产业研判：2023年钢矿供需弱平衡，矛盾有限
　　1） “房住不炒”原则指引下房地产市场温和复苏。地产销售有望同比转正，但开工、施工端需求受房地产“十六条”利好刺激效果仍有待观察。2022年土地销售大幅萎缩后，2023年地产板块钢材消费增速或维持负值
　　2）整体钢材需求增速预计小幅为负。地产和外需拖累下，基建、汽车、制造业投资带来的钢材消费增幅或不足以扭转大局
　　3）钢材产能充裕，目前产量较峰值产量有相当距离。年度级别粗钢总量短缺为小概率事件
　　4）结合地方财政、就业和环保政策分析，2023年推出全国范围粗钢行政限产政策概率较小
　　5） 2022年疫情影响废钢供应。2023年废钢供应或有小幅边际改善，挤压生铁产量。生铁产量降幅或略大于粗钢产量降幅
　　6） 2023年中国铁矿供应增量较为有限，全年预估增量约2500万吨。整体铁矿供需倾向于平衡，截止至2023年底显性港存或可攀升至约1.5-1.6亿吨，同比高约2000-3000万吨
　　7）全年来看，钢材基本面和铁矿基本面之间不存在明显的相对强弱。利润已被挤压至低位，假设双焦市场稳定，铁矿不具备进一步长时间大幅侵蚀钢厂利润的能力。预计全年钢材利润维持低位
　　价格预测：2023年整体微观略偏弱，但估值有修复空间
　　1）钢矿整体供需略偏弱，但在防疫政策重大转向后，宏观经济企稳，全行业去库或得以放缓甚至逆转
　　2）通胀下行后，美联储加息进入“深水区”。若失业率快速上行，加息进程可能超预期放缓
　　3）预计钢矿价格重心和2022年大致一致。全年螺纹/热卷（上海）现货运行区间3800-4600元/吨，铁矿现货（青岛PB粉）运行区间在700-1000元/吨，普氏62%指数运行区间在80-140美元/吨
　　策略推荐：
　　1）结合对价格判断，我们认为2023年多空操作均有机会。单边可通过宏微观数据监测产业情绪，捕捉过度乐观/悲观后的市场纠偏带来的交易性机会
　　2）套利方面，2023年地产阶段性修复或强于制造业修复，故可逢高做空卷螺差
　　风险提示：内需刺激政策，海外货币政策，产业行政干预，极端天气等

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告道阻且长行则将至2022年12月15日钢材铁矿2023年年度投资策略螺纹指数年初至今价格走势图产业研判2023年钢矿供需弱平衡矛盾有限1房住不炒原则指引下房地产市场温和复苏地产销售有望同比转正但开工施工端需求受房地产十六条利好刺激效果仍有待观察2022年土地销售大幅萎缩后2023年地产板块钢材消费增速或维持负值2整体钢材需求增速预计小幅为负地产和外需拖累下基建汽车制造热卷指数年初至今价格走势图业投资带来的钢材消费增幅或不足以扭转大局3钢材产能充裕目前产量较峰值产量有相当距离年度级别粗钢总量短缺为小概率事件4结合地方财政就业和环保政策分析2023年推出全国范围粗钢行政限产政策概率较小52022年疫情影响废钢供应2023年废钢供应或有小幅边际改善挤压生铁矿指数年初至今价格走势图铁产量生铁产量降幅或略大于粗钢产量降幅62023年中国铁矿供应增量较为有限全年预估增量约2500万吨整体铁矿供需倾向于平衡截止至2023年底显性港存或可攀升至约15-16亿吨同比高约2000-3000万吨7全年来看钢材基本面和铁矿基本面之间不存在明显的相对强弱利润资料来源WIND招商期货已被挤压至低位假设双焦市场稳定铁矿不具备进一步长时间大幅侵蚀钢厂利润的能力预计全年钢材利润维持低位研究员赵嘉瑜价格预测2023年整体微观略偏弱但估值有修复空间186203840181钢矿整体供需略偏弱但在防疫政策重大转向后宏观经济企稳全行业zhaojiayucmschinacomcn去库或得以放缓甚至逆转投资咨询号Z00170742通胀下行后美联储加息进入深水区若失业率快速上行加息进程联系人游洋可能超预期放缓134262497073预计钢矿价格重心和2022年大致一致全年螺纹热卷上海现货运行youyangcmschinacomcn区间3800-4600元吨铁矿现货青岛PB粉运行区间在700-1000元吨普氏62指数运行区间在80-140美元吨策略推荐1结合对价格判断我们认为2023年多空操作均有机会单边可通过宏微观数据监测产业情绪捕捉过度乐观悲观后的市场纠偏带来的交易性机会2套利方面2023年地产阶段性修复或强于制造业修复故可逢高做空卷螺差风险提示内需刺激政策海外货币政策产业行政干预极端天气等敬请阅读末页的重要声明商品研究正文目录一2022年钢材铁矿市场回顾4一钢矿基本面迥异全年钢材宽幅震荡但铁