研究报告全文：期货研究报告商品研究招商期货基本金属周报短期弱现实耐心等风来2022年12月12日-2022年12月16日研究员-徐世伟联系电话021-61659372联系人-马芸联系电话18565665428xushiweicmschinacomcn执业资格号Z0001836mayuncmschinacomcn2022年12月18日01周度回顾目录02下周观点03品种分析铜铝锌铅锡镍不锈钢201周度回顾3周度回顾伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数年初至今-152-160-147-66343-398年初至今-64-76-0308405-334过去一月-10-24-21-23-4306过去一月-17-09-06-214523过去一周-22-37-55-10-19-23过去一周-27-28-35-17-27-38伦铜指数伦铝指数伦锌指数沪铜指数沪铝指数沪锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数150100100806050402000-20-50-40-60-100-802022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01本周1212-1216有色板块本周全面走弱其中LME强弱排序为铅铜镍铝锌锡主要逻辑在于正如我们上周周报中提示多头暂时离场短期国内疫情防控放松和地产刺激的利多计入较为充分本周中央经济工作会议也落地同时会议再次强调了房住不炒国内月中各种数据包括规上工业增加值地产数据零售数据和固定资产投资数据全面回落海外来看周二美国CPI数据回落超预期但周四凌晨的美联储议息会议略显鹰派点阵图提升了明年加息终点到51高于9月点阵图鲍威尔发言也略微鹰派周五欧洲PMI数据强于预期而美国PMI数据下滑不及预期市场再次担忧衰退影响微观来看和上周一样市场进入季节性淡季现货升贴水和价格结构继续明显走弱个别品种季节性累库缓慢开始强预期落地弱现实重回视野4数据来源Wind招商期货02下周观点5下周观点供应及变化需求及变化库存及变化标的估值交易逻辑策略周度关注风险提示国内强预期计入关注弱矿到精铜供应持续增加美国初领失业金人数美联储态度摆动和国内铜需求季节性偏弱低位累库偏高现实美联储议息会议观望废铜供应偏紧11月核心PCE数据需求恢复力度偏鹰国内强预期计入关注弱周度电解铝在产产能增6美国初领失业金人数美联储态度摆动和国内铝需求环比下行低位去库中性现实美联储议息会议观望万吨11月核心PCE数据疫情防控偏鹰周一美国12月NAHB房疫情管控放松带来利好原料宽裕锌锭供给继需求环比回落板块分价格触顶消费季节性锌低位震荡偏高逢高做空产市场指数周四美国大幅超预期矿山冶炼续增加预期不变化走弱当周初请失业金人数产量无法兑现矿紧锭松预计产量持消费走弱铅价区间上疫情管控放开对消费提铅旺季尾声需求回落低位震荡中性逢高做空基本面反季节走强平沿振幅度缅甸矿进口反弹国内国内需求相对稳定锡宏观偏多等待海外需美欧经济数据增长好于锡炼厂周度开工率与产量国内开始去库中性偏多中性观望美欧未来消费数据焊料开工率走高求走弱预期走平12月中国镍铁电解镍不锈钢减产预期升温美国11月核心PCE数据LME镍流动性下降印尼镍开工率预期均降印尼消费电子产量超季节性低位继续补库中性偏高宏观偏多微观偏空中性印尼镍铁关税政策关税政策超预期产量镍铁回升回落中国房地产相关需求弱美国11月核心PCE数据疫情短期变化影响总需印尼中国均存减产预不锈钢现实强预期新能源中性补库中性偏高宏观偏多微观偏空中性偏空印尼镍铁关税政策减求印尼关税政策超预期整体景气但环比回落产消息期6数据来源招商期货下周观点整体逻辑上周有色回落主要是利多计入短期虽然弱现实非常明显我们维持上周离场观望的建议但不改我们中期看好有色的观点首先国内疫情处在冲击严重的阶段河北感染率高达625北京高达594居家情况增加但正如张文宏所述走出疫情已成定局我们对节后需求恢复有信心同时整个产业链库存均处在极低位置供应恢复缓慢补库行情值得期待海外12月加息落地虽然点阵图透露的加息高点高于9月点阵图预期但我们从CME表征的加息预期来看后期2月和3月加息25bp5月不加息的概率大幅提高加息路径基本确定同时本周CPI回落超预期我们认为美联储收紧流动性对于金属的压制已然有限另外市场关注衰退预期的交易再次卷土重来国内的复苏能否对冲海外的下滑从而推升整体的通胀预期我们目前认为要关注国内恢复和海外下滑的时间差和速率而当期国内处于季节性淡季和疫情冲击下短期难以推升推荐策略我们对有色维持中长期看好的整体观点在当期淡季叠加疫情冲击的情况下如果没有更多利好的消息我们整体维持上周离场观望的观点个别品种比如铅锌维持短空观点下周关注周四美国初领失业金人数周五美国PCE数据7数据来源招商期货行业分析铜03衰退担忧和弱现实短期压制铜价8铜宏观议息会议后后四次加息预期为252500bp2月加息概率3月加息概率425-450450-475475-500475-500500-525525-550120929595100851008066806760604040202000上一周上一日目前上一周上一日目前5月加息概率6月加息概率475-500500-525525-550475-500500-525525-550718067806670606047454040202000上一周上一日目前上一周上一日目前9数据来源CME招商期货铜宏观疫情冲击延续国内经济下行美国CPI下行80全球摩根制造业PMI中国全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增美国欧元区全国死亡病例新冠肺炎当日新增70台湾韩国60006060500050400040503000304020002030100010