聚酯需求：需求迎来复苏，改善幅度或前低后高
　　总体来看，2023年的需求改善是大概率的，但在外贸收缩的情况下单靠内需这一驾马车拉动需求复苏的幅度相对有限，我们预测在明年全年聚酯增速在4%附近，上半年产能增速较小在1.5%附近，一方面22年聚酯产量前高后低，另一方面则是上半年需求仍面临防控政策的短期冲击及三年疫情对消费的潜在影响，下半年随着社会恢复正常生产活动，聚酯需求提振产量增速较高在7%附近。
　　PTA：上半年大投产压利润，下半年需求复苏阶段性去库
　　供需情况：从上游PX来看，随着2022年四季度以及明年一季度PX产能投放，PX供应问题将得到缓解，供应弹性大幅增加。2023年PX供应压力加剧，新产能投放时间集中在一季度将对全年产能做出较大贡献，另外随着盛虹炼化投产，炼化一体化装置增加，PX端对亏损的忍受程度有所提高，预计明年PXN价差承压为主，或在100-300美元区间运行。
　　从PTA基本面来看，一季度PTA季节性累库，二季度PTA新增产量供应压力较大，现有装置预计将维持高检修量，在二季度需求小幅改善背景下累库幅度下降。上半年PTA加工费承压为主，其成本支撑下边界将有所下移至250附近。三季度PTA表观供应在投产压力下仍将维持较低水平，但随着防控政策放开，短期冲击得到释放后聚酯需求或有显著修复，PTA整体处于去库格局，产业链利润有望向PTA环节转移，预计加工费在400-700区间偏上运行。四季度PTA新产能投放，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下PTA大幅累库，加工费承压为主。
　　操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在4400-6500，套利方面05上方逢高沽空加工费或逢高布局59反套。
　　风险提示：需关注新装置投产进度以及效益压缩下落后装置的淘汰情况。
　　MEG：扩产周期下维持逢高沽空观点
　　供需情况：从MEG基本面来看，原料端煤炭价格存在较大下行空间，原油价格虽有价格支撑但上半年预计震荡偏弱。自身供应来看，2023年MEG供应压力较大，上半年随着榆林化学，盛虹炼化等大装置投产，MEG累库易去库难，在高检修状态下或阶段行去库，但整体预计累库在20-30万吨附近。下半年在MEG效益持续压缩背景下开工负荷预计维持低位，同时三江化学，久泰等装置投产不确定性较大，供应预计维持在低位，在金九银十旺季聚酯需求刺激下，MEG存在阶段性大幅去库可能。
　　操作建议：单边来看累库格局下绝对价格区间下移至3100-5000，在原料价格下行及供需宽松下05上方维持逢高沽空观点，套利方面明年需求前后复苏程度分化，三季度MEG可能存在阶段性去库，可逢高布局59反套。
　　风险提示：MEG作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损下MEG大幅去库，关注新装置投产进度及需求复苏情况。

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告产能扩张压缩利润需求复苏前低后高2022年12月15日聚酯2023年度投资策略PTA期货走势图聚酯需求需求迎来复苏改善幅度或前低后高总体来看2023年的需求改善是大概率的但在外贸收缩的情况下单靠内需这一驾马车拉动需求复苏的幅度相对有限我们预测在明年全年聚酯增速在4附近上半年产能增速较小在15附近一方面22年聚酯产量前高后低另一方面则是上半年需求仍面临防控政策的短期冲击及三年疫情对消费的潜在影响下半年随着社会恢复正常生产活动聚酯需资料来源WIND招商期货求提振产量增速较高在7附近PTA上半年大投产压利润下半年需求复苏阶段性去库MEG期货走势图供需情况从上游PX来看随着2022年四季度以及明年一季度PX产能投放PX供应问题将得到缓解供应弹性大幅增加2023年PX供应压力加剧新产能投放时间集中在一季度将对全年产能做出较大贡献另外随着盛虹炼化投产炼化一体化装置增加PX端对亏损的忍受程度有所提高预计明年PXN价差承压为主或在100-300美元区间运行从PTA基本面来看一季度PTA季节性累库二季度PTA新增产量供应压力较大现有装资料来源WIND招商期货置预计将维持高检修量在二季度需求小幅改善背景下累库幅度下降上半年PTA加工费承压为主其成本支撑下边界将有所下移至250附近三季度PTA表观供应在投产压力下相关报告仍将维持较低水平但随着防控政策放开短期冲击得到释放后聚酯需求或有显著修复120220622招期能化聚酯半年PTA整体处于去库格局产业链利润有望向PTA环节转移预计加工费在400-700区间偏报成本价格高企产能投放集上运行四季度PTA新产能投放下游聚酯需求进入传统淡季供增需减下PTA大幅累库中利润改善困难安婧加工费承压为主220220831招期能化PX专题价差或是观察调油需求对PX价格操作建议单边来看PTA价格跟随原油为主绝对价格区间在4400-6500套利方面05上影响的较好路径安婧方逢高沽空加工费或逢高布局59反套320221018招期能化PTA专题风险提示需关注新装置投产进度以及效益压缩下落后装置的淘汰情况PTA十年利润回顾安婧MEG扩产周期下维持逢高沽空观点供需情况从MEG基本面来看原料端煤炭价格存在较大下行空间原油价格虽有价格支撑但上半年预计震荡偏弱自身供应来看2023年MEG供应压力较大上半年随着榆林化学盛虹炼化等大装置投产MEG累库易去库难在高检修状态下或阶段行去库但整体预计累库在20-30万吨附近下半年在MEG效益持续压缩背景下开工负荷预计维持低位同时三江化学久泰等装置投产不确定性较大供应预计维持在低位在金九银十旺季聚酯需求刺激下MEG存在阶段性大幅去库可能研究员安婧操作建议单边来看累库格局下绝对价格区间下移至3100-5000在原料价格下行及供需0755-82763159宽松下05上方维持逢高沽空观点套利方面明年需求前后复苏程度分化三季度MEG可能anjingcmschinacomcn存在阶段性去库可逢高布局59反套F3035271风险提示MEG作为液体化工库存弹性较低需警惕持续大幅亏损下MEG大幅去库关Z0014623注新装置投产进度及需求复苏情况敬请阅读末页的重要声明商品研究正文目录一2022年行情回顾5一PTA行情回顾5二MEG行情回顾6二聚酯需求需求迎来复苏改善幅度或前低后高7一聚酯消费负增长明年需求同比改善7二高库存有望去库需求提振