事件1：12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确提出要坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，再次将扩内需提升至国家战略高度。
　　消费提质升级加速，多行业有望受益，政策支撑下消费复苏进度有望超预期。《纲要》明确提及持续升级传统消费、积极发展服务消费、加快培育新型消费、大力倡导绿色低碳消费，零售、免税、家电家居、汽车等多行业有望受益。一方面，由于欧美过度加息造成需求快速回落，23年欧美经济有温和衰退风险，出口面临一定挑战，消费作为“三驾马车”之一，成为拉动经济的重要抓手；另一方面，12月7日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提。同时考虑到22年的低基数，以及目前超过13万亿新增储蓄带来的巨大蓄水池，23年内需的回升路径有望比预期更为陡峭，零售业态回暖可期。
　　事件2：近期地方频出台促消费举措，推动消费潜力释放。
　　消费券是拉动经济重要手段，助力消费加速恢复。22年10月1日至11月22日，成都消费券累计投放2.1亿元，核销率91%，带动消费的杠杆率为3.87倍；今年以来上海发放四轮消费券，累计投放金额11亿元，其中前两轮共7亿元的消费券总体核销率超过80%，直接拉动消费的杠杆率4倍左右；今年6至10月湖北投放消费券10.59亿元，核销率98%，杠杆率4.07倍，由此可见消费券对消费有较为明显的刺激作用。
　　对标美国，财政补贴期间消费快速回补，消费券相比现金对消费的拉动效果更佳。美国财政刺激政策自20Q1持续至21Q1，共计6轮5.7万亿美元，推动消费快速回补，期间线下零售龙头梅西百货业绩逐季改善。相比直接发放现金，消费券对消费的撬动作用更强。1）消费券一般会限制使用期限，时效性有限，因此有强制消费，避免储蓄的特点；2）消费券具有一定定向刺激的作用，定向行业以餐饮、文化旅游、超市、百货居多，对重度依赖线下消费、疫情期间受损明显的行业的刺激作用更强；3）消费券大多设置了最低消费限额，如满100可以使用20元消费券等，具有一定杠杆效应，杠杆率在3-10倍不等，相比现金补贴，对于消费的撬动作用更强；4）对参与商户有一定限制，规模较大的零售商较为受益，利好区域性百货龙头。
　　投资建议：扩内需促消费提升至国家战略高度，近期各地消费券刺激频出，线下零售企业有望迎来回暖。考虑到从防控政策边际变化到消费全面复苏的中间时段，消费信心的恢复以及消费者对疫情防控政策调整的适应均需要一定时间，我们推荐兼具安全边际与业绩弹性的标的。建议关注四大业态核心竞争力建设继续推进，马上消费带来利润增量，低估值高分红的重庆百货（600729.SH）；线上业务打开第二增长曲线，安全边际充足的天虹股份（002419.SZ）；贸易全链路服务能力持续验证，业绩弹性有望超市场预期的小商品城（600415.SH）；省内持续加密，省外门店培育成果显效，中长期成长逻辑清晰的家家悦（603708.SH）；建议关注区域性百货杭州解百（600814.SH）、合肥百货（000417.SZ）、武商集团（000501.SZ）。
　　风险提示：宏观经济下行放慢消费复苏进程；市场竞争态势进一步加剧。
　　
　　

研究报告全文：商贸零售行业专题报告20221216扩内需促消费政策推动复苏进程证券研究报告投资评级看好维持零售复苏点评报告最近12月市场表现核心观点事件112月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要商贸零售沪深30020222035年明确提出要坚定实施扩大内需战略培育完整内需0体系再次将扩内需提升至国家战略高度-6-12消费提质升级加速多行业有望受益政策支撑下消费复苏进度有望超-18预期纲要明确提及持续升级传统消费积极发展服务消费加快培育新-24型消费大力倡导绿色低碳消费零售免税家电家居汽车等多行业有望-30受益一方面由于欧美过度加息造成需求快速回落23年欧美经济有温和衰退风险出口面临一定挑战消费作为三驾马车之一成为拉动经济的重要抓手另一方面12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步分析师于健SAC证书编号S0160522060001优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知优化疫情防控政策为消费的复苏提yujianctseccom供了前提同时考虑到22年的低基数以及目前超过13万亿新增储蓄带来的巨大蓄水池23年内需的回升路径有望比预期更为陡峭零售业态回暖可分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003期liybctseccom事件2近期地方频出台促消费举措推动消费潜力释放相关报告1拨云见日终有时2022-12-12消费券是拉动经济重要手段助力消费加速恢复22年10月1日至11月22日成都消费券累计投放21亿元核销率91带动消费的杠杆率为387倍今年以来上海发放四轮消费券累计投放金额11亿元其中前两轮共7亿元的消费券总体核销率超过80直接拉动消费的杠杆率4倍左右今年6至10月湖北投放消费券1059亿元核销率98杠杆率407倍由此可见消费券对消费有较为明显的刺激作用对标美国财政补贴期间消费快速回补消费券相比现金对消费的拉动效果更佳美国财政刺激政策自20Q1持续至21Q1共计6轮57万亿美元推动消费快速回补期间线下零售龙头梅西百货业绩逐季改善相比直接发放现金消费券对消费的撬动作用更强1消费券一般会限制使用期限时效性有限因此有强制消费避免储蓄的特点2消费券具有一定定向刺激的作用定向行业以餐饮文化旅游超市百货居多对重度依赖线下消费疫情期间受损明显的行业的刺激作用更强3消费券大多设置了最低消费限额如满100可以使用20元消费券等具有一定杠杆效应杠杆率在3-10倍不等相比现金补贴对于消费的撬动作用更强4对参与商户有一定限制规模较大的零售商较为受益利好区域性百货龙头投资建议扩内需促消费提升至国家战略高度近期各地消费券刺激频出线下零售企业有望迎来回暖考虑到从防控政策边际变化到消费全面复苏的中间时段消费信心的恢复以及消费者对疫情防控政策调整的适应均需要一定时间我们推荐兼具安全边际与业绩弹性的标的建议关注四大业态核心竞争力建设继续推进马上消费带来利润增量低估值高分红的重庆百货请阅读最后一页的重要声明商贸零售行业专题报告20221216行业专题报告证券研究报告600729SH线上业务打开第二增长曲线安全边际充足的天虹股份002419SZ贸易全链路服务能力持续验证业绩弹性有望超市场预期的小商品城600415SH省内持续加密省外门店培育成果显效中长期成长逻辑清晰的家家悦603708SH建议关注区域性百货杭州解百600814SH合肥百货000417SZ武商集团000501SZ风险提示宏观经济下行放慢消费复苏进程市场竞争态势进一步加剧表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12152021A2022E2023E2021A2022E2023E002419天虹股份7340628019015022322441872855增持600415小商品城28637522025029040194018001305增持603708家家悦76601259-049034038-339637033313增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业专题报告证券研究报告内容目录1扩内需顶层设计出炉消费迎来政策利好42消费券刺激频出提振消费信心53投资建议104风险提示11图表目录图1全国社会消费品零售额及增速万亿元5图2新增人民币存款累计值亿元5图3地级市消费券计划发放总额万元及时间7图4美国财政政策刺激带动消费复苏7图5梅西百货疫后恢复进程9图6消费券定向行业占比10图7各地消费券核销情况统计10图82022成都消费券部分可使用商家名单10表122年各地消费券发放情况5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业专题报告证券研究报告1扩内需顶层设计出炉消费迎来政策利好12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年明确提出要坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系再次将扩内需提升至国家战略高度消费提质升级加速多行业有望受益纲要明确提及持续升级传统消费积极发展服务消费加快培育新型消费大力倡导绿色低碳消费多行业有望受益1食品饮料纺织服装提高吃穿等基本消费品质推动增加高品质基本消费品供给2汽车新能源继续推进电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易3家电家居促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展4免税促进免税业健康有序发展培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设5旅游大力发展度假休闲旅游拓展多样化个性化定制化旅游产品和服务加快培育海岛邮轮低空沙漠等旅游业态释放通用航空消费潜力6运动产业链促进群众体育消费深入实施全民健身战略建设国家步道体系发展在线健身等新业态7零售加快研发智能化产品支持自动驾驶无人配送等技术应用发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态支持社交电商网络直播等多样化经营模式政策支撑下消费复苏进度有望超预期一方面由于欧美过度加息造成需求快速回落23年欧美经济有温和衰退风险出口面临一定挑战消费作为三驾马车之一成为拉动经济的重要抓手另一方面12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知优化疫情防控政策为消费的复苏提供了前提同时考虑到22年的低基数以及目前超过13万亿新增储蓄带来的巨大蓄水池23年内需的回升路径有望比预期更为陡峭零售业态回暖可期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业专题报告证券研究报告图1全国社会消费品零售额及增速万亿元图2新增人民币存款累计值亿元