本报告导读：
　　疫情大规模爆发对11月经济基本面的冲击加深，供需两端快速回落，四季度和全年GDP保3压力较大。预计首轮感染大城市新增阳性感染者有望在12月下旬到1月上旬达峰，中小城市有望在春节附近达峰；随着春运到来，感染曲线在春节前后有再度上行的风险，疫情对23Q1的影响仍然不小，疫后复苏在2023H2将更加明显。
　　摘要：
　　生产：疫情冲击导致大幅回落。行业角度，采矿业逆势上升，部分原材料和设备表现相对较好；从产品角度来看，汽车生产加速回落，发电量依然低迷。
　　投资：地产跌幅加深，制造业、基建维持韧性。制造业投资同比小幅下降，但剔除基数效应后增速仍然不低，高技术制造链条景气度普遍较高；房地产投资同比降幅继续扩大，竣工表现相对较好，可能受益于“保交楼”政策持续推进，销售拿地均未见改善；广义基建投资维持两位数增长，后续主要依靠政策性金融工具保证资金稳定。
　　社零：疫情冲击显著，可选服务探底。11月社会消费品零售总额当月增速-5.9%（前值-0.5%），疫情冲击导致可选和服务消费再度探底。往后看，无论是四季度还是春节返乡潮，在疫情冲击下，消费短期依然难以快速修复，但对2023年长期修复空间我们依然乐观。我们认为，随着防疫放开，压制消费的核心因素将逐渐瓦解，2023年下半年更加乐观，关注可选和场景消费的机会。
　　10-11两月GDP同比增速在2.8%左右；预计12月经济基本面压力大于11月，Q4和全年GDP增速大概率低于3%，并且疫情冲击的惯性将拖累Q1：
　　11月失业率再度上升，大城市是主要拖累，与现阶段防疫优化后疫情主要冲击大城市的特点相一致。11月城镇调查失业率为5.7%，较上月提升0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为6.7%，较上月上升0.7个百分点。
　　首轮感染过程中，预计大城市新增阳性感染者有望在12月下旬到1月上旬达峰回落，中小城市有望在春节附近达峰。广州、北京市内交通分别在11月和12月大幅回落，12月广州市内交通已经有所恢复；其他经济体经历一轮完整的Omicron时长基本都在100天，高峰期则在15-30天不等，也支持首轮感染全国可能在春节附近达峰的结论。
　　随着春运到来，感染曲线在春节前后有再度上行的风险，预计疫情影响仍然不小，本轮基本面二次探底大概率要持续至2023年一季度。
　　风险提示：新型变异毒株出现；稳增长政策力度和落地效果不及预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20221215TableAuthor报告作者年破年超董琦分析师223235021-386747112022年11月经济数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点疫情大规模爆发对11月经济基本面的冲击加深供需两端快速回落四季度和全年GDP保3压力较大预计首轮感染大城市新增阳性感染者有望在12月下旬到1月上旬达峰010-83939779评中小城市有望在春节附近达峰随着春运到来感染曲线在春节前后有再度上行的风险huangrunangtjascom证书编号疫情对23Q1的影响仍然不小疫后复苏在2023H2将更加明显S0880121080006摘要韩朝辉研究助理TableSummary生产疫情冲击导致大幅回落行业角度采矿业逆势上升部分原材料和设备表现相对较好从产品角度来看汽车生产加速回落发021-38038433电量依然低迷hanchaohuigtjascom证书编号S0880121120065投资地产跌幅加深制造业基建维持韧性制造业投资同比小幅下降但剔除基数效应后增速仍然不低高技术制造链条景气度普遍较高房地产投资同比降幅继续扩大竣工表现相对较好可能受益TableReport相关报告于保交楼政策持续推进销售拿地均未见改善广义基建投资维美国通胀下行趋势进一步确认持两位数增长后续主要依靠政策性金融工具保证资金稳定20221214社零疫情冲击显著可选服务探底11月社会消费品零售总额当防疫优化是否会加剧通胀风险月增速-59前值-05疫情冲击导致可选和服务消费再度探底20221209证往后看无论是四季度还是春节返乡潮在疫情冲击下消费短期依美国衰退预期将趋势性升温然难以快速修复但对2023年长期修复空间我们依然乐观我们认20221204券为随着防疫放开压制消费的核心因素将逐渐瓦解2023年下半联储加息力度放缓的再确认研年更加乐观关注可选和场景消费的机会20221201降准降息行至半程究两月同比增速在左右预计月经济基本面压力10-11GDP281220221126报大于11月Q4和全年GDP增速大概率低于3并且疫情冲击的告惯性将拖累Q111月失业率再度上升大城市是主要拖累与现阶段防疫优化后疫情主要冲击大城市的特点相一致11月城镇调查失业率为57较上月提升02个百分点31个大城市城镇调查失业率为67较上月上升07个百分点首轮感染过程中预计大城市新增阳性感染者有望在12月下旬到1月上旬达峰回落中小城市有望在春节附近达峰广州北京市内交通分别在11月和12月大幅回落12月广州市内交通已经有所恢复其他经济体经历一轮完整的Omicron时长基本都在