本报告导读：
　　中央经济工作会议为2023年的经济重心定下了方向，关键在于提升信心。消费将是2023年扩大内需、推动经济修复的主要引擎。此外，会议还强调要引导房地产行业实现“软着陆”，并支持平台企业发展。本报告将着眼于以上三条主线，探究2023年政策端可能为港股带来哪些投资机会。
　　摘要：
　　核心观点：中央经济工作会议增强经济信心，推动港股基本面预期继续修复。整体而言，本次会议对2023年宏观政策定调相比此前的政治局会议更加积极，稳增长成为核心，并将扩内需放在了战略层面。由于港股大部分企业营收都来源于国内需求，且前期跌幅超过A股相关板块，我们认为后续扩内需仍有政策，港股盈利预期上修值得期待。
　　本次会议对于“稳增长”基调提出了新的要求，结构上可分为促消费、保地产、稳就业三条主线：1）疫情防控强调要加强统筹衔接，有序组织实施，顺利度过流行期；2）财政在加力提效的基础上强调可持续性和地方债务风险防范，货币政策定调仍偏宽松；3）把恢复和扩大消费摆在了优先位置。在出口承压、投资力度有限的情况下，2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一；4）明确了对于房地产行业的保底态度，但同时重申“房住不炒”定位。地产供给端有政策托底，或仍有修复空间；5）对平台经济的作用给予进一步的肯定，未提及反垄断和资本无序扩张等。再次支持平台经济的主要意义在于释放更多就业机会，同时吸引部分外资投资，其根本目的是提振居民收入预期和消费能力。
　　政策的边际变化显示出对经济修复信心的增强，短期内港股市场可能继续交易政策向好预期。我们认为，2023年港股牛市预计将演绎“三级火箭”行情，1）一级火箭：政策利好仍将纷至沓来，风险偏好将继续修复；2）二级火箭：美债利率下行，估值打开进一步修复空间，恒指或修复至2022年6月前的位置；3）三级火箭：港股业绩筑底，盈利预期上修且兑现，恒指或修复至2022年1月前的水平。
　　映射至港股行业配置方向，建议继续关注内需相关的逆境反转策略。1）国内消费复苏两步走，相关行业将先后受益于场景释放和收入提升；平台经济监管力度有望边际放松，短期将直接利好港股互联网零售行业。中期有望改善就业、提升居民收入预期，并加快消费复苏从一阶段到二阶段的过渡。2）内外需的蹊跷板效应下，地产供给端“三箭齐发”，行业景气度有望修复，从而带动港股材料、汽车及零部件等行业估值上行。
　　目前港股仍处于从交易政策预期到验证现实数据的过渡期，后续需关注经济指标能否兑现；中期角度来看，利空因素预期逐渐改善，港股有望翻过盈利、估值、风险偏好三座大山，迎来逆境反转曙光。
　　风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）地缘政治冲突。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221218报告作者戴清分析师稳增长方向新增信心港股政策交易延续021-38031722海中央经济工作会议点评daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策中央经济工作会议为2023年的经济重心定下了方向关键在于提升信心消费将是TableReport相关报告略2023年扩大内需推动经济修复的主要引擎此外会议还强调要引导房地产行业日出东方港股更红2023年港股年度策研实现软着陆并支持平台企业发展本报告将着眼于以上三条主线探究年2023略究政策端可能为港股带来哪些投资机会20221217联储偏鹰市场不跟博弈加剧摘要20221215TableSummary核心观点中央经济工作会议增强经济信心推动港股基本面预期消费券需求的强心剂继续修复整体而言本次会议对2023年宏观政策定调相比此前的20221215政治局会议更加积极稳增长成为核心并将扩内需放在了战略层面港股牛市的三级火箭由于港股大部分企业营收都来源于国内需求且前期跌幅超过A股相20221211关板块我们认为后续扩内需仍有政策港股盈利预期上修值得期待预期延续现实不远20221204本次会议对于稳增长基调提出了新的要求结构上可分为促消费保地产稳就业三条主线1疫情防控强调要加强统筹衔接有序组织实施顺利度过流行期2财政在加力提效的基础上强调可持续性和地方债务风险防范货币政策定调仍偏宽松3把恢复证和扩大消费摆在了优先位置在出口承压投资力度有限的情况下券2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一4明确了对于房地产行业的保底态度但同时重申房住不炒研定位地产供给端有政策托底或仍有修复空间5对平台经济的究作用给予进一步的肯定未提及反垄断和资本无序扩张等再次支持报平台经济的主要意义在于释放更多就业机会同时吸引部分外资投资其根本目的是提振居民收入预期和消费能力告政策的边际变化显示出对经济修复信心的增强短期内港股市场可能继续交易政策向好预期我们认为2023年港股牛市预计将演绎三级火箭行情1一级火箭政策利好仍将纷至沓来风险偏好将继续修复2二级火箭美债利率下行估值打开进一步修复空间恒指或修复至2022年6月前的位置3三级火箭港股业绩筑底盈利预期上修且兑现恒指或修复至2022年1月前的水平映射至港股行业配