●供给端：2022年是我国钢铁行业限产政策执行的第二年，多部门决定继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现今年全国粗钢产量同比下降。1-10月份全国粗钢产量86057万吨，同比下降2.2%，预计年产量略低于去年。展望2023年，疫情后国内经济面临恢复的迫切需求，各级政府着力引导经济走向复苏，在房地产政策密集落地后，终端需求逐步恢复，用钢需求将明显改善，钢厂产能会获得有效释放。
　　●需求端：今年螺纹钢需求表现疲弱，表观需求大幅低于历史平均水平，房地产投资增速下滑，虽然基建领域维持高增速，起到托底作用，但整体用钢需求下降，全年建筑建材表现不佳。近期宏观环境明显改善，特别是疫情20条和金融16条政策先后落地，制约今年建材需求的两大因素缓解。展望明年，房地产市场底部可能在年中来临，房地产用钢预计增加2-3%，基建投资将继续维持偏高增长速度，基建用钢预计增加4-6%，总体建材需求增加2.5-4%。
　　●行情观点：展望明年，新冠疫情政策优化，房地产政策支撑，明年经济预期回升。需求端，房地产投资逐步见底回升，基建稳中求进，终端需求保持良性。供给端，行政限产干扰预期减弱，钢材产量预计增加，钢材库存维持偏低水平，供需关系整体改善，价格预计震荡回升，螺纹钢加权指数参考区间3400-4800元/吨，策略上，逢低做多为主。

研究报告全文：沪证监许可201584号螺纹钢2023年报2022年12月14日星期三房产政策托底螺纹重心或抬升联系人王工建电子邮箱wanggjjyqhcomcn从业资格号F3084165投资咨询号Z0016301要点要点供给端2022年是我国钢铁行业限产政策执行的第二年多部门决定继续开展全国粗钢产量压减工作确保实现今年全国粗钢产量同比下降1-10月份全国粗钢产量86057万吨同比下降22预计年产量略低于去年展望2023年疫情后国内经济面临恢复的迫切需求各级政府着力引导经济走向复苏在房地产政策密集落地后终端需求逐步恢复用钢需求将明显改善钢厂产能会获得有效释放需求端今年螺纹钢需求表现疲弱表观需求大幅低于历史平均水平房地产投资增速下滑虽然基建领域维持高增速起到托底作用但整体用钢需求下降全年建筑建材表现不佳近期宏观环境明显改善特别是疫情20条和金融16条政策先后落地制约今年建材需求的两大因素缓解展望明年房地产市场底部可能在年中来临房地产用钢预计增加2-3基建投资将继续维持偏高增长速度基建用钢预计增加4-6总体建材需求增加25-4行情观点展望明年新冠疫情政策优化房地产政策支撑明年经济预期回升需求端房地产投资逐步见底回升基建稳中求进终端需求保持良性供给端行政限产干扰预期减弱钢材产量预计增加钢材库存维持偏低水平供需关系整体改善价格预计震荡回升螺纹钢加权指数参考区间3400-4800元吨策略上逢低做多为主风险点政策疫情的不确定性敬请参阅最后一页免责条款螺纹钢2023年报目录一螺纹钢市场行情回顾4二螺纹钢基本面分析51供给端行政限制减弱钢材产量或释放52随着需求好转预计钢厂利润回升63库存总量不大74需求端终端预期转好95终端需求房地产需求预期改善用钢前景好转96进出口海外经济承压制约我国出口13三行情展望14敬请参阅最后一页免责声明215螺纹钢2023年报图表目录图表1螺纹钢期货价格与月差走势4图表2热卷期货价格与月差走势4图表3全国钢厂高炉开工率247家6图表4全国钢厂铁水日均产量247家6图表5钢材产量螺纹钢6图表6钢材产量热卷6图表7华北地区钢厂长流程利润7图表8华东地区钢厂短流程利润7图表9社会库存螺纹钢8图表10社会库存热卷8图表11钢厂库存螺纹钢8图表12钢厂库存热卷8图表13钢材总库存螺纹钢8图表14钢材总库存热卷8图表15钢材表观消费螺纹钢9图表16钢材表观消费热卷9图表17房地产开放投资额增速10图表18居民中长期新增人民币贷款增速10图表19房屋新开工施工面积累计同比11图表20房屋新开工施工面积当月同比11图表21土地购置面积与商品房销售面积累计同比11图表22土地购置面积与商品房销售面积当月同比11图表23基础设施建设投资累计同比增速12图表24基础设施投资三大分项累计同比增速12图表25我国