2022年宏观形势复杂多变，各大主要经济体后疫情时代发展进程充满了波折，上半年疫情魅影仍在扰动世界复苏，俄乌冲突爆发后能源品价格大幅推升带动大宗商品重心快速上行，全球通胀压力尽显，经济下行压力增大。下半年美元加息周期兑现，伴随着市场对紧缩的货币政策和经济衰退预期逐步定价，大宗价格整体呈现高位回落态势，甲醇也难以独善其身。展望明年，全球需求弱势主导，大宗商品价格高位依旧承压，但随着全球经济触底企稳回升，甲醇产业也将迎来改善。
　　上游产能仍处于扩产周期中,部分高成本装置淘汰出清,产能增速放缓
　　全球甲醇产能2015-2022年复合增长率在17.1%，呈现稳步增长态势，总規模在1.7亿吨附近。国内甲醇产能上看，2022年受疫情影响新增产能整体低于预期，随着部分高成本失效产能出清，2022年产能名义增速有所放缓。预计2023年随着疫情影响持续改善，行业发展进一步恢复，国内甲醇产能投放規模将有一定回升，统计产能名义新增规模在460万吨，总产能环比2022年增加3.11%。从节奏上看，明年新投放前高后低，一二季度供需面临较大压力。
　　消费端需求复苏节奏跟随宏观迸程演变,甲醇制烯烃需求步入平台期
　　预计2023年甲醇下游消费市场仍以甲醇制烯烃为主，占比超50%，明年下半年宝丰三期MTO大装置有望落地，甲醇市场基本面或迎来一定修复，但烯烃需求增速整体放缓趋势未改。传统需求如甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚等位列第二大消费领域，烯烃和传统需求合计带来约5600万晚甲醇消费量，年增速在1.2%-1.7%。其他新兴领域如BDO、碳酸二甲酯、甲醇燃料等目前占消费总比例偏低，但增速较为可观，新兴消费领城新增产能投放进展值得关注。
　　成本端价格或将进一步下移，产业链利润分布威在下半年迎来优化调整
　　2022年甲醇产业链利润分配较为失衡，在能源品价格重心持续高位运行背景下，产业链上游原料端利润过于丰厚，甲醇端及其下游产品环节利润受成本端高位、全球以及国内经济下行周期拖累而大幅压缩。预计随着煤价中枢有望在2023年稳中下行，同时伴随国内经济稳增长政策持续发力，甲醇产业链利润各环节分配或再度回归理性均衡。
　　策略建议:明年上半年在疫情防控放松冲击需求和新增产能投放压力下，甲醇供需仍以宽松为主，倾向定义为空配合约。预计下半年随着经济向好发展以及成本端下行预期兑现，甲醇估值将迎来明显修复，价格重心有望触底反弹。预计全年波动区间(2400,3100)。
　　风险提示:新增产能投放不及预期，宏观风险不断，能源品价格大幅波动。
　　

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告基本面压力持续兑现静待产业估值重塑2022年12月15日甲醇2023年度投资策略甲醇MA期货价格走势图2022年宏观形势复杂多变各大主要经济体后疫情时代发展进程充满了波折上半年疫情魅影仍在扰动世界复苏俄乌冲突爆发后能源品价格大幅推升带动大宗商品重心快速上行全球通胀压力尽显经济下行压力增大下半年美元加息周期兑现伴随着市场对紧缩的货币政策和经济衰退预期逐步定价大宗价格整体呈现高位回落态势甲醇也难以独善其身展望明年全球需求弱势主导大宗资料来源文华财经招商期货商品价格高位依旧承压但随着全球经济触底企稳回升甲醇产业也将迎来改善相关报告上游产能仍处于扩产周期中部分高成本装置淘汰出清产能增速放缓120221030招期能化甲醇专题欧洲地区甲醇装置梳理以及利润测算全球甲醇产能2015-2022年复合增长率在171呈现稳步增长态势总规模220220901招期能化甲醇专题报告在17亿吨附近国内甲醇产能上看2022年受疫情影响新增产能整体低于MTO装置利润历史回顾320220622招期能化甲醇半年报预期随着部分高成本失效产能出清2022年产能名义增速有所放缓预计成本端存支撑宏观向好引领估值修2023年随着疫情影响持续改善行业发展进一步恢复国内甲醇产能投放规复模将有一定回升统计产能名义新增规模在460万吨总产能环比2022年增加311从节奏上看明年新投放前高后低一二季度供需面临较大压力研究员谭洋消费端需求复苏节奏跟随宏观进程演变甲醇制烯烃需求步入平台期0755-82727576tanyangcmschinacomcn预计2023年甲醇下游消费市场仍以甲醇制烯烃为主占比超50明年下半F3069046年宝丰三期MTO大装置有望落地甲醇市场基本面或迎来一定修复但烯烃Z0017074需求增速整体放缓趋势未改传统需求如甲醛醋酸MTBE二甲醚等位列第二大消费领域烯烃和传统需求合计带来约5600万吨甲醇消费量年增速在12-17其他新兴领域如BDO碳酸二甲酯甲醇燃料等目前占消费总比例偏低但增速较为可观新兴消费领域新增产能投放进展值得关注成本端价格或将进一步下移产业链利润分布或在下半年迎来优化调整2022年甲醇产业链利润分配较为失衡在能源品价格重心持续高位运行背景下产业链上游原料端利润过于丰厚甲醇端及其下游产品环节利润受成本端高位全球以及国内经济下行周期拖累而大幅压缩预计随着煤价中枢有望在2023年稳中下