2023年全球铜精矿市场继续面临宽松格局，精铜市场供需则将从中性略紧向中性略宽转变，预计2023年铜价运行重心将有所下移。2023年铜价主要运行区间为：伦铜6900-9000美元/吨，均价在7400美元/吨；沪期铜55000-70000元/吨；均价在63000元/吨。
　　●从价格运行节奏来看，上半年在美联储加息放缓以及国内经济增长的乐观预期之下，叠加国内累库需要时间，库存仍处低位，预计价格将继续维持高位。但是进入下半年之后，随着海外经济衰退概率增加，铜价重心将会有所下移。考虑到国内经济进入复苏周期，对于价格有支撑，预期铜价回落路径难以顺畅，以及幅度也不会太大。
　　●价差方面，我们认为上半年累库幅度预计有限情况下，存在阶段性市场偏紧的格局，现货仍将保持一定升水，月间正套仍有高抛低吸操作机会。下半年随着累库逐渐推进，现货升水重心下移，月间机会也将相应减少。
　　●内外方面，我们认为明年海外经济下行压力较大，国内经济呈现复苏情况下，国内需求将好于外需，铜价也将呈现内强外弱走势，市场存在买内空外的反套机会，但需要关注未来人民币贬值趋势结束后的风险。
　　●风险点：全球经济放缓超预期，新冠疫情发展超预期，中美博弈或国际地缘政治动荡加剧。

研究报告全文：铜2023年年度报告2022年12月19日星期一供需预期波动平衡铜价重心中性震荡铜冠金源期货投资咨询部电话021-68555105要点2023年全球铜精矿市场继续面临宽松格局精铜市场供需则将从中性略紧向中性略宽转变预计2023年铜价运行重心将有所下移2023年铜价主要运行区间为伦铜6900-9000美元吨均价在7400美元吨沪期铜55000-70000元吨均价在63000元吨从价格运行节奏来看上半年在美联储加息放缓以及国内经济增长的乐观预期之下叠加国内累库需要时间库存仍处低位预计价格将继续维持高位但是进入下半年之后随着海外经济衰退概率增加铜价重心将会有所下移考虑到国内经济进入复苏周期对于价格有支撑预期铜价回落路径难以顺畅以及幅度也不会太大价差方面我们认为上半年累库幅度预计有限情况下存在阶段性市场偏紧的格局现货仍将保持一定升水月间正套仍有高抛低吸操作机会下半年随着累库逐渐推进现货升水重心下移月间机会也将相应减少内外方面我们认为明年海外经济下行压力较大国内经济呈现复苏情况下国内需求将好于外需铜价也将呈现内强外弱走势市场存在买内空外的反套机会但需要关注未来人民币贬值趋势结束后的风险风险点全球经济放缓超预期新冠疫情发展超预期中美博弈或国际地缘政治动荡加剧敬请参阅最后一页免责声明123铜2023年年度报告目录一2022年行情回顾5二宏观经济分析61海外经济明年迎来衰退风险62国内经济增长展望乐观73美元指数仍将维持高位人民币贬值压力下降8三铜矿供应分析912022年海外铜矿供应出现回升922023年海外铜矿供应继续增长932023年国内铜矿供应稳步增长10四精铜供应分析111海外冶炼产量受到干扰112国内冶炼产量不及预期1132023年精铜产量将再创新高123再生铜供应或保持平稳144精铜库存降至低位15五精铜需求分析161电力投资聚焦新兴领域162地产竣工将难有太大起色173空调产销将继续回落174新能源汽车维持高增速1752023年传统需求企稳回升新兴需求维持高增速18六2023年行情展望19敬请参阅最后一页免责声明223铜2023年年度报告图表目录图表1铜期货价格走势5图表2上海现货铜升贴水走势6图表3发达国家GDP增速8图表4发达国家制造业PMI指数8图表5中国GDP增速8图表6中国PMI指数8图表72023年全球主要铜矿项目增量跟踪万吨10图表8全球铜矿产量同比增速10图表92022年国内新增铜冶炼项目万吨11图表102023年国内新增铜冶炼项目万吨12图表11ICSG全球精炼铜供需平衡走势12图表12ICSG全球精炼铜消费变化12图表13中国铜精矿现货TC走势13图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势13图表15中国铜材产量及增速变化13图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化13图表17中国精炼铜产量变化13图表18中国精炼铜消费量变化13图表19中国精炼铜进口量及增速变化14图表20中国精炼铜出口量及增速变化14图表21中国废铜进口单月变化15图表22中国废铜进口累计变化15图表23三大交易所库存变化情况16图表24SHFE和保税区库存走势16图表25电力投资完成额变化18图表26房地产开发投资增速变化18图表27家用空调产量增速变化19敬请参阅最后一页免责声明323铜2023年年度报告图表28家用空调库存变化19图表29汽车产销量变化19图表30新能源汽车产量及销量变化19图表31全球铜供需平衡表万吨20图表32国内铜供需平衡表万吨21图表33国内铜需求增速情况万吨21敬请参阅最后一页免责声明423铜2023年年度报告一2022年行情回顾2022年1-11月份铜价整体走势以下跌为主出现了较大波动基本可以划分为三个阶