下利润重心或上移10三终端需求内需有望改善外需增速或下降12一原料库存低成品库存高警惕需求复苏下补库需求12二纺服需求明年内需或迎来复苏外贸预期相对悲观14四成本端PX供应增加汽柴油调油需求影响弱化15一原油供应维持低位需求复苏时间或是关键15二石脑油需求前高后低汽柴油价差分化16三PX上半年装置集中投产全年供应压力较大17五PTA上半年大投产压利润下半年需求或迎来复苏21一高检修或成常态关注低效益下老旧装置的淘汰压力21二加工费波动加剧成本支撑重心下移24三PTA出口维持高位25四扩产周期累库为主需求复苏阶段性去库26六乙二醇扩产周期下维持逢高沽空观点26一高产能投放下利润承压为主26二扩产周期下进口量大幅减少29三库存压力大累库易去库难30七聚酯产业链2023年交易机会展望31Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究图表目录图1PTA行情走势元吨5图2MEG行情走势元吨6图3聚酯年度产能万吨8图4聚酯年度产量万吨8图5聚酯月度产量万吨8图6聚酯开工负荷季节图8图7长丝短纤综合库存天10图8长丝POY库存天11图9长丝FDY库存天11图10长丝DTY库存天11图11直纺短纤库存天11图12聚酯产品加权利润元吨12图13长丝POY现金流元吨12图14长丝DTY现金流元吨12图15长丝FDY现金流元吨12图16直纺涤短现金流元吨12图17江浙加弹开工率13图18江浙织机开工率13图19涤纱厂原料库存天13图20纯涤纱成品库存天13图21涤棉纱工厂库存天14图22中国纱线库存指数天14图23中国坯布库存指数天14图24轻纺城周均成交量米14图25纺服零售值同比增速15图26纺服零售值累计同比增速15图27纺织服装出口当月同比15图28纺织服装累计出口15图29原油价格美元元16图30日本石脑油价差美元吨17图31新加坡汽柴油价差美元桶17图32PX年度产能与表观供应万吨17图33PX月度表观供应万吨17图34国内PX开工率18图35亚洲PX开工率18图36二甲苯区域套利美元吨19图37PX区域套利美元吨19图38价差PX-MX美元吨20图39PXN价差美元吨20图40PX累计进口量万吨20图41PX当月进口同比20图42PX社会库存万吨21图43PTA半年度产能与表观供应万吨22图44PTA表观供应万吨22图45PTA装置检修量万吨22图46PTA开工负荷季节图22图47PTA华东现货-PX中国主港季节图元吨25图48PTA当月出口量万吨25图49PTA累计出口量万吨25图50PTA社会库存26敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图51MEG年度产能与表观供应万吨27图52MEG表观供应万吨27图53MEG开工负荷27图54MEG煤制开工负荷27图55石脑油制乙二醇利润美元吨29图56外采乙烯制乙二醇利润美元吨29图57甲醇制乙二醇利润元吨29图58煤制乙二醇利润元吨29图59乙二醇累计进口量万吨30图60乙二醇当月进口同比30图61MEG华东港口库存季节图万吨31Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究一2022年行情回顾一PTA行情回顾图1PTA行情走势元吨资料来源WIND招商期货回顾2022年PTA价格走势先扬后抑上半年受地缘政治及能源危机影响下PTA价格跟随成本大幅上行下半年在全球需求衰退背景下原油价格回落PTA装置维持高检修状态基差走强但价格重心跟随成本下移根据PTA走势的演变情况大体上可以把行情划分为3段具体如下第一阶段1月-3月上旬成本暴涨带动价格上涨1月原油价格受哈萨克斯坦阿联酋地缘冲突及沙特能源部长称不增产的消息影响下大幅上涨TA在成本抬升需求提振情况下跟随原油上涨且价差扩大2月至3月上旬油价上涨核心在俄乌冲突2月24日俄乌战争爆发油价突破100美元在3月上旬受欧美对欧制裁消息影响BRENT期货价格最高涨至13913美元桶创09年以来新高成本不断上涨PTA价格被动跟涨涨幅不及原料价差严重挤压在3月9日一度为负值第二阶段3月中旬至5月上旬高成本弱需求PTA价格震荡油价震荡偏强价格围绕俄乌冲突进展及欧美对俄制裁落地之间波动PTA价格相对窄幅波动主要受深圳上海及北京疫情爆发影响需求大幅走弱成本持续压缩第三阶段5中旬-6月上旬成品油需求推升芳烃价格PTA跟随PX价格上涨进入4月以来美国成品油裂解价差持续走强带动调油需求美国芳烃调油产品价格持续上涨带动亚美甲苯二甲苯价差在5月10日开始亚美PX套利窗口打开价差扩大至200美元以上亚洲PX价格大幅上涨国内PTA价格跟随上移随后跟随PX价格震荡在6月初亚美MX价格进一步扩大市场对PX装置停车转产MX预期强烈PX价格暴涨PTA最高涨至7540元吨敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究第四阶段6月中旬-7月中旬需求衰退及供应回归预期价格大幅回落PTA价格在冲击年内高点后跟随成本快速回落一方面原油价格在美国加息及欧洲衰退预期影响下大幅下跌另外PX装置重启聚酯工厂降负PTA价格跟随成本价格下跌但同时因物流原因基差走强第五阶段7月下旬至9月原油价格弱势下行PTA供需紧张下价格震荡基差走强原油价格在美国通胀持续走高中国及欧洲经济数据走弱背景下持续交易需求衰退预期价格震荡走低PTA价格相对成本表现坚挺7月下旬PTA检修装置重启物流恢复同时聚酯工厂降负基差有所走弱进入89月受台风疫情影响物流装置检修等因素影响PTA供应紧张基差大幅走强第六阶段10月至今进入10月以后原油价格在需求衰退预期下重心下移期间市场担心OPEC减产及12月欧盟对俄罗斯正式制裁会使得原油供应紧张下有所反弹PTA自身流动性紧张缓解同时PX及PTA四季度新装置集中投放聚酯工厂大幅降负PTA基差大幅走弱同时价格也跟随成本下行二MEG行情回顾图2MEG行情走势元吨资料来源WIND招商期货MEG作为化工板块全年的空配品种价格全年呈现下跌趋势EG价格受原料价格下跌及自身供需宽松和高产能投放的影响即使在大幅亏损下依旧跌跌不休根据MEG价格走势的变换主要可分为以下八个阶段第一阶段1月-2月上旬利润压缩价格跟随成本上涨成本端煤炭及原油价格持续上涨同时MEG装置大量投产上述期间新增产能140万吨在高投产情况下MEG开工持续上行供应大幅增加MEG在累库格局下价格跟随油煤成本上行但MEG利润尤其油制利润持续压缩第二阶段2月中旬至2月下旬大幅累库下的价格暴跌2月新投产的包括神话榆林镇江炼化以及广西华谊共140万吨产能开始贡献产量叠加春季后乙二醇整体开工负荷持续上行基本面处于十分宽松状态在原料段原油价格小幅震荡煤炭价格下行情况下MEG估值大幅下跌Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究第三阶段3月上旬俄乌冲突油价暴涨带动MEG上行2月24日俄乌战争爆发随着欧美对俄罗斯制裁的逐项公布并禁止俄罗斯银行使用SWIFT支付系统市场对俄罗斯原油的供应缺失预期提高油价应声上涨BRENT期货价格涨至13913美元桶创09年以来新高MEG价格跟随涨至上半年最高价格5903元吨第四阶段3月中旬-4月下旬持续累库下MEG价格易跌难涨3月中旬受欧美制裁未落地的影响油价大幅回落MEG价格跟随成本回落随后原油价格进入震荡区间MEG受国内疫情爆发的影响需求大幅走弱同时供应持续宽松港口库存大幅累积价格震荡下行并在煤炭价格带领下一度跌至上半年最低位4618元吨第五阶段5月-6月中旬供需边际改善估值修复国内外装置因效益原因检修增加叠加煤制装置季节性检修MEG开工负荷持续下降需求端在疫情得到控制后逐渐恢复供需改善叠加煤炭价格企稳原油在欧盟第六轮制裁明确后价格重心抬升MEG估值得到修复第六阶段6月下旬至8月中旬成本价格下跌库存历史高位6月下旬MEG价格跟随原油及煤炭价格大幅下跌7月聚酯工厂减产降负MEG价格在高库存状态下弱势震荡进入8月MEG港口库存累至125万吨的历史高位同时受装置投产预期影响价格跌破4000元吨第七阶段8月下旬至9月中上旬大幅亏损下检修增加显性库存下降在MEG价格跌至3850附近时国内MEG装置处于全工艺大幅亏损状态装置检修尤其是煤制装置检修大幅增加同时受台风影响封航港口库存明显下降供给大幅收缩情况下MEG价格反弹第八阶段9月下旬至今进入9月下旬以后宏观经济环境衰退预期叠加聚酯需求旺季不旺MEG价格在高库存以及三四季度高产能投放背景下再次下跌跌至8月中旬底部价格后维持震荡走势二聚酯需求需求迎来复苏改善幅度或前低后高一聚酯消费负增长明年需求同比改善2022年聚酯产能为7124万吨相比2021年产能增加568万吨同比增速为87在近五年中产能增速仅次于2018年2022年聚酯产量为5655万吨较2021年减少了72万吨同比增速达到历史性的负值为-13此前最低产量增速为2014的132022年聚酯需求旺季不旺淡季更淡全年处于需求改善预期不断破灭的状态通过月度聚酯产量可以看出聚酯产量呈现出明显的前高后低的趋势仅910月份产量同比为正分季度来看一季度聚酯产量1453万吨同比增长637二季度聚酯产量1399万吨-554三季度聚酯产量1419万吨-367四季度聚酯产量1387万吨-142由于聚酯工厂较低成本的原料备货以及高利润2022年一季度聚酯工厂保持着较高的预期工厂整体负荷维持在历史高位运行主动补库存聚酯一季度平均开工负荷高达89春节的聚酯工厂负荷亦是近五年春节开工的最高位从3月下旬开始终端需求不及预期传统旺季金三银四迟迟不见踪影到4月上海疫情全面爆发并外扩在浙江江苏等地亦受到严重冲击下游需求瘫痪聚酯开工迎来断崖式开工跌幅超2020年疫情爆敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究发时期虽然后续有所修复但疫情的影响压制下整体开工依然在历史低位整个二季度聚酯工厂平均负荷仅835月份低至81在上海解除封控后下游工厂预期需求将有所改善6月及7月初开工负荷提升然而现实则是需求远远不及预期聚酯库存高位且原料成本大幅上涨导致聚酯利润严重压缩7月下旬至8月聚酯负荷均维持在低位其中7月负荷仅798月负荷82进入传统旺季金九银十虽终端需求有所改善但非常有限聚酯910月份负荷提升至84附近产量大幅增加的同时聚酯库存压力并未缓解在10月中旬开始下游订单便开始疲软逐渐步入淡季11月聚酯工厂受库存及利润两重压力下再度大幅降负12月负荷一度降至70以下纵观全年弱需求成为聚酯工厂的主旋律同时还面临着地缘政治及能源危机导致的成本上涨聚酯工厂遭受着来自成本与需求的双重挤压也正是这个宏观环境下聚酯产量首次出现负增长图3聚酯年度产能万吨图4聚酯年度产量万吨聚酯产能聚酯产能投放聚酯产能增速产量产量增速聚酯产能增速8000208000200600015600015010040001040005020005200000000-50年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2012201020112012201320142015201620172018201920202021202220102011201320142015201620172018201920202021资料来源招商期货资料来源招商期货图5聚酯月度产量万吨图6聚酯开工负荷季节图聚酯月度产量聚酯产量增速201620172018201960050202020212022500404003098203001088200078100-10680-2058日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日35733467919261531161920222326211819月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月215678912334567891112202053120181312018531201893020191312019531201993020201312020930202113120215312021930202213120225312022930121011资料来源CCF招商期货资料来源CCF招商期货从投产进度来看2022年共投产聚酯产能568万吨同比增长872022年聚酯计划投产产能773万吨实际投产568万吨投产进度735在全年需求走弱背景下投产计划的完成度超预期据统计2023年计划投产聚酯产能有1248万吨但在当前高成本挤压利润且整体需求较差情况下预计投产产能将不及预期但即使按50投产进度来算实际投产产能也超过600万吨从投产时间来看新增装置投产时间较为均匀分布在四个季度其中二三季度略高四季度新增产能较少Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