矿趋势向上4二宏观经济压力较大全年未见明显限产动作5二2023年钢材供需情况分析5一2023年中国钢材需求分析5二2023年中国钢材供给分析11三2023年中国钢材市场展望13三2023年铁矿供需情况分析13一2023年中国铁矿需求分析13二2023年中国铁矿供给分析14三2023年中国铁矿市场展望15四未来市场展望及操作建议17敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图表目录图1上期所螺纹指数周K走势图单位元吨4图2上期所热卷指数周K走势图单位元吨4图3大商所铁矿指数周K走势图单位元吨4图4新交所铁矿指数周K走势图单位美元吨4图5电炉利润与产能利用率5图6高炉利润与产能利用率5图7房地产新开工面积6图8土地购置面积6图9土地成交与房地产新开工同比关系8图10基建投资情况9图11各国铁路密度对比9图12制造业固定资产投资情况10图13外商直接投资情况10图14汽车耗钢情况10图15中国出口与世界PMI新订单情况11图16美国制造业订单与美国热卷进口价11图17ZEW钢铁行业指数与独联体热卷出口价11图18目前五大材产量与峰值产量对比12图19地方财政收支情况12图20各行业就业人口一览202112图21255钢厂废钢到货13图22255钢厂废钢日耗13图23铁矿显性港存预测14图24长流程钢厂利润情况北方15图25五大材总库存17图2664家钢厂厂内铁矿库存可用天数17图27美国通胀率失业率和痛苦指数18图28美联储总资产以两次缩表第一周为10018表1房地产十六条后新增授信情况一览6表22023年四大矿山产量情况14表32023年钢材铁矿平衡表16敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究一2022年钢材铁矿市场回顾一钢矿基本面迥异全年钢材宽幅震荡但铁矿趋势向上2022年对于黑色产业而言是跌宕起伏的一年一季度在维持55全年GDP增速的政策目标以及上海大规模疫情封控的干扰下行业选择性的忽视了惨淡的实际需求而交易海内外的宏观预期在此氛围下微观的矛盾得以逐步积累并在下半年美联储急速加息的刺激之下集中爆发走出了数轮负反馈行情时至年底随着疫情防控政策的重大变化市场重拾信心相对基本面较好的铁矿周线走出一波六连阳的修复螺纹亦被动跟随全年看钢材呈震荡下行趋势铁矿呈宽幅震荡趋势图1上期所螺纹指数周K走势图单位元吨图2上期所热卷指数周K走势图单位元吨资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图3大商所铁矿指数周K走势图单位元吨图4新交所铁矿指数周K走势图单位美元吨资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货截止至12月14日螺纹期货指数较年初下跌约387元吨至3974元吨铁矿期货指数较年初上涨128元吨至813元吨钢矿比显著压缩对于钢材而言年初至今的需求同比下降6以钢联五大材表需口径计算而供应累计同比仅下降14统计局粗钢产量口径反观铁矿年初至今需求累计同比下降04统计局生铁产量口径而进口矿到货累计同比下降23国产精粉累计同比下降43由此可见2022年铁矿的基本面强于钢材敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究二宏观经济压力较大全年未见明显限产动作2022年全年国内行业政策端对于产业的冲击十分有限与2021年轰轰烈烈的控粗钢运动形成鲜明对比全年除夏季西南地区用电紧张导致阶段性电弧炉产能利用率被动受限以外其余大多数时间产业得以根据自身利润订单情况调节产量而非通过行政干预据钢厂反馈由于今年经济下行压力加大地方政府财政情况十分困难因此对钢厂的态度由2021年的限制生产转向鼓励生产甚至出现钢厂由于亏损严重欲停产但地方政府要求其维持生产的情况图5电炉利润与产能利用率图6高炉利润与产能利用率元吨华东综合利润长流程钢厂利润元吨高炉开工率两周后右轴1000电弧炉产能利用率两周后右轴10012009090800100080856007080080400606005040075200402007003002065-200-20010-4000-40060Jul-21Jul-22Jan-21Jan-22Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Mar-21Mar-22Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