●供应，2023年新增及复产最大产能预计331.8万吨，产能增加高速在二季度，下半年关注云南地区枯水期阶段性减产情况，年底最大产能预计4260万吨，全年产量4154.79万吨，增幅3.71%。海外供应增量预计不大，供应增加0.2%左右。全球电解铝供应增量预计2.64%。
　　●需求，房地产消费拖累有望边际改善，基建及新能源车、光伏板块的消费增量补缺房地产减量，但出口大概率下行，国内消费增速我们给到全年1.3%-1.9%之间。海外，加息对流动性影响对房地产及汽车消费影响较大，从明年长时间维持高利率及海外衰退预期来看海外需求相比国内弱势。
　　●成本，根据不同电价及氧化铝价格表现推算，明年电解铝加权平均成本最大在18500元/吨，最小平均成本在16500元/吨，最小平均成本或成为2023年成本底得重要支撑。
　　●观点，明年铝价的核心矛盾点和不确定因素在于消费端，主要需求压力来源于海外加息背景下欧美经济衰退，消费走弱，尤其上半年。下半年伴随加息退坡或停止甚至不排除转为宽松的可能，消费或能从中寻找到反弹动力。供应端去年上半年的低基数及此前四川的减产复产，二季度云南丰水期的复产，供应增速较快时期预计集中在上半年，而下半年云南阶段性枯水期，产能或有减量，即使没有减量，供应增速亦呈现前高后缓，而消费端则是前低后高表现，铝价压力主要在上半年。预计2023年全年沪铝在16500-20500之间，伦铝在2000-2600美元/吨，走势呈现前低后高表现。
　　●风险点：全球经济放缓超预期、美联储超预期宽松、全球主要铝生产国家频发供应事故停产

研究报告全文：沪证监许可201584号铝2023年年报2022年12月14日星期三曲径徐行渐有村柳暗花明终有时联系人高慧电子邮箱gaohjyqhcomcn从业资格号F03099478投资咨询号Z0017785要点要点供应2023年新增及复产最大产能预计3318万吨产能增加高速在二季度下半年关注云南地区枯水期阶段性减产情况年底最大产能预计4260万吨全年产量415479万吨增幅371海外供应增量预计不大供应增加02左右全球电解铝供应增量预计264需求房地产消费拖累有望边际改善基建及新能源车光伏板块的消费增量补缺房地产减量但出口大概率下行国内消费增速我们给到全年13-19之间海外加息对流动性影响对房地产及汽车消费影响较大从明年长时间维持高利率及海外衰退预期来看海外需求相比国内弱势成本根据不同电价及氧化铝价格表现推算明年电解铝加权平均成本最大在18500元吨最小平均成本在16500元吨最小平均成本或成为2023年成本底得重要支撑观点明年铝价的核心矛盾点和不确定因素在于消费端主要需求压力来源于海外加息背景下欧美经济衰退消费走弱尤其上半年下半年伴随加息退坡或停止甚至不排除转为宽松的可能消费或能从中寻找到反弹动力供应端去年上半年的低基数及此前四川的减产复产二季度云南丰水期的复产供应增速较快时期预计集中在上半年而下半年云南阶段性枯水期产能或有减量即使没有减量供应增速亦呈现前高后缓而消费端则是前低后高表现铝价压力主要在上半年预计2023年全年沪铝在16500-20500之间伦铝在2000-2600美元吨走势呈现前低后高表现风险点全球经济放缓超预期美联储超预期宽松全球主要铝生产国家频发供应事故停产铝2023年年报告目录一行情回顾5二宏观51海外52国内6二原料成本及利润分析71铝土矿72氧化铝83电解铝行业电价94电解铝成本利润9三电解铝供应分析121国内电解铝供应122海外电解铝供应143电解铝进口164库存17四电解铝需求分析181铝加工182国内终端消费203铝材出口224海外消费23五供需平衡及展望241供需平衡242行情展望25敬请参阅最后一页免责声明227铝2023年年报告图表目录图表1国内外铝期货价格走势5图表2发达国家GDP增速7图表3欧美通胀7图表4全球主要国家制造业表现7图表5中国GDP增速7图表6国产铝土矿价格10图表7进口铝土矿价格10图表8中国铝土矿进口季节性表现10图表9国内外氧化铝价格10图表10氧化铝进口季节性表现11图表11国产氧化铝产量11图表12国产氧化铝产量开工率11图表13电解铝行业加权平均电价11图表14电解铝成本利润趋势11图表15不同电价下电解铝成本预期元吨12图表162023年中国电解铝产能拟复产明细万吨13图表17中国电解铝产能已新投拟新投明细万吨14图表182022年海外电解铝减产情况万吨15图表19海外电解铝复产及新投情况万吨15图表20电解铝进口季节性图17图表21电解铝理论进口盈亏17图表22电解铝库存季节性变化18图表23铝棒库存季节性变化18图表24LME现货升贴水18图表25LME库存18图表26铝加工开工率20图表27房地产竣工施工22敬请参阅最后一页免责声明327铝2023年年报告图表28国内