究站在当前的视角来看11月聚酯工厂负荷大幅下降然而聚酯库存去库幅度缺不及预期在聚酯工厂降负的同时下游工厂也因缺少订单而停工停产虽然近期因疫情管控放松下游备货积极性增加开工有所回升但展望2023年我们认为在上半年聚酯工厂在当前高库存弱需求背景下同时还面临着疫情管控放松带来的社会面新冠感染患者大幅增加的局面以及消费信心不足等影响其产量虽会同比改善但幅度有限下半年在疫情放松所带来的压力得到充分释放后预计需求将有较明显的改善我们预计在上半年聚酯产量增速在无超预期政策支持前提下约在3附近下半年需求改善下产量增速或接近6全年产量增速在4-5附近表12022年聚酯装置投产表万吨装置地区产能产品投产时间万凯重庆60瓶片2022127独山能源平湖30长丝2022210双星彩塑宿迁25薄膜20222绍兴元垄柯桥25长丝2022330嘉通能源南通30长丝CP220223恒逸海宁海宁25长丝20223华星宁波20短纤2022418恒力轩达南通16长丝2022510新凤鸣湖州湖州30短纤202262嘉通能源南通30长丝CP52022620嘉通能源南通30长丝CP620226新视界吴江3差异化纺丝20227新凤鸣新沂一期新沂30短纤2022827新凤鸣中磊湖州30长丝20228国望高科宿迁25有光长丝20229百宏福建40聚酯薄膜20229恒科轩达南通35切片20229江苏轩达南通30长丝202210华润原澄高江阴60瓶片202210国望高科宿迁25长丝202211仪征化纤仪征50瓶片2022Q3港宏纤维吴江20阳离子长丝2022年四季度江苏轩达南通15长丝四季度逸普新材料克拉玛依30瓶片2022年恒力化纤大连60聚酯切片2022年逸达宿迁30短纤中空2022年资料来源公开信息整理招商期货表22023年聚酯国产增量万吨投产产能投产时间Q1Q2H1Q3Q4H2全年增量322Q13558802811586811681161623227818342Q238423842862086201724121082367Q3412292501337313373217Q4243824382438355811870154282085928424492836471114530013950028480014200014020028220056700029515201711敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究资料来源公开信息整理招商期货二高库存有望去库需求提振下利润重心或上移弱需求叠加疫情冲击聚酯库存大幅累库且持续高位运行1-3月份聚酯工厂得益于前期低价原料生产利润较大积极生产库存快速累积但在进入3月中旬以后传统旺季不旺聚酯库存去化压力逐渐增大并在4月疫情爆发后突破历史库存高位最高接近30天的工厂库存进入到二季度终端需求疲弱始终牵制着聚酯产品库存即便在聚酯工厂4月初聚酯工厂集体减产下库存也难以有效去化下游始终刚需备货为主在聚酯工厂促销时方有小幅去化且都不具备持续性进入下半年原本期待的需求改善统统无法兑现纺织作为可选消费在经济下行的冲击中首当其冲即便在金九银十旺季聚酯库存也无法去化直至11月开始聚酯工厂大幅度降负甚至降至70以下的五年历史新低位置同时伴随着疫情防控政策新十条的颁布下游开工有所复苏聚酯库存才有所下降但依然维持在历史最高位2023年上半年聚酯高库存仍是制约其开工负荷的主要因素之一在春节传统淡季及防疫政策放松下节后返工人员流动带来对需求的冲击影响下聚酯高库存问题仍将困扰工厂开工需要注意的是在前期的悲观需求预期下下游工厂原料备货较少在需求大幅改善情况下的补库需求或使聚酯库存出现大幅去化图7长丝短纤综合库存天201620172018201920202021202235302520151050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日85389373511221311022122130182716251221301827142311202912213017261423月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14735689月月月月月月月1112233344556667788999111210101111121210资料来源CCF招商期货Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究图8长丝POY库存天图9长丝FDY库存天20162017201820192016201720182019402020202120223520202021202235303025252020151510105500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日33398998839899881227112611261227112611261018222424252424232318222424102524242323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1123467892346789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月51234567891234556789101011111212101011111212资料来源CCF招商期货资料来源CCF招商期货图10长丝DTY库存天图11直纺短纤库存天20162017201820192016201720182019502520202021202220202021202240203015201010500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3398998839899883-51018222424252424232312271126112612271126112618252322242410242423月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月12346789月月月月月月月月月月月月月月月月-1051234567891592345678101011111212101011111212资料来源CCF招商期货资料来源CCF招商期货2022年聚酯产品综合利润呈现明显的前高后低并持续压缩的态势1月至2月上旬整体利润较好主要得益于较低的原料成本在2月中下旬开始综合利润大幅下跌由高点600的加工利润跌至近-200最主要的原因是来自于成本端价格的大幅上涨受俄乌冲突及欧美对俄制裁的影响油价大幅上涨且价格难以向下传导随后受下游负反馈及疫情影响聚酯利润虽偶有反弹但难以回升67月份聚酯综合利润有所修复但更多的是得益于瓶片的高利润产能占比较大的长丝及短纤利润依旧处于低位但进入8月PTA流动性紧张现货基差大幅走强挤压聚酯产品利润聚酯综合利润再度压缩在11月中旬降至负值其中长丝产品POY更是出现现金流亏损超500元吨的情况我们认为在2023年聚酯需求同比有所改善聚酯利润重心将有所上移但受制于投产周期难有大幅改善敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图12聚酯产品加权利润元吨2017201820192020202120221400120010008006004002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日43295815-2002271122132416132415262031112214251627193010211223月月月月月月月月月月月月月月月2513679月月月月月月月月月月月月月月月月月-400月1122334455667788991112121010111112-600-800资料来源招商期货图13长丝POY现金流元吨图14长丝DTY现金流元吨POYDTY2500250020002000150015001000100050050000-500-5002018-09-052021-05-052018-01-052018-05-052019-01-052019-05-052019-09-052020-01-052020-05-052020-09-052021-01-052021-09-052022-01-052022-05-052022-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-052019-09-052020-01-052020-05-052020-09-052021-01-052021-05-052021-09-052022-01-052022-05-052022-09-05资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图15长丝FDY现金流元吨图16直纺涤短现金流元吨FDY短纤2500250020002000150015001000100050050000-500-5002018-09-052021-05-052019-09-052020-01-052018-01-052018-05-052019-01-052019-05-052019-09-052020-01-052020-05-052020-09-052021-01-052021-09-052022-01-052022-05-052022-09-052018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-052020-05-052020-09-052021-01-052021-05-052021-09-052022-01-052022-05-052022-09-05资料来源Wind招商期货资料来源WIND招商期货三终端需求内需有望改善外需增速或下降一原料库存低成品库存高警惕需求复苏下补库需求Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究2022年下游加弹及织机开工负荷维持在历史低位运行在疫情前需求便已显现出疲软的状态疫情爆发加剧这一现象对相比聚酯工厂更终端的加弹织机印染等加工厂造成更加大的冲击一季度下游加弹织机开工维持在历史区间下沿运行在4月上海疫情爆发并辐射长三角地区后江浙加弹和织机开工率出现断崖式下滑且在疫情缓解后需求恢复亦不足预期在这里可能要注意到一个事实疫情只是弱需求的催化剂而并非是需求弱的原因下半年在传统旺季金九银十的刺激下加弹织机负荷抬升但好景不长10月中旬便逐渐接不到新订单且需求大幅断崖下游工厂的成品也大幅累库在对未来悲观预期下工厂纷纷决定减产停车甚至部分企业早早地便放了春节假期虽然随着新十条政策的颁布下游备货有所增加但大部分工厂对明年的悲观预期仍未改变三年疫情冲击对居民消费习惯的改变充满不确定性纺织作为可选消费在消费萎缩时将面临最直接的冲击同时终端消费还面临着欧美需求的收缩所以我们认为2023年下游工厂订单有所改善但相对有限图17江浙加弹开工率图18江浙织机开工率20162017201820192016201720182019202020212022202020212022100100808060604040202000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3734679373467935351819211819211926153116192022232619261531161920222326月月月月月月月月月月月月月月月月月月12567891256789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1233456789111212334567891112101112101112资料来源CCF招商期货资料来源CCF招商期货下游工厂的库存呈现原料库存低成品库存高的结构原料库存上半年整体持续去库成品库存则在持续累体现出在订单疲弱情况下下游投机需求缺少对未来需求不具备信心随后下半年原料库存维持低位成品库存维持历史新高水平尽管在旺季有所下降从涤纱到整体的纱线库存到坯布库存都处于历史新高状态下游工厂与聚酯工厂面临同样的压力需要警惕的是低原料库存下若需求改善需关注下游工厂的补库需求图19涤纱厂原料库存天图20纯涤纱成品库存天2016201720182019201620172018201920202021202220202021202250404030302020101000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日126791313126791617191817222325102612281329143022171823251026122813291430161719月月月月月月月月月月月月月月月月月12345月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345月月月2134566778899111231245667788991112101112101112敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究资料来源TTEB资料来源TTEB图21涤棉纱工厂库存天图22中国纱线库存指数天201620172018201920162017201820192020202120222020202120225050404030302020101000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日131267971269132317182225102612281329143016171916171917182223251026122813291430月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345月月月41235月月月月月月月月月月月月月4123566778899111212345667788991112101112101112资料来源TTEB资料来源TTEB图23中国坯布库存指数天图24轻纺城周均成交量米2016201720182019201720182019202020212022202020212022452000401500353010002550020150日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日7143373147371720241821102713301720241027133017202418211027133017202410271330月月月月月月月月月月月月7126月月月月月月月月月月月月月月月月6127月月月月月月月月月月月月月月月月1233445678899111212334456788991112101112101112资料来源TTEB招商期货资料来源CCF招商期货二纺服需求明年内需或迎来复苏外贸预期相对悲观2022年1-10月全国社消零售总额累计同比06服装鞋帽纺织品类零售额累计同比-44服装类零售额累计同比-55今年终端纺服零售增速远远低于社消零售增速在上海疫情爆发后二三季度无论社消零售还是纺服零售均受到较大冲击累计同比均处于负值三季度开始消费逐渐恢复社消零售累计同比由负转正而纺服零售作为可选消费其所受冲击远大于其它行业在社消零售转正的情况下纺服零售累计同比仍处于负值且绝对值较大展望2023年我们预计在防疫政策放松情况下纺服消费将迎来改善其中下半年的消费将要明显好于上半年一方面时2022年基数较低另一方面则是下半年在管控放松所带来的冲击充分释放后消费信心将有所增强Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究图25纺服零售值同比增速图26纺服零售值累计同比增速社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比零售额服装类当月同比零售额服装类累计同比80806060404020200-200-40-202018-112022-072018-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-11-602018-03-402022-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-11资料来源国家统计局招商期货资料来源国家统计局招商期货2022年1-10月纺织品累计出口136926亿美元累计同比458服装累计出口160704亿美元累计同比411服装纺织累计出口29764亿美元累计同比458上半年外贸需求要远好于内需但需要注意的是上半年成本大幅上涨原油价格最高达近140美元价格逐渐传导至下游出口数据中部分是由价格上涨带来的增幅而不仅仅是贸易量的增加总的来说外贸表现仍好于内需下半年原油价格回调同时随着美国加息落地欧洲经济数据不断走弱我国纺服出口数据在二三季度开始走弱我们认为2023年外需仍面临挑战美联储加息政策对经济影响将逐渐显现欧洲在能源危机的影响下仍面临经济衰退问题图27纺织服装出口当月同比图28纺织服装累计出口万美元2016201720182019纺织服装总出口累计值202020212022纺织服装总出口累计同比400004000000060403000030000000202000000020000010000000-20100000-40000月月月月月月月月月月月月23456789-1000012022-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-062022-10111210资料来源海关总署招商期货资料来源海关总署招商期货四成本端PX供应增加汽柴油调油需求影响弱化一原油供应维持低位需求复苏时间或是关键上半年原油强势上涨基本面受低库存低闲置产能影响供应受限叠加俄乌冲突欧美对俄油制裁加剧原油短缺的局面原油处于易涨难跌的格局中虽然在冲击140美元吨后原油价格回落但原油供应仍然难有改善结构性短缺造成增产能力受限原油价格在欧洲对俄油制裁预期中再度上涨下半年随着美国不断加息美元大幅走强同时敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究欧洲受能源危机影响经济数据走弱原油价格在市场的衰退预期中震荡下跌展望2023年我们认为原油价格在基本面依旧处于低库存低闲置产能背景下支撑较强但明年上半年欧美仍处于加息周期欧洲仍面临能源成本的困扰中国防控政策带来的需求复苏预计在年中才能够有所起色在主要的原油消费国需求均较弱情况下原油价格上涨空间亦有限图29原油价格美元吨元吨BRENTWTIINE右14090012080070010060080500604003004020020100002022-03-092021-07-212021-08-112021-09-012021-09-222021-10-132021-11-032021-11-242021-12-152022-01-052022-01-262022-02-162022-03-302022-04-202022-05-112022-06-012022-06-222022-07-132022-08-032022-08-242022-09-142022-10-052022-10-262022-11-162022-12-072021-06-30资料来源WIND招商期货二石脑油需求前高后低汽柴油价差分化上半年石脑油价差与汽油价差在3月上旬走势相近主要是因为油品需求的支撑在进入3月以后石脑油价差与汽油价差走势出现明显劈叉汽油价差持续走强说明成品油需求依旧旺盛石脑油价差却持续走低甚至跌至负值的原因有二一是成品油需求旺盛炼厂维持高开工同时夏季汽油对辛烷值要求不同导致石脑油供应过剩另外烯烃需求下降供增需减情况下石脑油价差大幅压缩进入下半年石脑油价差由于化工需求弱维持在低位运行同样地新加坡汽油价差也因进入淡季同时国内受疫情影响出行大幅减少汽油价差大幅回落然而柴油价差因欧洲需求旺盛持续处于高位Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究图30日本石脑油价差美元吨图31新加坡汽柴油价差美元桶2016201720182019新加坡汽油价差新加坡柴油价差4002020202120227060300502004030100200100-100-10-200-202022-07-052021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-052022-01-052022-03-052022-05-052022-09-052022-11-0505-0309-0301-0302-0303-0304-0306-0307-0308-0310-0311-0312-03资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货三PX上半年装置集中投产全年供应压力较大2022年PX产能为3683万吨新增产能430万吨产能增速为134产能增速自2019年以来持续下降一方面是由于产能基数的增长另一方面则是炼化一体化投产逐渐接近尾声新增产能减少2022年PX产量2520万吨产量增速为165国产供应处于持续增加状态而2022年PX的表观供应量为3513万吨同比为-04在国产供应增加的同时表观供应处于基本零增长的状态从PX月度表观供应可以看到全年仅1-3月增速为正二季度PX的表观供应同比增速均为负值其中主要是因为从3月份开始PX因效益原因检修装置大幅增加同时浙石化装置由于缺乙烯的原因负荷一直较低同时海外近洋日韩台等装置也因效益原因停车检修使得国内PX供应量偏紧同时亚洲的PX流动性也同样紧张下半年除6月及12月表观供应增速为正值外其余月份同比均为负值6月更多是在PXN价差大幅走阔后前期检修装置重启12月则主要是因为新装置盛虹炼化及东营威廉装置投产贡献产量其余月份PX表观供应始终面临着调油需求导致部分PX装置缺少短流程原料同时柴油利润也促使部分装置如浙石化等多产柴油减少芳烃的生产2023年汽柴油的利润仍将影响PX的供应在一季度美国进入冬季更多使用丁烷调和汽油芳烃的调油需求将有所下降但若汽柴油利润维持高位从经济型的角度出发新增的民营炼化装置可能调节调节生产比例多产油品少产芳烃则PX的负荷依然存在较大的压制图32PX年度产能与表观供应万吨图33PX月度表观供应万吨总产能PX产量PX表观供应PX表观供应PX表观供应同比PX产能增速产量增速表观供应增速3504030040005030250204020030001030150200020100010100050-1000-200-10年年年年年年年年年年年20209120181120185120189120191120195120199120201120205120211120215120219120221120225120229120192012201320142015201620172018202020212022敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究资料来源招商期货资料来源招商期货图34国内PX开工率图35亚洲PX开工率2018201920202021202220192020202120229509900858580087507570076560065日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日126791313126791617191718222325102612281329143017182223251026122813291430161719月月月月月月月月月月月月月月12345月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345月月月1234566778899111212345667788991112101112101112资料来源CCF招商期货资料来源CCF招商期货2023年国内PX计划新增产能770万吨通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨其中200万吨在2022年底投产剩余200万吨在专家评审顺利情况下预计1月投产中下旬或能贡献产量广东石化原计划2022年四季度投产目前推迟至1月投产大榭石化与中海油惠州的PX装置则计划在一季度投产但在PXN价差压缩同时2022年底已有装置大量投产情况下或有较大可能推迟至二季度投产通过PX国产新增产量的测算可以看到全年PX新增产量供应均较大除1月份国产增速在20以下其余均保持在20以上其中二三季度的国产增速更是在30以上故而明年全年在新投产装置顺利进行的情况下PX供应压力较大表3PX新增装置列表万吨装置地区产能投产时间广东石化揭阳26020231盛虹炼化连云港20020231大榭石化宁波1602023年一季度中海油惠州惠州1502023年一季度沙特阿美吉赞沙特852023年资料来源公开信息整理招商期货Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究表4PX国产增量万吨装置地区产能投产时间202311202321202331202341202351202361202371202381202391202310120231112023121