事件
　　12月15日，国家统计局公布2022年11月社零数据。2022年11月，我国社零总额为3.9万亿元，同比-5.9%（前值为-0.5%），低于wind一致预期（-2.5%）；除汽车外的消费品零售额为3.5万亿元，同比-6.1%（前值为-0.9%）。
　　点评
　　分线上线下看：线下消费受疫情影响较为严重，线上消费展现一定的韧性。11月网上实物商品零售额为1.4万亿元，同比+1.2%（前值为+15.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.1万亿元，同比-9.9%（前值为-6.1%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-10.4%（前值为-5.7%）。11月河北、四川等地疫情爆发，影响线下消费和物流配送，同时对线上线下造成影响。
　　分消费类型看：商品零售和餐饮均有所下滑，餐饮受损更加明显。11月商品零售3.4万亿元，同比-5.6%（前值+0.5%）；餐饮收入0.4万亿元，同比-8.4%（前值-8.1%）。
　　分品类看：必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强；服装、家电、数码等大件可选消费受损严重，静待后续恢复。
　　必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强，从限上商品零售额看，11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类,分别同比增长+3.9%/ +8.3%；饮料出现罕见负增速，同比-6.2%，且日用品消费同比9.1%，反映疫情下快递停运、餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响。
　　大件可选消费受损情况较严重，静待刺激政策+疫情恢复后的需求反弹：11月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品，服装/家器音像类/通讯器材类同比-15.6%/ -17.3%/ -17.6%。此外化妆品类/金银珠宝类同比-4.6%/ -7.0%，也均表现一般。12月14日中公中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》，后续各地促销费政策落地后，可选消费品有望迎来需求复苏。
　　投资建议：11月在区域疫情等因素的影响下，社零数据不及预期，呈触底态势。随着后续各地消费刺激政策有望出台，以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复，我们看好未来消费触底反转的大趋势。建议关注需求弹性较大的可选消费领域，以及竞争格局改善、基本面弹性也较大的线下餐饮、出行、商超等消费场景投资机会。
　　推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，小商品城，迪阿股份，上海机场。
　　风险提示：疫情反复，居民消费意愿不及预期等
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告商贸零售商贸零售行业点评报告月社零总额同比静待二次冲击后11-592022年12月15日消费触底反弹证券分析师吴劲草增持维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcnTableSummaryTableTag研究助理阳靖事件执业证书S060012101000512月15日国家统计局公布2022年11月社零数据2022年11月yangjingdwzqcomcn我国社零总额为39万亿元同比-59前值为-05低于wind一致预期-25除汽车外的消费品零售额为35万亿元同比-61前行业走势值为-09商贸零售沪深3000点评-3-6-9分线上线下看线下消费受疫情影响较为严重线上消费展现一定的韧-12-15性11月网上实物商品零售额为14万亿元同比12前值为-18-21153线下消费方面推算线下社零总额为21万亿元同比-99-24-27前值为-61剔除餐饮消费后线下商品零售同比-104前值为-30202112152022415202281420221213-5711月河北四川等地疫情爆发影响线下消费和物流配送同时对线上线下造成影响相关研究分消费类型看商品零售和餐饮均有所下滑餐饮受损更加明显11月消费券深度研究全面复盘商品零售34万亿元同比-56前值05餐饮收入04万亿元同比-84前值-81问卷调研哪些领域受益撬动杠杆几何分品类看必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强服装家电数码等大件可选消费受损严重静待后续恢复2022-12-11二次冲击不改出行修复趋必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强从限上商品零售额看11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类分别同比增长势关注出行链消费复苏波段机3983饮料出现罕见负增速同比-62且日用品消费同比-会反映疫情下快递停运餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响912022-12-10大件可选消费受损情况较严重静待刺激政策疫情恢复后的需求反弹11月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品服装家器音像类通讯器材类同比-156-173-176此外化妆品类金银珠宝类同比-46-70也均表现一般12月14日中公中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年后续各地促销费政策落地后可选消费品有望迎来需求复苏投资建议11月在区域疫情等因素的影响下社零数据不及预期呈触底态势随着后续各地消费刺激政策有望出台以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