新能源车零售渗透率22图表29电网基本建设投资完成额22图表30国内光伏装机量22图表31中国铝材进口累计及增速23图表32中国铝材进口季节性表现23图表33欧美消费者信心指数24图表34欧美汽车市场表现24图表35国内铝供需平衡表万吨25图表36全球电解铝供需平衡表万吨25敬请参阅最后一页免责声明427铝2023年年报告一行情回顾2022年电解铝市场主要围绕海外战争疫情以及供应端变化开年海外俄乌战争突发俄罗斯是全球第二大原油出口国也是欧洲最大的天然气供应国伴随着一系列制裁与反制裁大宗商品价格飙涨特别是能源价格电解铝作为高耗能行业在此背景下海外不时有减产消息流出俄铝生产受影响以及欧洲减产预期使得外盘伦铝前期一度创历史新高接近4000美元吨但紧随其后在能源等大宗产品价格持续大幅飙升下全球通胀走高引发海外不断加息同时全球经济衰退预期增加伦铝接连下行低至20805美元吨临近年底加息放缓之际伦铝得以止跌震荡国内年初亦伴随乌俄冲突沪铝一路上涨至高点23798元吨此时出口窗口打开中国国内铝材出口量不断攀升紧接着二季度供应端超预期快速复产新投产供应压力持续增加开工产能高点至4100万吨而消费端随着疫情以及宏观环境影响下游始终低迷旺季迟迟未能到来沪铝一路向下低至17022元吨但因国内电价阳极高位使得电解铝成本一路小幅上行在超30开工处于亏损状态时又逢国内政策偏暖加上西南受电力限制使得供应端减产开工产能回落至396840万吨的三重利好加持下国内铝价相对伦铝先行止跌展开了为期半年的17500-19000元吨的区间震荡图表1国内外铝期货价格走势元吨期货收盘价连三铝美元吨260004000期货收盘价LME铝3个月电子盘24000350022000200003000180002500160002000140001200015001000010002019-04-022022-10-022019-01-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02资料来源iFinD铜冠金源期货二宏观1海外2022年8月26日伴随美联储抗通胀的宣言全球宏观需求进入到实质性收缩货币政策收紧节奏的加快短期对经济带来冲击影响立竿见影包括制造业PMI及房屋销售数据都明显回落宏观周期也进入到加速回落阶段美联储货币政策的确定转鹰在美敬请参阅最后一页免责声明527铝2023年年报告债收益率曲线倒挂加深的状态下11月份美联储货币政策在连续三次75BP加息后采取了再次延续了75BP的加息幅度但是向市场释放的却是美联储货币政策收缩强度到顶的预期即未来美联储货币政策收紧幅度在进一步临近75BP向50BP转变的时间这种预期随着美国劳动部公布的10月通胀数据出现回落之后进一步增强此后尽管在11月美联储多位官员向市场释放了比较硬派的货币政策言论但是市场预期并没有发生更多转变同时也继续增加着对未来美国经济衰退预期对于2023年宏观经济预计在货币政策抗通胀过程中全球经济体抵抗衰退的过程即伴随着美联储持续的收紧货币政策全球美元流动性将继续呈现收缩的状态全球总需求回落的确定性较高欧元区在上游能源等进口约束继续存在的情况下欧洲通胀持续创下历史新高两位数的PPI增速和接近10的CPI增速对于欧洲内部的经济而言压力较大并且在欧元区的通胀压力也并没有消退11月份的通胀报告显示在食品和能源价格的推动之下10月份欧元区19个国家的消费者通胀环比上升15同比上升106在美联储收紧美元流动性的情况下欧央行也不得不同时也进入到更快速加息的方式来维系欧洲经济的竞争力欧洲央行行长拉加德11月18日继续表达对于通胀的担忧其认为欧元区的通胀实在太高撤回宽松政策可能还不够但从连续下行的制造业PMI看在流动性收紧的背景下欧洲的景气周期有继续回落的风险IMF预测全球经济增速将从2021年的60下降至2022年的32到2023年进一步下降至27全球通胀将从2021年的47上升至2022年的88并在更长时间内维持高位预计2023年和2024年分别降至65和412国内当前我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻外部百年大变局和疫情相互叠加国际秩序深刻调整逆全球化思潮抬头全球价值链重构俄乌冲突爆发欧美高通胀及加息周期交织不稳定不确定因素明显增多内部需求收缩供给冲击预期转弱三重压力有所缓解未来还需关注国内疫情发展居民消费改善成都房企债务风险等压力2022年经济在波折中恢复一季度开门红4月至暗时刻5月走出谷底6月恢复7月恢复受阻8月和9月延续恢复态势四季度受疫情反弹及出口回落影响恢复速度将有所放缓2022年前三季度经济实际同比增速为3受疫情冲击二季度当季低至25三季度回升至39四季度精准防控加快推进经济增速可能回升至45之上2023年预计在疫情冲击缓解疫