行同时伴随国内经济稳增长政策持续发力甲醇产业链利润各环节分配或再度回归理性均衡策略建议明年上半年在疫情防控放松冲击需求和新增产能投放压力下甲醇供需仍以宽松为主倾向定义为空配合约预计下半年随着经济向好发展以及成本端下行预期兑现甲醇估值将迎来明显修复价格重心有望触底反弹预计全年波动区间24003100风险提示新增产能投放不及预期宏观风险不断能源品价格大幅波动敬请阅读末页的重要声明商品研究正文目录一2022年甲醇走势回顾5一期现市场全年波动大幅加剧基本面压力持续兑现5二基差仓单以及跨地物流情况6二2023年甲醇基本面研判8一供给端全球仍处于扩产周期总量上升但增速下移8二国外供给伊朗或新增两套装置但工期存在不确定性11三需求端下游消费总量稳步增长消费结构持续优化15四库存沿海内地库存结构分化港口库存同比绝对低位19三甲醇行业估值情况分析21一甲醇生产端成本及利润情况21二甲醇产业链综合估值情况24四2023年展望及策略推荐25图表目录图1甲醇期货价格走势图单位元吨5图2甲醇历年现货价格走势单位元吨6图32022年甲醇月度均价变动情况单位元吨6图4甲醇内地基差走势图单位元吨6图5仓单量单位张6图6甲醇沿海基差走势图单位元吨7图7华东-内蒙套利窗口单位元吨7图8华东-鲁南套利窗口单位元吨7图9华东-川渝套利窗口单位元吨7图10山东-华东回流套利窗口单位元吨7图11全球甲醇产能及增速单位万吨8图12国内甲醇累计产能及增速单位万吨9图13国内新增产能季度投放情况单位万吨9图14全国甲醇装置开工率单位10图15西北甲醇装置开工率单位10图16煤制甲醇开工率单位10图17天然气制甲醇开工率单位10图18全国甲醇装置月度产量单位万吨10图19海外甲醇装置开工率单位11图20海外甲醇装置周度检修损失量单位万吨11敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图21海外气制甲醇利润测算单位美元吨12图22历年全国甲醇进口情况单位万吨12图23全国甲醇月度进口情况单位万吨12图242021年我国主要甲醇进口国占比单位13图251-10月主要进口国占比单位13图26甲醇月度进口船期统计单位万吨13图271-10月中东月度进口量单位万吨13图281-10月东南亚月度进口量单位万吨13图291-10月南美月度进口量单位万吨13图301-10月新西兰月度进口量单位万吨14图31内外价差及进口利润单位万吨14图32国际主流地区甲醇价格单位美元吨14图33主要地区转口价差情况单位万吨14图34全球甲醇表观消费量单位万吨15图352022年全球甲醇消费结构单位15图362016-2022年中国甲醇下游占比变化单位15图37MTOMTP装置开工率单位16图38华东MTO模拟利润情况单位元吨16图39内地MTOMTP装置利润模拟单位元吨17图40MTO利润与开工率关系单位元吨17图41华东某MTO外购乙丙烯与外购甲醇经济性模拟比较单位元吨17图42甲醛装置开工率季节性单位18图43醋酸装置开工率季节性单位18图44MTBE装置开工率季节性单位18图45二甲醚装置开工率季节性单位18图46甲醛利润季节性单位元18图47醋酸利润季节性单位元18图48MTBE利润季节性单位元19图49二甲醚利润季节性单位元19图50江苏库存不包括连云港单位万吨20图51浙江宁波嘉兴库存单位万吨20图52华东库存单位万吨20图53华南库存单位万吨20图54港口总库存单位万吨20图55沿海可流通货源单位万吨20敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图56内地甲醇代表企业库存结构单位万吨21图57原料动力煤现货价格单位元吨21图58煤制甲醇成本情况单位元吨21图59内蒙古煤制甲醇利润季节性单位元吨23图60山东煤制甲醇利润季节性单位元吨23图61安徽煤制甲醇利润季节性单位元吨24图62山西煤制甲醇利润季节性单位元吨24图63国内天然气价格24图64国内天然气制甲醇利润情况单位元吨24图65甲醇产业链综合估值情况单位元吨24图66甲醇与相关品及原油的比价关系25图67甲醇主力合约月度涨跌幅季节性单位元吨26图68甲醇年度供需预估情况单位万吨26表122-23年国内新增产能情况单位万吨9表222-23年国外新增产能情况单位万吨11表321-22国内新增CTOMTO产能情况单位万吨16表4传统下游未来新增甲醇需求测算单位万吨19表521-22年国内煤制甲醇生产成本月度数据测算单位元吨22表62016-2021年甲醇产业链相关性20160101-2021123122表72022年甲醇产业链相关性20220103-2022120923表82023年西北煤制甲醇生产成本对煤炭价格敏感性测算单位元吨23表9甲醇11-23年年度平衡表测算单位万吨25敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究一2022年甲醇走势回顾一期现市场全年波动大幅加剧基本面压力持续兑现图1甲醇期货价格走势图单位元吨资料来源文华财经招商期货2022年我国甲醇市场整体呈