-21May-22Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货二2023年钢材供需情况分析一2023年中国钢材需求分析12023年地产钢材消费情况分析地产是钢材需求中用钢量最大的下游板块地产的失速下行乃自2021年下半年以来贯穿至今的一个交易主线且在2022年进一步恶化前十一个月地产新开工累计同比下降39土地成交累计同比下降54降幅为2009年以来最大施工面积同比下降65但由于今年工地停工情况较为严重市场预估有约5亿平方米的施工面积处于烂尾状态因此单位施工面积的钢材消费强度亦出现了明显的下降展望2023年我们认为房住不炒的原则将得以保持地产新开工施工不会出现上一轮货币化棚改牵引下的强劲反弹即2016-2018年市场的修复会相对温和各项指标或环比增长但同比增速或继续为负除销售外随着中国共产党第二十次全国代表大会的胜利召开政府执行力将显著提升同时后疫情时代经济建设将被提升到前所未有的高度房地产行业体量大牵涉到上下游行业广是稳经济目标中绕不过去的一环敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图7房地产新开工面积图8土地购置面积万平方米201720182019万平方米2017201820192020202120223000020202021202260002500050002000040001500030001000020005000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货在房住不炒的框架内我们可以观察到中央级别目前的地产救市政策如央行的地产16条更多的聚焦在供给端通过对财务指标相对稳健的头部开发商提供亟需的融资支持助力行业完成保交楼的目标从而亦可间接为购房者提供信心而在需求端中央层面的政策调整相对有限目前仅有央行于9月30日决定小幅下调首套个人住房公积金贷款利率地产需求端的政策更多来自于地方政府基于对自身市场情况的判断而因城施策逐步放松限购限售户籍门槛等措施稳定当地地产市场表1房地产十六条后新增授信情况一览额度银行房企授信范围合作协议亿在房地产开发贷款并购贷款贸易融资预售资金碧桂园600监管保函债券承销与投资个人住房贷款等业务领域深化全方位合作在房地产开发贷款并购贷款贸易融资预售资金龙湖集团600监管保函债券承销与投资个人住房贷款等业务领域深化全方位合作中国银行在房地产开发贷款并购贷款债券承销与投资个万科1000人住房贷款保函供应链融资等业务领域深化全方位业务合作7家房企中国海外发展华润置地3800招商蛇口金地在房地产开发贷款并购贷款债券承销与投资个3800集团绿城中国滨江集团人住房贷款保函等重点业务领域深化全方位合作美的置业用于祥源及其成员单位在境内外推进的重点项目同中国银行安徽分行祥源控股40时双方将在公司授信债券承销与投资个人金融投资银行等业务领域开展全面战略合作包括但不限于房地产开发贷款并购贷款按揭业务保函保理债券投资以及其它形式的资金融通碧桂园500等以及为购买甲方及其控股关联的项目公司开发的房地产项目房屋的业主提供按揭贷款授信邮储银行万科1000提供多元化的综合金融服务深化在房地产贷款个龙湖集团人住房按揭贷款并购贷款债券承销与投资保绿城中国1300函供应链融资及结算服务等业务领域的合作美的置业在房地产贷款个人住房按揭贷款并购贷款债券邮储银行上海分行旭辉控股100承销与投资保函供应链融资及结算服务等业务领域展开合作提供多元化融资服务包括但不限于房地产开发贷万科1000款个人住房按揭贷款并购贷款保函供应链融交通银行资债券投资等适用范围包括但不限于房地产开发贷款债券投资美的置业200并购贷款保函供应链融资等12家房企万科碧桂园金总对总方式签订战略合作协议围绕房地产开发贷地集团绿城中国龙湖集款个人住房按揭贷款房地产项目并购融资租赁工商银行团招商蛇口美的置业华6550住房融资保函置换预售监管资金债券承销与投资侨城金辉集团中国海外发展等业务领域保利发展华润置地敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究4家房企重庆凑怡置香港置在房地产开发个人住房按揭房地产并购租赁住房工商银行重庆分行地保利重庆重庆华宇集等方面与相关房企展开全方位合作团重庆海成实业10家山东省内房企银丰集提供住房开发贷款按揭贷款债券保函境内外工商银行山东分行团山东绿城济南中海城200投融资等一揽子金融服务满足广大企业的合理融资山东远洋济南龙湖等需求8家房企中交建首开