情全面放开的预期之下经济将延续复苏之势全年增速有望向十四五期间的经济潜在经济增长率55回归但还要看政策落实情况及疫情发展情况敬请参阅最后一页免责声明627铝2023年年报告图表2发达国家GDP增速图表3欧美通胀日本欧元区美国120015美国CPI当月同比100010800欧元区HICP当月同比56000400-5200-10000-15-2002006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042022-102016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042016-04资料来源iFinD铜冠金源期货图表4全球主要国家制造业表现图表5中国GDP增速中国日本70英国欧元区20GDP不变价累计同比65美国156010555054504035-530-102019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052008-03资料来源iFinD铜冠金源期货二原料成本及利润分析1铝土矿2022年整体国内铝土矿供应紧张局面持续局部地区因安全事故环保等原因对矿山开采管控更加严格导致整体供应一直没有得到缓解另外国内矿山开发监管日益严格矿石开采环保控制以及矿石运输加工要求的提高国产铝土矿成本攀升国产矿价格呈现碎步小涨之势直至年底氧化铝价格不断下行部分地区出现亏损氧化铝企业向上倒逼铝土矿价格铝土矿略有走低到12月底山西运城含铝60AISI50铝土矿430元吨较年初跌10元吨河南三门峡含铝60AISI50铝土矿450元吨较年初跌50元吨广西百色含铝53AISI4-5铝土矿340元吨较年初涨50元吨贵州含铝60敬请参阅最后一页免责声明727铝2023年年报告含S03AISI9铝土矿390元吨较年初跌10元吨进口铝土矿2022年整体上行其中几内亚和印尼铝土矿涨幅较大从年初44美元吨附近到年底73美元吨一线而澳大利亚铝土矿从年初40美元吨上行至48美元吨附近印尼禁止铝土矿的传闻从去年年底发酵至今9月初禁矿事件再度被提及整体来看该国禁矿的决心不断加强对实际从印尼进口量有一定的减量但并不大年末印尼进口铝土矿有一定下滑主要因为当地每年的10月-4月是当地传统雨季矿石的开采和发运双双受限明年还需要持续关注该国禁矿政策的动态和实施力度澳洲铝土矿虽然在三大主流进口国中进口量和价格比较平稳但澳洲矿石有机物含量相对较高同时时部分矿石AS相对偏低对赤泥沉降有较高的要求因此十分考验氧化铝厂的生产和用矿技术未来对澳洲铝矿用量的增减预计难有较大变化对于2023年铝土矿价格及供应预期上短期因氧化铝部分地区出现亏损停产用矿量减少对矿石价格有一定压制长期来看矿石产量低迷采矿成本因环保要求还是比较大氧化铝和矿厂之间的价格博弈继续铝土矿价格大幅长期走低概率不高可能维持相对高位震荡进口端关注印尼矿石禁令及海运费变动预计明年几内亚及印尼铝土矿将在65美元吨上方波动2氧化铝2022年氧化铝价格先涨后跌全年的高光时刻在年初2月份全国加权平均价格达3260元吨此后伴随一系列复产新投释放氧化铝价格一路缓慢下行至年底最低到2750元吨附近在此低价部分地区氧化铝出现亏损而停产氧化铝价格得以暂时企稳进口氧化铝价格年初受前期中国国产氧化铝市场氛围带动及海外现货成交影响FOB价格持续上行2月下旬俄乌事件致俄铝宣布关闭乌克兰氧化铝厂导致海外供应减少进一步刺激海外市场价格然而3月下旬澳大利亚又发布对俄出口氧化铝和铝土矿禁令导致俄罗斯的氧化铝缺口增加且可补库渠道减少国际氧化铝贸易流向产生新的变化亦导致后期西澳FOB价格开始回落整体来看国际形势的变化为中国在内的其他国家提供新的出口机会一定程度缓解中国氧化铝市场新增供应压力亦推动国际氧化铝市场产生新的变化三季度海外有个别氧化铝厂有减产动作导致海外供给略有减少但对整体市场价格走势影响有限海外交投氛围较为冷清价格稳中向下运行到11月底澳洲氧化铝FOB价格在309美元吨较年初434美元吨下跌34美元吨供应端到11月底2022年新增产能总计970万吨退出产能共104万吨虽仍有其它产能进行阶段性减复产但整体来看中国氧化铝市场整体供应增量明显大于减量2022年氧化铝产能8924万吨1-11月氧化铝产量70918万吨较去年同期增加3456万吨2023年氧化铝新增产能可能还有北海东方希望及河北文丰新材料共计300余万吨明年氧化铝产能或至9100万吨附近2023年氧化铝价格预期上氧化铝整体供给较为充足且后期仍有新建产能入场氧敬请参阅最后一页免责声明827铝2023年年报告化铝供应平衡处于过剩状态市场价格支撑稍弱2023年价格或偏弱运行预计整体波动区间在2500-3000元吨此外还需关注2022年氧化铝进出口格局变化上此前中国大部分