现左高右低的M字型走势整体波动较去年放大分阶段拆分看上半年俄乌冲突爆发能源品大幅推涨甲醇跟随板块大幅冲高市场对俄乌风险定价钝化后甲醇回归基本面偏弱格局供需矛盾显现甲醇重心承压探底下半年三季度煤价再度上行甲醇成本端推升带动下重心持续攀升四季度下游高价抵触引发需求收缩负反馈甲醇价格再度转弱具体看行情主要分为以下三个阶段第一阶段202203-202204俄乌冲突预期到实际落地阶段作为化工基础原料的国际油煤气价格大幅攀升成本端的上抬对甲醇期现市场均有较强提振作用同时4月甲醇内地上游意外检修增多且地缘冲突影响了国际价差使得部分中国进口货源转口到其他高价区域套利增加港口供应的减少和估值的抬升共同作用下甲醇期货主力合约价格大幅冲高最高触及3370元吨第二阶段202204-202207外部俄乌局势缓和能源品高位回调内部疫情负向扰动再起内地以及沿海终端下游消费持续走弱采买跟进意愿不足甲醇基本面呈现显疲弱态势而反观供应端上游检修稀少整体平均开工水平维持高位海外装置回归负荷高位中东地区装船到港明显增加供需矛盾下内地和港口都出现库存持续累积进一步压制了甲醇价格走势甲醇重心持续下行探底第三阶段202208-202212三季度疫情管控成果显现社会经济发展回归平稳甲醇需求迎来修复同时煤炭价格再度大幅拉升外盘天然气价格剧烈攀升甲醇上游突发减产降负增多日产大幅下调海外检修频繁使得沿海到港明显收窄港口库存持续去化至极端低位成本端供给端和需求端多方利好发力下甲醇价格大幅反弹基差由贴水快速转正并不断爬升走强四季度以来随着天然气煤炭价格高位回落甲醇终端对高价抵触增加引发甲醇制烯烃装置负反馈MTO停车时间超预期拉长需求的坍塌和供应的持续高位压力共同作用甲醇市场心态转向悲观价格持续下行尽管港口库存低位有支撑但供需基本面的疲弱仍是行情主导敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图2甲醇历年现货价格走势单位元吨江苏鲁南内蒙古新疆华南西南4800400032002400160080002019120201202112022120231资料来源卓创资讯招商期货图32022年甲醇月度均价变动情况单位元吨内蒙同比山东同比江苏同比华南同比1月200131925541187270295526817932月212422622656203927901672279115233月258734313014316430442563307122304月251218742921206028701695291611545月2375272272841127300632816-1006月23401522269981427285572771-4447月227379225633702428-7392446-6778月22722482513-03624811732495-6299月2410-10292749-9572695-11092686-107810月2486-29252900-24452911-17242855-194511月2296-7272893-5122788-0362829038资料来源卓创资讯招商期货二基差仓单以及跨地物流情况图4甲醇内地基差走势图单位元吨图5仓单量单位张内蒙基差山东基差201820192020202120221000300008002500060040020000200015000-20010000-400-6005000-8000-10002019112020112021112022112023111月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图6甲醇沿海基差走势图单位元吨华东基差-右轴主力合约价格华东现货价格450060040005003500400300030025002002000100150001000-100500-2000-3002019120201202112022120231资料来源卓创资讯招商期货基差是衔接期货与现货的桥梁大周期上甲醇现货和期货走势基本一致沿海基差的波动围绕基本面和资金面的共同作用而展开近几年基差行情来看负基差持续时间较长2021年后能源价格大幅拉涨现货价格重心受到成本端明显支撑而长期处于高中枢位期货端则受预期摆动影响波动较大正基差时间增加2022年上半年因市场下游需求不佳沿海现货基差大多数时间处于弱势区间三四季度因低库存支撑基差持续为正图7华东-内蒙套利窗口单位元吨图8华东-鲁南套利窗口单位元吨201820192020202120222018201920202021202260060040040020020000-200-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-12001月1日4月1日7月1日10月1日1月1日4月1日7月1日10月1日资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图9华东-川渝套利窗口单位元吨图10山东-华东回流套利窗口单位元吨201820192020202120222018201920202