置方向建议继续关注内需相关的逆境反转策略1国内消费复苏两步走相关行业将先后受益于场景释放和收入提升平台经济监管力度有望边际放松短期将直接利好港股互联网零售行业中期有望改善就业提升居民收入预期并加快消费复苏从一阶段到二阶段的过渡2内外需的蹊跷板效应下地产供给端三箭齐发行业景气度有望修复从而带动港股材料汽车及零部件等行业估值上行目前港股仍处于从交易政策预期到验证现实数据的过渡期后续需关注经济指标能否兑现中期角度来看利空因素预期逐渐改善港股有望翻过盈利估值风险偏好三座大山迎来逆境反转曙光风险因素1国内扩内需政策力度不及预期2地缘政治冲突请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行确定2023年经济工作基调与重心从边际上看本次会议相比近期中央政治局会议而言对宏观政策定调更加积极同时我们认为本次会议透露出三条2023年经济工作主线即促消费保地产稳就业1宏观政策定调更加积极在前期政策基础上本次会议强调要加大宏观政策调控力度会议通稿中指出当前中国经济恢复的动能和市场主体的信心均不足面对多重压力的背景下稳增长至关重要具体而言宏观政策出现了以下边际变化1疫情政策因防疫措施放宽后市场对第一波冲击感到担忧政策端对于优化疫情防控提出了新要求核心是尽量避免医疗资源挤兑平稳有序度过疫情反弹高峰本次会议强调要加强统筹衔接有序组织实施顺利度过流行期重点在于老年人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症2财政和货币政策财政方面延续中央财政加杠杆和政策性银行发力但与此同时在加力提效的基础上强调财政可持续性和地方债务风险防范可能意味着2023年财政加杠杆空间相对有限货币政策定调仍偏宽松强调要积极发挥结构性货币政策工具作用具体提出要引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度3扩内需政策消费对于2023年扩内需的重要性相比此前明显提升结合近日多地开启新一轮消费券计划以及中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年预计后续仍会有更多刺激消费的政策措施出台主要方向可能在于提振居民消费意愿和消费能力例如增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等4房地产政策明确了对于房地产行业的保底态度提出要满足房企合理融资需求有效防范化解优质头部房企的风险另一方面会议在支持刚性和改善性住房需求的同时重申房住不炒定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡5产业政策在延续对科技产业扶持的同时会议提出要支持平台经济发展引导平台企业增加就业和参与国际竞争2023年政策端对于平台的监管环境预期偏宽松除此之外会议还提出要深化国企改革支持民营企业发展稳外资稳外贸等相关要求请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9海外策略研究表1中央经济工作会议与政治局会议要点对比会议要点中央经济工作会议12月15日-16日中央政治局会议12月6日总体基调经济恢复基础不牢三重压力仍然存在外部环延续稳中求进大力提振市场信心境动荡不安稳增长至关重要疫情政策在前期基础上本次会议强调要加强统筹衔接篇幅缩短逐步优化从防疫二十条到新十条有序组织实施顺利度过流行期重点在于老年防疫措施更多地向经济修复倾斜人和患基础性疾病群体的防控着力保健康防重症财政政策积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支积极的财政政策加力提效赤字规模和专项债出强度在有效支持高质量发展中保障财政可持会加码续和地方政府债务风险可控货币政策定调仍偏宽松稳健的货币政策要精准有力保精准有力大方向相对宽松更加注重结构持流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度扩内需要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加消费基建和制造业是三大抓手强调将实施城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结老服务等消费结合近日中共中央国务院印发合消费和投资都是稳增长扩内需的可选项的扩大内需战略规划纲要20222035年消费将是2023年扩内需推动经济修复的主要引擎房地产要满足行业合理融资需求有效防范化解优质头并未直接提及房地产部房企的风险改善资产负债状况在支持刚性和改善性住房需求的同时坚持房住不炒定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡产业政策加快新能源人工智能生物制造绿色低碳整体延续二十大的主基调强调更好统筹发量子计算等前沿技术研发和应用推广要大力发展和安全产业政策要发展和安全并举展数字经济提升常态化监管水平支持平台企科技政策要聚焦自立自强要加快建设现业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