时期为氧化铝净进口国2022年在乌俄冲突人民币贬值等诸多因素共同作用下综合导致上半年进口氧化铝与国产间价差持续拉大出口窗口一度打开缓解部分氧化铝供应压力明年如果没有出口量这部分的供应压力分散预计氧化铝价格将长时间在成本附近波动3电解铝行业电价2022年伴随随着煤炭保供稳价政策深入推进原煤生产继续保持较快增长电解铝厂年内电价基本稳定在043-044元之间年底电价稍有翘尾走势据国家统计局统计2022年1-10月规模以上企业生产原煤369亿吨同比增长112年底部分地区疫情管理加上安全检查等因素影响市场煤产量有所回落北方冬季供热用煤储备增加电价稍有抬升2023年疫情防控及安全检查可能还会贯穿全年煤炭还是会有阶段性稍紧时期但近日国家发改委发布2023年电煤中长期交易合同签订履约工作方案表明政策端保供力度仍然持续在保供政策保障下坑口发运主要以长协煤为主整体动力煤供应还是会得以保障价格方面全球能源维持高位的情况下动力煤价格大幅下跌概率不大煤价目前位置附近波动进口煤方面主要关注煤炭外运主干线大秦线情况中转环节货源供应的变动情况另外由于清洁能源发电量不稳定所致丰枯水期电力价格会有一定变动加权平均电价预计年内可能是两头翘中间稍低的情况4电解铝成本利润2022年上半年电解铝利润在铝价下跌之际快速回收行业理论平均利润从4000元吨以上一度到7月份出现小幅亏损此后8月份开始铝价展开盘整电解铝利润稳定在800元吨附近11月份电解铝行业完全平均成本为17277元吨相对于当月电解铝现货均价电解铝理论平均利润1600元吨对2023年电解铝成本预期上通过前文我们对电力价格稳定小幅波动以及氧化铝2500-3000元吨区间波动得判断基础上我们对电价以目前得电解铝行业加权平均成本0441元吨为基准做了五种不同电价假设及三种不同氧化铝价格假设测算明年电解铝加权平均成本最大在18500元吨最小平均成本在16500元吨而这个最小平均成本或称为明年成本底得重要支撑敬请参阅最后一页免责声明927铝2023年年报告图表6国产铝土矿价格图表7进口铝土矿价格元吨山西AL60AS50美元吨几内亚CIF80650河南AL60AS5075澳大利亚CIF广西AL53AS4-555070贵州AL60AS6065450605535050452504035150302020-06-012020-12-012020-04-012020-08-012020-10-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012020-04-01资料来源百川盈孚铜冠金源期货图表8中国铝土矿进口季节性表现图表9国内外氧化铝价格元吨美元吨国产氧化铝均价13000020192020202120224500600澳洲氧化铝FOB均价5501200004000500110000350045040010000030003509000030025002508000020002007000060000月月月月月月月月月月月月1234567892020-03-012020-01-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01101112资料来源百川盈孚iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1027铝2023年年报告图表10氧化铝进口季节性表现图表11国产氧化铝产量20192020吨万吨产能开工产能2021202260000012000开工率9050000010000858000804000006000753000004000702000002000651000000600月月月月月月月月月月月月123456789101112202151201951201991202011202051202091202111202191202211202251202291201911资料来源百川盈孚iFinD铜冠金源期货图表12国产氧化铝产量开工率图表13电解铝行业加权平均电价万吨产量产量同比元千瓦时800200670015066001005500505400004300-504200-1003100-15030-200220191120194120197120201120204120207120211120214120217120221120224120227120221012019101202010120211012020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源百川盈孚铜冠金源期货图表14电解铝成本利润趋势元吨盈亏吨铝冶炼利润元吨理论成本800024000长江现货价格60002150019000400016500200014