复我们看好未来消费触底反转的大趋势建议关注需求弹性较大的可选消费领域以及竞争格局改善基本面弹性也较大的线下餐饮出行商超等消费场景投资机会推荐标的中国中免厦门象屿爱美客小商品城迪阿股份上海机场风险提示疫情反复居民消费意愿不及预期等15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告事件12月15日国家统计局公布2022年11月社零数据2022年11月我国社零总额为39万亿元同比-59前值为-05低于wind一致预期-25除汽车外的消费品零售额为35万亿元同比-61前值为-09图1社零总额当月同比增速社零总额万亿元yoy右轴887646-052541004403386-23-4-62-59-81-100-12数据来源wind国家统计局东吴证券研究所点评分线上线下看线下消费受疫情影响较为严重线上消费展现一定的韧性11月网上实物商品零售额为14万亿元同比12前值为153线下消费方面推算线下社零总额为21万亿元同比-99前值为-61剔除餐饮消费后线下商品零售同比-104前值为-5711月河北四川等地疫情爆发影响线下消费和物流配送同时对线上线下造成影响图2网上实物商品零售额及增速图3线下社零总额及增速含线下商品零售及餐饮网上实物零售额推算万亿元yoy右轴线下社零总额推算万亿元yoy右轴202076153641521513113610504-2105313-4312212-60-61-8052-5-101-99-1200-100-14数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所注统计局仅披露每个月的线上零售额累计值我们通过注推算线下社零当月社零总额-当月实物商品线上差分得到当月值进而计算同比零售额25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告分消费类型看商品零售和餐饮均有所下滑餐饮受损更加明显11月商品零售34万亿元同比-56前值05餐饮收入04万亿元同比-84前值-81图4商品零售额及增速图5餐饮收入及增速商品零售万亿元yoy右轴餐饮收入万亿元yoy右轴881015610408625005006362-844342-2048-5-404-81-100442-56-6-15-802-10-200-1200-25数据来源国家统计局东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所分品类看必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强服装家电数码等大件可选消费受损严重静待后续恢复必选消费品中粮油食品中西药品韧性较强从限上商品零售额看11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类分别同比增长3983饮料出现罕见负增速同比-62且日用品消费同比-91反映疫情下快递停运餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响大件可选消费受损情况较严重静待刺激政策疫情恢复后的需求反弹11月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品服装家器音像类通讯器材类同比-156-173-176此外化妆品类金银珠宝类同比-46-70也均表现一般12月14日中公中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年后续各地促销费政策落地后可选消费品有望迎来需求复苏图6分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比20限额以上分品类零售额当月同比2022102022118310390-20-16-10-57-46-17-42-62-70-40-91-100-20-156-173-176数据来源wind国家统计局东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表1部分品类限额以上商品零售额当月同比增速当月同比202203202204202205202206202207202208202209202210202211限额以上商品零售-04-133-538875916600-57粮油食品类125100123906281858339饮料类12660771930584941-62烟酒类72-7038517780-88-07-20服装鞋帽针纺织品-127-228-162120851-05-75-156化妆品类-63-223-1108107-64-31-37-46金银珠宝类-179-267-155812217219-27-70日用品类-08-102-6743073656-22-91家用电器和音像器材-43-81-106327134-61-141-173中西药品类119791081197891938983文化办公用品98-48-33891156287-21-17家具类-88-140-122-66-63-81-73-66-40通讯器材类31-218-776649-4658-89-176石油及制品类105478314714217110209-16汽车类-75-316-1601399715914239-42建筑及装潢材料类04-117-78-49-78-91-81-87-100数据来源Wind国家统计局东吴证券研究所投资建议11月在区域疫情等因素的影响下社零数据不及预期呈触底态势随着后续各地消费刺激政策有望出台以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复我们看好未来消费触底反转的大趋势建议关注需求弹性较大的可选消费领域以及竞争格局改善基本面弹性也较大的线下餐饮出行商超等消费场景投资机会推荐标的中国中免厦门象屿爱美客小商品城迪阿股份上海机场风险提示疫情反复居民消费意愿不及预期等45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn