2022年大多时间宏观逻辑主导镍期货价格走势，产业基本面信息仅为次要因素。同时，LME挤仓事件放大了低库存背景下镍的价格弹性、减少期货参与者的交易条件，价格的可预测性与交易体验均有所下降。
　　展望2023年，宏观因素与短期事件冲击同时出现积极稳定信号，预计价格波动核心逐渐回归产业逻辑。需求方面，底线思维下中国房地产企业融资、销售限购等政策有望进一步松动，镍传统需求趋于稳定；新能源长期成长空间仍具高确定性，短期分歧有望在23Q1逐渐弥合，镍新兴需求占比将逐年提升。
　　相对于需求的稳定上升，明年供给端放量则更加明显。产能充沛的镍铁维持供给过剩格局；随着湿法中间品、冰镍等产能加速投放，硫酸镍产品或将不再短缺；纯镍供给相对刚性，用以生产硫酸镍量继续下降，需求或边际转弱。2022-2023年金属镍供需从结构性偏紧现状逐渐转为平衡，直至出现过剩。
　　交易层面，伦镍的低流动性、低位去库存事实持续扰动、印尼出口限制及关税政策不确定性给沪镍带来较大扰动。预计随着镍整体供需的转向，中期价格迎来下行压力，关注宏观预期、交易条件稳定后的空单机会。2023年沪镍参考价格区间上限关注230000元/吨，下限关注硫酸镍生产盈亏线支撑，中期看160000元/吨左右。
　　操作建议：关注中期做空机会，短期多单轻仓持有、反套。
　　风险提示：补贴退坡后新能源车终端需求下滑，疫情变化反复影响需求，镍资源出口国关税政策持续扰动。
　　

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告宏观预期逐渐稳定价格波动回归产业2022年12月15日镍2023年度投资交易策略沪镍价格走势图20222022年大多时间宏观逻辑主导镍期货价格走势产业基本面信息仅为次要因素同时LME挤仓事件放大了低库存背景下镍的价格弹性减少期货参与者的交易条件价格的可预测性与交易体验均有所下降展望2023年宏观因素与短期事件冲击同时出现积极稳定信号预计价格波动核心逐渐回归产业逻辑需求方面底线思维下中国房地产企业融资销伦镍价格走势图售限购等政策有望进一步松动镍传统需求趋于稳定新能源长期成长空间仍具高确定性短期分歧有望在23Q1逐渐弥合镍新兴需求占比将逐年提升相对于需求的稳定上升明年供给端放量则更加明显产能充沛的镍铁维持供给过剩格局随着湿法中间品冰镍等产能加速投放硫酸镍产品或将不资料来源WIND招商期货再短缺纯镍供给相对刚性用以生产硫酸镍量继续下降需求或边际转弱相关报告2022-2023年金属镍供需从结构性偏紧现状逐渐转为平衡直至出现过剩交易层面伦镍的低流动性低位去库存事实持续扰动印尼出口限制及关税政策不确定性给沪镍带来较大扰动预计随着镍整体供需的转向中期价格迎来下行压力关注宏观预期交易条件稳定后的空单机会2023年沪镍研究员颜正野0755-82763240参考价格区间上限关注230000元吨下限关注硫酸镍生产盈亏线支撑中yanzhengyecmschinacomcn期看160000元吨左右投资咨询号Z0018271操作建议关注中期做空机会短期多单轻仓持有反套风险提示补贴退坡后新能源车终端需求下滑疫情变化反复影响需求镍资源出口国关税政策持续扰动敬请阅读末页的重要声明商品研究正文目录一镍2022年走势回顾5二宏观因素冲击趋于稳定下游制造需求高速增长5一中期宏观因素与短期事件冲击同时出现积极信号5二中外经济周期继续错位新能源对镍需求长期确定7三材料价格与需求相互作用电池成本回落有助镍需求10三镍供需结构主导价格及产品价差关注新产能释放10一全球镍供应整体趋于过剩结构短缺格局未变10二供应端投产积极镍铁或延续过剩12三硫酸镍短缺转向平衡需关注镍中间品放量14四等待交易因素稳定关注沪镍空头机会16敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图表目录图12022年沪镍与伦镍价格走势以宏观交易逻辑主导5图2全球总需求扩张收缩