段第一个阶段为1-4月中旬2022年初始铜价延续此前的涨势价格继续走高而年初爆发的俄乌冲突让全球供应链受到极大破坏市场担忧铜的供应风险铜价也因此震荡上涨3月份伦镍逼仓更是一度带动有色全体走高伦铜也在当时创下10845美元吨的历史新高第二个阶段为4月下旬-7月中旬4月下旬随着上海疫情的爆发国内需求大幅下降对于铜价形成压力铜价逐步从此前涨势转向跌势而在美联储大幅加息75BP拉开了全球货币政策加快紧缩的大幕后铜价短期之内大幅下跌沪铜在短短一个月之内下跌近2万元跌幅超过25最低下探至53320元吨创下了2020年年底来的新低第三个阶段为7月下旬到11月随着海外宏观利空落地国内加快经济维稳政策的推出市场需求开始回暖铜价也企稳回升89月份伴随人民币的贬值铜价内强外弱伦铜低位震荡沪铜则不断震荡上行11月份市场对于美联储加息速度放缓预期提升以及国内疫情防控政策积极调整铜价出现明显上涨沪铜再上一个台阶最高至68000元吨之上最终截至2022年11月30日沪铜加权指数收在64640元吨较上一年下跌5760元跌幅818波动区间在53320-76880元吨波动幅度为306伦铜价格收在8285美元吨较上一年下跌1470美元跌幅151波动区间在72915-10845美元吨波动幅度为328图表1铜期货价格走势元吨沪期铜主力LME3个月铜美元吨800001100010500750001000070000950065000900085006000080005500075005000070002022-01-192022-07-062022-09-072022-02-092022-03-022022-03-232022-04-132022-05-042022-05-252022-06-152022-07-272022-08-172022-09-282022-10-192022-11-092022-11-302021-12-29资料来源iFind铜冠金源期货2022年国内铜现货升贴水整体是呈现震荡向上的走势的特别是下半年现货升水重心较上半年有明显抬升这主要和国内库存一直处于低位密不可分从走势上来看国内现货敬请参阅最后一页免责声明523铜2023年年度报告升水出现了几波向上的行情首先是年初在进入2022年之后在国内累库不及预期的情况下现货升水快速攀升至300元吨之上其次是在一季度的上海因疫情而封控的时期仓库物流受到极大影响出入库都不方便产业链节点堵塞现货升水出现了一波行情4月份的时候最高到过500元吨以上最后是在进入8月份国内精铜冶炼受到限电以及疫情等因素的影响产量不及预期加剧了市场供应紧张的气氛现货升水开始逐步攀升在8和9月份都到过600元吨之上而10月份国内期货市场出现挤仓更是让现货升水最高超过800元吨在挤仓结束之后国内现货升水才逐步回落但依然保持在较高水平图表2上海现货铜升贴水走势元吨现货升贴水10008006004002000-200-4002022-04-112022-05-112022-02-112022-03-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-01-11资料来源iFind铜冠金源期货二宏观经济分析1海外经济明年迎来衰退风险2022年对于海外经济来说关键词仅有一个那就是高通胀新冠疫情流行期间海外推出了史无前例的宽松政策商品价格因此大幅上涨而年初的俄乌冲突更是让供应链受到影响能源价格供应紧张且价格飙升通胀数据创下了数十年来新高特别是对欧洲来说生活生产成本危机加剧为了对抗高通胀美联储和欧央行不得不选择激进的紧缩政策多次大幅加息75BP通过不懈努力美联储的持续加息的效应终于开始有所体现美国10月通胀数据开始出现回落但是大幅加息对于经济也产生了较大的负面影响多数欧洲国家PMI指数连续多个月位于荣枯线以下美国制造业ISM也在11月份陷入萎缩区间因此美联储不得不考虑紧缩政策的迟滞效应而开始考虑减缓加息的速度对于欧洲来说目前其通胀仍然处于高位因此即使德国英国意大利西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊欧洲仍将继续保持大幅加息这也意味敬请参阅最后一页免责声明623铜2023年年度报告着欧洲陷入经济衰退的概率大幅增加欧盟委员会在近期公布的2022年秋季经济预测报告预计欧盟欧元区和大多数成员国经济将在今年第四季度陷入衰退明年第一季度经济活动将继续萎缩与此同时欧委会还预计2023年欧盟和欧元区GDP仅增长03较7月预测猛降超1个百分点之多对于美国来说现阶段美国通胀水平距离美联储2的目标依然较远实际政策利率还未转正劳动力市场仍然紧张美元指数回落导致全球商品价格反弹又会作用于通胀明年能源缺口亦有不确定性因此美联储加息改变的可能只是加息的速度相反未来加息的持续时间和最终加息的目标利率都有可能进一步延长和提升美联储需要时间观察经济和金融体系对加息的反应因此未来将逐渐放缓加息步伐但放缓加息步伐和宽松货币政策是两码事美国大概率还是会在2023年维持偏紧的政策取向预计难以转向降息但或在年中暂停加息同时明年美国经济形势也依然