汽车产销量增速13图表26我国家电产量增速13图表27我国钢材进口增速13图表28我国钢材出口增速13敬请参阅最后一页免责声明315螺纹钢2023年报一螺纹钢市场行情回顾2022年螺纹钢市场受到了宏观政策产业端多重因素的影响过程曲折复杂行情走势基本分为三个阶段1-4月中旬的震荡偏强阶段4月中旬至11月中旬的走弱阶段和11月中旬至今的由弱转稳阶段螺纹钢期货加权指数从5100元吨上方高位逐步回落最低至3400元吨最大波幅1810元吨略低于去年波动率维持较高水平价格重心下降1-4月中旬螺纹钢延续偏强走势主要逻辑是宏观持续向好包括房地产政策持续放松和基建投资适度超前3-4月由于新冠疫情大范围扩散各地封控逐步加严终端下游消费和物流受到影响虽然政策端稳经济政策持续发力但需求预期逐步走弱4月中旬至7月中旬螺纹钢价格大幅走弱主要逻辑是疫情影响下实际需求持续恶化疫情后复工不及预期以及房产断供事件冲击5月钢材市场在疫情的不断好转中筑底但因疫情后复工不及预期7月发生烂尾楼业主断供事件市场担忧房地产风险及连锁反应钢价持续走弱7月中旬至11月中旬螺纹钢弱势震荡产业端钢厂大幅减产缓解供应压力金九银十的消费预期增强期价震荡回升虽然终端地产数据持续不佳新开工和施工投资疲弱但政府加大对房地产的支持力度多地放松政策频出同时基建投资起到托底作用建材消费保持平稳11月中旬至今螺纹钢走势由弱转稳国内疫情政策放松房地产债券信贷和股权融资政策密集出台特别是疫情20条和金融16条先后落地市场对明年经济特别是房地产复苏预期好转黑色重心整体上移贸易商一改悲观预期冬储预期增强钢厂补库预期推升原料价格钢价在宏观利好和成本支撑下由弱反弹转为偏强走势图表1螺纹钢期货价格与月差走势图表2热卷期货价格与月差走势RB2301-2305元吨元吨HC2301-2305螺纹钢2305元吨热轧卷板2305元吨4200螺纹钢23011404200热轧卷板23011204000120400010010038003800808036003600606034003400404032002032002030000300002022-07-192022-09-172022-11-162022-07-192022-09-172022-11-16数据来源iFinD铜冠金源期货价差方面螺纹钢1-5月差整体震荡先涨后跌形态基本上反映了主力合约的交易逻辑敬请参阅最后一页免责声明415螺纹钢2023年报下半年开始1-5月差走强主因供应端产量收缩库存回落至偏低水平现货价格支撑增强同时远期预期不佳房地产销售和拿地等远期数据下滑市场担忧未来消费前景空头资金逐步向远月移仓推升了月差随着政策的逐步明朗远期预期好转情绪由偏空转为偏多远月受到偏多资金影响走强近月因淡季消费不佳表现疲弱1-5月差开始向下走弱卷螺价差的走势体现了卷螺基本面的差异年中螺纹钢受到消费不佳影响主动检修供给端收缩明显价差走弱进入四季度热卷检修边际增加叠加需求相对平稳价差逐步回升2023年螺纹钢能否延续由弱转稳态势主要取决于房地产市场的恢复情况以及明年经济的复苏状态产业端钢材产量在连续两年限产后继续严格限产的概率较小螺纹钢的供需关系预计会有较好的改善二螺纹钢基本面分析1供给端行政限制减弱钢材产量或释放2022年是我国钢铁行业限产政策执行的第二年多部门决定继续开展全国粗钢产量压减工作确保实现今年全国粗钢产量同比下降全年钢铁生产也受到冬奥会大会的影响还受到新冠疫情的影响行业利润收缩钢厂被迫自主调节生产节奏加大限产力度全年钢材产量在行政性限产季节性限产钢厂自主限产的综合限制下产量明显收缩根据统计局数据1-10月份全国生铁产量72689万吨相比于去年同期下降12全国粗钢产量86057万吨同比下降22全国钢材产量111639万吨同比下降14进入11月份虽然钢厂季节性检修增加钢材产量环比下滑但因为去年的基数偏低同比数据有所增加因此全年钢材产量降幅会进一步缩小预计年总产量略低于去年钢铁行业的过去十年是供给过剩的十年也是政策调整的十年为了应对四万亿时期的产能扩张2016年国务院印发关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见开启了供给侧改革淘汰落后产能并通过产能