021202280080060060040040020020000-200-200-400-400-600-600-800-800-10001月1日4月1日7月1日10月1日1月1日4月1日7月1日10月1日资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究国内贸易方面一季度西北西南往华东套利流动窗口多呈现开启状态且开启时长同比21年有所增加主要原因是港口大型MTO装置负荷高位内地库存因终端消费受疫情压制和日产充裕而累积港口市场持续强于内地市场二三季度内地与沿海价格整体上涨同时内地开启春检货源供应收紧内地重心反弹回升内地-沿海套利窗口关闭为主四季度内地因疫情管控发运受阻库存持续累积内地-沿海套利窗口再度转为开启而后沿海MTO装置因利润问题降负拖累需求下滑套利空间持续收窄二2023年甲醇基本面研判一供给端全球仍处于扩产周期总量上升但增速下移2015年以来全球甲醇产能持续增加释放大部分来自中国中东美洲等地区16-21年迎来全球甲醇产能快速扩张期产能增加规模多在300-600万吨附近而2020年受疫情爆发影响新增规划装置投产大量推迟增速回落2021年产能增速有所回升新增规模在300万吨以上2022年受国际能源价格大涨以及经济步入下行周期影响新增产能增速大幅下滑预计到2023年全球年度产能增速在19左右据卓创数据统计2022年全球甲醇产能将站上17亿吨除去中国产能1亿吨外国际总产能约为7100万吨产能多数集中在亚洲中东以及美洲地区图11全球甲醇产能及增速单位万吨全球甲醇产能增速2000080180007016000601400012000501000040800030600020400020001000020152016201720182019202020212022E2023E资料来源WIND招商期货国内产能增长看自2015年开始中国甲醇产能快速扩张总产能由2015年的6700万吨增长到2022年的10100万吨附近年均复合增速在194不过2020-2022年间受双碳政策原料高位宏观因素不确定性影响中国甲醇行业发展有所降速但总量仍保持一定增长预计2023年国内产能名义增长450万吨增速与2022年持平在311附近敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究图12国内甲醇累计产能及增速单位万吨图13国内新增产能季度投放情况单位万吨我国甲醇产能增速一季度二季度三季度四季度12000123001000010250880002006600015044000100220000500-2020152017201920212023E20182019202020212022E2023E资料来源卓创资讯招商期货资料来源招商期货表122-23年国内新增产能情况单位万吨23年Q123年Q223年Q323年Q423年H123年H223年装置名称产能投产时间原料增量增量增量增量增量增量增量安徽碳鑫502022年2月煤炭10000000010000100宝丰三期技改502022年6月焦炉气125125000025000250内蒙久泰能源2002022年10月煤炭50050050020010007001700宁夏鲲鹏602022年11月焦炉气15015015050300200500河南晋开302022年11月煤炭75757530150105255徐州龙兴泰302022年11月焦炉气75757530150105255山西永鑫202022年12月焦炉气5050502010070170龙媒天泰202023年2月煤炭2050505070100170宝丰三期CTO1502023年3月煤炭003753753753757501125山西中信202023年3月焦炉气0050505050100150蔺星焦化202023年6月煤炭0000505000100100内蒙古黑猫1002023年8月焦炉气000015025000400400中海化学1202023年10月天然气00000030000300300河南延化202023年11月煤炭0000005000505022-23合计890110145153146255298553资料来源卓创资讯隆众资讯招商期货从具体产能投放的情况来看据我们测算22-23年国内新增产能合计约890万吨预计总共为2023年带来产能增量约553万吨按新增装置的使用原料分类情况来看仍是以煤制焦炉气制工艺为主部分装置下游延伸配套甲醇烯烃装置国内甲醇产业链完善度进一步提升值得一提的是根据国家化工行业减碳政策相关要求未来或有新工艺制甲醇装置出现如二氧化碳加氢制甲醇装置落地时间或在2023年之后具体来看2022全年或实际投产9套装置除内蒙古久泰能源一套200万吨年大装置外其余多数为20-60万吨的小装置分别是安徽碳鑫50万吨年吨煤制甲醇装置宁夏宝丰三期50万年吨煤制甲醇装置宁夏鲲鹏60万吨年吨焦炉气制甲醇装置徐州龙兴泰30万年吨焦炉气制甲醇装置山西永鑫20万吨年焦炉气制甲醇装置敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