000011500-20009000-40002019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012019-01-01资料来源百川盈孚iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1127铝2023年年报告图表15不同电价下电解铝成本预期元吨电价预期电价预期电价预期电价预期电价预期电价预期项目一二三四五六合并电价047045044104304204电力系数135001350013500135001350013500电力成本6345607559535580556705400氧化铝价格279027902790279027902790氧化铝消耗系数193193193193193193氧化铝成本538475384753847538475384753847预焙阳极价格894089408940894089408940预焙阳极消耗系数045045045045045045氟化盐价格102001020010200102001020010200氟化盐消耗系数002500250025002500250025冰晶石价格710071007100710071007100冰晶石消耗系数000500050005000500050005现金成本160432157732156517155032153682150982人工加折旧180018001800180018001800完全成本178432175732174517173032171682168982资料来源铜冠金源期货三电解铝供应分析1国内电解铝供应2022年前期电解铝处于快速复产新投产状态中主要集中在贵州云南内蒙古广西青海甘肃等地开工产能高点一度达到41348万吨相对应来说中国铝锭库存也不断累库最高点1168万吨后期由于价格较前期下跌复产新投产速度有所放缓加之消费慢慢转好铝锭库存较前期有所下滑8月开始四川重庆河南云南地区由于电力不足开始限电经过不断升级的限电政策四川省全省电解铝产能基本停止生产重庆河南云南也有部分减产开工产能逐渐下降后期虽四川重庆河南减产产能逐步恢复生产但云南地区仍旧处于减产状态云南电解铝产能影响占比20-30开工继续下行最低至397460万吨左右铝锭社会库存也处于去库状态至50万吨下方年底四川广西地区逐步复产内蒙古地区有新投产产能释放开工产能逐步回升2023年待复产预期上2022年还有一个月已经有不少产能在复产推进按照复产计划剩下这最后一个月还可复产219万吨那么2023年待复产产能预计共计2346万吨待复产主要集中在广西四川云南其中广西四川已经开始复产2023年初大概率延续复产脚步云南丰水期5月份可能开始复产整体复产预计集中在明年上半年2023年新增产能主要集中在内蒙古贵州广西地区的几个项目其中内蒙古白音敬请参阅最后一页免责声明1227铝2023年年报告华贵州元豪铝业的新增产能在今年年底已经开始投产爬坡但12月中贵州电力降负荷预计投产可能暂缓预计贵州大概率明年开春重新投产内蒙古则明年年初延续投产贵州兴仁登高新材料新投产产能暂未有具体计划明年待投放的新产产能预计972万吨整体从下半年新增及复产产能总量上最大预计3318万吨投复产时间上大部分已经在今年年底开始进行明年年初继续完成复产重点云南地区的复产时间也大概率在5月份前后供应增量上半年压力较大下半年增量缓和同时下半年还需关注10月份云南枯水期来临季节性供电减弱之后是否会再度带来当地电解铝减产因此2023年电解铝供应增速大概率呈现前高后缓或者前高后低的表现如果投复产全部如期顺利进行则2023年全年最大产能在4378万吨但是又有的计划投复产中有些例如贵州广西部分电解铝厂投产速度以及计划周期比较长全部明年投完概率不大我们明年最大产能给到4260万吨预期图表162023年中国电解铝产能拟复产明细万吨总复产已复产待复产2022年内企业规模还可复贵州华仁新材料有限公司155100青海西部水电有限公司5322山西兆丰铝电有限费任公司570570广西来宾银海铝业有限公司253521505广西苏源投资股份有限公司2010105营口鑫泰铝业有限公司6510四川启明星铝业12510250阿坝铝厂2041611眉山市博眉启明星铝业125596621广元中孚高精铝材有限公司4524200广元弘昌晟有限责任公司12675313云铝集团810810云南神火铝业有限公司180180云南宏泰新型材料有限公司180180云南其亚金属有限公司7070河南100100总计31277712346219资料来源百川盈孚铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1327铝2023年年报告图表17中国电解铝产能已新投拟新投明细万吨新