本报告导读：
　　疫情与管控之下，消费能力/信心/意愿均处于底部，静待政策回暖。
　　摘要：
　　事件：国家统计局发布2022年11月社零数据：2022年11月社零总额同比-5.9%，环比-5.4pct；除汽车以外的消费品零售额同比-6.1%，环比-5.2pct。限额以上当月同比-5.8%，增速环比-5.3%；社服板块推荐：中国中免、锦江酒店、华住集团-S、中青旅、北京城乡、科锐国际、携程集团-SW；零售电商板块推荐：周大福、潮宏基、重庆百货；美团-W、拼多多、阿里巴巴-SW、京东集团-SW。
　　核心观点：消费意愿和能力受损明显，拖累社零加速下行。①社零及限额以上增速环比回落幅度较大，11月社零总额同比-5.9%（10月为-0.5%），限额以上11月同比-5.8%（10月-0.5%）；②疫情反复管控趋严，线下消费服务增速继续放缓，11月餐饮收入同比-8.4%（10月-8.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比-7.5%；商品零售同比-5.8%（9月+0.5%）；③必选消费品类增速的环比下滑幅度更大，可选消费依然疲软，但进一步放缓空间并不大。
　　必选增速的环比大幅放缓更值得关注。①基础VS可选：必选与基础消费增速的环比放缓幅度更大。1）必选消费此前一直保持了相对稳健的增速，但本季食品粮油（11月+3.9%/-4.4pct）、饮料（11月-6.2%/-10.3pct）、烟酒（11月-2.0%/-1.3pct），出现了较为明显的加速下滑，进一步反映了需求景气度的疲软；2）可选消费：延续疲弱趋势，但增速进一步环比放缓空间不大：文化办公用品11月同比-1.7%，环比+0.4pct；金银珠宝11月同比-7.0%，环比-4.3pct；服装鞋帽10月同比-15.6%，环比-8.1pct；家电10月同比-17.3%，环比-3.2pct；②服务VS商品：线下服务受场景限制增速环比进一步放缓，11月餐饮收入同比-8.4%，环比-0.3pct；商品零售同比-5.6%，环比-5.5pct；线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大。
　　线上VS线下：线下受困消费场景，促销节奏前移驱动线上加速。①线上零售增速环比放缓，1-11月网上零售额同比+6.1%；其中实物网上零售额同比+6.4%，占社会消费品零售总额27.1%；②单独计算11月线上实物零售增速+3.9%，增速环比明显放缓（10月为22.1%），这一方面有双十一预付提前至10月导致对11月的分流，但11月线上增速的大幅放缓也与今年双十一整体平淡的销售数据一致；③11月单月实物商品零售同比增速线下-11.0%，我们认为现有背景下，中国零售业态线上与线下并不是替代效应，更多是与整体消费大盘景气度同步；后续若场景修复，线上与线下景气度的修复将会相对同步。
　　风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221216上次评级增持场景受限加速下行TablesubIndustry细分行业评级行2022年11月社零数据点评电商增持业刘越男分析师于清泰分析师宋小寒研究助理日用批零业增持专021-38677706021-38022689010-83939087liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomsongxiaohan026736gtjasco题证书编号S0880516030003S0880519100001S0880122070054研m本报告导读究疫情与管控之下消费能力信心意愿均处于底部静待政策回暖相关报告TableDocReport摘要批发零售业扩内需重磅政策落地暖风频吹加码复苏事件国家统计局发布年月社零数据年月社零总TableSummary20221120221120221215额同比-59环比-54pct除汽车以外的消费品零售额同比-61批发零售业REITs试点范围扩大赋能发环比-52pct限额以上当月同比-58增速环比-53社服板块推力商业不动产荐中国中免锦江酒店华住集团-S中青旅北京城乡科锐国20221211际携程集团零售电商板块推荐周大福潮宏基重庆百货批发零售业价格渐趋企稳零售旺季有望-SW提振美团-W拼多多阿里巴巴-SW京东集团-SW20221208批发零售业节衣缩食盈利回暖核心观点消费意愿和能力受损明显拖累社零加速下行社零及限额以上增速环比回落幅度较大11月社零总额同比-5910月为20221205证限额以上月同比月疫情反复管控批发零售业多因素推动恒生科技指数大-0511-5810-05涨券趋严线下消费服务增速继续放缓11月餐饮收入同比-8410月20221204研-81其中限额以上单位餐饮收入同比-75商品零售同比-58究9月05必选消费品类增速的环比下滑幅度更大可选消报费依然疲软但进一步放缓空间并不大必选增速的环比大幅放缓更值得关注基础VS可选必选与基础告消费增速的环比放缓幅度更大1必选消费此前一直保持了相对稳健的增速但本季食品粮油11月39-44pct饮料11月-62-103pct烟酒11月-20-13pct出现了较为明显的加速下滑进一步反映了需求景气度的疲软2可选消费延续疲弱趋势但增速进一步环比放缓空间不大文化办公用品11月同比-17环比04pct金银珠宝11月同比-70环比-43pct服装鞋帽10月同比-156环比-81pct家电10月同比-173环比-32pct服务VS商品线下服务受场景限制增速环比进一步放缓11月餐饮收入同比-84环比-03pct商品零售同比-56环比-55pct线下堂