越就房地产金融住房租赁业务综合金融服务共同建设银行秀地产万科龙湖集团美的防范化解风险等方面开展全方位合作置业合生创展大华运用房地产开发并购经营性物业个人住房按揭债券承销与投资预售资金保函理财信托8家重庆房企中交地产重基金境外融资等方式积极支持房地产企业多渠道融庆重庆万科重庆龙湖华宇资为房地产企业提供优快高新全综合建设银行重庆分行集团康田集团万华集团金融服务同时还将积极发挥住房租赁领域优势加海成集团贵博集团快落地住房租赁子基金以市场化方式盘活受困房企未售存量低效资产加快项目现金回笼助力房企风险化解5家房企中国海外发展华在房地产开发贷款个人住房按揭贷款并购贷款农业银行润置地万科龙湖集团金债券承销与投资等业务方面进一步加深合作建立地集团长期稳定的合作关系4家重庆本土房企重庆华宇围绕商品房城市更新保障房等重点领域在房地集团重庆海成实业集团重农业银行重庆分行产开发贷款个人住房按揭贷款房地产项目并购贷庆国瑞控股集团重庆升伟集款租赁住房融资债券承销与投资等业务方面团10家房企中海地产华侨城签订总对总战略合作协议为房地产企业提供综集团招商蛇口绿城集团合金融服务重点围绕房地产开发贷款并购贷款中信银行大悦城集团建发房产集团债券承销与投资预售资金监管保函内保外贷等业龙湖集团滨江集团碧桂园务领域美的置业中信银行重庆分行重庆华宇集团签署战略合作协议开启全面合作仁恒置地200包括但不限于房地产开发贷款个人住房按揭贷款上海银行滨江房产200并购贷款银行保函债券承销和投资等山东银丰集团青岛青特集房地产开发并购贷款债券融资保障性租赁住恒丰银行团等房企房个人按揭等方面给予重点支持在房地产项目贷款预售资金保函债券承销与投浙商银行绿城中国滨江集团资跨境业务及零售按揭业务等方面持续深化合作重点聚焦游江区域碧桂园围绕房地产开发贷款个人住房按揭贷款房地产项广发银行300目并购融资租赁住房融资保函置换预售监管资美的置业金债券承销与投资等业务领域开展全方位合作10家房企万科中海地产绿城中国龙湖集团滨江集在房地产开发贷款个人住房按揭贷款房地产项目兴业银行团建发地产国贸地产象屿4400并购融资租赁住房融资债券承销与投资等业务领地产厦门安居控股福州左域深化银企全面合作提供综合化多元化金融服务海控股5家广西本土房企广西荣和重点围绕商品房租赁住房按揭等重点领域深化集团桂林能泰实业广西洋广西北部湾银行150房地产开发贷款住房租赁贷款个人住房按揭贷浦地产广西宝塔投资集团款债券投资并购贷款等业务全面合作广西金源置业包括但不限于房地产开发贷款租赁住房贷款保障3家房企上海港城开发集性住房开发贷款城市更新改造贷款新城建设贷上海农商银行200团宝龙地产复地集团款房地产并购贷款住房按揭贷款债券承销与投资等业务品种在房地产项目贷款经营性物业贷款等方面持续深化宁波银行宁波华盛房地产合作中国银行湖北省分行12家湖北房企武汉城建中国银行湖北省分行哀瀚置业瑞坤葛城洛悦交通银行湖北省分行领江崇江置业武汉南德9623工商银行武汉分行华君睿纵横盘龙城汇瑕农业银行武汉分行园博园邮储银行武汉市分行16家房企万科碧桂园龙湖集团绿城中国美的置业重点围绕房地产开发贷款住房按揭并购贷款债仁恒置地大华集团保利发浦发银行5300券承销与投资预售资金监管保函经营性物业贷款展中海发展华润置地招商及租赁住房贷款等业务领域蛇口中国金茂大悦城华发股份越秀地产建发地产在房地产开发贷款个人住房按揭贷款并购贷款平安银行绿城中国滨江集团500债券承销和投资保障房贷款保函等业务方面深化合作10家房企保利发展大悦城万科绿重点围绕房地产开发贷款按揭贷款并购贷款债光大银行城中国新城控股中海发2600券承销与投资预售监管资金保函内保外贷等业务展碧桂园中国金茂金地领域集团旭辉控股顺德农商银行碧桂园200万科华发碧桂园合生创珠海华润银行展九洲格力地产骏景湾400等房企10家佛山本地房企能兴集为合作房地产企业提供涵盖开发贷个人住房按揭贷南海农商银行团广东恒福集团东建集团200款并购贷款保函供应链融资债券承销与投资宏宇集团和海逸地产等等多元化金融服务力撑本地民营企业发展敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究4家河南本土房企普罗集深化在房地产开发贷个人住房按揭贷款并购融中原银行团美盛集团正弘集团绿400资债券承销银团贷款供应链融资保函现金都地产管理及个人金融等业务领域的合作合计3203623资料来源乐居财经招商期货我们倾向于认为房住不炒的原则将在2023年得以继续执行房住不炒的精神内核是中央层面对于地产投机行为的坚决打压自2016年首次提出2019年再度强调后房住不炒的原则已经