100天高峰期则在15-30天不等也支持首轮感染全国可能在春节附近达峰的结论随着春运到来感染曲线在春节前后有再度上行的风险预计疫情影响仍然不小本轮基本面二次探底大概率要持续至2023年一季度风险提示新型变异毒株出现稳增长政策力度和落地效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1生产疫情冲击导致大幅回落32投资地产跌幅加深制造业基建维持韧性53消费疫情冲击显著可选服务探底91170867422年破323年超5115风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17事件点评1生产疫情冲击导致大幅回落生产继续回落采矿业逆势上升11月工业增加值22前值50环比明显弱于季节性水平从行业大类来看采矿业逆势回升至59前值40制造业下降至20前值52公用事业下降至-15前值4011月生产大幅回落疫情大范围爆发是主要原因上游采矿业韧性较强图111月生产环比增速为35明显弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究图2生产大幅回落采矿业逆势上升数据来源Wind国泰君安证券研究2021年增速为两年平均增速行业角度全行业普遍回落部分原材料和设备表现相对较好各行业同比增速较上月普遍回落增速水平依然较高的集中在中上游如电气机械163124有色6894化学原料98108等部分原材料请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17事件点评和设备行业图3有色化工电气机械等表现相对较好分类行业环比变化22-1122-1022-0922-08医药-48-3216-75-131食品-23-20032725下游汽车-13849187237305农副食品-09-29-2015-23纺织-05-47-42-16-51运输设备-34-29057658电气机械-39124163158148电子设备-105-119410655专用设备-0723304945通用设备-29-09202308中游有色冶炼2694687836橡胶塑料-26-34-0814-12金属制品28-03-3113-23化学原料101089812138黑色冶炼-0894102106-13非金属制品-15163108-50数据来源Wind国泰君安证券研究从产品角度来看汽车生产加速回落发电量依然低迷上游发电量同比回落1301主要是火电明显下滑3214汽车生产加速回落其中新能源车848605图4汽车产量依然最高单月增速2022年11月2022年10月2022年9月上游能源类发电量0113-04火电143261水电-142-177-300风电57192258天然原油292514天然气8612346原煤3112123焦炭956954上游原料氢氧化钠烧碱-174572硫酸5527-39乙烯465519化学纤维-436467生铁97119130粗钢73110176中游工业品钢材71113125十种有色金属8810188水泥-470410平板玻璃-56-3414下游消费品汽车-9986254运动型多用途乘用车SUV-51139257新能源汽车6058481100布-111-59-36数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17事件点评2投资地产跌幅加深制造业基建维持韧性11月固定资产投资同比增长08较上月降低42剔除基数效应后三年平均增速26小幅回落13环比弱于季节性地产降幅再度扩大是主要拖累制造业基建投资尚有韧性图511月固定资产投资环比弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究制造业投资同比小幅下降但剔除基数效应后增速仍然不低11月制造业投资同比增长62比上月降低07但从三年平均来看11月制造业三年平均同比95比上月提升26设备更新改造低息贷款对冲外需回落的效果在持续显现预计未来将持续提供支撑2023年相关政策有望继续扩容图611月制造业投资环比大幅强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17事件点评从分行业三年平均来看高技术制造业表现仍然最好三年平均角度制造业景气度明显改善各链条景气度均有回升高技术制造业持续受设备更新贷款支持展望2023年中央加杠杆叠加需求型产业政策高技术制造业将持续受到支撑图7高技术制造业表现依然最好需求侧产业链条行业分类环比变化22-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05建筑制造有色金属-091021106445620469农副食品03149146137121999688食品食品151271125777706363汽车汽车074235-2611-37-36-66纺织3670355670572405低技术化学原料33165131951098713374金属制品5795388207035243通用设备-0475796755284645专用设备441419795110100102100