究图14全国甲醇装置开工率单位图15西北甲醇装置开工率单位2221年同比增速20182221年同比增速201820192020201920202021202220212022802010030751590207010658051060700550-56050-1045-105040-1540-20第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货图16煤制甲醇开工率单位图17天然气制甲醇开工率单位90807080607050406030502040102019120201202112022120191202012021120221资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货2022年国内甲醇行业开工较去年小幅上涨年内看甲醇上游开工负荷波动集中在下半年其中最低点在8月中下旬附近最高点在6月上旬附近截止到12月8日2022年全国甲醇行业年均开工在7086左右较去年提升132个百分点考虑到今年天然气供应较为充裕天然气制甲醇装置检修规模和时长或不及预期图18全国甲醇装置月度产量单位万吨20172018201920202021202280070060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源卓创资讯招商期货敬请阅读末页的重要声明Page10商品研究二国外供给伊朗或新增两套装置但工期存在不确定性表222-23年国外新增产能情况单位万吨23年Q123年Q223年Q323年Q423年H123年H223年国家装置名称产能投产时间原料增量增量增量增量增量增量增量伊朗Dena1652023年6月天然气00254106666伊朗Dipolymer1652023年8月天然气00154105656美国USMethanol252023年9月天然气0036099印度AssamPC1652023年10月天然气0034077伊朗Siraf1652023年11月天然气0001501515俄罗斯Nakhodka1802023年12月天然气0002002020Methannex1802023年12月天然气0002002020美国Geixmar3合计896500461470193193资料来源卓创资讯招商期货海外制取甲醇原料95以上为天然气由于近两年天然气价格重心持续高位海外气制甲醇利润整体偏弱导致除中国外的全球甲醇产能增长进一步放缓多数装置投产时间均被迫推迟2022年国际暂无新增装置投产据我们统计海外2023年新增产能主要集中在伊朗和美国地区其中伊朗有望兑现一套165万吨年装置美国地区有望新增一套25万吨年但具体工期仍存在不确定性图19海外甲醇装置开工率单位图20海外甲醇装置周度检修损失量单位万吨201820192020202120224510040359030802520701560105500112131415161718191101111121201911202011202111202211202311资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货海外开工率方面2022年海外装置负荷呈现先增后降再增趋势其中一二季度开工率震荡为主时不时因海外气价走高而出现检修三季度受天然气高价和国际货源短缺影响海外高成本装置负荷出现明显下滑当时天然气原料价格暴涨以及全球性供应萎缩国际甲醇装置出现负荷大幅降低和停车检修情况主要集中在欧洲和南美地区同时中东地区的伊朗ZPCKAVEHBUSHER等大装置三季度相继兑现了计划内检修导致海外开工负荷进一步降低四季度欧洲地区南美地区供气矛盾缓解中东地区供应相对充足天然气价格高位回落带动海外装置开工率环比回升敬请阅读末页的重要声明Page11商品研究图21海外气制甲醇利润测算单位美元吨美湾气头甲醇利润欧洲气头甲醇利润5000-500-1000-1500-2000-2500201812019120201202112022120231资料来源招商期货图22历年全国甲醇进口情况单位万吨图23全国甲醇月度进口情况单位万吨进口总量增速201920202021含预估1600502022含预估2221同比增速14004016050120030140401000120302010080020108010600600400400200-1020-100-200-20201820202022E2024E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货进口方面今年受到国际政治经济形势变动影响我国甲醇进口总量虽然环比有增加但整体增幅略低于预期三季度海外装置因天然气高价导致检修增加下半年进口规模出现下滑预估2022年全年进口规模在1220万吨附近展望2023年以及以后未来几年海外产能仍有新增量且多集中伊朗地区而伊朗作为我国沿海地区主要进口来源国伊朗90量仍出口至中国沿海故海外新增产量将仍以中国市场为主进而导致未来中国甲醇进口量总规模可能进一步增加据我们推测预