坚定看好跨境电商行业长期机会。跨境电商缩短贸易链条、本质提升跨境零售效率，赛道长坡厚雪。海外线上化渗透持续，推动全球电商零售额不断增长。据eMarketer，2020年全球电商零售为4.28万亿美元，预测2021-2024年市场规模CAGR为10%。同时疫情催化商业习惯变化从消费端传导至产业基建，促进海外电商产业效率整体提升，进而催化电商渗透率螺旋上升。
　　海外流量平台多元化，打造消费“场域”为竞争关键，跨境商业模式分化，建议关注三类拥有核心能力的公司：1）强品牌力拥有自主流量：利用行业增长红利沉淀品牌运营能力，甚至将运营能力溢出、赋能其他国产品牌的公司，例如安克创新、乐歌股份、巨星科技；2）数字化保障高投入产出比：精准捕捉需求，库存管控能力优秀的泛品类公司，例如华凯易佰、吉宏股份；3）赋能产业上下游的平台型全链路服务商：有望享受全行业发展增速，率先实现规模效应，例如焦点科技、小商品城。
　　 23年投资逻辑：关注刚需消耗品β韧性，渠道补库周期提前，带来订单修复。1）海外温和衰退背景下，消费降级趋势确定，刚需消耗品（工具、OPE、中低端小商品）增速韧性较强；2）美国房地产供给缺口有望持续，驱动家装及工具行业增长，工具行业具备中长期景气度，23年修复拐点或现；3）本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致，渠道全年降价促销效果显著，库存周期或短于预期；4）人民币汇率有望维稳，海运费、原材料成本持续下行，23年跨境企业利润弹性有望充分释放。
　　投资建议：海外消费降级背景下，高性价比刚需产品营收韧性有保障；单页型、铺货型电商模式值得重新审视。目前跨境电商核心标的估值水平处于历史低位，现阶段配置性价比高。近期建议关注：巨星科技、创科实业、华凯易佰、吉宏股份。推荐主业增速稳健、渠道份额提升，有望优先受益订单修复的工具龙头巨星科技、创科实业；建议关注独特商业模式下持续积累核心能力，Q3营运指标边际优化，利润望持续提升的华凯易佰、吉宏股份。
　　风险提示：海内外宏观经济下行；市场竞争加剧；中美贸易政策变动；人民币汇率大幅变动

研究报告全文：商贸零售行业投资策略报告20221218跨境年度策略赛道长坡厚雪估值修复在望证券研究报告投资评级看好维持跨境电商年度投资策略报告最近12月市场表现核心观点坚定看好跨境电商行业长期机会跨境电商缩短贸易链条本质提升跨境商贸零售沪深300零售效率赛道长坡厚雪海外线上化渗透持续推动全球电商零售额不断增0长据eMarketer2020年全球电商零售为428万亿美元预测2021-2024年-6市场规模CAGR为10同时疫情催化商业习惯变化从消费端传导至产业基-12建促进海外电商产业效率整体提升进而催化电商渗透率螺旋上升-18-24海外流量平台多元化打造消费场域为竞争关键跨境商业模式分-30化建议关注三类拥有核心能力的公司1强品牌力拥有自主流量利用行业增长红利沉淀品牌运营能力甚至将运营能力溢出赋能其他国产品牌的公司例如安克创新乐歌股份巨星科技数字化保障高投入产出比2分析师于健精准捕捉需求库存管控能力优秀的泛品类公司例如华凯易佰吉宏股份SAC证书编号S01605220600013赋能产业上下游的平台型全链路服务商有望享受全行业发展增速率先yujianctseccom实现规模效应例如焦点科技小商品城分析师李跃博23年投资逻辑关注刚需消耗品韧性渠道补库周期提前带来订SAC证书编号S0160521120003liybctseccom单修复1海外温和衰退背景下消费降级趋势确定刚需消耗品工具OPE中低端小商品增速韧性较强2美国房地产供给缺口有望持续驱动家装及工具行业增长工具行业具备中长期景气度23年修复拐点或现相关报告3本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致渠道全年降价促销效果显111月社零增速下滑政策刺激下消著库存周期或短于预期4人民币汇率有望维稳海运费原材料成本持费有望回暖2022-12-16续下行23年跨境企业利润弹性有望充分释放投资建议海外消费降级背景下高性价比刚需产品营收韧性有保障单页型铺货型电商模式值得重新审视目前跨境电商核心标的估值水平处于历史低位现阶段配置性价比高近期建议关注巨星科技创科实业华凯易佰吉宏股份推荐主业增速稳健渠道份额提升有望优先受益订单修复的工具龙头巨星科技创科实业建议关注独特商业模式下持续积累核心能力Q3营运指标边际优化利润望持续提升的华凯易佰吉宏股份风险提示海内外宏观经济下行市场竞争加剧中美贸易政策变动人民币汇率大幅变动表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元美元PE代码公司投资评级亿元12162021A2022E2023E2021A2022E2023E002444巨星科技237371974113150190270