产待投2022年新产能能企业新产内总计已投能还可投产广西田林百矿铝业有限公司101000广西隆林百矿铝业有限公司202000甘肃中瑞铝业有限公司292111824内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限贵任公司铝电分公司4014260内蒙古锦联铝材有限公司5233云南其亚金属有限公司202000云南宏泰新型材料有限公司1187050云南神火铝业有限公司151500云南云铝海鑫铝业有限公司303000贵州兴仁登高新材料有限公司250305贵州元豪铝业有限公司100155广元中孚高精铝材有限公司5500总计327219797217资料来源百川盈孚铜冠金源期货2海外电解铝供应2022年海外电解铝厂减产共计1812万吨减产潮在年初及三季度年初在乌俄冲突爆发之后能源价格快速上行先拉起了一波高成本地区的铝价导致年初集中减产三季度能源价格维持高位的同时铝价却连连新低以欧洲为主的地区再度进入亏损区间再度引发大规模减产而复产主要集中在二季度主要为2021年或当年因为罢工故障等原因形成的减产开始复产复产共计1002万吨根据目前海外电解铝企业的新投计划及减产情况结合铝厂能源结构的成本因素考量对2023年海外电解铝产能做推演首先明年在天然气价格虽然可能不会再创新高但依旧高位的概率较高欧洲产能复产预计艰难待复产产能中有1318万为欧洲地区产能剩下254万吨为非欧洲地区产能总体复产给到中性估计50万吨新投方面未来三年海外新增电解铝项目不多产能共计225万吨其中588万吨2022年底开始投产部分投产或在2023年继续进行此外印尼青山集团还有二期100万吨产能待建但能当年投产概率不高整体新投及复产海外预计100万吨产能产能增加至3350万吨敬请参阅最后一页免责声明1427铝2023年年报告图表182022年海外电解铝减产情况万吨国家铝厂减产时间备注停产计划将于2022年1月底完成西班牙SanCiprian222022年1月计划于2024年重启2022年其原铝减产由五个电解车罗马尼亚Alro152022年1月间减至两个电解车间剩余9万产能或2023年5月前全部关停德国Essen82022年3月因能源价格高过划减产至502022年二季澳大利亚Boyneisland5疫情影响度2月19日电力故障导致停产将在巴西Albras112022年2月2022年二季度初启动批电解槽在四季度完成复产恢复至正常运行美国Hawesville202022年6月能源价格高涨运营面临挑战近日美铝宣布将美国Warrick542022年7月立即开始停运旗下Warrick铝冶炼厂其中一条运营中的电解铝生产线挪威Sunndal82022年8月罢工斯洛伐克Slovalco1752022年9月无法签订长协电力合同面临亏损挪威Mosjoen202022年8月罢工斯洛文尼亚Talum642022年8月能源成本高考虑减产暂时未减9月确定并公德国Speira72022年9月布挪威Lista312022年8月能源成本过高法国Dunkerque582022年9月能源成本过高德国Neuss72022年10月10月初开始执行减产11月完成挪威Karmy62022年10月2022年10月开始到年底前减完挪威Husnes62022年10月2022年10月开始到年底前减完加纳VALCO82022年11月罢工断电总计1812资料来源我的有色铜冠金源期货图表19海外电解铝复产及新投情况万吨海外复产情况单位万吨铝厂复产产能复产时间备注美铝21年9月宣布重启工作巴西Alumar4472022年二季度开始计划2022年二季度出产品年底可实现满产此部分产能自2009年以来一直处于闲置状态公司表示澳大利亚Portland352022年三季度重启计划立即执行于2022年三季度投产目前涉及35万完成复产后可达34万敬请参阅最后一页免责声明1527铝2023年年报告澳大利亚Boyneisland5二季度末开始复产2021年劳资谈判失败罢工引发减产10月已达成劳资加拿大Kitimat282022年上半年协议计划2022年底恢复至满产2月19日电力故障导致一条线停产将在2022年二季度巴西Albras112022年4月初启动第一批电解槽在四季度完成夏产恢及至正常运行挪威Sunndal82022年8月罢工很快解除产能未受影响总计1002海外新投情况国家铝厂新投产能投产时间预期备注该项目位于印尼中苏拉威西岛莫罗瓦力吉山工业园区IMIP总建筑面枳约313000平方米2021年7月中化二印尼印尼华青铝业502022年四季度建中标印尼华青铝业50万吨电解铝25万吨阳极碳素项目土建三个标段工程投产推迟新增16台AP60600KA电解铝以增加其在加拿大低碳铝的产量可使冶炼厂的产能加加拿大Saguenay2652022年上半年约