置换来严控新增产能2016-2018年钢材产量保持了稳定但2019-2020年产能再次出现大幅上升发改委和工信部的关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知以及工信部的钢铁行业产能置换实施办法解读分别指出了2017年以来行业存在的问题至2021年底工信部首次提出压减全年粗钢产量行业管控从严控产能升级为产能产量双控目前钢铁行业供应仍处于过剩阶段政策调控也非一日之功会是一个漫长的过程展望2023年疫情后国内经济面临恢复的迫切需求各级政府着力引导经济走向复苏在房地产政策密集落地后终端需求逐步恢复用钢需求将明显改善政策端虽然大规模的行业限产的概率较低但限产政策调控仍是常态并对钢材生产一定的影响由于政策预期放松需求预期改善钢厂产能会获得有效释放敬请参阅最后一页免责声明515螺纹钢2023年报图表3全国钢厂高炉开工率247家图表4全国钢厂铁水日均产量247家20182019202020212022万吨201820192020202120221002709025080230702106019050170401501611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货图表5钢材产量螺纹钢图表6钢材产量热卷万吨20212022五年平均万吨20212022五年平均4503504003403303503203003102503002902002801502701611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货2随着需求好转预计钢厂利润回升今年钢厂利润集体走弱据中钢协统计前三季度重点钢铁企业营业收入约487万亿元同比下降927利润总额928亿元同比下降7134平均销售利润率为191同比下降412个百分点钢铁行业收入和利润下滑的原因除了国际形势复杂严峻外主要是国内经济形势不佳所致今年国内疫情多点散发国民经济运行超预期下行企业生产经营面临下游需求减弱钢材价格下跌原燃料成本上升等诸多不利因素明年钢厂利润预计好转主要逻辑是下游钢材需求回升提高钢厂盈利能力今年需求受制于疫情特别是房地产行业承压下行行业投资持续下行商品房销售大幅回落房屋新开工和施工等诸多细分指标表现不佳拖累了钢材的实际需求随着利好政策持续推出预计明年经济特别是房地产将迎来复苏最终带动钢材的需求建筑领域的好转有利于建筑钢材特别是螺纹钢的利润回升敬请参阅最后一页免责声明615螺纹钢2023年报原料约束也是今年钢厂利润不佳的原因之一焦炭方面国内焦炭新增产能不断投放产能没有约束供给主要受到焦化利润约束主因焦炭生产成本偏高焦煤原料紧缺议价能力被上游挤压同时下游钢厂利润不佳也无利可让明年进口端蒙古有增量蒙煤通关疫情约束减弱预计2023年进口2450万吨水平同比增加200万吨铁矿石方面国内生产预计保持平稳海外铁矿石的生产和发运干扰因素减少铁矿石供应稳中有增总体上原料的供给约束减弱有利于钢厂降低生产成本基于对钢材需求的乐观预期和原料供给约束的减弱我们预计明年钢厂利润将有一定的恢复不过钢厂利润也有供应压力即随着需求的释放钢厂开工相应回升钢材供应相应增加一定程度上压制钢厂利润的高度图表7华北地区钢厂长流程利润图表8华东地区钢厂短流程利润元吨热卷利润螺纹利润元吨废钢价格利润右元吨120038001600100036001400340012008003200100030008006002800600400260040024002002002200002000-200-200-400-600数据来源iFinD铜冠金源期货3库存总量不大今年钢材库存绝对量不大全年呈现出去库状态但是去库节奏不佳年初五大品种螺纹钢和热卷的库存季节性累库春节后累库结束进入无序的去库过程受到疫情干扰下游需求启动缓慢建材去库走平整个上半年旺季不旺6月下旬后进入淡季高温雨季来临库存不增反降主要是钢厂主动减产所致需求持续低迷钢厂利润下滑亏损面增加钢厂检修数量增供给减少导致库存持续下降期间社会库存降幅明显低于钢厂库存下游主动去库倒逼钢厂减产目前钢材库存处于偏低状态随着疫情优化和房地产政策放松需求预期转暖钢贸