转为海外宏观主导6图3疫情后美国联邦基金利率快速变动6图4美国核心通胀出现见顶迹象7图5美国与欧元区制造业PMI仍处于下行中段7图6近期已出台的稳房地产政策7图7房地产投资额销售面积当月同比明显下滑8图8镍下游需求以不锈钢为主其次为电池20218图9中国新能源车单月渗透率已升至30以上8图10全球新能源乘用车渗透率仍处于较低水平8图11中国三元前驱体产量同比高增长9图126系8系三元前驱体产量占比维持70左右9图13全球储能电池出货量预期高增长9图14全球户储市场装机预计短期维持高景气9图15中国三元动力电池11月排产预期下降10图16新能源车在深度消费市场镍渗透率仍然较低10图17镍产业链示意图11图18硫酸镍相对镍豆溢价由正转负11图19生产硫酸镍原料以MHP镍铁为主11图202021年镍资源量储量分布结构12图212022年镍矿进口来源以菲律宾印尼为主12图22镍铁RKEF工艺经济性表现较差13图232021-2022年LME镍持续去库13图24印尼镍铁产能逐年上升万金属吨13图25中国镍铁进口量趋势性上升金属吨13图262023年印尼新增镍铁产能较大14图27硫酸镍与镍铁价差维持处于相对高位15图28纯镍与镍铁价差也处于历史高位附近15图29印尼MHP与高冰镍产量历史新高万金属吨15图30中国湿法中间品进口量历史新高实物吨15图31近期及2023年镍湿法产能规划万金属吨16图322023年冰镍产能规划万金属吨16图332022-2023金属镍供需格局维持宽松千吨16敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图34电池需求占比上升23Q2逐渐转为过剩17图352022年LME镍0-3升贴水多次大幅波动17图36LME镍多头持仓库存比值仍维持高位17图37印尼镍铁占全球产量比例逐年提升18敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究一镍2022年走势回顾2022年镍期货走势整体表现较高波动性的特点其价格走势可大致分为五个阶段11-2月天气因素影响海外出矿量镍铁不锈钢在冬奥会期间减产新能源车产销量增长淡季不淡镍整体呈现供需偏紧价格偏强的格局23-4月突发的俄乌冲突导致镍产量交割不确定性上升LME镍经历罕见的挤仓交易暂停与恢复内外盘价格均出现大幅波动34-7月交易因素影响逐渐回落新冠疫情对国内经济预期影响深化国内多地静默镍跟随有色板块交易衰退预期价格回落至年初水平附近47-10月疫情预期回归相对平稳状态镍波动回归产业逻辑此阶段价格以区间震荡为主511月至今美联储加息预期管理国内疫情防控等宏观增量信息同时积极转向在经济增长表现出现回落趋势的同时镍转而交易需求复苏逻辑价格快速反弹图12022年沪镍与伦镍价格走势以宏观交易逻辑主导资料来源WIND招商期货2022年宏观层面快变量主导镍期货价格走势产业层面的慢变量大多时间对价格影响不大此外在罕见军事冲突纯镍社会库存极低等因素的背景下LME挤仓事件放大价格波动减少参与者交易条件镍价格的可预测性与投资体验均有所下降二宏观因素冲击趋于稳定下游制造需求高速增长一中期宏观因素与短期事件冲击同时出现积极信号2021-2022年是次贷危机之后宏观因素对商品价格影响最显著的时间段在此十余年间敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究中国经济总需求扩张呈现货币政策变化下社融驱动盈利为核心的驱动模式居民部门政府部门与企业部门杠杆率相继有不同程度上升以驱动经济维持较高速增长2020年新冠疫情全球爆发总需求短期驱动因素发生变化为兜底就业消费以美联储为主的海外央行推出前所未有的宽松货币政策同时政府在财政上以大额现金补贴失业补助等方式救助家庭个人与企业由政府部门推动的美国宏观杠杆率快速上升而在此期间中国总债务规模扩张则相对克制这一轮由美国等海外经济体债