002017-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012017-06房屋竣工面积累计同比房屋新开工面积累计同比美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比房屋施工面积累计同比商品房销售面积累计同比10009004080030700600205001040003002020-012020-072021-012021-072022-012022-07200-10100-20000-30-4010数据来源彭博美联储官网招商期货铜供应铜矿到精铜产量持续释放11月进口回升ICSG全球铜矿产量ICSG原生精炼铜产量当月值2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年200019001900180018001700170016001600150015001400140013001300120012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月smm精铜产量未锻造铜及铜材进口95000080000020192020202120222019年2020年2021年2022年9000007000008500006000008000005000007500004000007000003000006500002000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11数据来源SMMWind招商期货铜供应废铜进口尚可国产废铜量偏低短期继续偏紧废铜进口金属吨国内旧废产量金属量同比1435002020202120221230002500161020001481500126100010500480062-50040-100020123456789101112华东有色金属城再生铜周度吞吐量2021年2022年500004000030000200001000001月3日3月20日5月22日7月24日9月4日10月3日11月14日12数据来源SMMWind招商期货铜需求漆包线订单改善精铜制杆提升疫情冲击废铜制杆精铜制杆周度开工率废铜杆周度开工2021年2022年55509080457060405040353020301001月7日3月25日6月4日7月9日8月13日9月17日11月4日12月9日漆包线行业开工率1102017线缆开工率201820192020202120221002019年2020年2021年2022年909080807070606050405030204010300201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12345678910111213数据来源SMMWind招商期货铜需求铜管开工继续走弱12月空调排产同比-582017铜管开工率20182019202020212022空调排产总量100同比201720182019202020212022901800308016002070140060120010100005080040600-10400-2030200200-30123456789101112123456789101112空调内销空调外销同比201720182019202020212022同比2017201820192020202120221200209003080010001020700800060010500600-100400400-20300-10200200-30-201000-400-3012345678910111212345678910111214数据来源SMMWind招商期货铜需求板带开工持续偏强光伏和新能车需求高速增长2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022909580857075606550554045303520251015123456789101112123456789101112产量太阳能电池光伏电池当月同比产量新能源汽车当月同比产量新能源汽车累计同比国内新能源汽车产量占比右轴100500025804006002040300015202000100100-2000052018-092016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-402016-01-100000-6015数据来源SMMWind招商期货铜需求地产销售偏弱延续汽车厂家批发周度偏弱30乘用车周度批发辆城地产成交套数250000700002020年2021年2022年600002018年2019年2020年2021年2022年200000500001500004000030000100000200005000010000001月2日2月17日4月4日5月20日7月5日8月21日10月6日11月21日1月9日2月29日4月19日6月12日7月31日9月21日11月14日产量集成电路当月同比产量集成电路累计同比产量挖掘机当月同比120140100120801006080604040202000-20-20-402012-012008-092009-052010-012010-092011-052012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09-602008-012021-092016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092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