不乐观在IMF最新的预测中2023年美国经济年增速预计在1美联储最看重的指标之一3个月期和10年期美债收益率曲线出现倒挂也预示着未来美国经济出现衰退的可能性较大2国内经济增长展望乐观10月份国内经济数据全线回落统计局指出主要是受到了国内外多重超预期因素的冲击这其中既包括外需超预期回落因素也包括国内疫情多发因素这其实也是今年国内经济局势的缩影从年初开始国内大城市就在不同程度受到了疫情的冲击由于奥密克戎病毒的强传染性再加上国内严格的疫情防控政策这也使得国内需求受到了一定影响经济增长压力一直较大国内经济增长的另一个主要压力来自于房地产在房住不炒的大原则下三条红线的严格限制使得房地产企业的资金受到了极大限制因此不得不放缓投资拿地节奏从数据来看今年房地产投资拿地开工施工竣工数据都出现了大幅回落由于过去房地产市场在国内经济占有重要地位因此房地产形势低迷也拖累了上下游各个环节整体需求也受到了较大影响值得注意的是近期国内重磅政策接连出台疫情防控政策出现积极调整大部分省市陆续放开同时稳地产的政策频出恢复地产企业的融资能力并支持居民的合理购房需求在12月份的中央经济工作会议上明确表态明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策支持住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为2023年整个中国经济增速跟市场的情绪都将出现一定的回升尤其是参考今年的基数效应预计明年经济增长达到5左右可能性较高但短期之内可能要关注放开之后疫情扩散带来的风险敬请参阅最后一页免责声明723铜2023年年度报告3美元指数仍将维持高位人民币贬值压力下降2023年美国衰退和美联储政策转向是美元指数关注的重点市场对于2023年美联储是否会降息尚存在较大的不确定性但是年中暂停加息是大概率事件从历史经验来看美联储加息结束后进入震荡的概率较大明年美元指数预计难以出现单边上涨高位震荡的可能性更大今年以来人民币兑美元汇率显著贬值根本原因不是人民币太弱而是美元太强人民币兑CFETS货币篮的汇率指数并未出现如此大的波动尽管近期人民币出现了较大回升但是由于明年大部分时间预计中美利差依然处于较高位置保持对人民币的贬值压力同时中国出口对人民币的托举作用减少但是中国经济反弹而美国经济增速可能明显下行造成的货币内涵差将成为人民币有力的支撑因此预计2023年人民币兑美元将呈现央行所希望的合理均衡双向波动走势图表3发达国家GDP增速图表4发达国家制造业PMI指数美国日本欧元区美国日本欧元区200070001500650010006000550050050000004500-5004000-10003500-150030002003-092005-022006-072007-122009-052010-102012-032013-082015-012016-062017-112019-042020-092022-022014-012019-062010-102011-112012-122015-022016-032017-042018-052020-072021-082022-092009-09资料来源iFind铜冠金源期货图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数20006000GDP不变价当季同比制造业PMI财新PMI制造业15005500100050050000004500-5004000-10002012-022021-022009-022010-022011-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022022-022003-062021-061994-061996-091998-122001-032005-092007-122010-032012-062014-092016-122019-031992-03资料来源iFind铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明823铜2023年年度报告三铜矿供应分析12022年海外铜矿供应出现回升年初我们预计2022年全球铜精矿供应将出现较大幅度的增长其中既有来自于新增产能的投产也有来自于逐步从疫情影响中恢复的产能但从实际情况来看铜矿供应增长却不是一帆风顺秘鲁矿山的社区问题严重干扰了部分矿山的正常生产MMG旗下的LasBambas下调全年计划产量智利北部干旱导致的缺水也对部分矿山的生产造成一定影响受西方对俄罗斯制裁的影响俄罗斯Udokan矿山项目推迟投产矿山供应的干扰率也因此超过了6创下多年来新高虽然传统主要产铜国智利和秘鲁的铜矿产出增速都偏慢但是新兴产铜国刚果金印尼蒙古和哈萨克斯坦等国产量大幅增长如Freeport位于印尼的Grasberg铜精矿产量上半年增长达30西藏驱龙铜矿在2022年全面达产Kamoa-KakulaII期4月投产预计2022年铜精矿产量达到31-34万吨整体来看尽管有智利和秘鲁铜矿产出