务扩张引发的全球宏观修复模式与过去十余年模式截然不同随着海外疫情影响减弱通胀等负面影响开始体现过于宽松的货币财政政策转向2022年美联储开启高速率的加息进程全球宏观背景类似于2020年6月-2021年的镜像即从经济衰退变为经济过热快速宽松变为快速紧缩商品市场转而交易美国高通胀-政策紧缩的宏观组合并担忧紧缩过快引发需求回落而正是由于疫情后全球加杠杆主体的转移美联储政策松紧的边际变化成为最核心的价格因素这一现象前所罕见并持续被交易图2全球总需求扩张收缩转为海外宏观主导图3疫情后美国联邦基金利率快速变动资料来源WIND招商期货注剔除金融部门资料来源WIND招商期货作为全球资产定价的锚美债短期利率快速上行趋势近期出现反转除了主要联储官员纷纷对加息前景的鸽派表态外主要通胀率分项显现见顶回落的迹象即紧缩的基础开始松动与此同时美欧处于本轮经济周期边际回落的中段美国制造业PMI仍处于扩张区间经济表现尚可此外国内方面11月新冠疫情防控优化措施落地房地产政策态度继续表现积极可见的商品需求修复路径清晰化2021-2022年美联储中国防疫与房地产等政策快速动态的调整宏观因素对商品价格的主导抑制了微观逻辑的表达站在2022年底海外流动性的修复国内经济增长正向预期与低库存事实开始同向快速驱动支撑有色及镍多头交易推动估值短期修复敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图4美国核心通胀出现见顶迹象图5美国与欧元区制造业PMI仍处于下行中段资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货二中外经济周期继续错位新能源对镍需求长期确定疫情后海外经济修复已近2年当前美国等海外经济体呈现经济增速尚可流动性紧缩松动的组合但2023年势必转为经济增速回落流动性转松组合对于金属镍而言总需求预期稳定增长宏观变量由快至慢对价格影响大概率趋于低波动即已延续2年的宏观交易逻辑回归产业预计中美两大经济体经济变化方向货币政策错位的现状大概率延续国内重要会议之后已受扰动1年有余的经济增长修复的内在需求较为强烈但在优化初期微观主体新增投资意愿仍不强因而财政主动扩张的可能性较大即政府部门承担短期杠杆率提升推动经济实质修复值得期待关于财政发力的方向传统领域仍需关注房地产受多重因素影响预计2022年中国房地产销售面积仅约135亿平米同比下滑246房地产投资完成额同比下滑100左右在不发生系统性风险的底线思维下房地产企业融资销售限购等有望政策进一步松动2023年有望看到地产投资销售的稳定回暖图6近期已出台的稳房地产政策资料来源公开信息整理招商期货研究所镍下游需求中不锈钢占75而不锈钢终端需求中60建筑家电与日用品等与敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究房地产相关其需求强度滞后于地产竣工销售今年下半年不锈钢需求已经转弱受房地产不锈钢镍铁这条链条拉动镍铁的需求也经历先疲弱后修复的过程图7房地产投资额销售面积当月同比明显下滑图8镍下游需求以不锈钢为主其次为电池2021资料来源WIND招商期货资料来源公开信息整理招商期货中国房地产销售面积的长期顶部事实已经确认房住不炒基调下2023年财政政策对房地产的支持更多是托而不举而对高端制造则是大力支持发展壮大尤其是在中美多方面竞争加剧的背景下在新能源等高端科技制造领域的竞争是政策的关键发力点镍是核心的电池金属在提升能量密度方面有至关重要的作用理论上1Gwh的高镍三元电池折算大约需要750吨金属镍即一台搭载高镍三元电池带电量60Kwh的EV车型折算约45kg金属镍根据乘联会数据2022年1-10月国内新能源乘用车市场累计零售销量4432万辆同比增长1075BEVPHEV单月合计渗透率已达到315全年有望达到近600万辆中国渗透率的提升放缓与全球长期的成长确定性并不矛盾全球范围内1-9月新能源车累计渗