回溯2022年：
　　2022年整体经济形势表现较平淡，社零总额呈V型趋势，二季度受多地散发疫情影响，社零增速有所下滑，三季度开始缓慢恢复，截至2022年10月社零总额累计同比增长0.6%。美妆行业作为可选消费增长承压，需求较弱，整体呈负增长态势，但龙头仍维持高速增长；传统零售受疫情冲击影响较大，消费疲软，线下业态增长乏力，线上零售延续增长态势；免税行业受益消费回流和政策加码，离岛免税表现亮眼，但受海南疫情影响，二季度开始增长有所承压。
　　展望2023年：
　　2022年11月开始疫情防控政策逐步调整，预计实体零售逐步恢复正常经营，同时复工复产叠加公共场所出入政策放宽，有望加快消费复苏；另外减轻跨地区流动限制将带动旅游消费增长，2023年将会是全面复苏之年。国货化妆品龙头将延续强势增长态势，核心成分和技术将帮助国货塑造品牌和产品形象，加速国货替代；传统零售将充分受益消费复苏，线下业态有望迎来亮眼反弹；跨地区流动恢复带动旅游业复苏，叠加出入境限制放宽，免税行业有望重回高增趋势。
　　投资逻辑（一）：国货化妆品崛起正当时，龙头增长空间大
　　目前国货化妆品崛起势头强劲，国货替代逻辑已验证可行。今年前三季度化妆品零售额较往年比较低迷，但国货品牌表现分化，龙头公司仍然维持强势增长，中小品牌则受疫情影响较大、经营承压。目前国货化妆品龙头基本上已形成各自深入人心的品牌形象，打造出了独有的核心大单品，未来将在品牌力和产品矩阵方面持续发力，继续维持高增态势。在此逻辑下，我们推荐关注大单品策略进入收获期，已构建起优势产品护城河的珀莱雅（603605）；专注细分赛道，形成强大优势壁垒的贝泰妮（300957）；四大品牌协同发力，专注核心原料研发的华熙生物（688363）。
　　风险提示：新品推出不及预期、行业竞争加剧、疫情反复风险。
　　投资逻辑（二）：疫情后周期消费复苏在即，免税有望重回高增态势
　　疫情影响出入境受限，口岸免税和出境消费锐减，离岛免税成为承接消费回流的主要渠道。随着国内疫情防控政策放宽，跨省出行常态化管理，赴岛旅游人次有望逐渐回升至2019年水平。另外离岛免税政策大力扶持蛋糕做大，岛内免税业态越来越丰富，经营主体也有所增加，更多元和完善的离岛旅游购物体系有望带动行业整体实现进一步增长。在此逻辑下，我们推荐关注全岛布局、坐拥全球最大单体购物中心，充分受益政策红利的国内免税业龙头中国中免（601888）；国内第二家拥有全渠道免税牌照，即将在海南开设第一家免税店的王府井（600859）。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、疫情反复风险。

研究报告全文：商贸零售行业2023年投资策略国货强势崛起把握消费复苏主线关注国货化妆品和免税龙头西南证券研究发展中心美妆零售研究团队2022年12月核心观点回溯2022年2022年整体经济形势表现较平淡社零总额呈V型趋势二季度受多地散发疫情影响社零增速有所下滑三季度开始缓慢恢复截至2022年10月社零总额累计同比增长06美妆行业作为可选消费增长承压需求较弱整体呈负增长态势但龙头仍维持高速增长传统零售受疫情冲击影响较大消费疲软线下业态增长乏力线上零售延续增长态势免税行业受益消费回流和政策加码离岛免税表现亮眼但受海南疫情影响二季度开始增长有所承压展望2023年2022年11月开始疫情防控政策逐步调整预计实体零售逐步恢复正常经营同时复工复产叠加公共场所出入政策放宽有望加快消费复苏另外减轻跨地区流动限制将带动旅游消费增长2023年将会是全面复苏之年国货化妆品龙头将延续强势增长态势核心成分和技术将帮助国货塑造品牌和产品形象加速国货替代传统零售将充分受益消费复苏线下业态有望迎来亮眼反弹跨地区流动恢复带动旅游业复苏叠加出