增速偏慢拖累但在刚果金印尼蒙古和哈萨克斯坦等国产量大幅增长的带动下全球铜矿产出还是出现了稳步的增长2022年1-9月全球铜矿产出同比增长362至16185万吨22023年海外铜矿供应继续增长2023年我们认为全球海外铜矿产量仍将保持较高增速2017-2018年在铜价的持续上涨过程中大量的新建和扩建铜矿项目逐步立项目前这些项目开始逐渐投产QBII期投产可能会推迟到2023年它与爬产的Quellaveco将成为推动2023年铜精矿产量同比增加的主要动力ElTenienteNML预期在2023年投产Codelco还有一个产能75万吨金属量年的项目RajoInca也将在2023年投产此外俄罗斯最大铜矿Udokan预计明年出口矿在第一阶段Udokan计划每年生产135万吨铜全面投产后将产量提高到每年40万吨整体来看结合目前的新建和扩建铜矿项目投产时间表我们预计全球铜矿供应增速将会在20232024年迎来近年来的峰值而未来的2023年2024年产量将分别增长5651达到2327万吨和2447万吨但也需要注意智利北部的干旱缺水的情况在一定时期内仍会困扰部分大型矿山的生产秘鲁的社区问题对大型矿山的生产经营仍会造成一定的影响矿石品位下降南部非洲的物流等问题对于铜矿供应的干扰敬请参阅最后一页免责声明923铜2023年年度报告32023年国内铜矿供应稳步增长根据有色协会数据2022年1-8月中国铜精矿产量为124万金属吨同比增长77较去年同期增速进一步提升这主要得益于国内包括甲马二期多宝山二期西藏玉龙驱龙铜矿在内的大型项目陆续投产预计未来国内铜精矿产量仍有提升空间2023年国内铜精矿产量或达到208万吨同比增长312022年1-11月份累计进口23169万吨同比去年1-11月份增长856由于海外铜矿产量的增加以及国内冶炼需求上升国内铜矿进口也较去年出现大幅增长整体来看国内铜矿的产量以及进口都保持增长让国内铜矿供应呈现宽松状态2023年进口铜精矿的加工费继续上升达到88美元吨这也印证了海外铜精矿宽松的预期预计明年国内产量和进口仍会继续增长整体供应将维持宽松图表72023年全球主要铜矿项目增量跟踪万吨2023增量铜矿国家万吨Kamoa-Kakula刚果金13OyuTolgoiExpansion蒙古6Qulong中国8OlympicDam澳大利亚45CobrePanama巴拿马5Chuquicamata智利5EIteniente智利125QuebradaBlancaPhaseII智利14Rosemont美国65合计745资料来源新闻整理铜冠金源期货图表8全球铜矿产量同比增速ICSG铜精矿全球产量当月值同比2000008001800006001600001400004001200002001000008000000060000-20040000-40020000000-6002021-052021-072021-092021-112022-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032022-032022-052022-072022-09资料来源ICSG铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1023铜2023年年度报告四精铜供应分析1海外冶炼产量受到干扰尽管铜精矿处于宽松过剩状态但是其向精炼铜的传导却并非一帆风顺今年铜冶炼的供应干扰事件也是大幅增加由于俄乌冲突俄罗斯铜流入欧洲的数量减少而能源价格高企也让欧洲的铜冶炼厂不得不减产应对南美方面Codelco旗下的LasVentanas冶炼厂也被永久性关闭造成了部分产量的损失因此海外的精铜实际产量较去年并未出现太大增幅根据WoodMackenzie数据2022年海外精铜产量预计为1156万吨同比回落0082023年海外依然缺乏新增的铜冶炼项目仅有塞尔维亚紫金铜业升级改造的铜冶炼厂可能扩建2万吨产能以及南非PMC的15万吨铜冶炼改造项目计划2023年投产同时俄乌冲突仍可能持续欧洲炼厂产量回升预计有限智利丘基卡马塔炼厂检修也将超出预期时间因此2023年海外精铜产量预计为1134万吨同比继续回落18Codelco也将2023年对欧洲买家的基准铜溢价上调88至234美元吨2国内冶炼产量不及预期2022年国内冶炼产能的扩张步伐依然较大新增铜粗炼产能48万吨新增铜精炼产能100万吨虽然电解铜新增产能预期较大但落地较缓部分冶炼厂因疫情冷料供应紧张限电等因素导致减停产等电解铜产出低于预期根据SMM数据12月国内电解铜产量为8879万吨环比下降117万吨下降130同比上升21-12月累计产量1030万吨同比增加32增量为3241万吨低于年初预估的1050万吨图表92022年国内新增铜冶炼项目万吨新建粗炼新建精炼炼厂名称原料投产时间产能产能新疆五鑫铜业1010铜精矿2022大冶有色4040铜精矿2022Q4金冠铜业88阳极铜2022Q3江铜富冶和鼎012阳极铜2022Q3金川集团010阳极铜2022Q4赤峰金通铜业05铜精矿2022Q1青海铜业05阳极铜2022Q4上饶和丰环保