“偏鹰”的议息决议背后，市场需要关注的是美联储最新经济预测的变化以及背后的核心逻辑。
　　同时调高失业率和核心通胀率的预测，是12月份经济预测的核心变化。这种看似“不合逻辑”的预测背后，是美联储对于薪资增速的担忧。
　　与此同时，美联储调降了2023年的经济增速，但不认为经济会陷入衰退。这也支撑其继续加息至5%以上的基本立场。
　　总体而言，美联储的经济预测是“自洽”的，但也因此被市场诟病。市场认为CPI已经明显加速，因此美联储调高通胀预期并不合理。同时，薪资增速也可能因为劳动力市场降温而出现放缓。更加重要的是，市场认为经济在失业率上升如此迅速的情况下大概率会陷入“衰退”。这几点形成了市场与美联储的核心分歧。
　　美联储的经济预测在每个季度底作出，因此下一次的预测更新会在明年的3月份。从这个角度而言，市场和美联储都会根据最新的经济数据来调整预测，但如果薪资增速不出现明显的松动，美联储大概率会坚持自己的整体预测，并以此作为货币政策决议的基础。

研究报告全文：宏观研究报告宏观研究报告TableTitle2022年12月15日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary美联储和市场的3点核心分歧海美联储本月同时调高失业率和核心通胀预测外宏6观研究543虚线为9月预测值21证02022202320242025券研失业率预测核心PCE价格指数预测究报数据来源FOMC国泰君安国际告偏鹰的议息决议背后市场需要关注的是美联储最新经济预测的变化以及背后的核心逻辑同时调高失业率和核心通胀率的预测是12月份经济预测的核心变化这种看似不合逻辑的预测背后是美联储对于薪资增速的担忧与此同时美联储调降了2023年的经济增速但不认为经济会陷入衰退这也支撑其继续加息至5以上的基本立场总体而言美联储的经济预测是自洽的但也因此被市场诟病市场认为CPI已经明显加速因此美联储调高通胀预期并不合理同时薪资增速也可能因为劳动力市场降温而出现放缓更加重要的是市场认为经济在失业率上升如此迅速的情况下大概率会陷入衰退这几点形成了市场与美联储的核心分歧美联储的经济预测在每个季度底作出因此下一次的预测更新会在明年的3月份从这个角度而言市场和美联储都会根据最新的经济数据来调整预测但如果薪资增速不出现明显的松动美联储大概率会坚持自己的整体预测并以此作为货币政策决议的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of5请务必阅读正文之后的免责条款部分第二美联储调低了对失速退后随后两个季度的经济表现尚可并没有因为连续的加息导致经济的经济表现在第一季度和第二季度的连续环比负增长而陷入技术性衰管下调至与此同时衰退需要连续两个季度的数换言之美国经济最早也要到明年年中才能确认衰退所导致的这样的预测也意味着今年第四季度的由此前的首先与点在最新经济预测的变化预测不一致的陈述几乎是不可能的联储正在关注和讨论的核心问题币政策决定也会基于这份季度单位的分别在需要说明的是美联储的经济预测标的最新预测并与此前的预测作出对比来找出差异读懂一次季度底议息会议的最重要工作之一是理解美联储对于主要指忧美联储是否会犯下落后于曲线的错误2息决议以及鲍威尔在随后的讲话显得鹰派同时并没有对经济可能在来年的继续美联储偏鹰的最受价格指数的预测与此同时预测则让市场有些费解来的失业率预测但在调低动力市场目前表现得异乎寻常地强劲那么美联储应该维持甚至降低未调升但测值已经不太现实因此调整失业率预测是一个相对劳动力市场的表现期望30237最新预测同时调整了衰退仍然是市场的主流观点但美联储并未认可因为按照今年P12美联储关注的核心了这一调整是基于年出现的衰退表达出足够的担忧某种角度而言市场也在担月议息会议后公布的这份最新季度经济预测其中有这样几个关键在0052920022美联储大幅调降了最新预测调高了对未来三年的2月份的预测相比加息留下了空间从市场的表现而言市场似乎认为本次议个百分点这意味着经济明年会出现减速但不会失速上调至年的最后一次议息会议以加息仅维持了FOMC36这才是022PCE9502302211121GD月份强劲的非农就业数据作出的按照目前2相信主要是22年至年月份单024价格指数来看与最新预测调高了对022经济预测而作出某种程度上这反映出2本次会议最让市场争议的地方如果说劳月的议息会议后向市场公布P失业率的预测从023环比负增长年的核心2换言之年失业率的同时提高未来的失业率025月失业率上升并达到此前E年的经济增长预测从此前的conomic年连续三年的失业率预测分别希望鲍威尔说出与季度经济因为PCECPI5第三季度P0价格指数以及核心2rojection9个基点落下帷幕并为价格指数保持不变GDP0229月相比最新预测现实月份的年的环比增速也为正的决定GDPsGDP3美联储的货是以季度为换言之83宏观研究报告超出预测PagePage8技术性预测调降至12PCE的预从2ofof尽美将52nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月15日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图112FOMC不可能事实上时间现波澜不惊在一定程度上也表明了美元新预测会被认为是偏鹰但整体由于市场的主流观点是美国经济将在薪资力心通胀预测的关键原因也表明美联储认为工资上升是一个长期的压暂失效预测这也是让市场诟病的另一个地方即在调高失业率预测的同时调升通胀似乎显得有些不可思议本周刚公布的核心2正常的值市场一般选择的预测模型是市场固然会基于最新的两个月的右接近于潜在经济增速2制性的货币政策经济数据将在中长期恢复至均衡水平即通胀将回到将保持高位核心最新的经济预测给出的核心信息是由于经济指标的长期经济学训练的专家们而言一份经济预测表最重要的是呈现出主要月份最新经济预测的023P的水平与此同时长期失业率保持在国泰君安国际而作出年的预测值是美联储的头号敌人这意味着菲利普斯曲线即通胀与失业率的负相关关系的短指数唯一的解释是目前相对较高的薪资增速是美联储调高未来核从基础的经济分析而言美联储的预测仍然美联储的预测本身某种程度上准确并不是最重要的读懂其中的逻辑基本假设