透率仅130左右即考虑60的总目标渗透率提升空间仍在5倍以上图9中国新能源车单月渗透率已升至30以上图10全球新能源乘用车渗透率仍处于较低水平资料来源乘联会招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据1-10月中国动力电池累计产量4259GWh同比增长1665其中三元电池累计产量1714GWh占总产量402在新能源下游整车电池的拉动下中国三元前驱体产量同比高速增长其中高镍产品占比稳定在70左右新能源车短期高景气则进一步拉动对镍的需求图11中国三元前驱体产量同比高增长图126系8系三元前驱体产量占比维持70左右资料来源SMM招商期货资料来源SMM招商期货根据EVtank的数据及预测预计到2025年2030年全球锂电池储能出货量将达到244GWh914GWh相对2021年CAGR3834根据国家能源局防止电力生产事故的二十五项重点要求2022年版征求意见稿的拟规定中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池同时三元电池在经济性与循环寿命等方面仍有一定劣势即在储能领域一般认为三元电池可少量选用于小型电站与户储储能设备经济性是推动装机规模的重要因素受俄乌冲突影响2022年欧洲电价大幅上涨海外配备户储必要性与经济性均有提升即使锂等原料成本较高的背景下户储装机量增速较快据彭博财经预计20222023年全球户储装机规模分别达到150Gwh314Gwh图13全球储能电池出货量预期高增长图14全球户储市场装机预计短期维持高景气资料来源WIND招商期货资料来源彭博招商期货研究所敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究三材料价格与需求相互作用电池成本回落有助镍需求11月初国内多家下游电芯及材料厂商传言Q4排产量及订单量环比减少一方面中国新能源补贴结束之后2023Q1是电车终端需求证实证伪的时间节点的对应22Q4上游生产备货另一方面正极主材原料碳酸锂价格突破55万元吨以带电量60Kwh的EV车型为例需要约36-48kg的电池级碳酸锂原料对应单车碳酸锂原料成本就达到23万元左右高价的材料成本严重限制了中国电动车深度消费市场渗透率的提升预计全球锂总供给相对于总需求在2023年Q2开始转为边际过剩一旦锂价格回落电动车需求空间进一步打开一定程度上有助于镍新能源全球需求量的上升与长期成长性的交易逻辑确立图15中国三元动力电池11月排产预期下降图16新能源车在深度消费市场镍渗透率仍然较低资料来源SMM招商期货资料来源乘联会招商期货三镍供需结构主导价格及产品价差关注新产能释放一全球镍供应整体趋于过剩结构短缺格局未变镍产业链相对复杂其中原生镍生产应用主要分为两大条线其一是对应当前不锈钢等地产链需求为主的主流来源核心生产流程为红土镍矿镍铁不锈钢其二是对应硫酸镍新能源需求为主的主流来源流程包括多种即红土镍矿镍铁高冰镍硫酸镍红土镍矿高冰镍硫酸镍红土镍矿MHPMSP硫酸镍与逐渐退出市场的硫化镍矿纯镍硫酸镍路径等敬请阅读末页的重要声明Page10商品研究图17镍产业链示意图资料来源公开信息整理招商期货镍铁生产不锈钢的技术与产能均相对成熟竞争格局更加集中随着产业链向中资企业转移完成不锈钢生产不再短缺同时受下游房地产相关需求回落的影响整体镍矿端镍铁端均有不同程度供应过剩硫酸镍方面2020年以来随着新能源车市场需求的快速爆发作为三元电池前驱体的原料硫酸镍供需趋于紧张价格溢价较为明显彼时MHPMSP高冰镍产能不足甚至有部分高成本供给产能刚性的纯镍被用来生产硫酸镍而随着LME挤仓事件发生后纯镍价格逐渐失真湿法中间品高冰镍同时补位镍豆溶酸生产占比大幅减少图18硫酸镍相对镍豆溢价由正转负图19生产硫酸镍原料以MHP镍铁为主资料来源SMM招商期货资料来源SMM招商期货SHFE镍期货对应现货产品为纯镍而硫化镍精矿MHPMSP甚至高