45即每年26500吨原铝可使总产能达到86500吨预计将于2023年底完成总计5265资料来源我的有色铜冠金源期货3电解铝进口2022年进口窗口只有9月份短期打开但因局势原因俄铝流入较多平均下来每个月进口占比俄铝达60-70之间2022年1-10月累计进口430万吨同比下降661累计净进口237万同比-81232023年进口展望上明年宏观大环境限制下国内外铝消费可能都较弱但相比之下国内政策等刺激可能内墙外弱延续但国内也仅是稍强如果没有国内大量的供应端干扰也不支持进口窗口持续开启进口来源可能较多还是关注在俄铝方面年底俄罗斯有向美国和谈意愿加上LME明确表明不制裁俄铝明年俄铝进口量或有一定下行明年净进口我们相应下调给到20万吨进口预估敬请参阅最后一页免责声明1627铝2023年年报告图表20电解铝进口季节性图图表21电解铝理论进口盈亏吨20192020理论进口盈亏理论进口成本300000202120223500000长江现货价格2000250000100030000000200000-10002500000150000-20002000000-3000100000-40001500000-500050000-60001000000-70000月月月月月月月月月月月月712345689101112201907202109201903201905201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202111201901资料来源百川盈孚iFinD铜冠金源期货4库存据我的有色到2022年12月1日中国铝锭社会库存51万吨铝锭库存不仅相比去年同期低非常多而且处于历史库存低点附近低库存跟四季度疫情导致运输不畅以及铝水转化铝棒不无关系而反应在铝棒库存上看到2022年12月1日中国铝棒社会库存855万吨相较去年同期增加05万吨铝棒目前已经累库一个月虽然累库幅度不大但是从近期加工费惨淡表现上可见市场需求疲弱上游信心不足的情况预计未来年底一个月及春节前后一段时间铝棒都将保持在累库表现直至3月份重新去库铝锭库存方面目前铝锭库存虽然处于低位去库但下游拿货力量已逐步在减弱预计12月底展开累库累库高峰期或在1月底到2月上旬3月份预计重新去库累库高点预计在80-110万吨水平LME铝库存今年持续下行最低到了30万吨水平但伴随LME宣布可能禁止俄铝交割俄铝一波交仓之后伦铝库存一度大幅上涨目前伦铝库存来到50万吨水平附近于此同时LME现货升水一直保持在贴水20-30美元吨附近此前LME的低库存一直视为市场多头保障但从短时间大幅增仓来看隐形库存确实不少但2021年底及2022年三季度海外电解铝减产产能较多预计明年虽然消费较弱预计有所累库但是累库幅度可能有限敬请参阅最后一页免责声明1727铝2023年年报告图表22电解铝库存季节性变化图表23铝棒库存季节性变化万吨201820192020万吨202120222018年2019年2020年250352021年2022年200302515020100151050500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789512346789101112111210资料来源我的有色铜冠金源期货图表24LME现货升贴水图表25LME库存美元吨LME铝现货三个月升贴水美元吨吨总库存LME铝4400期货收盘价LME铝3个月电子盘702500000390050200000034003015000002900102400-1010000001900-305000001400-5002019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022022-04-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-07-022022-10-022019-01-02资料来源我的有色iFinD铜冠金源期货四电解铝需求分析1铝加工疫情及宏观环境双重影响2022年主要铝加工产业开工率继续呈现回落走势其中铝合金和铝型材板块下行回落幅度最大铝杆和板带箔回落速度较慢2022年铝加工消费占比有所变动由于房地产下行影响下铝型材消费占比下行出口带动铝板带箔板块消费占比走高今年铝型材占比45相对往年稍有下降铝板带箔板块占消费比重的35铝线缆占比15铝合金占比5截止2022年11月铝型材开工率5278同比-16铝板带箔开工率6386同比-548铝杆线开工率48同比-22原生铝合金开工率2884同比193敬请参阅最后一页免责声明1827铝2023年年报告分板块来看铝型材板块上2022年房地产行业低迷建筑铝型材订单恢复不及市场预期环比增长缓慢拖累了整个下游铝型材市场致开工率始