和因此与美联储的经济预测之间出现某些时点上的分歧也是出现下跌其他市场几乎是先抑后扬或者先扬后抑整体表调升了PCECPI主要变动互相印证并体现出长期政策目标仅环比上升价格指数也将随之上升0才是最重要的对于美联储4基于个百分点至CPI动量美联储与市场之间的分歧只能交给来看隔夜022走势来挑战美联储的最新预测但023薪资增速保持在高位新的核心3年陷入衰退因此美联储的最M54omentum市场表现却不温不火除市场有分析认为基于经济增速回归通过相对PCE在合理范围之内内部大量的经历了或者长期的价格指数预测服务价格宏观研究报告PagePage1长期均较为限83也ofof左52nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月15日请务必阅读正文之后的免责条款部分基础动美联储大概率会坚持自己的整体预测并以此作为货币政策决议的都会根据最新的经济数据来调整预测但如果下一次的预测更新会在明年的正质疑关系会出现断裂一旦这样的情况出现美联储将会面临市场更大的工资果薪资增速放缓或者通胀下行加速都可能挑战美联储的最新预测但准利率也符合核心也表明劳动力市场和薪酬是目前政策关心的核心问题最新经济预测的最大风险也在于对于工资像我们在前文中提到的美联储的经济预测在每个季度底作出因此P通胀螺旋也是一个较为长期的关系不排除两者之间的短期假设以及判断3月份从这个角度而言市场和美联储薪资增速通胀螺旋的假设5不出现明显的松甚至更高的基宏观研究报告PagePage4ofof如52nigraMelbaT宏观研究报告2022年12月15日请务必阅读正文之后的免责条款部分本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会咨询并谨出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6HKHK阿里健康国铁塔HK长城汽车5业务的关系股份小米集团HK02359HK旭阳集团健康HK01988展HK09626HK06988团4所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定202200017HK00017融创中国中银香港中国海洋石油东方证券跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团-国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员85225098520366H远大医药-国泰君安证券H股慎抉择-66HK0961800241HK00241097HK01907香港恒生指数香港恒生指数股H2HK200386HK00386至至协鑫新能源碧桂园绿城中国广汽集团股00788HK00788181801810HK01810新天绿色能源-01918HK01918-038HK02388个月个月00512HK033HK02333H金科服务91189118股18100883HK0088302007HK02007百度集团百度集团移卡03958HK03958香港泡泡玛特-03900HK03900号新纪元广场低座纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数H传真小米集团旭辉永升服务00451HK00451龙光集团有限公司版权所有不得翻印股中国银行友HK0966618522509852泸州银行093HK09923028HK0223800956HK00956药明生物或以上的财务权益腾讯控股邦保险中广核电力09992HK09992泉峰控股55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好55155周大福01983HK03380HK03380香港-09888HK09888雅生活服务-至09888HK0988812029HK01299--7793至至H15威高股份551501810HK018102701995HK01995至建设银行中国联塑个月1502269HK02269股55楼有限公司00700HK00700-5晨鸣纸业098HK0398801929HK0192902285HK02285-內例如H网址有与本研究报告所评论的吉利汽车中国奥园股金山软件吉利汽车晋商银行金沙中国有限公司配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票阿里巴巴wwwgtjaicom-中石化冠德HK01066018160181603319HK03319018HK02128H美团国泰君安雅居乐集团股彩虹新能源01812HK01812汇丰控股宝龙地产00939HK0093902558HK02558HK03883HK03883P03800175HK00175阿里巴巴甘肃银行中广核新能源的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与合景泰富集团03690HK0369000934HK0093488HK88理文造纸00992HK0099203383HK0338301238HK01238005HK00005复星国际09988HK0998800438HK00438顺丰房托098HK01928进行庄家活动新创建集团比亚迪股份02139HK02139快手中石化炼化工程中国奥园中国移动01811HK0181102314HK02314凯莱英中国平安083HK0181300656HK00656网易00175HK0017502191HK02191金融街物业098HK09988瑞声科技兖矿能源-HK0065901024HK01024H-H-股思摩尔国际中广核矿业HK03883-H中国中免股旭辉控股集团中国外运09999HK09999及H中梁控股01211HK01211股-008HK02018郑州银行06821HK0682101502HK01502股H00941HK00941商汤01171HK01171股038HK023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