010阳极铜2022Q3总计58100资料来源SMM铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1123铜2023年年度报告图表102023年国内新增铜冶炼项目万吨新建粗炼新建精炼炼厂名称原料投产时间产能产能山东烟台国润88铜精矿2023Q2白银有色2020铜精矿2023Q3中条山有色1818铜精矿2022Q4江铜清远010阳极铜2023年总计4656资料来源SMM铜冠金源期货32023年精铜产量将再创新高2023年国内将新增46万吨粗炼产能以及56万吨的精炼产能预计这些产能主要将在下半年投产届时将继续给国内铜供应带来较大压力除了新增产能带来的压力之外明年国内冶炼开工率提升也将让国内整体产量继续增长我们预计明年国内的加工费将继续处于高位这对于国内冶炼厂来说仍有足够动力去全力生产而拖累今年冶炼企业开工的资金因素以及限电因素都会在明年缓和但也需要关注困扰今年铜产量的冷料供应不足的问题在明年将也难以缓和主要是近年来投放的粗炼产能远不及精炼产能国内粗炼产能规划集中在24-25年因此短期之内还难以缓和整体来看2023年国内扩张的冶炼产能投产以及国内干扰因素影响减少我们预计2023年产量将达到1118万吨创出历史新高同比增幅为8左右图表11ICSG全球精炼铜供需平衡走势图表12ICSG全球精炼铜消费变化精铜全球供需平衡当月值ICSG千吨202020212022千吨ICSG精铜原生再生全球产量当月值千吨25000020172018201925000020000ICSG精铜全球消费量当月值23000010000200000210000000150000190000-10000170000100000-20000150000月月月月月月月月月月月月1234567892017-042019-072021-102015-012015-102016-072018-012018-102020-042021-012022-07111210资料来源BloombergWBMSICSG铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1223铜2023年年度报告图表13中国铜精矿现货TC走势图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势铜精矿现货粗炼费TC美元干120100001008000806000604000402000200000201820102011201220132014201520162017201920202021202220232021-11-192022-07-192021-09-192022-01-192022-03-192022-05-192022-09-192022-11-192021-07-19资料来源iFind铜冠金源期货图表15中国铜材产量及增速变化图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化铜材产量当月值未锻造的铜及铜材进口数量当月值万吨吨铜材产量当月同比未锻造的铜及铜材进口数量当月值同比25000铜材产量累计同比4000700000003000300020000600000002000200050000000100015000000100040000000-10001000030000000000-2000200000005000-3000-100010000000-4000000-2000000-50002021-062022-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07资料来源统计局铜冠金源期货图表17中国精炼铜产量变化图表18中国精炼铜消费量变化精炼铜消费量总计精炼铜电解铜产量当月值万精炼铜消费量中国万吨精炼铜铜产量当月同比3000000全球同比增长20120002500中国同比增长精炼铜电解铜产量累计同比10000200015002000000108000100060005004000100000000002000-500000-1000000-10201320192011201220142015201620172018202020212020-122019-082019-122020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082019-04资料来源统计局铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1323铜2023年年度报告图表19中国精炼铜进口量及增速变化图表20中国精炼铜出口量及增速变化精炼铜进口数量当月值精炼铜出口数量当月值同比吨吨600000精炼铜进口数量当月值同比150精炼铜出口数量累计值4003000005000001003002500004000005020020000030000010015000002000000100000-50100