终保持较低水平其次工业铝型材订单小幅增长尤其表现在与新能源汽车挂钩的相关挤压铝材增长小幅弥补建筑型材缺口预计2023年房地产数据可能低位企稳边际有所修复如果政策发力不排除二季度小幅环比回升新能源车保持稳定的情况下补充部分建型材减量部分占铝消费近50的板块铝型材整体开工率较今年稳定或小幅上修铝板带箔板块方面2022年铝板带箔相比其他板块的走低幅度有限但整体开工率还是呈现高开低走情况2022年春节前的铝板带市场订单需求旺盛下游客户备货积极性高涨铝板厂家订单排的十分饱满但春节之后铝锭价格一路攀升下游客户提货积极性下降畏高情绪浓不敢下单而且在3月份华东地区疫情影响交通及铝箔企业生产消费出现小幅回落直至伴随6月份疫情缓解铝板带箔板块开工率回升至70附近加上出口较好加持铝板带箔板块成为铝加工表现较好的板块但伴随11月铝板带重镇河南陷入疫情出口回落铝板带开工率有所走低2023年来看外需可能延续今年下半年稍弱表现出口或有一定减量铝板带箔开工率可能随之小幅下行铝线缆板块2022年铝线缆板块开工率偏稳运行下半年整体较上半年稍好主要因为随着国家电网规划建设特高压工程24交14直而2022年国家电网计划开工10交3直特高压线路特高压电网或将迎来新一轮的建设高峰期以及新能源并网项目热度提升预计2023年铝杆线产能及产量将维持低速增长但行业集中化程度会加强中小型企业经营风险将继续扩大国网投资2022年已处于较高增速2023年仍然保持较高可能较难但稳定小增预计还是可以实现所以预计需求将保持平稳增长加工费大概率将维持2022年的势态波动铝合金板块2022年上半年铝合金锭上下游的生产企业和贸易企业均面临了巨大的挑战海外政治地缘风险不断扰动大宗商品价格不动国内则有疫情运输订单下滑持续亏损等等不利因素制约着铝合金锭市场行业的发展同时各企业也针对自身和市场情况采取了积极的自救措施同时也有不少市场参与者从市场中发现了机遇逆势扩张提前布局新能源供应产业链势要抓住新能源这个风口吃到汽车行业变革的新蛋糕2023年预计短期内全球经济进入滞胀期经济增长放缓预计全球通胀水平年中见顶可期但供给冲击不确定性仍大本轮通胀或持续时间更久中枢水平更高同时随着乌克兰危机的解决疫情的开放国内支持性政策的共同作用下被抑制的需求将会被逐步释放再生铝合金锭下游消费最大的汽车和家电板块而言国家鼓励疫情后大家积极消费出台了一系列的优惠政策比如家电下乡补贴政策汽车全国层面阶段性减征部分乘用车购置税等系列政策已从2022年6月份开始执行这一系列鼓励消费政策将带动铝合金锭的消费铝合金开工率大概率处于低位明年有望小幅抬升敬请参阅最后一页免责声明1927铝2023年年报告图表26铝加工开工率90铝型材铝板带箔铝杆线原铝系铝合金锭807060504030202022-082021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112021-01资料来源我的有色铜冠金源期货2国内终端消费从终端消费结构来看建筑交通和电力占我国电解铝总需求的70其中建筑占比最高达33需求主要集中在房地产其次是交通运输占比23左右电子电力占比在17左右针对2023年铝终端消费预估上我们仍然按照房地产汽车电网基建家电以及近几年消费快速提升的光伏用铝几个变快来做终端铝消费分析并运用定量的方法分析明年铝消费的增减量以更好辅助我们的铝价判断房地产方面自2021年7月起楼市景气度进入下行周期截至2022年10月商品房销售面积同比跌幅仍维持在两成以上新屋开工方面受近年房地产行业下行影响国内房屋新开工面积持续下行进入2022年二三季度单月房屋新开工面积降幅达到40-45而10月新开工面积净增量同比跌幅因技术原因收窄同比下降3512022年10月房地产竣工面积累计同比-187临近年底面向企业信用端的相关政策表态积极内容全面工具多样对于短期提振市场信心和中长期促进基本面企稳均有一定助益地产第三支箭打开了保交楼资金的资本市场筹措渠道有望配合此前银行端对未出险民企地产的大额授信促进保交楼的实际交付而降息有利于银行缓解流动性压力支持信贷投放助力前期政策落地推动2023年地产销售地产商资金面等改善预计房地产行业2023年基本面指标将整体表现弱修复全国商品房销售面积和金额或同比增长2和5投资修复大概率将慢于销售全年同比有望持平或仅微降稳定在-7增速上整体房地产有边际修复迹象且考虑到2021年8月后国内地产行业资金紧张停工增加2023年新增得停工给面积重启可能减缓部分房地产用铝下行房地产用铝减量可能减少收窄2023年房地产用铝量预估减量收窄至-3则减少36万吨用铝量汽车车方面据中汽协发布1-11月汽车产销分别完成24628万辆和24302万辆同比分别增长61和33新能源车方面1-11月新能源汽车产销分别完成6253万敬请参阅最后一页免责声明2027