手代化产业体系提升产业链供应链韧性和安全水平防风险要防范化解金融风险压实各方责任防止形成防范化解重大经济金融风险守住不发生系统区域性系统性金融风险加强党中央对金融工性风险的底线主要集中在地产金融和地方作集中统一领导要防范化解地方政府债务风政府债上险坚决遏制增量化解存量资料来源国泰君安证券研究整理2三条主线下港股有哪些行业机会从上述政策的边际变化中不难看出在出口承压投资力度有限的情况下2023年消费将是推动国内经济从供给端到需求端修复的主要引擎之一另外地产供给端有政策托底仍有一定的修复空间对平台经济的监管放松主要意义在于释放更多就业机会同时吸引部分外资投资其根本目的是提振居民收入预期和消费能力因此在促消费保地产稳就业主线下或可围绕消费链和地产链构建逆境反转策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9海外策略研究21国内消费复苏两步走消费链逆境反转策略国内消费复苏两步走相关行业将先后受益于场景释放和收入提升展望2023年消费修复路径可能分为两个阶段1第一阶段国内疫情防控政策继续优化疫情逐渐受控消费场景复苏节奏快于居民收入增长在这个阶段推荐选择对消费场景依赖度比较高的行业例如医药快餐连锁店航空服务博彩啤酒等行业2第二阶段在疫情受控经济复苏后居民收入上升消费意愿抬升在这个阶段推荐对居民收入敏感的行业例如高端餐饮酒店等后续平台经济监管力度有望边际放松短期将直接利好港股互联网零售行业中期有望改善就业提升居民收入预期并加快消费复苏从一阶段到二阶段的过渡图1居民收入和消费场景对消费细分板块的影响程度数据来源Wind国泰君安证券研究表2政策端对于平台经济的监管基调逐渐放松日期会议主体主要内容2022126发改革委等部门完善竞争监管执法建立有序开放生态带动经济转型发展关于平台经济治理工作作出最新指导有关部门要按照市场化法治化2022316国务院金融委国际化的方针完善既定方案坚持稳中求进通过规范透明可预期的监管稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作2022411中宣部恢复发放版号创新规范管理方式方法健全网络直播短视频综合治理体系进一步压2022415网信办实平台信息内容管理主体责任统筹行业发展与行业规范坚决打击各种违法违规行为推动行业健康有序发展促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台2022429中共中央政治局支持平台经济规范健康发展的具体措施要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源健全监管规则补齐制度中央全面深化改革2022622短板保障支付和金融基础设施安全防范化解系统性金融风险隐患支委员会持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用出台支持平台经济规范健康发展的具体措施发挥好平台经济创造就业2022722国务院常务会议促进消费作用再次强调推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平2022728中共中央政治局台经济实施常化监管首次提出集中推出一批绿灯投资案例明确在落实稳经济一揽子政策同时再实施19项接续政策特别提出出2022824国务院常务会议台措施支持民营企业发展和投资促进平台经济健康持续发展请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9海外策略研究支持平台经济稳就业对依托平台灵活就业的困难人员两年内未就业高202297国务院常务会议校毕业生给予社保补贴运用专项贷款支持平台企业20221123国务院常务会议支持平台经济持续健康发展保障电商快递网络畅通大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创20221216中央经济工作会议造就业国际竞争中大显身手资料来源人民日报新华社网信办中央政府网等国泰君安证券研究整理消费行业中部分细分行业离疫情前2019年12月31日水平仍有较大的修复空间截至11月底Wind港股三级行业中食品与主要用品零售1522休闲设备与用品1191烟草879综合消费者服务641消费品经销商548多元化零售546互联网与售货目录零售518酒店餐馆与休闲400家庭用品275制药237等行业均离2019年低的位置有超过20以上的空间图2当前行业指数位置离2019年12月31日位置的空间200当前位置离2019-12-31位置的空间150100500-50-100食休烟综消多互酒家制医食医航个生电医汽生纺专汽饮家半品闲草合费元联店庭药疗品疗空人物脑疗车命织营车料庭导与设消品化网用保保用科与保科品零零耐体主备费经零与餐品健健品技外健学售配用产要与者销售售馆提设围技工服件消品用用服商货与供备设术具装费与品务目商和与品休与备品半零录闲与用服奢导售零服务侈品体售务品设备数据来源Wind国泰君安证券研究时间截至2022年12月12日在疫情后多数行业指数离2022年的2月15日和6月30日的行业指数点位仍有不少的空间Wind港股三级行业中休闲设备与用品726汽车