是在化解存量风险加速行业出清为向房地产新发展模式过渡创造条件一方面化解存量风险依然是23年房地产政策的重点房地产市场将加速出清会议将保交楼保民生保稳定放在优先位置同时强调有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况在具体措施上提到满足行业合理融资需求推动行业重组并购因此化解存量风险仍是23年房地产工作的重点特别是一手保优质头部房企一手抓并购重组房地产市场有望加速出清另一方面房地产新发展模式有望初见成效对于新发展模式虽然没有明确定义但从各种官方文件中能够看到端倪即租售并举多主体参与满足刚性和改善性多层次住房需求房地产行业完成出清是推动房地产业向新发展模式平稳过渡的前提条件因此23年在优质头部房企资产负债表状况得到改善通过行业重组并购完成行业出清后新发展模式有望初见成效7产业强化平台经济再定位聚焦高水平科技突围关于平台经济定调明显更加积极从加强监管改为大力发展21年的提法是要为资本设置红绿灯依法加强对资本的有效监管防止资本野蛮生长22年则是将其作为加快建设现代化产业体系的重要内容之一要大力发展数字经济提升常态化监管水平意味着平台经济的规范健康是高质量发展的必由之路支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手表达了对平台企业的希冀希望其能进一步出海强化在全球的优势地位请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8事件点评关于科技强国新型举国体制的红利将在自立自强的背景下进一步大放异彩21年科技政策的提法是要扎实落地22年则是聚焦自立自强措辞的变化主要体现为两点其一相较21年22年逆全球化进一步加速形势更加紧迫光刻机芯片高水平科技领域的卡脖子技术问题尤其突出新型举国体制将加大研发并突围其二加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广并且勇于在全球产业变局中抓住新机遇占领先机请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8