000-100500000-100-20002020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082021-112020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082020-05资料来源海关总署铜冠金源期货3再生铜供应或保持平稳废铜是国内铜供应的一个重要补充国内有17电解铜来自于废铜的再利用国内铜材加工中有10左右的产量来自于废铜因此废铜在冶炼及加工环节对于国内铜供应的调节有重要意义2022年1-10月铜废碎料累计进口1470928吨同比增加75我们预计全年废铜进口将达到175万吨同比增长36左右虽然供应有小幅增长但是国内再生铜的产量却由于国内疫情的因素开工受到影响整体产量不高同时国内经济压力也让报废的废铜原料供应回落造成整体产量下滑因此虽然没有确切数据但我们认为国内再生铜整体供应较去年出现回落此外精废铜杆周度开工情况的差异在一定程度上也反映了废铜的紧张问题铜价急跌行情令精废价差骤然缩小乃至倒挂利废企业原料采购不足已经出现减停产状况展望2023年我们预计在海外经济回落压力较大情况下海外拆解或回落可供国内进口的资源也会下降废铜进口将会有所回落而国内经济逐步复苏疫情影响开始消退整体废铜产量将会有所回升整体来看内外抵消我们预计再生铜供应难有太大变化未来需要跟踪精废价差来进一步印证敬请参阅最后一页免责声明1423铜2023年年度报告图表21中国废铜进口单月变化图表22中国废铜进口累计变化进口废铜实物吨同比进口废铜实物吨累计累计同比吨吨200000220000001150000115000001110000010000000050000-1500000-10-10-1月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7147141477114147471010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20212020202020202021202120222022202220202022202020202021202120212022202220202021202220212020资料来源Wind铜冠金源期货4精铜库存降至低位截至11月30日LMESHFECOMEX三大交易所库存分别为897万吨702万吨和334万吨合计1934万吨为近年来低位较去年同期增加218万吨中国方面保税区库存15万吨国内显性铜库存SHFE保税区为1959万吨较去年同期水平下降1106万吨整体来看2022年是全球铜市场继续处于去库存但是国内外市场的结构却有所变化海外库存方面无论是LME库存还是Comex库存都较去年同期水平有所增加但年度内的变化确是惊心动魄在年初俄乌冲突影响之下出现挤仓一度LME现货升水飙升此后对于俄罗斯的禁令也让俄铜充斥交易所库存而年底LME不禁止俄罗斯铜交割之后再度引发俄铜集中入库2023年海外铜供应继续处于受限叠加经济增长压力较大供需双弱情况下预计海外铜库存将维持低位国内方面2022年国内铜库存大部分时间都低于去年同期水平特别是下半年国内精铜产量不及预期带来一定缺口国内库存以及保税区库存都出现了大幅回落甚至也在10月合约出现挤仓情况展望明年国内产量将出现明显回升整体库存预计会有一定累库但是考虑到年初国内生产还不会出现大幅上升因此低库存格局有望持续至明年一季度而下半年则会出现明显累库敬请参阅最后一页免责声明1523铜2023年年度报告图表23三大交易所库存变化情况图表24SHFE和保税区库存走势LME铜库存COMEX铜库存吨上期所铜库存吨SHFE保税区10000004500004000008000003500003000006000002500002000004000001500002000001000005000000202111202206202112202201202202202203202204202205202207202208202209202210202211201804201901202110201801201807201810201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202201202204202207202210201710资料来源iFind铜冠金源期货五精铜需求分析1电力投资聚焦新兴领域电力行业是国内精铜消费占比最大的行业2022年1-10月份国家电网基本建设投资完成额累计为3511亿元累计同比小幅增长3国家电源基本建设投资完成额累计为4607亿元累计同比增长272022年初国家电网召开年度工作会议计划2022年电网投资为5012亿元同比增速596为近年来最高的增速但是由于国内疫情关系上半年国内电力投资增速未能达到预期但是从下半年开始在政策支持以及国内赶进度的推动之下投资大幅攀升但进入年底电网投资增速再度回落我们预计全年电网投资额未必能完成年初目标但较去年仍会保持小幅增加虽然国家