深入人心地产行业亦已经发展出在此框架下的运营范式在具体政策层面我们观察到在因城施策原则指引下的各地放松限购潮之中一线城市同时也是最具有投机价值的城市的地产限购限售首付比例等政策基本没有出现松动且即便在2020年疫情第一波冲击时房住不炒的原则也从未被摒弃因此我们相信2023年中央层面将继续维持房住不炒的原则在房住不炒的约束下2023年的地产市场修复会相对温和主因即是占房地产销售相当大比例的投机需求将继续被抑制此外地产的内生性修复更多在销售端而在开发建设端的修复则相对有限首先由于2022年土地销售下降严重且地产公司从2018年以来开始执行高周转运营模式以来其内部项目土地储备已经严重压缩至极限因此土地销售的下降传导到开工的下降将更为有效此外2022年部分土地销售为城投公司购入机构估算前三季度累计占比达30左右这部分土地销售转化为新房开工所需要的时间可能更长图9土地成交与房地产新开工同比关系土地成交同比3月平均领先三个月三个月平均地产新开工同比右轴905070403050203010100-10-10-20-30-30-50-40-70-50Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23资料来源WIND招商期货对于钢材消费而言明年地产端值得期待的可能是在地产16条推出后地产商资金情况改善所带来的现有项目施工强度的提升以及头部企业在资金支持下在行业内兼并重组的力度加强所带来的新开工面积的提升不过二者对于钢需的贡献难以量化在我们的模型中我们预估2023年地产新开工施工对应的钢材消费增速分别是-15-12整体地产消费增速为-13降幅较2022年有显著缩窄敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究22023年基建钢材消费情况分析2022年基建用钢情况略逊于预期地方政府的财务收支情况恶化疫情防控极端天气等为主要拖累进入2023年随着二十大的胜利召开地方政府执行力或出现显著改善叠加地产行业企稳地方财政止血疫情得到控制基建项目施工强度或出现明显回升图10基建投资情况图11各国铁路密度对比亿元公里百平方公里基础设施建设投资30000当月同比右轴50中国铁路线密度胡焕庸线东358402500030中国铁路线密度157200002010日本铁路线密度52215000010000-10法国铁路线密度514-205000英国铁路线密度660-300-40德国铁路线密度957051015Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货此外我们认为整体而言中国的基建仍有较大空间以用钢较为密集的铁路板块为例中国铁路密度仅为16公里百平方公里即便只考虑人口相对集中的胡焕庸线以东的铁路密度亦仅为36公里百平方公里和发达国家相比仍有相当的建设空间综上所述我们认为2023年的基建将是政府稳经济大盘的重要抓手预计同比增长1032023年其他板块钢材消费情况分析机械板块是最难跟踪的大类板块其子板块冗多繁杂且驱动各不相同因此较难形成精确的估算在年度级别制造业固定资产投资或为主要驱动结合近年制造业固定资产投资外商投资等指标的趋势看2023年的机械行业消费增速预计为10敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究图12制造业固定资产投资情况图13外商直接投资情况当月制造业固定资产投资外商直接投资当月值亿美元亿元当月同比右轴当月同比右轴35000503001008030000402502500060302002000040201501500020101001000005050000-200-100-40Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货汽车板块消费近年来受商用车表现萎靡拖累明显2020年疫情时物流运输需求井喷叠加当年提前推出国六标准导致汽运行业大幅补库消费透支并自2021年萎靡至今新能源乘用车消费近年增速火爆但其贡献不足以弥补商用车大幅下挫的缺口对于2023年我们采用中汽协的官方预测即乘用车销量增加13商用车销量增加15对应汽车用钢需求同比增加75图14汽车耗钢情况万吨乘用车耗钢商用车耗钢总耗钢同比右轴700100806006050040400203000-20200-40100-600-80Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22资料来源WIND招商期货家电集装箱