食和生活服务活动受疫情影响波动大线上VS线下线下受困消费场景促销节奏前移驱动线上加速线上零售增速环比放缓1-11月网上零售额同比61其中实物网上零售额同比64占社会消费品零售总额271单独计算11月线上实物零售增速39增速环比明显放缓10月为221这一方面有双十一预付提前至10月导致对11月的分流但11月线上增速的大幅放缓也与今年双十一整体平淡的销售数据一致11月单月实物商品零售同比增速线下-110我们认为现有背景下中国零售业态线上与线下并不是替代效应更多是与整体消费大盘景气度同步后续若场景修复线上与线下景气度的修复将会相对同步风险提示疫情反复影响经济增速放缓监管趋严影响公司经营请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究附录社零相关数据一览图1社零总额及限额以上社零总额增速环比回落数据来源国家统计局国泰君安证券研究图211月CPI同比16环比下降02图310月消费者信心指数略有回落数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图411月城镇与乡村消费均下行图511月服务消费增速加速下行请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业专题研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图611月线上增速环比大幅放缓既有双十一节奏因素也有景气度影响数据来源国家统计局国泰君安证券研究图7实物网上零售占比271仍在提升图8线上实物零售各品类累计增速仍在筑底数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6行业专题研究图9食品饮料烟酒同比39-62-20图10其他基础消费品纺服日用品分别-156-91数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图11可选消费化妆品珠宝办公品-46-70-17图12家电建材家具同比增速-173-100-40数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究表1国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测20221216收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中国中免601888SH2217045879654785914280425832增持王府井600859SH269632977615111756422219增持美团-W3690HK175909769-23538-67054786-44-146204增持首旅酒店600258SH2510281056-382675479-7442增持锦江酒店600754SH57936201010041430641-43增持华住集团-S1179HK3400982-465-5021698-176-19658增持君亭酒店301073SZ72258703704914020417862增持金陵饭店601007SH1040410400521311297831增持宋城演艺300144SZ1491390-1454029808113134448增持中青旅600138SH1628118-067-255292388-4640增持天目湖增持603136SH2901540520251339221641请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业专题研究携程集团-S9961HK279001607-5508553451-20518847增持九毛九9922HK1888246340287716708634增持海伦司9869HK1456166-230005462-72354436增持呷哺呷哺0520HK73787-187222327-473927增持同庆楼605108SH368096144164272365835增持海底捞6862HK20801040-41635722425-2018243增持科锐国际300662SZ488096253311407533124增持北京城乡600861SH2161121-064601723-1102017增持BOSS直聘BZO1935585-107110562673-555522增持周大福1929HK14901337671277279171191715增持潮宏基002345SZ47943351306376111411增持重庆百货600729SH22919398011351394787增持小商品城600415SH525288133416611973221715增持永辉超市601933SH367333-3944358751-109344增持家家悦603708SH128078-29320831715-2845增持名创优品MNSON109924172310681475432316增持阿里巴巴9988HK8645164301364182220313598增持京东集团9618HK225006306180245292-1862622增持拼多多PDDO87157641138272386682820增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中港股公司收盘价为港元所有公司市值及净利润单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6