电网还未公布明年明年的投资计划但是根据十四五规划国家电网计划投入3500亿美元约合223万亿元推进电网转型升级国家电网和南方电网电网规划投资累计将超过29万亿元若算上两大电网巨头之外的部分地区电网公司十四五期间全国电网总投资预计近3万亿元这明显高于十三五期间全国电网总投资257万亿元十二五期间的2万亿元但从结构上来看十四五期间电网投资方向在电网转型能源升级大力发展新能源等叠加铜价上涨带来影响实际电网投资未来对于铜需求拉动作用有限此外市场也关注光伏和风能的对于铜需求的拉动作用国家发改委能源局发布的十四五现代能源体系规划指出到2025年非化石能源消费比重达到20左右非化石能源发电量比重达至到39左右展望2035年非化石能源消费比重在2030年25的基础上进一步大幅提升可再生生能源发电成为主体电源这也意味着预计2021-2030年期间我国光伏发电陆上风电和海海上风电累计新增装敬请参阅最后一页免责声明1623铜2023年年度报告机容量分别达到1223GW654GW和143GW平均年复合增长率分别为13194和-21其中海上风电装机波动较大2021年由于抢装潮当年新增装机达到145GW是上年的47倍考虑到技术进步和材料替代等原因风力发电和光伏发电的单位用铜量也在逐步下降预计到2030年中国风光发电年用铜量将达到825万吨较2021年增长78其中光伏和风电的用铜量分别达到471万吨和354万吨较2021年分别增长163和252地产竣工将有企稳回升房地产用铜也是国内铜消费的重要组成部分特别是房地产会带动其它行业对于铜的需求2022年1-10月份国内房屋新开工面积10372171万平方米同比下降3781-10月份房屋竣工面积4656458万平方米同比下降187从数据上来看今年房地产的产销形势出现了明显的恶化由于国内对于房企的强监管政策叠加疫情影响让房地产的销售和企业拿地积极性都明显下降整体数据出现明显回落但是随着国内对于房地产严格监管取得成效目前国家又推出了一系列支持政策解决房地产企业的融资需求预计2023年国内房地产市场将会出现好转优质房地产公司融资并购的启动将有效盘活一部分资产并有利投资回升尤其是今年因严重缺乏资金和疫情导致的停工现象预计将有较大改观竣工和保交房的政策可能加速落地从而对这部分铜的消费有一定带动3空调产销或小幅增长2022年空调行业经历了动荡一年疫情反复原材料价格高涨企业制造成本快速增加生产受阻渠道变革产品创新等一系列事件让空调产销受到影响根据产业在线数据2022年1-10月份家用空调累计产量12595万台累计同比下降351-10月家用空调累计销量12913万台累计同比下降16512月家用空调排产约为11702万台较去年同期生产实绩下降66预计全年空调整体行业生产规模将下降48展望明年海外库存依然高企出口或将继续回落内需方面因地产竣工好转及国内经济复苏预计将较今年有所增长但是否能够抵消外需下降仍有不确定性2023年生产情况可能同比企稳或小幅增长4新能源汽车增速有所趋缓汽车方面根据中汽协数据2022年1-11月汽车产量24628万辆累计同比增长611-11月汽车销量24302万辆累计同比增长33其中新能源汽车方面2022年1-11月新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍汽车行业在过去一年先抑后扬上半年疫情对于产销造成了较大负面影响下半年在增值税减半的政策支持下汽车产销都出现了大幅回升新能源汽车方面则维持了高景气态势渗透率不断提高全年有望达到25的水平敬请参阅最后一页免责声明1723铜2023年年度报告2022年我们预计中国新能源汽车销量将达到700万辆同比增长992023年预计增加至880万辆增速为27到2025年我们预计国内新能源汽车销量将达到1560万辆2022-2025年的复合增速达到45从渗透率数据看到2025年我国新能源汽车渗透率预计达到50欧盟和美国将分别达到21和17对应销量分别为300万辆和306万辆到2025年全球新能源汽车销量预计达到2433万辆至2030年我们预计全球新能源汽车销量为4545万辆整体渗透率达到51按照混动汽车整车用铜量大约40kg插电汽车用铜量大约60kg纯电动汽车用铜量83kg测算2022年国内新能源汽车用铜需求将超过50万吨而2023年新能源汽车用铜量则超过70万吨但国内新能源车的渗透率已经超过30考虑到居民收入税收优惠政策改变以及国内电网配套设施及负荷的问题2023年中国新能车用铜的增速将有所趋缓52023年传统需求企稳回升新兴需求维持高增速通过对铜下游终端各领域的分析2022年国内精铜下游需求整体有所分化其中传统的下游需求包括空调电缆在内都受到房地产市场的拖累需求出现疲弱态势而新兴的下游需求包括光伏风能以及新能源汽车则将继续维持高速增长态势进而支撑国内铜需求整体来看我们预计2022年国内铜需求为1376万吨较去年增长192023年随着国内防疫政策调整以及稳经济的政策持续推出明年国内铜需求有望出现回升传统铜需求有望持稳而新兴铜需求仍将保持较高增速整体需求有望达到1432万吨增速为41图表25