013161039增持2285HK泉峰控股203934160036035044244715291216增持0669HK创科实业1668649095060069086326016951360增持300866安克创新261706439242279377423623081708增持300729乐歌股份42091760085090130345919561354增持600415小商品城28802525025029040194018101312增持数据来源wind数据财通证券研究所其中创科实业泉峰控股EPS单位为美元市值与收盘价单位为港元请阅读最后一页的重要声明行业投资策略报告证券研究报告内容目录1坚定看好跨境电商行业长期机会511行业增速赛道长坡厚雪海外线上化率持续提升512电商基础设施红利释放持续激发海外电商活跃度62流量变革场域运营能力成竞争关键621流量多元化时代到来B2C跨境商业模式逐渐分化622产业价值链解析关注拥有核心能力的三类公司83消费降级库存去化关注刚需品类订单弹性931疫情周期带来品类轮转消费降级下刚需消耗品韧性凸显1032美国住房供应缺口扩大温和衰退下看好23年行业景气度回升1333渠道库存周期有望提前见底关注22Q4后订单边际修复1534成本改善周期持续企业利润弹性有望持续释放164重点公司概况1741巨星科技手工具丹纳赫业绩弹性加速释放1742华凯易佰技术驱动高周转泛品类电商典范1943吉宏股份Q3净利润转正跨境电商业务迎来反转2044安克创新跨境品牌运营龙头打造3C宝洁215风险提示23图表目录图1我国跨境电商行业对外贸出口贡献率度持续提升5图2B2C模式快速发展持续简化贸易链路5图321-24年全球电子商务市场规模CAGR约105图4各国地区电商渗透率持续提升线上化空间较大5图5跨境电商发展历程及商业模式7图6跨境电商公司商业模式逐渐分化品牌化与数字化为主流发展路径8图7品牌化公司的产品研发投入较高8图8泛品类公司的流量获取成本相对较高8图9跨境电商企业的三项核心能力9图10巨星科技估值处于较低水平元9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告图11吉宏股份估值处于较低水平元9图12美国疫情发展重要节点及其所造成的消费周期10图13不同阶段下美国各类商品零售额同比增速灰色代表疫情出行管控程度11图14耐用品消费同比增速维持低个位数正增长11图15美国消费者信心指数整体下行12图16居民收入增速不及支出增速储蓄率持续下降12图17受疫情期间高基数影响22H1增速放缓12图18美国人均个人收入与消费支出变化12图19美国11月住宅及服务类CPI增速仍较为坚挺13图20能源交通通胀增速持续放缓13图2111月份美国失业率环比持平13图22剔除通胀影响美国实际零售增速仍具韧性13图23美国新增家庭形成速度持续超过房屋开工数14图24当前美国新累计住宅供给缺口已达578万座14图25乐观假设下预计至2026年供给缺口完全闭合14图26美国40年以上屋龄存量住宅占比5014图27美联储大幅加息推动风险溢价快速提升伴随加息终点将至11月抵押贷款利率上涨趋势趋缓14图28当前美国住宅空置率处于历史低位15图29加息预期稳定有望带来新屋销售环比改善15图30Q3各大零售商营收环比回升超市场预期15图31家得宝建筑产品增速稳健Q3增速11亿美元15图32Q3家得宝沃尔玛等多零售商毛利率环比提升16图33Q2渠道库销比快速下降提前补库导致Q3回升16图34预计23年美元维持强势地位欧元英镑汇率逐渐修复16图35SCFI综合运价指数超预期下跌17图362021下半年以来原材料价格逐步下降17图37巨星科技营收拆分百万元17图38巨星科技分季度经营情况17图39巨星科技营收OBM及ODM占比17图40巨星科技2021年分地区营收17图41美国五金零售增速受房地产周期影响较小18图42欧美工具五金制造工业产量持续下滑18谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告图43巨星科技分季度业绩与盈利预测19图442021年公司销售产品涵盖多个领域19图45公司重点发展高毛利品类19图46亿迈一站式跨境电商综合服务平台有望成为公司第二发展曲线20图47公司销售产品涵盖多个领域亿元22图4822H1公司线下渠道占比达3622表1电商基础设施运营商Shopify经营情况百万美元6表2电商基础设施运营商Big-commerce经营情况百万美元6表3巨星科技经营数据与预测百万元18表4并表后华凯易佰单季度经营数据百万元20表5吉宏股份跨境电商业务基本情况亿元21表6吉宏股份互联网营销业务基本情况亿元21表7吉宏股份整体财务基本情况亿元21表8安克创新整体财务情况亿元22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