冰镍理论上均可用于生产纯镍在镍产业链中相对于纯镍更为重要的是镍铁硫酸镍两类产品敬请阅读末页的重要声明Page11商品研究如果以镍金属整体的角度去俯瞰产业供需当前的全球镍供需则呈现供需结构偏紧即不锈钢需求偏弱镍铁供给过剩新能源需求保持较高速度增长硫酸镍阶段性短缺的结构性问题其中以红土镍矿镍铁高冰镍供给的变化为主要交易焦点而随着高冰镍等中间品产能加速释放大方向镍金属整体逐渐转为过剩二供应端投产积极镍铁或延续过剩镍是最常见的元素之一在地球的含量约为3长期来看并不短缺结构上看随着硫化镍矿资源枯竭品位下降红土镍矿贡献近年的镍矿供应增量而红土镍矿本身具有储量大易开采且技术成熟等特点同时产量集中于印尼菲律宾等非美国自贸区协定范围内经济体矿端供应瓶颈不明显图202021年镍资源量储量分布结构图212022年镍矿进口来源以菲律宾印尼为主资料来源USGS招商期货资料来源SMM招商期货镍铁RKEF工艺以红土镍矿火法生产镍铁的流程简单2022年下半以来不锈钢需求不振镍铁价格跌至1350元镍点以下RKEF工艺厂商盈利较差甚至转入亏损短期来看成本端有一定支撑即东南亚进口矿受天气及关税政策预期影响镍矿端价格相对坚挺而纯镍持续低位去库对镍铁价格也有影响但可预见的是矿端扰动将随着印尼关税等事件落地而缓解LME库存目前大约在55万吨左右相对2020年的高位减少约80随着纯镍生产硫酸镍比例的下降同时中间品产能放量进一步去库的可能性下降甚至在2023年逐渐转为补库敬请阅读末页的重要声明Page12商品研究图22镍铁RKEF工艺经济性表现较差图232021-2022年LME镍持续去库资料来源SMM招商期货资料来源SMM招商期货国内减产印尼镍铁产量快速上升的格局预计延续在没有足够的本地不锈钢三元电池等下游需求的消化下低成本的印尼镍铁供给或持续过剩大量镍铁进入国内后对价格也会有一定压制图24印尼镍铁产能逐年上升万金属吨图25中国镍铁进口量趋势性上升金属吨资料来源SMM招商期货资料来源SMM招商期货2022年印尼镍铁新增产能约55万金属吨相比于2021年有大幅放量预计2023年印尼镍铁产能继续放量全年新投产规模58-59万金属吨考虑到2022年新投产项目的达产节奏以及中资公司在印尼产能的高占比全球镍矿充足镍铁供应过剩或进一步深化此外潜在的印尼关税政策变动尚未落地印尼镍铁高冰镍出口量及节奏并完全不确定对镍产品价差结构有一定影响敬请阅读末页的重要声明Page13商品研究图262023年印尼新增镍铁产能较大资料来源SMMWIND上市公司披露招商期货三硫酸镍短缺转向平衡需关注镍中间品放量红土镍矿原料火法生产的核心工艺技术成熟但相对于湿法冶炼无法回收高价副产品能耗高经济性较差引入富氧侧吹技术改进后具有初始投资规模小流程短等特点能耗规模也相对低但设备寿命受影响较短目前产业化规模逐步放量建设周期1-2年2021年一季度青山集团宣布打通镍铁产线转产高冰镍意味着镍铁过剩的产能有望转为生产高冰镍直至硫酸镍2021年电池需求约占纯镍下游应用的32因而对纯镍而言用以生产硫酸镍这一价格最大的支撑因素有所松动LME镍SHFE镍随后几个交易日连续大跌红土镍矿火法高冰镍技术的出现解决了硫化镍矿矿端供应不足的问题但由于硫元素外部加入等原因经济性成为该技术路线的核心生产硫酸镍成本高于湿法3000-4000美元吨其中最核心的是硫酸镍与镍铁的价差能否覆盖镍铁生产至硫酸镍的加工成本绝对水平来看这一价差取决于镍铁的供应与硫酸镍需求以及替代工艺的放量对硫酸镍的价格影响等敬请阅读末页的重要声明Page14商品研究图27硫酸镍与镍铁价差维持相对高位图28纯镍与镍铁价差也处于历史高位附近资料来源SMM招商期货资料来源SMM招商期货湿法路径方面红土镍矿HPAL的副产品价值量较高生产运营成本较低但前期投资规模大技术壁垒也相对较高目前该技术已经经历多次迭代2022年中国印尼等地产能产量大幅上升2023年随着力勤格林美等项目相继落地湿法中间品产量有望继续放量图29印尼