电力投资完成额变化图表26房地产开发投资增速变化电网工程投资完成额累计值固定资产投资完成额累计同比电源工程投资完成额累计值房地产开发投资完成额累计同比亿元电源工程投资完成额累计同比6015000电网工程投资完成额累计同比15010040100005020050000-50-202020-052019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-080-1002019-02-402021-102019-102020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-062022-102019-06资料来源iFind铜冠金源期敬请参阅最后一页免责声明1823铜2023年年度报告图表27家用空调产量增速变化图表28家用空调库存变化空调家用空调产量当月值库存空调家用空调万台万台空调家用空调销量当月值空调家用空调库存当月同比2500502000空调家用空调产量当月同比150空调家用空调销量当月同比2000401500100150030100050100020500050010000-502020-022021-022019-112020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082021-062021-082020-122021-022021-042021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-10资料来源Wind铜冠金源期货图表29汽车产销量变化图表30新能源汽车产量及销量变化汽车产量当月值汽车产量当月同比辆新能源汽车销量当月值万辆800000新能源汽车产量当月同比250350807000002003006060000025040500000150200204000001500300000100100-202000005050-401000000-60002021-072022-052021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112021-092020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092020-03资料来源iFind铜冠金源期货六2023年行情展望2022年全球经济内外出现分化海外经济为了对抗高通胀采取了一系列的紧缩政策让经济增速逐步降温预计明年经济增长压力将进一步增大甚至有出现衰退可能国内则由于疫情反复以及对于房地产的严格监管经济增长压力较大但是年底国内防疫政策开始出现积极调整对于房地产也开始推出支持政策以及对于消费的大力支持明年国内经济有望明显复苏供应方面2023年全球铜矿供应继续保持供应宽松格局铜精矿供应增速预计超过52023年国内外精炼铜的产能还将继续攀升且主要集中在国内而今年铜冶炼的干扰因素预计在明年会得到缓和预计明年全球精铜产量2592万吨国内精铜产量则会达到1118万吨再创历史新高敬请参阅最后一页免责声明1923铜2023年年度报告需求方面对于海外经济的悲观预期预计明年海外需求增速将出现回落而国内的需求则出现回升在全年GDP增速有望达到5的情况下传统包括基建和地产在内需求将企稳回升新能源光伏和风电的新兴需求有望继续保持高增长态势预计2023年国内铜需求增速回升至39整体而言2023年全球铜精矿市场继续面临宽松格局精铜市场供需则将从中性略紧向中性略宽转变预计2023年铜价运行重心将有所下移2023年铜价主要运行区间为伦铜6900-9000美元吨均价在7400美元吨沪期铜55000-70000元吨均价在63000元吨从价格运行节奏来看上半年在美联储加息放缓以及国内经济增长的乐观预期之下叠加国内累库需要时间库存仍处低位预计价格将继续维持高位但是进入下半年之后随着海外经济衰退概率增加铜价重心将会有所下移考虑到国内经济进入复苏周期对于价格有支撑预期铜价回落路径难以顺畅以及幅度也不会太大价差方面我们认为上半年累库幅度预计有限情况下存在阶段性市场偏紧的格局现货仍将保持一定升水月间正套仍有高抛低吸操作机会下半年随着累库逐渐推进现货升水重心下移月间机会也将相应减少内外方面我们认为明年海外经济下行压力较大国内经济呈现复苏情况下国内需求总体将好于外需但考虑到海外显性库存低位国内下半年供应增加体现因素预计铜价将呈现内外强弱交替走势风险点全球经济放缓超预期新冠疫情发展超预期中美博弈或国际地缘政治动荡加剧图表31全球铜供需平衡表万吨20212022E2023E2024E铜精矿产量21425220442327224468增速23295651精炼铜产量24852249952592127129增速32063747精炼铜需求24845250302572126626增速37072835过剩缺口07-352050资料来源CRUSMM铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明2023