522家庭耐用消费品404汽车零配件304电脑与外围设备293互联网与售货目录零售279专营零售271纺织品服装与奢侈品263食品259生物科技226等行业均离2022年2月中旬的位置有超过20以上的空间请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9海外策略研究图3当前行业指数位置离2022年2月15日位置的空间80当前位置离2022-02-15位置的空间6040200-20-40休汽家汽电互专纺食生生食烟半家个制消医饮医综酒多航医车联营织品命品药疗料合闲庭车脑物草导庭人费疗店元空疗设耐零与网零品科科与体用用品保保消化保与售学主健费备用配外技产品品经健餐零健与消件围售服工要品销提设者馆售技货装具用供服用费设与商备与术目与和品商务品品备半与休录奢服零与导用闲零侈务售服体品售品设务备数据来源Wind国泰君安证券研究时间截至2022年12月12日即便是在港股大盘经历过2022年一季度的调整后目前消费行业仍有不小的修复空间汽车661休闲设备与用品588生命科学工具和服务323烟草296生物科技289半导体产品与设备194互联网与售货目录零售185汽车零配件181等行业均离2022年6月底的位置有超过15以上的空间图4当前行业指数位置离2022年6月31日位置的空间8070当前位置离2022-06-30位置的空间6050403020100-10-20-30汽休生烟生半互汽家专电家食纺消饮医制个医食航综酒多医车闲命草物导联车庭营脑庭品织费料疗药人疗品空合店元疗设科科体网零用零与耐品品保用保与消化保备技产配品外用经品健餐零健学与售健主费与工品售件围消服销提设要者馆售技用与设费商备与术具货装供用服品和半目备品与商与品务休导用闲服录奢与零务体零侈服品售设售品务备数据来源Wind国泰君安证券研究时间截至2022年12月12日22内外需蹊跷板效应地产链逆境反转策略地产供给端三箭齐发地产估值迎修复地产债务危机影响下过去两年恒生内房股指数大幅跑输恒指2022年11月地产融资三箭齐发分别支持房企信贷债权股权三个渠道在大力度的政策支持下地产股大幅反弹估值得到一定的修复当前恒生地产建筑指数动态市盈率已修复至均值以下一个标准差以上的水平脱离历史极端低位请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9海外策略研究图5恒生内房股指数表现弱于恒生指数图6恒生地产建筑指数动态市盈率已较快修复恒生地产建筑指数12个月动态市盈率恒生指数恒生内房股指数133012101110-109-3087-506-7054-902SD1SDAVG-1SD-2SD数据来源Bloomberg国泰君安证券研究供给侧已火力全开需求侧仍需着力1从供给端来看近半年的保交楼以及相应的地产政策支持下住宅竣工面积虽仍呈负增长但已有所改善从需求端来看当前住宅销售同比仍趋下行居民购房需求仍有待进一步刺激和释放2自2021年底5年期市场贷款报价利率已下调三次居民平均房贷利率已明显下行随着海外主要经济体衰退预期有所升温预计外需压力仍将持续因而内需仍有刺激空间对应房贷利率成本有进一步下行的空间图7住宅竣工面积同比负增长已略有改善图8住宅销售同比仍未见明显改善中国住宅竣工面积同比中国住宅销售同比50001004000803000602000401000200000-1000-20-2000-40-3000-60数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图92022年5年期市场贷款报价利率已下调三次图10居民平均房贷利率已明显下行一年期市场贷款报价利率中国金融机构居民加权平均房贷利率550五年期市场贷款报价利率600550500500450450400400350350300300数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9海外策略研究若房地产景气度好转将带动港股材料汽车及零部件等行业估值上行房地产景气度指标变化影响相关行业指数表现经济指标的好转通常会带动港股相应行业绝对收益的上升作为经济重要指标房地产开发投资商品房销售额等指标会影响相关行业的景气度表现房地产开发投资和商品房销售情况的好转将带动港股材料汽车及零部件等行业估值上行图11房地产景气度影响港股材料行业图12房地产景气度影响港股汽车行业1800港股材料行业累计回报房地产开发投资累计同比右7003500港股汽车行业累计回报房地产开发投资累计同比右70016006006003000140050050012002500400400100030020003008002001500200600100100400100000200005000-100-100-200-2000-200200820092010201120122013201520162018201920212022201420172020200820092010201120122013201520162018201920212022201720202014数据来源Bloomberg国泰君安证券研究感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9