计2023年伴随着中国经济稳健复苏国内甲醇进口量或增加至1300-1400万吨附近具体从月度进口数值拆分看2022年1-10月我国从前五大进口来源国进口甲醇量分别为阿曼30579万吨伊朗20292万吨沙特阿拉伯15686万吨阿联酋13001万吨新西兰8028万吨前十大进口国分别为阿曼伊朗沙特阿拉伯阿联酋新西兰特立尼达多巴哥马来西亚委内瑞拉文莱卡塔尔前十大合计占我国1-10月累计进口量的9984左右敬请阅读末页的重要声明Page12商品研究图242021年我国主要甲醇进口国占比单位图251-10月主要进口国占比单位085040236016阿曼261078077244023阿联酋412伊朗阿曼600738沙特阿拉伯新西兰608阿联酋沙特阿拉伯79230173584新西兰特立尼达多巴哥1051委内瑞拉特立尼达多巴哥1283伊朗马来西亚1086马来西亚委内瑞拉20022220文莱1548文莱印度尼西亚卡塔尔其他其他资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图26甲醇月度进口船期统计单位万吨图271-10月中东月度进口量单位万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年伊朗沙特阿拉伯阿曼阿联酋1607014060120501004080603040202010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018120191202012021120221资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图281-10月东南亚月度进口量单位万吨图291-10月南美月度进口量单位万吨马来西亚文莱印度尼西亚特立尼达多巴哥委内瑞拉智利122510208156104250020181201912020120211202212018120191202012021120221资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page13商品研究图301-10月新西兰月度进口量单位万吨图31内外价差及进口利润单位万吨25进口价差进口成本江苏出罐价格480060020400040015320020010240001600-2005800-40000-60020181201912020120211202212019120201202112022120231资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图32国际主流地区甲醇价格单位美元吨图33主要地区转口价差情况单位万吨CFR中国FOB美国海湾600200FOB美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CFR中国FOB鹿特丹CFR东南亚CFR韩国CFR印度CFR东南亚-CFR中国5001504001003005020001000-5020191202012021120221202312019120201202112022120231资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货进口利润方面2022年甲醇进口利润上半年时间处于亏损状态一二季度海外装置仍存部分检修预期美金甲醇价格持续坚挺跌幅窄于国内市场三季度起海外需求转弱且天然气价格高位回落带动美金价格大幅下修甲醇进口利润由负转正内外盘转口价差来看2022年外盘价格与CFR中国价差整体呈现下行然后回升再下行趋势一季度海外价格中枢高位震荡而中国甲醇价格整体震荡上行欧美价差回落二季度俄乌地缘冲突爆发海外装置因天然气高价减产带动海外价格大幅上扬海外-国内价差反弹上扬下半年以来高通胀压力下海外需求大幅走弱带动外内盘价差再度转弱但东南亚地区需求尚可东南亚价差持续高位运行敬请阅读末页的重要声明Page14商品研究三需求端下游消费总量稳步增长消费结构持续优化目前甲醇下游消费主要分为甲醇制烯烃CTOMTO传统需求甲醛醋酸MTBE其他新兴需求BDO有机硅甲醇燃料三大类据隆众资讯统计2022年全球甲醇产品消费量约13271万吨同比增长4842018-2022年全球甲醇产品消费复合增长率在763其中中国消费量占世界总量比例70以上其余为北美东南亚及西北欧市场海外甲醇消费结构较为稳定其中欧美以及东南亚地区多以甲醛MTBE作为甲醇主要消费需求其余如醋酸BDO生物柴油等近年来也有不错增长空间新兴消费领域积极拓展如甲醇燃料船用燃料随着技术不多升级迭代未来3-5年内也有望成为新的甲醇消费增长极图34全球甲醇表观消费量单位万吨图352022年全球甲醇消费结构单位全球甲醇消费量增速2211MTOMTP160002036甲醛14000182醇醚燃料1612000MTBE14387醋酸1000012二甲醚8000109生物柴油600086甲基丙烯酸甲酯4000413甲烷氯化物2000216有机硅00DMT20182019202020