商一改悲观态度转变了冬储的预期通常节前第六到八周冬储开启建材库存开始增加贸易商冬储的动力主要源自明年需求预期和钢厂冬储政策对于冬储的力度可以观察厂库和社库变化如果主动冬储则社库增速更快如果被动冬储则厂库增速更快库存增量反映出冬储的强度敬请参阅最后一页免责声明715螺纹钢2023年报图表9社会库存螺纹钢图表10社会库存热卷万吨20212022五年平均万吨20212022五年平均160045014004001200350100030080060025040020020015001001611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货图表11钢厂库存螺纹钢图表12钢厂库存热卷万吨20212022五年平均万吨20212022五年平均90080020070060015050040010030020050100001611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货图表13钢材总库存螺纹钢图表14钢材总库存热卷万吨20212022五年平均万吨20212022五年平均250060055020005004501500400100035030050025020001501611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明815螺纹钢2023年报4需求端终端预期转好今年螺纹钢需求表现疲弱表观需求大幅低于历史平均水平特别是春节后螺纹钢旺季不旺2-5月中旬表观需求周均259万吨远低于过去五年平均值334万吨6月至今表观需求表现平平持续处于300万吨上下现货市场贸易商成交走势与表需一致日均成交量大多维持在14-17万吨水平也低于过去五年平均水平17-21万吨现货疲弱主因疫情影响各地执行动态清零政策封控严格工地施工受阻下游多维持按需采购终端市场房地产投资增速下滑房屋销售新开工面积施工面积同比大幅下滑虽然基建领域维持高增速起到托底作用但整体用钢需求下降全年建筑建材表现不佳近期宏观环境明显改善利好政策陆续出台终端预期转好特别是疫情20条和金融16条政策先后落地制约今年建材需求的两大因素缓解在疫情政策优化后对建材的消费仍有影响按照新冠感染规律短期内感染人数会大规模增加随后趋于稳定在疫情高发期间人员流动减少会对建材需求产生阶段性影响预估对全年影响不大预计明年建材需求增加约25-4图表15钢材表观消费螺纹钢图表16钢材表观消费热卷万吨20212022五年平均万吨20212022五年平均60038036050034040032030030028020026010024022002001611162126313641465116111621263136414651数据来源iFinD铜冠金源期货5终端需求房地产需求预期改善用钢前景好转中央为明年经济定调强调疫情继续优化强调稳定发展强调投资的作用中共中央政治局12月6日召开会议分析研究2023年经济工作会议指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用要有效防范化解重大经敬请参阅最后一页免责声明915螺纹钢2023年报济金融风险守住不发生系统性风险的底线房地产方面2022年是房地产的政策放松之年自2021年12月中央经济会议对房地产市场做出因城施策和满足居民合理住宅需求决定以来中央层面和地方层面出台多项关于房地产的调整政策429会议指出坚持房住不炒支持各地从当地实际出发完善房地产政策支持刚性和改善性住房需求优化商品房预售资金监管促进房地产市场平稳健康发展5月15日央行决定首套房商贷利率下限调整为LPR减20BP二套房商贷利率下限不变7月28日中央政治局会议指出要稳定房地产市场坚持房住不炒定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生9月30日央行决定下调首套房公积金贷款利率15bp11月11日央行和银保监会提出金融十六条具体支持房地产市场的措施地方政府因城施策随之加速需求端政策扩大至多级城市今年房地产投资持续下滑多个指标深度负增长今年疫情多地高发各地严