1400000013210000社零总额当月值万亿元名义增速实际增速12000000800100100000006008000000006000000400-10040000002002000000--2000002021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-032022-042004-12数据来源国家统计局财通证券研究所2月数据为12月合计值数据来源Wind财通证券研究所2消费券刺激频出提振消费信心地方频出台促消费举措推动消费潜力释放今年以来各地相关部门加紧出台促消费政策全国超20个省市发放消费券有助于释放消费者在餐饮文旅零售等多个方向的消费需求22年10月1日至11月22日成都消费券累计投放21亿元核销率91带动消费的杠杆率为387倍今年以来上海发放四轮消费券累计投放金额11亿元其中前两轮共7亿元的消费券总体核销率超过80直接拉动消费的杠杆率4倍左右今年6至10月湖北投放消费券1059亿元核销率98杠杆率407倍由此可见消费券对消费有较为明显的刺激作用表122年各地消费券发放情况地区消费券发放情况当地百货公司22年业绩情况22Q1-Q3收入1905亿元0171394亿元5081689亿元6月25日到9月30日合肥开展5折享美食暑合肥合肥百货1649归母净利润091亿元-期消费季活动预计发放消费券总额5000万元1557014亿元-5586094亿元37445今年6至10月湖北省分3轮7批次发放202222Q1-Q3收入1874亿元-647惠购湖北消费券投放财政资金1059亿1499亿元-11681488亿元-元核销财政资金1039亿元直接拉动销售额湖北武商集团608归母净利润176亿元-4237亿元拉动比1407主要涉及商场超3420092亿元-5017064亿市餐饮行业12月中旬至月底将发放年货券元-3346投放总量为2亿元22Q1-Q3收入179亿元-2044宁波前五期消费券市区两级共投入财政资金221亿元-231239亿元宁波1259亿元已核销111亿元直接带动销售宁波中百2268归母净利润008亿元15180亿元478364亿元171424-013亿元-5103522Q1-Q3收入1665亿元1107年初截止5月7日在首轮促消费中广东累计1139亿元-2262947亿元-广州投放金额607亿元的政府消费券撬动消费交易广百股份3417归母净利润029亿元-3581亿元7364-052亿元-2208-045亿元-33257谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业专题报告证券研究报告自9月底各项活动开启之日至10月6日汽车消22Q1-Q3收入168亿元-1433费券累计发放超2900张发放金额超900万元167亿元-1965173亿元-南宁超市消费券累计发放超70000张发放金额超南宁百货1177归母净利润-004亿元-200万元美妆消费券累计发放超11000张发49661-01亿元-688-002亿放金额超190万元元4167月8日杭州发放22年第三期数字消费券总额22Q1-Q3收入528亿元-1234为8000万元前两期发放的285亿元数字消费433亿元-1636562亿元券已拉动消费超30亿元9月16日杭州发放总杭州杭州解百1108归母净利润094亿元-额6541万元的第二期暑期数字消费券第一期已3149051亿元-4542089亿发放1亿元核销金额848392万元关联的订元12134单金额达到1306亿元22Q1-Q3收入653亿元-305468长沙于4月26日开始发放十期星城消费券总投亿元-2541371亿元-入1000万元22年底长沙将以重大节假日为契长沙友阿股份3947归母净利润06亿元-机开展汽车家电家居零售百货美食餐饮四4661015亿元-8203062亿大版块促消费活动预计发放超千万元消费券元3349822Q1-Q3收151亿元-1081058今年以来上海发放四轮消费券累计投放金额11亿元-593214亿元-142上海亿元其中前两轮共7亿元的消费券总体核销率徐家汇归母净利润021亿元-429-028超过80直接拉动消费的杠杆率4倍左右亿元-22763015亿元256822Q1-Q3收3314亿元33292437月18日起北京将向全市消费者发放大团圆餐亿元10392722亿元饮消费券由政府和提供餐饮服务的平台企业共同北京王府井1725归母净利润377亿元出资推出外卖店内养老助残三种消费券4323005亿元-9784033共计1亿元亿元-6923今年8月以来深圳推出的2022深圳购物季22Q1-Q3收3461亿元274277活动中投入汽车补贴15亿元拉动消费超360亿亿元-2012991亿元-元投入家电补贴3亿元惠及市民近30万市区深圳天虹股份037归母净利润279亿元发放消费券超10亿元年末即将发放新一轮消费31816-119亿元-2553-券各区消费券累计金额超过13亿元购车补046亿元-14018贴超16亿元6-8月沈阳市在消夏购物节活动中发放1亿元居民消费券6月30日起发放体育惠民消费券500万22Q1-Q3收21亿元-91715亿元元包括350万元普通消费券已发放50万-3136182亿元-1417归沈阳中兴商业元