告1坚定看好跨境电商行业长期机会11行业增速赛道长坡厚雪海外线上化率持续提升长期来看跨境电商缩短贸易链条本质提升跨境零售效率赛道长坡厚雪2013年以来我国出口跨境电商行业高速发展海关数据显示2021年中国跨境电商出口金额11万亿元占贸易出口总额的51CAGR3为157其中2018年以来B2C模式增速亮眼2021年规模达33万亿元占整体跨境电商的23CAGR3达293图1我国跨境电商行业对外贸出口贡献率度持续提升图2B2C模式快速发展持续简化贸易链路B2C跨境电商万亿元跨境电商市场交易规模出口累计值万亿元跨境电商市场交易规模累计值万亿元跨境电商市场交易规模出口累计同比B2C跨境电商占比跨境电商出口渗透率B2C跨境电商yoy1454601580124741435040118601011032401089725803040620716323231320520455151745811202361056827032701602604407611915120528400002013201420152016201720182019202020212022201320142015201620172018201920202021数据来源Wind网经社财通证券研究所数据来源Wind网经社财通证券研究所线上化渗透持续推动全球电商零售额不断增长据eMarketer2020年全球电商零售为428万亿美元预测2021-2024年市场规模CAGR为102021年我国零售线上化率已约25根据eMarketer数据作为发达经济体的美国西欧地区则不足15东南亚拉美等新兴市场国家的电商渗透率则为10或更低仍有较大提升空间受疫情催化2020年全球零售线上化率冲高21-22年海外出行放开后有所放缓但仍高于疫情前水平逐渐回归常态化增长轨迹图321-24年全球电子商务市场规模CAGR约10图4各国地区电商渗透率持续提升线上化空间较大76030262639245249591654250252074895184428402015014614614843352776126301510811139199738214252010210849041051812000201920202021E2022E2023E2024E20152016201720182019202020212022E中国日本东南亚全球电子商务零售销售额万亿美元yoy拉美中东北非美国西欧数据来源emarketer网经社财通证券研究所数据来源emarketer网经社财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告12电商基础设施红利释放持续激发海外电商活跃度需求端疫情催化商业行为习惯发生改变倒逼海外电商基建整体效率提升从消费习惯线上化到产业基建升级反映着海外零售线上化趋势不可逆基建完善进而催化渗透率螺旋上升跨境电商行业机会具备长期属性海外电商基础设施发展迅猛ShopifyBig-commerce等优质公司进一步激发交易活跃度疫情催化线上消费实现快速增长中小卖家业务爆发以Shopify为例公司2020年及2021年营收增速分别达856574表1电商基础设施运营商Shopify经营情况百万美元FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021GMV2632015411032461138461195771517536181yoy712562487956467营业总收入67330107323157817292949461186yoy729594470856574订阅收入31003465006422490876134233yoy644500381415477商家解决方案363276082393593202073326952yoy8106745391159618数据来源Wind公司公告财通证券研究所表2电商基础设施运营商Big-commerce经营情况百万美元FY2018FY2019FY2020FY2021ARR102162128522181166268665yoy258410483营业总收入9187112101523721985yoy220359443订阅收入7048826910371154933yoy173254494商家解决方案21382941486664922yoy376655334数据来源Wind公司公告财通证券研究所2流量变革场域运营能力成竞争关键21流量多元化时代到来B2C跨境商业模式逐渐分化跨境电商发展历程也是流量变革的历程从10阶段自建平台的零散流量到20阶段亚马逊的市占率快速提升平台流量红利带动了铺货型跨境电商卖家业绩的快速爆发伴随海外流量平台多元化B2C电商也逐渐进入新的30发展阶段FacebookYoutubeTikTok等新一代流量平台的崛起推动线上流量向Shein等自建平台谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告以及Shopify等品牌自建站等多元化平台倾斜亚马逊平台流量红利不再流量多元化背景下行业对玩家提出了更高要求精细化简单粗放的铺货模式下跨境大卖频频爆雷30阶段的跨境电商更注重精细化运营与风险管控逐渐明确价值链定位规范化亚马逊平台规则与国际关税政策逐渐细化对跨境公司的内部治理水平法务合规性提出了更高的要求多元化流量平台的多元化推动B2C电商的模式多元化品牌独立站兴趣电商等新形式兴起逐渐摆脱亚马逊依赖图5跨境电商发展历程及商业模式数据来源wind各公司公告财通证券研究所流量变革背景下跨境电商场域运营能力成为竞争的关键因素跨境电商30阶段流量获取难度逐渐加大平台竞争逐渐加剧在人货场模型中即人的要素逐渐分散化在品类与商品没有大幅变动背景下场的塑造成为跨境电商企业竞争关键从商业模式角度当前跨境电商公司可分为精品与泛品两种模式1精品模式通常采用爆款策略并以品牌化为最终目标通过品牌影响力获取自主流量并通过高溢价缓冲运营风险支撑较高的研发投入代表性公司有安克创新乐歌股份自建品牌及巨星科技并购品牌2泛品模式通常以多SKU响应更多需求对运营周转效率的要求更高因此泛品类电商通常采用数字化方式进行风控通过数字化进行精准的消费场域构造以及高效率的供应链为泛品模式公司的核心能力代表性的公司有SHEIN垂直品类泛品华凯易佰高性价比的偏刚需泛品以及吉宏股份兴趣电商类泛品谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告图6跨境电商公司商业模式逐渐分化品牌化与数字化为主流发展路径2017-22H1跨境电商企业毛利率情况605040302010201720182019202020212022H1安克创新乐歌股份跨境通华凯易佰吉宏股份数据来源wind各公司公告财通证券研究所图7品牌化公司的产品研发投入较高图8泛品类公司的流量获取成本相对较高804060304020201000020182019202020212022H1201720182019202020212022H1安克创新乐歌股份跨境通安克创新乐歌股份跨境通华凯易佰吉宏股份吉宏股份华凯易佰数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所22产业价值链解析关注拥有核心能力的三类公司产业链基本流程跨境电商基本环节可划分为流量运营产品组织与规划以及供应链组织安排等环节并同时涉及跨境及电商两大领域借鉴十节甘蔗理论可以将跨境电商行业的价值链分为创意设计研发制造定价营销交易仓储配送售后等十个环节在行业增速持续及商业模式分化的背景下核心看好拥有核心能力的三类公司1强品牌力拥有自主流量利用行业增长红利沉淀品牌运营能力甚至将运营能力溢出赋能其他国产品牌的公司例如安克创新乐歌股份巨星科技谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告2数字化保障高投入产出比精准捕捉需求库存管控能力优秀的泛品类公司所处细分赛道产品均价较低受经济下行影响较小拥有稳定现金流例如华凯易佰吉宏股份覆盖产业链上下游深耕垂直品类将运营效率做到极致的公司如Shein3赋能产业上下游的平台型全链路服务商有望享受全行业发展增速率先实现规模效应例如焦点科技小商品城图9跨境电商企业的三项核心能力数据来源创京东刘强东财通证券研究所跨境版块长期投资价值确定关注疫情周期后的逆境反转低估值机会1海外经济温和衰退库存去化背景下高性价比偏刚需类产品具有较大需求弹性营收韧性有保障华凯易佰吉宏股份营运指标有望优化盈利能力有望进一步提升巨星科技有望受益新房开工复苏下的提前补库及渠道份额提升的优势2泛品模式不等于纯铺货其商业模式存在低估经历行业波动后经营韧性逐步得到验证单页电商精准铺货值得重新审视图10巨星科技估值处于较低水平元图11吉宏股份估值处于较低水平元50收盘价27089X收盘价33960X22952X18816X28085X22211X14679X10543X6016337X10462X40304020201000201712201812201912202012202112201712201812201912202012202112数据来源Wind财通证券研究所截至2022年12月12日数据来源Wind财通证券研究所截至2022年12月12日3消费降级库存去化关注刚需品类订单弹性23年投资逻辑刚需消耗品具备韧性渠道补库周期提前带来订单修复1海外温和衰退背景下消费降级趋势确定刚需消耗品工具OPE中低端小商品增速韧性较强2美国房地产供给缺口有望持续驱动家装及工具行业增长工具行业具备中长期景气度23年修复拐点或现3本轮海外渠道库存周期主要由供给端因素导致渠道全年降价促销效果显著库存周期或短于预期4