MHP与高冰镍产量历史新高万金属吨图30中国湿法中间品进口量历史新高实物吨资料来源SMMWIND招商期货资料来源SMMWIND招商期货2022-2023年全球MHP高冰镍产能投放维持较高规模预计2023年新增湿法中间品投产量28万金属吨左右冰镍产能29万吨左右相对2022年产量接近翻倍在下游需求增速回落的背景下镍产业链供需有望从结构性短缺转为平衡至小幅过剩的阶段敬请阅读末页的重要声明Page15商品研究图31近期及2023年镍湿法产能规划万金属吨图322023年冰镍产能规划万金属吨资料来源SMM上市公司披露招商期货资料来源SMM上市公司披露招商期货四等待交易因素稳定关注沪镍空头机会2021-2022年全球金属镍供需格局逐渐由紧张转为过剩据Nornickel预测2023年全球镍整体过剩进一步延续全年至11万吨左右金属镍整体过剩格局下三元电池需求是价格的核心支撑而随着镍豆生产硫酸镍比例的大幅下降湿法中间品高冰镍产能释放依靠低库存下做多纯镍的交易逻辑逐渐转向图332022年金属镍供需格局维持宽松千吨供给需求供给-需求右550100070614800517606005040040200300201762021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-2001039-4000-600-10-800-20-249-1000-30资料来源SMM招商期货敬请阅读末页的重要声明Page16商品研究图34电池需求占比上升23Q2逐渐转为过剩资料来源SMMWIND有色金属工业协会招商期货2022年3月初LME镍发生罕见的逼仓事件基于极低社会库存的事实以及俄乌冲突对俄镍供给交割带来的不确定性以及空头套保方无足够可交割现货的问题海外投机资金在7日8日两个交易日大幅推升镍价事情发生后LME暂停了镍交易并回滚8日当天的交易数据随后对保证金涨停板设置等制度予以限制在挤仓事件发生前LME镍即存在流动性差高波动以及持仓集中等客观问题在移仓换月时期0-3价差往往进入高波动率状态并先涨后跌种种现象已部分反映出可能的挤仓风险同时随着LME库存去化镍持仓库存比值持续上升这一风险进一步加大图352022年LME镍0-3升贴水多次大幅波动图36LME镍多头持仓库存比值仍维持高位资料来源SMMWIND招商期货资料来源SMMWIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page17商品研究LME政策调整后外盘镍持仓交易进一步降低对短期事件性冲击往往反映过度11月中旬海外某企业高冰镍生产爆炸传闻即推升LME镍迅速涨停给沪镍交易带来极大的波动此外印尼镍关税政策也具有较大不确定性一方面2020年印尼禁止镍矿出口后资源多供本土产能使用已成为全球最大镍生产国及出口国另一方面印尼对是否征收镍铁出口关税及税率水平等细节的仍未明确对国际镍价格的影响或有冲击图37印尼镍铁占全球产量比例逐年提升资料来源Mysteel招商期货策略上建议等待政策制度条件的稳定后带来的空单机会短期关注轻仓做多反套等交易性机会但多头不宜恋战2023年沪镍参考价格上限关注230000元吨下限关注硫酸镍盈亏线支撑中期看160000元吨左右敬请阅读末页的重要声明Page18商品研究研究员简介颜正野西南财经大学金融硕士理工金融复合背景具有期货从业资格证书编号F03105377及投资咨询资格证书编号Z00182711年知名新能源主机厂工程技术以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历现负责招商期货研究所有色新能源品种研究擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化构建二级市场跨资产组合策略重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page19