全年增量九江江西902022687647157647407641970000000000000000003945东营威联东营1002022118497958498228498228498498228490000008356二期盛虹炼化连云港2002022121699158916991644169916441699169916441699164400018356广东石化揭阳260202311104206622082137220821372208220821372208213700022759盛虹炼化连云港20020231849158916991644169916441699169916441699164400017507大榭石化宁波1602023年一季度00000000013151359131513591359131513591315135912055中海油惠惠州1602023年一季度00000000013151359131513591359131513591315135912055州合计1170国产增量52666753721996169937907491739173887791738055271895033去年PX表需303002845032092275142873329249279572839229209300853282134328359131国产增速1724223535313332303025826资料来源公开信息整理招商期货2022年上半年美国旺盛的成品油需求带动了MX及PX的生产利润自4月中下旬开始亚美MX价差开始持续走阔主要原因是因为美国成品油需求提振下炼厂高开工带动了调油需求即甲苯二甲苯等产品的需求推动价格上涨打开价差PX亚美价差的走阔则是受MX的影响在MX效益好之后美国工厂选择生产MX而导致PX的短缺从而出现套利机会另外PX-MX及PXN价差走势亦明显分化受调油需求影响MX价格涨幅高于PXPX-MX价差一度跌至负值出现面粉比面包贵的情况而石脑油则在供增需减的基本面下价格承压同时PX受亚美价差提振使得PXN价差最高接近700美元下半年PX的价差在国内供应持续回升四季度PX产能投产压力下价差逐渐回落但值得注意的是PX-MX价差仍然维持在低位通过二甲苯区域套利的图可以看到亚美MX的价差在9月后再度走阔海外的调油需求使得MX价格维持强势低位图36二甲苯区域套利美元吨图37PX区域套利美元吨美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差亚美PX价差运输成本运输成本25000200-1001002000-2000-300-1001500-400-200-500-3001000-400-600-500500-700-600-800-7000-900-8002021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122020-03-202020-05-202020-07-202020-09-202020-11-202021-01-202021-03-202021-05-202021-07-202021-09-202021-11-202022-01-202022-03-202022-05-202022-07-202022-09-202022-11-20资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图38价差PX-MX美元吨图39PXN价差美元吨201620172018201920162017201820192020202120228002020202120227005006004005003004002003001002000100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1492696-10021116192319182126122916232612291615163115313015301429142913281227261227112611月月月月月月月月月月123678月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1361234457899111234112345566778899101112121010111112资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货2022年1-10月累计进口量892万吨累计同比增速为-2145进口供应大幅减少从细分月份来看1-2月PX进口供应基本与去年同期持平从3月份开始PX供应则出现了明显的下降趋势主要是因为1-3月份石脑油价格上涨严重压缩PX利润导致海外装置停车检修PX出口减少进入45月份开始海外旺盛调油需求使得韩国日本等PX产品出口美国另外也有部分装置转产油品PX的供应减少从上面亚洲的PX开工率也可以看到今年全年PX的开工负荷都处于历史新低亚洲除中国外的PX开工率则更加低更长期的原因则是在国内民营大炼化持续投产的过程中PXN价差持续压缩海外的老旧装置陆续出现长停国内PX的进口率在持续下降图40PX累计进口量万吨图41PX当月进口同比PX累计进口PX累计同比20152016201720181800302019202020212022160020600140012001040010000200800600-1000400-20-2002000-30-400-600月月月月月月月月月月月月1234567892017-012022-062017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01101112资料来源海关总署招商期货资料来源海关总署招商期货2022年PX社会库存去化明显1-11月共去库存81万吨预计12月在装置投产需求大幅减少情况下进入累库格局在此基础上全年预计去库超60万吨2023我们预计PX基本面将由去库转向累库2022年四季度PX投产450万吨2023年一季度PX预计投产超700万吨一季度聚酯需求受防疫宽松带来的冲击以及三年疫情消费习惯有所转变的影响下难有提升空间PX供应压力将非常大PXN价差承压为主在PXN价差持续压缩情况下二季度预计PX装置检修增加供需有所缓解三季度随着旺季到来开工负荷提升再度大幅累库四季度处于平衡偏宽松状体Page4敬请阅读末页的重要声明