212022E2023E其他资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货具体就国内消费情况看2022年中国甲醇消费结构基本延续下游各消费领域占比同比变化多在正负2范围内甲醇制烯烃依旧是第一主力消费领域对应甲醇消费量达到4800万吨占比在5136受今年利润不佳影响烯烃消费同比2021年降低107个百分点甲醛醋酸BDO有机硅醇醚燃料及碳酸二甲酯等消费同比去年略有增加其余下游小品种消费量同比去年稍有降低图362016-2022年中国甲醇下游占比变化单位2016201720182019202020212022E6050403020100CTOMTOMTBEDMF醋甲二醇有甲BDO甲甲其酸醛甲醚机醇油醇物烷他醚燃硅制制氧料氢汽化资料来源卓创资讯招商期货敬请阅读末页的重要声明Page15商品研究1主力需求今年投产小幅增长明年下半年迎来较大增量表321-22国内新增CTOMTO产能情况单位万吨2023年Q1增2023年Q2增2023年Q3增2023年Q4增2023年H1增2023年H2增23年装置名称产能投产时间装置性能量量量量量量增量新疆恒友202022年4月非一体化5200707天津渤化602022年9月非一体化1515150301545常州富德302022年11月非一体化757575315105255宁夏宝丰31002023年8月非一体化00152504040山东联泓2402023年9月非一体化0081001818青海大美602023年11月非一体化0001501515山焦飞虹302023年12月非一体化0005055合计34027524545558521035折算甲醇消费82573513651741563105资料来源招商期货2022年全年甲醇制烯烃装置实际投产三套为新疆恒友20万吨年装置天津渤化60万吨年的MTO开车成功另外常州富德30万吨年MTO重启成功明年需要关注的是宝丰三期烯烃端配套投产进展大概率宝丰三期甲醇端先行投产后续烯烃端配套跟进落地因上下游投产产能出现错配边际上可能对甲醇供需格局造成一定影响图37MTOMTP装置开工率单位图38华东MTO模拟利润情况单位元吨2221年同比增速2018宁波富德综合利润兴兴综合利润2019202020212022160010040800903008020-8007010-1600600-240050-10-320040-20-40002019120201202112022120231第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源WIND招商期货上半年甲醇制烯烃装置开工负荷跟随原料甲醇波动一季度甲醇价格走高对MTO利润压制明显MTO装置负荷下滑二季度甲醇价格高位回调同时下游烯烃终端景气度修复MTO利润逐步回升带动开工率回暖基本维持高负荷运行下半年起烯烃终端需求景气度大幅转弱MTO装置利润再度面临极端压缩至大幅亏损区间并持续相对长时间MTO企业对亏损忍受度下降三季度起部分沿海MTO装置如南京兴兴盛虹等均出现负荷大幅减产甚至停产等情况10-11月外采型MTO开工率跌落至年内低点随后小幅回升截止12月上旬大型外采MTO减产导致的甲醇需求损失大部分仍未回补敬请阅读末页的重要声明Page16商品研究图39内地MTOMTP装置利润模拟单位元吨华东华北西北3000200010000-1000-2000-3000-4000201912019720201202072021120217202212022720231资料来源WIND招商期货图40MTO利润与开工率关系单位元吨华东MTO加权综合利润主力下游MTO开工率2000100150090100080500070-50060-100050-150040-2000-250030-300020201712017112018920197202052021320221202211资料来源WIND招商期货图41华东某MTO外购乙丙烯与外购甲醇经济性模拟比较单位元吨甲醇制烯烃与外采利润比较甲醇端利润外购乙丙烯利润200010000-1000-2000-3000-40002019120201202112022120231资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page17商品研究2传统需求消费结构趋于稳定边际上看有消费量面临收缩图42甲醛装置开工率季节性单位图43醋酸装置开工率季节性单位2221年同比增速20182221年同比增速20182019202020192020202120222021202240250100302009020301508010201007005060-1010050-200-5040-30第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货图44MTBE装置开工率季节性单位图45二甲醚装置开工率季节性单位2221年同比增速20182221年同比增速2018201920202019202020212022202120