格防控居民和企业收入均受影响居民购房企业购地活动受到制约全国地产投资持续下降拿地施工销售均有滑坡地产销售房屋新开工房屋施工压力最为明显1-10月份全国房地产开发投资113945亿元同比下降88房地产开发企业房屋施工面积888894万平方米同比下降57房屋新开工面积103722万平方米下降378商品房销售面积111179万平方米同比下降22310月份房地产开发景气指数为947整体来看房地产数据延续下滑低于市场预期虽然房地产政策密集出台但房地产基本面未看到明显改善迹象居民的购房信心短期也未恢复四季度房企资金压力缓和当前房企以保交楼和保民生为主预计房企拿地商品房销售新屋开工施工面积等指标仍会继续下滑展望明年房地产市场有望触底反弹市场底部可能在年中来临随着政策推进商品房销售逐步回升从而带动房企投资和房屋施工估计房地产投资增速回归到疫情前水平过去五年同比区间为44-10考虑到房地产建设周期以及销售领先与施工的规律明年房屋用钢需求增速约为2-3图表17房地产开放投资额增速图表18居民中长期新增人民币贷款增速金融机构新增人民币贷款居民户中长期累计值房地产开发投资累计同比亿元50累计同比房地产开发投资完成额当月同比70000100040600005000050030400000020300002000010-5001000000-1000-10-20数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1015螺纹钢2023年报图表19房屋新开工施工面积累计同比图表20房屋新开工施工面积当月同比房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积当月同比80房屋施工面积累计同比80房屋施工面积当月同比60604040202000-20-20-40-40-60-60数据来源iFinD铜冠金源期货图表21土地购置面积与商品房销售面积累计同比图表22土地购置面积与商品房销售面积当月同比本年购置土地面积累计同比本年购置土地面积当月同比150商品房销售面积累计同比150商品房销售面积当月同比100100505000-50-50-100-100数据来源iFinD铜冠金源期货基建投资方面今年基建投资成为稳经济的重要抓手专项债持续发力有力的支撑了基建项目的投资2022年专项债发行使用节奏明显提速截至12月初新增专项债发行规模达40312亿元从总量上看今年新增专项债发行规模超过去年全年在经济增长压力较大的背景下以更加积极的财政政策加大投资力度发挥政府投资的拉动作用起到托底经济防范重大风险的作用数据方面1-10月全国固定资产投资不含农户471459亿元同比增长58基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长87其中水利管理业投资增长148公共设施管理业投资增长127道路运输业投资增长30铁路运输业投资下降13基建领域大约占螺纹钢消费的三成左右今年基建提速稳住了建材的消费部分抵消房地产用钢的减量明年我国继续坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策基建投资将继续维持偏高增长速度预计增速为4-6敬请参阅最后一页免责声明1115螺纹钢2023年报图表23基础设施建设投资累计同比增速图表24基础设施投资三大分项累计同比增速基础设施建设投资不含电力累计同比水利环境和公共设施管理业累计同比基础设施建设投资累计同比600交通运输仓储和邮政业累计同比电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比400400300200200100---100-200-200-300-400-400数据来源iFinD铜冠金源期货制造业方面2022年11月中国统计局制造业PMI回落12个百分点至480在疫情的冲击下11月制造业景气水平均回落经济下行压力继续加重从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点生产指数为478制造业生产活动继续放缓新订单指数为464制造业市场需求持