体彩专用券已发放100万元冰雪消费券母净利润019亿元-1785005亿未发放截至10月23日累计承兑补贴金元-8548024亿元-2071额达400万元核销进度100截至6月30日全区共发放各类实物券消费券22Q1-Q3收1722亿元2811416等318万张直接带动消费127亿元间接拉动亿元3761434亿元宁夏消费708亿元12月15日起宁夏将通过各平台新华百货432归母净利润043亿元-向全国消费者发放总计1500万元的冬游宁夏文1549008亿元15927071旅消费券亿元6564122Q1-Q3收5271亿元-1904重庆渝北区5月发放两轮消费券共计300万元64624亿元-1234602亿元月起中央公园商圈将连续四周面向渝北行政区重庆重庆百货064归母净利润414亿元-域全域发放无门槛消费券总金额600万元9362174亿元-10252亿元月30日起重庆荣昌发放消费券200万元1498谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业专题报告证券研究报告数据来源Wind北京日报中国产业新闻网湖北日报南宁宝新民晚报新浪财经东南快报财通证券研究所复盘20年消费券在经济承压阶段是拉动消费的重要抓手根据北大国家发展研究院我国消费券的发放效果研究论文从2020年3月起我国地方政府开始陆续发放消费券据商务部统计截至5月8日我国已有28个省市自治区的170多个地级市发放了190多亿元消费券是我国历史上第一次大规模通过发放消费券来应对经济冲击在发放消费券一个月左右发放消费券地区微信支付笔数比未发券地区高42由此推算出发券地区受支持行业的支付笔数比未发放地区同行业高约25印证了发放消费券对促进消费有积极效果图3地级市消费券计划发放总额万元及时间数据来源我国消费券的发放效果研究北京大学国家发展研究院林毅夫沈艳孙昂财通证券研究所数据截至20年4月18日参考美国经历财政刺激政策对消费复苏有明显拉动效果美国财政刺激政策自20Q1持续至21Q1共计6轮57万亿美元为应对疫情带来的经济冲击美国政府在自2020年3月6日后陆续出台财政刺激政策共计5轮约39万亿美元2021年3月11日拜登政府再次签署美国救援计划共计费用约18万亿美元期间消费得到快速回补图4美国财政政策刺激带动消费复苏谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业专题报告证券研究报告数据来源Wind财通证券研究所受益于消费复苏梅西百货盈利能力得到修复20Q1之后财政政策刺激期间梅西百货营收净利润呈现逐季修复的趋势20Q4净利润扭亏为盈股价也进入强势上涨通道21Q2收入已经修复至2019年疫情前水平由此可见消费刺激政策以及疫情管控的有序放开对于线下零售企业具有较强的带动作用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业专题报告证券研究报告图5梅西百货疫后恢复进程数据来源Wind财通证券研究所相比直接发放现金消费券对消费的撬动作用更强1消费券一般会限制使用期限时效性有限因此有强制消费避免储蓄的特点2消费券具有一定定向刺激的作用定向行业以餐饮文化旅游超市百货居多对重度依赖线下消费疫情期间受损明显的行业的刺激作用更强3消费券大多设置了最低消费限额如满100可以使用20元消费券等具有一定杠杆效应杠杆率在3-10倍不等相比现金补贴对于消费的撬动作用更强4对参与商户有一定限制规模较大的零售商较为受益利好区域性百货龙头谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业专题报告证券研究报告图6消费券定向行业占比图7各地消费券核销情况统计10093806461556040200餐饮文化旅游超市百货数据来源我国消费券的发放效果研究北京大学国家发展研究院林毅夫数据来源我国消费券的发放效果研究北京大学国家发展研究院林毅夫沈艳孙昂财通证券研究所沈艳孙昂财通证券研究所图82022成都消费券部分可使用商家名单数据来源成都本地宝财通证券研究所3投资建议扩内需促消费提升至国家战略高度近期各地消费券刺激频出线下零售企业有望迎来回暖考虑到从防控政策边际变化到消费全面复苏的中间时段消费信心谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业专题报告证券研究报告的恢复以及消费者对疫情防控政策调整的适应均需要一定时间我们推荐兼具安全边际与业绩弹性的标的建议关注四大业态核心竞争力建设继续推进马上消费带来利润增量低估值高分红的重庆百货600729SH线上业务打开第二增长曲线安全边际充足的天虹股份002419SZ贸易全链路服务能力持续验证业绩弹性有望超市场预期的小商品城600415SH省内持续加密省外门店培育成果显效中长期成长逻辑清晰的家家悦603708SH建议关注区域性百货杭州解百600814SH合肥百货000417SZ武商集团000501SZ4风险提示1宏观经济下行影响居民消费信心会放慢消费复苏进程加大线下零售业态公司的经营压力2各公司为争夺有限客流促使市场竞争态势进一步加剧将导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12