等外需占比较重的板块明年或难有增长海外经济周期下行趋势不改耐用品需求或同比萎缩叠加供应链内部调整等因素家电集装箱板块需求明年或分别萎缩1020敬请阅读末页的重要声明Page10商品研究图15中国出口与世界PMI新订单情况出口当月同比三个月均值80全球PMI新订单领先六个月右轴657060605055403050204510040-1035-20-3030Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23资料来源WIND招商期货钢材出口情况较难判断钢材出口是海内外市场相对强弱的函数站在当年年末展望下一年全年的海内外市场相对强弱的准确度有限因此我们在模型中采用未受疫情影响的2017-2019年的钢材净出口含钢坯三年均值5524万吨做为2023年的预测值展望海外东南亚国家有望率先走出本轮钢市周期而欧美钢价由于其自身周期长惯性大或在2023年继续拖累全球钢价图16美国制造业订单与美国热卷进口价图17ZEW钢铁行业指数与独联体热卷出口价美元吨美国制造业新订单三个月前ZEW钢铁行业指数三个月前美元吨752000美国热卷西海岸到岸价右轴80独联体热卷出口价右轴12001800706016001000406514002080012006001000600-2055800-4040050600-6040020045200-80400-1000May-05Apr-06Mar-07Feb-08Jan-09Dec-09Nov-10Oct-11Sep-12Aug-13Jul-14Jun-15May-16Apr-17Mar-18Feb-19Jan-20Dec-20Nov-21Oct-22Oct-05Sep-06Aug-07Jul-08Jun-09May-10Apr-11Mar-12Feb-13Jan-14Dec-14Nov-15Oct-16Sep-17Aug-18Jul-19Jun-20May-21Apr-22资料来源WIND上海钢联招商期货资料来源WIND上海钢联招商期货综上所述我们认为2023全年钢材需求或出现小幅下降12降幅较今年收窄二2023年中国钢材供给分析我们认为2023年钢材产能将大概率十分充裕因2022年产量距离近年来的产量峰值有相当的距离以Mysteel五大材为例目前各品种产量和峰值产量的对比情况如下敬请阅读末页的重要声明Page11商品研究图18目前五大材产量与峰值产量对比万吨目前产量峰值产量距离峰值右轴12003510003025800206001540010200500资料来源上海钢联招商期货从上图中可见目前钢材产能利用率整体偏低产能可谓充裕因此结合上面对钢材需求的判断我们认为2023年粗钢短缺将为小概率事件此外我们判断2023年在国家层面对钢铁行业生产进行行政限制的概率较小首先钢铁企业往往是当地支柱性企业对于当地税收就业的重要性不言而喻在目前地方财政压力极大的情况下来自国家部委的限产令或在地方层面遭遇相当的执行阻力其次行政限产本质上是钢材上下游利润的行政再分配将原本应该属于下游用钢企业的利润强行转移至上游而当下的经济下行压力大内外需不稳的情况短期内很难得到快速解决在此时推出限产令无疑会让承载大量就业的制造业和建筑业雪上加霜与稳经济大盘的目标背道而驰最后俄乌战争爆发后因抵制俄罗斯燃气西欧已经大量重启煤电厂以保证能源供应其减碳相关政策推出实施或将放缓对应我国受到的来自外部的减碳压力将得到阶段性的缓解因此从财政就业以及环保政策的角度分析我们认为2023年行政限产的推出概率有限图19地方财政收支情况图20各行业就业人口一览2021地方财政支出累计同比制造业建筑业25地方财政收入累计同比公共管理和社会组织教育20其他行业15105382822072568-54319719-1011-15198581219719Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-2212资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page12商品研究三2023年中国钢材市场展望结合上述供需情况的分析我们认为2023年钢材市场不存在年度级别的总量矛盾需求端地产需求难以出现明显改善制造业或受外需拖累因此总体钢材需求或小幅为负供应端钢材产能充裕且国家层面推出行政限产概率较小因此全年钢材难以存在供不应求的情况价格或呈宽幅震荡趋势运行重心与今年相当全年螺纹热卷现货上海价格运行区间在3800-4600元吨三2023年铁矿供需情况分析一2023年中国铁矿需求分析如上所述我们判断2023年钢材需求或产量假设年度级别供需大体平衡将小幅为负而废钢是决定粗钢产量和生铁产量增速差值的关键因素因此对于铁矿石需求的判断在相当程度上取决于对废钢供需的判断图21255钢厂废钢到货图22255钢厂废钢日耗万吨2021万吨2021120202280202275100706580606055504045402035030010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源富宝资讯招商期货资料来源富宝资讯招商期货2022年废钢市场整体呈现供需两弱的态势需求端长短流程钢厂全年利润情况不佳有相当的时间保持亏损甚至现金亏损亏损幅度甚至阶段性的创下了三年新高在此环境下全年长流程钢厂废钢需求较差而电弧炉则受制于较差的建材需求全年亏损情况亦较为严重因此长短流程钢厂全年对废钢采购的积极性不佳并长时间维持低库存运营供应端受疫情影响人员流动废钢上游收废不畅导致旧废产量受限而由于全年制造业开工率不佳建筑业施工强度下降故新废产量亦差强人意总体而言2022年的废钢市场供需两端均能看到明显的抑制因素根据富宝资讯数据255钢厂到货日耗2022年累计同比分别下降3127展望2023年废钢市场供给端或由于疫情防控政策的重大调整而受益旧废回收端同比或出现小幅改善废钢使用量相应回升在模型中我们假设2023年废钢使用量长短流程钢厂同比各增加5相应计算出2023年生铁产量同比下降16降幅略大于粗钢产量降幅敬请阅读末页的重要声明Page13商品研究二2023年中国铁矿供给分析2023年全球铁矿供应同比预计增加但增量有限四大矿山的公告2023年铁矿产量指引皆相对保守详见下表表22023年四大矿山产量情况2022年产量百万矿山2023产量指引备注吨下同RioTinto320320-335官方预计2023年产量持平IronBridge1Q23投产年产能FMG190187-1922200万吨达产需12-18个月2023年无新增项目SouthFlankBHPBilliton255249-260项目达产中Vale310-320下沿310-3202023年无新增项目合计1075-10851066-1107约10-20资料来源上市公司报告招商期货四大矿山向中国发货占中国进口比例高达约75而除四大矿山以外的地区增量相对有限明年除印度因出口关税取消能提供一定同比增量约1000万吨以外其他国家基本没有明显增量因此2023年中国铁矿进口量或同比小幅增加2000万吨国产矿方面2022年下半年受山西河北矿难影响减量较大2023年随着部分新建铁矿项目投产和矿难后的生产恢复全年国产矿产量预计同比小幅增加500万吨至285亿吨综上所述2023年全年中国铁矿供应同比增加约在2500万吨左右结合供需两端假设数据铁矿显性港存至年底可达15-16亿吨之间图23铁矿显性港存预测亿吨201820192020170202120222023E165160155150145140135130125120115110105100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海钢联招商期货敬请阅读末页的重要声明Page14商品研究三2023年中国铁矿市场展望由于钢厂利润已经压缩至较低水平且铁矿基本面与钢材基本面相比不存在明显的相对强弱因此我们认为在焦炭供需情况保持稳定的前提下2023年两品种全年价格走势不应明显劈叉此外由于钢厂利润全年或将维持低位对于高品矿的需求偏好边际改善有限因此铁矿内部高低品价差亦将维持稳定不应出现明显的结构性矛盾图24长流程钢厂利润情况北方综合利润滚动计算元吨综合利润点对点计算120010008006004002000-200-400-600-800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源上海钢联招商期货综上所述2023年铁矿市场需求小幅下降而供应小幅增加总量整体略显宽松结合供需两端假设数据铁矿显性港存至年底可达15-16亿吨左右全年铁矿供需相对平衡预计2023年铁矿呈宽幅震荡行情重心或与今年相当预计全年铁矿现货青岛PB粉运行区间在700-1000元吨普氏62指数运行区间在80-140美元吨敬请阅读末页的重要声明Page15商品研究表32023年钢材铁矿平衡表百万吨20182019202020212022E2023E房地产用钢376422439448384334-新开工1491681701549782-施工227254269294287252基建用钢109113120121136149