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告人民币汇率有望维稳海运费原材料成本持续下行23年跨境企业利润弹性有望充分释放31疫情周期带来品类轮转消费降级下刚需消耗品韧性凸显美国疫情演绎可大致分为三个阶段120Q1的居家隔离阶段220M4-21M4的部分放开疫情管控大规模财政补贴阶段321M4后出行管控逐渐全面放开补贴退潮阶段财政刺激政策自20Q1持续至21Q1共计6轮57万亿美元为应对疫情带来的经济冲击美国政府在自2020年3月6日后陆续出台财政刺激政策共计5轮约39万亿美元2021年3月11日拜登政府再次签署美国救援计划共计费用约18万亿美元图12美国疫情发展重要节点及其所造成的消费周期20010002020-012020-072021-012021-072022-012022-07-100美国个人收入当期转移支付季调当月同比1005002020-012020-072021-012021-072022-012022-07新型冠状病毒肺炎严格指数美国6040200202001202007202101202107202201202207-20商品零售总计同比数据来源wind国家统计局财通证券研究所居家封控刺激线上消费叠加疫情财政补贴带来短期消费过热受疫情影响海外消费品类轮转耐用品消费首先爆发服务出行紧跟其后消费能力逐渐透支谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告商品消费在管控放松后快速修复受制于补贴退坡21Q4后增速现疲态22H1受高通胀高基数高库存影响多品类增速下滑服务消费在21Q1全面放开后随才伴随线下场景开放呈现出稳步回升态势Q2起美国耐用品消费同比增速转正Q2同比21Q3同比29其中建材园林日用杂货机修零部件等偏刚需消耗品增速韧性凸显图13不同阶段下美国各类商品零售额同比增速灰色代表疫情出行管控程度运动爱好机动车辆及家具和家用电子和家用建材及园林食品和饮料保健和个人服装及配饰杂货店零售食品杂货店加油站书及音乐商日用品商场零部件店装饰店电器店设备店店护理店店业店2022-10554041-1006904729763499187435522921410902022-09600142-68098562966537921803373163508392022-08739-089-5021046705747151300135136936315142022-07337230-9481017823897289393825927212317512022-06-005460-912641714831-0574910-02526714615062022-05-325187-502562760857369458943401225624152022-04-198196-4371227348372003904871-318-06919362022-03-197037-4311968369451174011890-530-15517622022-021758763634143578483391036622802138776229172022-011272117-1619028018789473361192838952822752021-1287574011521281887916951422925211630110821042021-111354148377911837557731042525435581996113328072021-10110513201716985839900754461825531618114729002021-098391031177561167573280540642184139587827922021-081115117316226365936291028368335981987121125832021-0714211702223974521219683036504089137587226342021-0619652005419581526822414933915507084397529912021-053387689291241024007-0621938564619910409098945992021-041014720429133813066119-063238076087398515364209785142021-037215510132262962-1283-1490537336110928735381634612021-02800961-4471443940862154174-124518013572452021-0111761392-1762015950848343-518-83327509393252020-12707411-14361527692631595-1162-13871475-0236362020-11303264-10