入境限制放宽免税行业有望重回高增趋势1核心观点投资逻辑一国货化妆品崛起正当时龙头增长空间大目前国货化妆品崛起势头强劲国货替代逻辑已验证可行今年前三季度化妆品零售额较往年比较低迷但国货品牌表现分化龙头公司仍然维持强势增长中小品牌则受疫情影响较大经营承压目前国货化妆品龙头基本上已形成各自深入人心的品牌形象打造出了独有的核心大单品未来将在品牌力和产品矩阵方面持续发力继续维持高增态势在此逻辑下我们推荐关注大单品策略进入收获期已构建起优势产品护城河的珀莱雅603605专注细分赛道形成强大优势壁垒的贝泰妮300957四大品牌协同发力专注核心原料研发的华熙生物688363风险提示新品推出不及预期行业竞争加剧疫情反复风险投资逻辑二疫情后周期消费复苏在即免税有望重回高增态势疫情影响出入境受限口岸免税和出境消费锐减离岛免税成为承接消费回流的主要渠道随着国内疫情防控政策放宽跨省出行常态化管理赴岛旅游人次有望逐渐回升至2019年水平另外离岛免税政策大力扶持蛋糕做大岛内免税业态越来越丰富经营主体也有所增加更多元和完善的离岛旅游购物体系有望带动行业整体实现进一步增长在此逻辑下我们推荐关注全岛布局坐拥全球最大单体购物中心充分受益政策红利的国内免税业龙头中国中免601888国内第二家拥有全渠道免税牌照即将在海南开设第一家免税店的王府井600859风险提示行业竞争加剧消费需求恢复不及预期疫情反复风险2目录2022行业回顾板块回顾化妆品消费需求疲软增长承压零售电商持续增长线下表现低迷2023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的3商贸零售跑赢大市美容护理整体承压2022年初截至12月9日申万商贸零售指数下跌6跑赢沪深300指数116个百分点美容护理指数下跌143跑输沪深300指数32个百分点SW商贸零售在31个申万行业中涨跌幅排名第6SW美容护理排名第27在整体经济形势面临下行压力的大背景下商贸零售行业作为传统弱周期性行业表现较为稳定在所有行业中排名居中而美容护理作为可选消费受消费环境疲软影响较大表现较为低迷相对指数表现年初至今申万行业涨跌幅排名数据来源wind西南证券整理数据截止12月9日4医疗美容表现低迷美容护理行业整体表现偏弱三个子行业均下跌其中医疗美容行业领跌-189具体到个股来看涨幅靠前的个股包括原料生产商和国货化妆品龙头企业而跌幅靠前的个股包括医美和个护类公司整体来看因疫情和整体经济形势承压的原因美容护理作为可选消费受到影响较大产品生产和供应链物流都受到一定程度冲击叠加去年高基数原因今年整体表现低迷出现较大幅下滑美容护理整体表现较弱美容护理行业个股涨跌幅前十数据来源wind西南证券整理数据截止12月9日5一般零售领涨分板块来看一般零售贸易和互联网电商子板块上涨分别上涨5842和14其余板块均下跌其中专业连锁跌幅最大-217具体到个股来看领涨居前的多为具备多业态的实体零售商且大多具有国资背景跌幅居前的多为电商服务运营商整体来看在疫情趋于稳定以及管控政策逐步优化的大环境下一般零售与贸易走势较好但因为跨省流通从今年底开始缓慢恢复旅游零售有所承压另外互联网电商中尤其是电商服务表现较为低迷同时实体门店经营受限消费需求疲软下专业连锁跌幅较大一般零售领涨商贸零售行业个股涨跌幅前十数据来源wind西南证券整理数据截止12月9日6目录2022行业回顾板块回顾化妆品消费需求疲软增长承压零售电商持续增长线下表现低迷2023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的7化妆品零售额表现低迷化妆品零售额累计同比增速高开低走2022年初化妆品零售额累计增速达到7在2021年同期高基数情况下保持了增长态势但随着三季度国内散点疫