机械用钢159164161183201221汽车用钢595968544548-乘用车232120212425-商用车363849332024家电用钢282927292926造船用钢141312141619集装箱用钢1189231613其他项118140212125126126内需用钢汇总8749461050996954937钢材净出口554915395155粗钢产量929995106510351004992粗钢产量短98103991268185流程粗钢产量长831892965909923907流程推算生铁产量780808889869850836铁矿需求124812941422139013601338铁矿进口106410691170112411161136国产矿产量247269279285280285铁矿理论供需差负值代表-63-44-27-19-36-83过剩资料来源WIND上海钢联招商期货敬请阅读末页的重要声明Page16商品研究四未来市场展望及操作建议结合上述讨论我们认为钢矿市场2023年总体矛盾有限全年呈宽幅震荡走势尽管供需整体略显偏弱但我们依然认为全年钢矿价格重心或与今年相当其整体估值或有阶段性向上修复的势能三年大疫百废待兴国内宏观经济存在相当的修复空间而年底的防疫新十条如及时雨一般为市场提供了坚实的情绪底商品价格尤其以内需为主的商品整体估值上修十分流畅此外黑色产业在接近两年的弱需求环境下悲观谨慎情绪已经从上至下浸润整个产业各环节各品种库存已经被压至较低水平在此状态下向上弹性或大于向下弹性图25五大材总库存图2664家钢厂厂内铁矿库存可用天数万吨20182019202020182019202020212022202120225045004000453500403000352500302000251500100020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海钢联招商期货资料来源上海钢联招商期货放眼海外我们认为美联储加息随着通胀回落或已进入深水区随着中国防疫政策转向全球制造业产业链将迎来一波边际修复物价或存在短期下行压力而目前美国通胀居高不下的两个原因较高的能源价格和工资皆非简单加息即可解决能源价格和俄乌冲突有直接关系而高工资很大程度上则是由于美国的劳动参与率目前在历史新低美联储以扼杀需求进而引发衰退为代价来控制通胀的加息政策或在明年某个时点由于失业率超过美国社会所能接受的阈值水平而受到政治上的阻力届时其紧缩政策可能被迫退出甚至转向因此我们认为即便海外实际需求指标PMI耐用品订单等在2023年难有起色但鉴于美联储政策的或有转向亦有向上修复估值的空间敬请阅读末页的重要声明Page17商品研究图27美国通胀率失业率和痛苦指数图28美联储总资产以两次缩表第一周为10016美国失业率季调252017-2018缩表2022年缩表14美国CPI当月同比美国痛苦指数右轴1021220101008159864109629405-292-4090TT2T4T6T8Jan-00Mar-01May-02Jul-03Sep-04Nov-05Jan-07Mar-08May-09Jul-10Sep-11Nov-12Jan-14Mar-15May-16Jul-17Sep-18Nov-19Jan-21Mar-22T10T12T14T16T18T20T22T24T26T28T30T32T34T36T38T40T42T44T46T48T50T51资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货综上所述我们认为2023年钢矿市场微观矛盾有限但估值存在向上修复的机会就具体投资策略而言2023年多空操作均有机会单边可通过宏微观数据监测产业情绪捕捉过度乐观悲观后的市场纠偏带来的交易性机会而套利方面2023年地产阶段性修复或强于制造业修复故可逢高做空卷螺差敬请阅读末页的重要声明Page18商品研究研究员简介赵嘉瑜招商期货研究所大宗商品策略组主管具有期货从业资格证书编号F3065666和投资咨询从业资格证书编号Z0016776美国纽约大学国际政治与国际经济硕士上海交大经济学与法语双学士曾在曼氏金融工作善于宏观微观结合分析在中美聚焦中国能源报澎湃新闻上海证券报期货日报等媒体发文多次担任哈工大深圳期货训练营讲师重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品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