661698847781393-1631-14281733235-0232020-10689514-6091694732646472-1463-94315163020502020-09729482-11141825805710585-1379-69217274901832020-08142500-9371599728636428-1531-18641079-0141172020-07241-013-10481564899843526-1727-206318101231402020-06397-256-213018821005944-078-2027-22682125277-4312020-05-478-2949-4469183912671235-849-3230-6269-390160-21772020-04-3521-6044-538830810741153-911-4039-8727-4474-546-33752020-03-2647-1967-201541427762932661-1968-4914-1641836-7702020-02252401-2235573093081440032441512568732020-01330563-2280130930851248083763471141056数据来源Wind财通证券研究所图14耐用品消费同比增速维持低个位数正增长美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调同比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调同比80美国不变价折年数个人消费支出服务季调同比706050403020100-10201903201909202003202009202103202109202203202209-20-30数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告居民收入转正长期现金流形成中但短期消费能力承压储蓄率持续下滑21年末补贴退潮后人均收入同比下滑6月份起名义收入由负转正但仍未能完全覆盖通胀导致的支出提升海外居民消费能力下滑关注跨境消费降级标的21H2起美国消费者信心指数整体呈下滑趋势11月份信心指数为1002预期值100图15美国消费者信心指数整体下行图16居民收入增速不及支出增速储蓄率持续下降谘商会消费者信心指数美国个人储蓄存款占可支配收入比例季调折年数40谘商会消费者信心指数预测值14013030120201101001090800数据来源美国谘商会财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图17受疫情期间高基数影响22H1增速放缓图18美国人均个人收入与消费支出变化美国现价折年数人均个人收入季调同比美国网络零售额总额季调3000美国网络零售额季调同比60美国现价折年数人均个人消费支出季调同比3025005020004020150030807101000205001004052019-062020-042021-022021-1200-10-20数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所除住宅服务相关消费外美国整体通胀压力持续缓解温和衰退渐成一致预期11月美国未季调CPI同比升71为一年内最小增幅通胀拐点或现失业率37环比持平美联储12月议息符合预期联邦基金利率50bps至425-45023年加息放缓路径逐渐清晰疫情小周期影响逐渐消退中期消费降级趋势确定11月份美国商品零售额同比提升83增速环比01pct剔除通胀因素后实际增速转正谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告图19美国11月住宅及服务类CPI增速仍较为坚挺图20能源交通通胀增速持续放缓环比同比美国CPI能源同比整体CPI-0171美国CPI食品与饮料同比核心CPI016050美国CPI住宅同比能源-25131美国CPI交通运输同比40食品饮料02103住宅037830服装-213620交通运输-127810医疗保健-0642娱乐04470通信与教育0607-10信息技术与硬件-03-42计算机及3C-27-44-20其它0770-30数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图2111月份美国失业率环比持平图22剔除通胀影响美国实际零售增速仍具韧性环比同比美国失业率季调零售总计158416商品零售总计147614机动车及零部件店155512家具和家用装饰店070410电子和家用电器店-10-101建材园林设备和物料店16908食品和饮料店20736保健和个人护理店03504加油站191872