电子设备34205170199197134204213高技术运输设备22112900512810512074电气机械-10223233197181155159125医药54205151188139136137135数据来源wind国泰君安证券研究房地产投资同比降幅继续扩大11月房地产开发投资同比增长-197比上月继续降低36再创历史新低环比大幅弱于季节性高频数据仍未显示出地产复苏迹象三支箭政策效果仍待发挥图811月房地产投资环比大幅弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究竣工表现相对较好可能受益于保交楼政策持续推进11月新开工施工和竣工面积同比分别为-504-555和-205较上月跌幅分别扩大148271和-115其中竣工环比再次强于季节性新开工与施工环比仍弱于季节性请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17事件点评图911月新开工环比弱于季节性图1011月竣工环比强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究买房拿地仍未见好转保交楼和三支箭对居民购房预期的改善效果还有待发挥11月商品房销售面积同比增幅-333较上月再度减少101百城土地成交面积小幅回落11月底地产三支箭全部落地12月高频数据尚未显示出效果地产复苏节奏有待进一步观察图1111月商品房销售面积与土地成交面积增速均有回落数据来源Wind国泰君安证券研究11月狭义和广义基建投资韧性仍存11月基建投资不含电力同比增长106比上月回升12自8月以来持续在10左右高位震荡广义基建投资同比增长138比上月提升10增速仅次于22年89月环比稍弱于季节性请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17事件点评图1210月基建投资增速尚有韧性图1311月基建投资环比稍弱于季节性数据来源wind国泰君安证券研究分行业来看电热水维持高增交运增速大幅上升公共设施延续下滑趋势11月电热水投资增速255较上月回落06个百分点维持高位水利和公共设施管理业同比增速继续回落至34降低76个百分点交运单月同比大幅回升至226提升143个百分点图1411月交运大幅上升公共设施有所下滑数据来源Wind国泰君安证券研究预计全年基建增速维持在11以上23年依靠广义财政工具弥补资金缺口5000亿专项债盘活限额和政策性金融工具仍在持续发力拉动基建预计全年基建投资增速在11以上23年基建投资增速可能有所回落主要是预算内财政资金总量有所收缩但以政策性金融工具为代表的广义财政将接力预算内财政资金补充基建投资缺口请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17事件点评3消费疫情冲击显著可选服务探底疫情冲击显著可选服务探底11月社会消费品零售总额当月增速-59前值-05从可比口径来看11月社零三年平均同比为09前值29环比动能来看11月消费环比增速为-41弱于季节性13综合各项指标疫情大规模冲击导致消费再次探底图15疫情冲击导致消费再次探底14121086420246810社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额实际当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究21年为两年平均增速22年为三年平均增速图1611月消费环比增速为-41弱于季节性13社会消费品零售总额当月环比2015105012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月51015202017年2018年2019年2022年数据来源Wind国泰君安证券研究可选和服务消费再度下滑我们采用三年复合的可比口径分消费类型来看商品餐饮双双回落餐饮回落幅度更大-19-40服务消费再次受到冲击分企业类型看限额以上和限额以下分别为210前值3723限下依然低迷限上继续回落分品类来看必选可选双双回请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17事件点评落可选继续探底2005从消费模式来看线上也大幅下滑14155体现了消费信心受到压制图17可选和服务消费再度下滑消费大类企业规模商品品类消费模式1714112627554335372123152020500-023-19-11商品餐饮限上限下必选可选线下线上-4082022-102022-11数据来源Wind国泰君安证券研究分细项来看药品家具文化办公存在亮点必选消费中部分品类景气度维持韧性如药品101饮料99可选依然受到汽车的拖累08-15此外家具文化办公化妆品存在亮点总体来看场景消费依然受到压制图18分细项来看药品家具文化办公存在亮点分类名称环比动能22-1122-1022-0922-0822-0722-06服装-50-4703051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