续回落原材料库存指数为467制造业主要原材料库存量有所减少从业人员指数为474制造业企业用工景气度下降供应商配送时间指数为467制造业原材料供应商交货时间有所放慢汽车数据10月汽车产销分别完成2599万辆和2505万辆环比下降27和4同比增长111和69当月汽车产销保持稳步增长态势1-10月汽车产销分别完成22242万辆和21975万辆同比增长79和46增速较1至9月分别扩大05个百分点和03个百分点今年我国疫情加重对上半年汽车产销造成一定影响随着下半年疫情得到控制供应链逐渐恢复以及购置税减半征收等消费政策出台全年国内汽车产销逐渐恢复随着汽车购置税减免政策结束2023年汽车销售增速将有所回落家电数据1-10月家电行业维持偏低增速冰箱空调洗衣机累计产量分别为7159万18960万和7318万台累计同比增速分别为-3332和37因房地产销售不佳增速同比下滑明显拖累家电的销售从周期上看家电滞后于房屋销售9-12个月因此明年家电产销前景取决于房屋销售的恢复情况敬请参阅最后一页免责声明1215螺纹钢2023年报图表25我国汽车产销量增速图表26我国家电产量增速汽车产量当月同比空调产量累计同比洗衣机产量累计同比100汽车产量累计同比100电冰箱产量累计同比808060604040202000-20-20-40-40-60-60数据来源iFinD铜冠金源期货6进出口海外经济承压制约我国出口海外制造业持续回落我国出口承压2022年11月全球制造业PMI为487较上月下降07个百分点连续6个月环比下降连续2个月低于50其中亚洲和美洲PMI均降至50以下均面临收缩压力欧洲PMI当月环比回升但仅在48以下制造业维持弱势非洲PMI连续小幅上升连续2个月略高于50制造业有所恢复明年美联储加息放缓但降息尚早海外通胀压力较大欧美PMI前景不佳钢材需求下滑国内方面疫情政策放松生产恢复国内相对成本优势明显刺激国内出口明年我国钢材出口有望继续延续增势但鉴于海外经济总体不佳状态增量也有限图表27我国钢材进口增速图表28我国钢材出口增速进口数量钢材累计值万吨出口数量钢材累计值万吨进口数量钢材累计同比出口数量钢材累计同比25008008000400600700030020006000200400150050001002004000-1000-3000-1002000-200500-2001000-300--400--400数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1315螺纹钢2023年报三行情展望供给端2022年是我国钢铁行业限产政策执行的第二年多部门决定继续开展全国粗钢产量压减工作确保实现今年全国粗钢产量同比下降1-10月份全国粗钢产量86057万吨同比下降22预计总量略低于去年水平展望2023年疫情后国内经济面临恢复的迫切需求各级政府着力引导经济走向复苏在房地产政策密集落地后终端需求逐步恢复用钢需求将明显改善钢厂产能会获得有效释放需求端今年螺纹钢需求表现疲弱表观需求大幅低于历史平均水平房地产投资增速下滑虽然基建领域维持高增速起到托底作用但整体用钢需求下降全年建筑建材表现不佳近期宏观环境明显改善特别是疫情20条和金融16条政策先后落地制约今年建材需求的两大因素缓解展望明年房地产市场底部可能在年中来临房地产用钢预计增加2-3基建投资将继续维持偏高增长速度基建用钢预计增加4-6总体建材需求增加25-4展望明年新冠疫情政策优化房地产政策支撑明年经济预期回升需求端房地产投资逐步见底回升基建稳中求进终端需求保持良性供给端行政限产干扰预期减弱钢材产量预计增加钢材库存维持偏低水平供需关系整体改善价格预计震荡回升螺纹钢加权指数参考区间3400-4800元吨策略上逢低做多为主风险点政策疫情的不确定性敬请参阅最后一页免责声明1415螺纹钢2023年报免责声明本报告仅向特定客户传送未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任本报告中的信息均来源于公开可获得资料铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况敬请参阅最后一页免责声明1515