服装及服装配饰店0635运动爱好书及音乐商店-01230日用品商场-0221杂货店33109无店铺商贩21117食品服务和饮吧26139数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所32美国住房供应缺口扩大温和衰退下看好23年行业景气度回升美国房屋供应缺口较大3-5年内新房开工有望持续景气叠加房屋年龄偏老工具行业有望维持稳健增速受人口结构影响2012-2022年9月的近十年里美国新增家庭总数达到1460万户同时2012-2021年美国新房开工总量为880万截止到9月房屋建筑商共开建了约812000套独栋住宅美国家庭形成的速度超过房屋开工数量独栋住宅的累计供应缺口从2021年底的546万扩大到578万供给缺口或将长期存在带动美国房地产行业中长期景气度可观21年新房开工率已达近年来高点假设在次基础上每年增速25而家庭组成速度按照2012-2019年的平均速度仍需要5年多的时间才能够弥合目前的差距谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告图23美国新增家庭形成速度持续超过房屋开工数图24当前美国新累计住宅供给缺口已达578万座美国年住宅短缺数量千1000美国年新增家庭户数千2500美国年新建房屋数量千02012201320142015201620172018201920202021-10001500-2000-3000500-4000-5002012201320142015201620172018201920202021-5000-6000美国自2012起累计新增住宅短缺数量千-1500数据来源美国劳工部财通证券研究所数据来源美国劳工部财通证券研究所图25乐观假设下预计至2026年供给缺口完全闭合图26美国40年以上屋龄存量住宅占比50美国自2012起累计新增住宅短缺数量千美国年新建房屋数量千16000美国年新增家庭户数千1年以内400011102-11年12-21年2000141422-41年042-61年-2000242662-81年82年及以上-4000-6000数据来源Wind财通证券研究所数据来源美国住建部财通证券研究所短期内美联储大幅加息导致30年期房贷利率快速上行抑制市场交易与开发商信心当前30年房贷利率对国债风险溢价已达33pct相较于2008年本轮房地产价格高企有实际需求支撑贷款情况健康伴随利率预期企稳23年房地产开工有望边际修复22Q3美国住宅租房空置率均处于历史低位096030年期房贷利率边际下行后新房销售有望边际恢复8-9月新房销售已分别较7月环比提升2511图27美联储大幅加息推动风险溢价快速提升伴随加息终点将至11月抵押贷款利率上涨趋势趋缓75美国30年期抵押贷款固定利率40美国国债收益率10年美国联邦基金利率日30年抵押贷款利率-10年期国债收益率风险溢价右轴553035201510-05002007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01数据来源Wind美国劳工部财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略报告证券研究报告图28当前美国住宅空置率处于历史低位图29加息预期稳定有望带来新屋销售环比改善美国出租空置率美国房屋空置率美国MBA30年期抵押贷款固定利率变频12美国房屋价格指数700美国新屋销售折年数季调千套2016001060014005001512008584001000610800300600420054002081002000000数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所33渠道库存周期有望提前见底关注22Q4后订单边际修复海外必选优于可选消费降级趋势显现沃尔玛家得宝劳氏营收超预期可选品类的塔吉特持续承压家得宝劳氏整体营收增速稳定建筑工具引领增长其中Pro类建筑工具产品增速亮眼Q3劳氏的Pro产品销售实现19的增长连续十个季度实现双位数增长DIY产品销售趋势也得到改善图30Q3各大零售商营收环比回升超市场预期图31家得宝建筑产品增速稳健Q3增速11亿美元家得宝HOMEDEPOT劳氏LOWES建筑产品家居装饰硬件产品建材yoy塔吉特TARGET沃尔玛WALMART351804515915316014414940301371381261261311401163525120983010025208020156015104010205500020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3-5数据来源Wind各公司公告财通证券研究所数据来源Wind公司公告财通证券研究所库存周期见底旺季订单逐渐常态化与以往需求主导的库存周期不同本