227060300604025-1050-20202040-3015-4030010-5020-20第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货图46甲醛利润季节性单位元图47醋酸利润季节性单位元201820192020202120222018201920202021202250080004006000300200400010002000-1000-200-300-2000112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page18商品研究图48MTBE利润季节性单位元图49二甲醚利润季节性单位元201820192020202120222018201920202021202225001500200015001000100050050000-500-500-1000-1500-1000112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货甲醇的传统下游消费结构变化不大近几年由于房地产行业降速提质新能源政策的不断深化推广以及其他替代品对传统需求终端的替代增加甲醛二甲醚MTBE等传统需求的消费总量同比前几年有所收窄表4传统下游未来新增甲醇需求测算单位万吨装置名称产品产能投产时间年甲醇消耗月度甲醇消耗2022年增加2023年增加心连心九江二甲醚202021年3月281232828山东联亿甲醛1202022年1月54455054东营华泰甲烷氯化物322022年4月252211725山东翰圣甲醛1002022年8月45381545文安德诚甲醛802022年8月36301236钦州华谊醋酸702022年11月38532339河南豫通甲醛202022年11月90819呋喃树脂甲醛202022年11月90819山东东岳甲烷氯化物102022年12月3630336浙江信汇MTBE402023年6月1481207浙石化醋酸1002024年6月554600华鲁恒升醋酸1002025年6月554600资料来源卓创隆众招商期货细分来看目前我国甲醛行业仍处于新旧产能替换进程中行业产能中大型化发展趋势越发明显年内山东河北等大项目开工负荷尚可但受房地产形势欠佳出口减弱等因素拖累甲醛行业增量空间受限醋酸年内因供需失衡曾有不俗利润表现开工率同比去年增加并且这两年醋酸行业新增产能释放较多醋酸对甲醇消费出现增量MTBE行业整体处于产能供给侧改革进程中淘汰落后产能增加年内曾在出口高增带动下行业利润可观带动甲醇消费增加二甲醚今年行业景气度下行为主主要受政策对混掺气严格检查影响总体对甲醇消费持续缩减四库存沿海内地库存结构分化港口库存同比绝对低位1沿海库存情况港口库存方面一季度沿海库存压力不大海外经济复苏背景下海外甲醇需求增长明显因此多数流动的非伊货源涌向高价区域套利的贸易量增加疫情防控对港口操作有一定负面影响华东地区卸货周期明显拉长使得港口入库压力减轻进入二季度中东南美东南亚3-4月检修装置陆续复产且伊朗长约落地使得伊朗敬请阅读末页的重要声明Page19商品研究装船量快速恢复同时4月国内疫情再度反复冲击华东下游需求5-6月沿海到港明显增加叠加下游偏弱港口步入持续累积通道中累库幅度大大增加8-11月份港口库存则呈现逐步下滑态势主要因为前期外盘装置运行不稳减产增多加之天气等影响局部进口到港推迟疫情防控力度增大导致内地物流难以跨地输送到华东消费区域港口库存下滑趋势不断加强10月中下旬港口甲醇库存跌至年内最低点后仍未看到回升趋势截止12月8日港口总库存维持在5784万吨的近几年低位较2021年同期下滑15万吨左右跌幅在2122图50江苏库存不包括连云港单位万吨图51浙江宁波嘉兴库存单位万吨2221同比增速20182221同比增速201820192020201920202021202220212022100804010060804030506020200400-2010-5020-400-600-100第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货图52华东库存单位万吨图53华南库存单位万吨2221同比增速20182221同比增速201820192020201920202021202220212022150100302005010020100050100-500-1000-100第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货图54港口总库存单位万吨图55沿海可流通货源单位万吨2221同比增速20182221同比增速2018201920202019202020212022202120222006040200401501503010020501000200-205010-50-40-1000-600-150第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周资料来源卓创资讯招商期货资料来源卓创资讯招商期货敬请阅读末页的重要声明Page20