次库存周期更多受疫情期间延迟供应和运费上涨的影响周期显著短于预期21Q4需求承压叠加海运堵塞导致的延期交付22年初美国零售商库销比快速提升在22H1的清库动作后Q2供应商库销比已普遍出现下滑此外三季报显示疫情以来旺季频现的供应链中断风险促使海外零售商普遍实施提前备货策略Q4商品提前入库导致Q3库销比不降反升Q4渠道库销比可以验证一定程度反映新增订单的常态化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略报告证券研究报告图32Q3家得宝沃尔玛等多零售商毛利率环比提升图33Q2渠道库销比快速下降提前补库导致Q3回升36100343208030280602624040222002020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3百思买BESTBUY家得宝HOMEDEPOT百思买BESTBUY家得宝HOMEDEPOT劳氏LOWES塔吉特TARGET沃尔玛WALMART劳氏LOWES塔吉特TARGET沃尔玛WALMART数据来源Wind各公司公告财通证券研究所数据来源Wind各公司公告财通证券研究所34成本改善周期持续企业利润弹性有望持续释放汇率伴随Q4美联储加息持续人民币兑美元汇率有望持续维持65左右高位从而对冲海外通胀压力提升消费需求提升企业汇兑收益海运加速下滑毛利改善在企业Q3财报已有部分体现预计23年利润弹性持续兑现12月初SCFI综合指数已较1月最高点环比下降78同比下降762023年海运费有望回归至疫情前水平原材料伴随国际大宗产品价格下行出口商品原材料成本下降有望持续带来毛利率改善图34预计23年美元维持强势地位欧元英镑汇率逐渐修复9590858075706560美元中间价欧元中间价英镑中间价数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略报告证券研究报告图35SCFI综合运价指数超预期下跌图362021下半年以来原材料价格逐步下降综合指数波罗的海货运指数中国塑料城价格指数南华螺纹钢指数SCFIFBX210012000190010000800017006000150040001300200011000900700201901202001202101202201数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所4重点公司概况41巨星科技手工具丹纳赫业绩弹性加速释放公司是一家主要从事手工具研发与制造的出口企业同时也是目前国内手工具行业的龙头企业产品布局上以手工具为主并逐步拓展激光测量工具工业存储箱柜和动力工具等产品市场布局以欧美地区为主覆盖渠道包括大型建材零售商专业汽配连锁店和跨境电商平台等销售模式以ODM为主同时OBM持续发力图37巨星科技营收拆分百万元图38巨星科技分季度经营情况手工具激光测量仪器存储箱柜40动力工具个人防护用品其他业务收入12000301000080002060001040000200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q30毛利率期间费用率净利率2018201920202021数据来源公司公告Wind财通证券研究所数据来源公司公告Wind财通证券研究所图39巨星科技营收OBM及ODM占比图40巨星科技2021年分地区营收自有品牌OBM客户品牌ODM605100国内8030美洲60欧洲40其他地区20352430743514396359其他业务1932020182019202020212022H1数据来源公司公告Wind财通证券研究所数据来源公司公告Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略报告证券研究报告公司2022Q3实现营业收入360亿元同比增长1147归母净利润62亿元同比增长4706未来展望1手工具品类在欧美地区具备刚需消耗品属性随渠道库存压力逐渐缓解下游订单有望领先出现反弹2美联储加息周期下原材料及人工成本价格的提升导致欧美产能成本端承压公司供给端优势凸显3短期来看海运费原材料价格等成本压力有望继续下降公司利润弹性将持续释放图41美国五金零售增速受房地产周期影响较小图42欧美工具五金制造工业产量持续下滑美国新建住房销售同比15060美国五金店销售额同比1301104090207005020152016201720182019202020212022-20美国刀具及手工具制造工业产量-40欧洲工具制造工业产量资料来源Wind财通证券研究所资料来源Wind财通证券研究所表3巨星科技经营数据与预测百万元2020202122H122H22022E202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