情多发以来消费需求受到一定影响化妆品零售额累计增速大幅下滑4-10月份均为负增长分月份来看三月开始同比增速出现下滑4月份开始上海等地出现大规模疫情多地实行封控管理部分化妆品公司生产和运输受到较大影响当月国内化妆品零售额同比下降223随后因618大促活动6月恢复正增长但Q3开始增速再次下滑1-10月份整体零售额同比下降28化妆品零售额累计同比增速化妆品月零售额及增速数据来源wind西南证券整理8护肤类仍是主流分品类来看护肤类产品仍是消费主流今年前三季度护肤类产品销售额共计955亿元彩妆类产品销售额为308亿元护肤类体量仍然显著大于彩妆类同时护肤类产品增速也要快于彩妆类5月护肤类增速最高同比增长70彩妆类2月增速最高同比增长4护肤类按细分产品来看洗面奶是使用频率最高的产品依次是面膜乳液防晒霜精华液等产品护肤彩妆销售额亿元护肤品分品类使用频率数据来源wind西南证券整理9Q3营收利润均下滑SW美容护理企业今年前三季度营收表现先增后减Q1Q2Q3同比增速分别为505358-263三季度开始因疫情多发生产及物流受到较大影响营业收入出现下滑SW美容护理企业归母净利润相较营收表现较为乏力Q1Q2Q3同比增速分别为235158-482三季度利润端下滑较为明显主要受到疫情影响化妆品消费需求疲软叠加部分企业去库存及业务调整美容护理行业盈利能力承压SW美容护理营业收入SW美容护理归母净利润数据来源wind西南证券整理10双十一大盘增速下滑国货崛起势头不改10-11月是每年的化妆品消费旺季双十一大促活动中美妆类产品销售额会占到全年销售额15左右据星图数据显示今年自10月31日-11月11日的双十一大促活动中全网美容护肤类产品总销售额为606亿元同比增长108增速有所下滑2021年同比增长355天猫平台在双十一美容护肤类产品销售额中占比67以天猫平台为例越来越多国货品牌上榜成交额前列尽管仍然以国际大牌为主流但护肤品类中有3个国货品牌进入前十彩妆品牌中有2个国货品牌进入前十国货崛起正强势延续天猫护肤品牌销售排行榜天猫彩妆品牌销售排行榜排名品牌销售额元销售量件均价元排名品牌销售额元销售量件均价元1LOREAL欧莱雅2544亿74633万340841MAC魅可272亿7687万354422薇诺娜1801亿61263万293932花西子259亿1818万142323lancome兰蔻1685亿18317万9196833CE三熹玉244亿17193万141764EsteeLarder雅诗兰黛1534亿19425万789494YSL圣罗兰243亿4531万535355olay玉兰油1506亿45649万32995EsteeLarder雅诗兰黛198亿4232万46756珀莱雅1500亿43589万344096Nars娜斯181亿4706万384577SHISEIDO资生堂834亿11173万746127CPB肌肤之钥166亿2655万624818夸迪782亿16939万461858Lancome兰蔻150亿3316万452289修丽可770亿7613万1011499MUF玫珂菲146亿4352万3364610SK-II731亿5771万12672410TIMAGE彩棠131亿7076万18483数据来源魔镜市场情报西南证券整理11天猫双十一总体量减价增今年天猫双十一美容护肤类总体呈现量减天猫双十一美妆产品量减价增价增趋势护肤销售额3447亿元同比下降77其中销量下降172均价上升1142022年均价为2806元彩妆销售额573亿元同比下降251其中销量下降282均价上升442022年均价为1083元细分产品赛道对比细分产品赛道对比来看护肤类产品面部护理套装销售额最高其次是精华乳液面霜面膜等单品彩妆类产品面部彩妆销售额最高其次眼唇等部位按增速来看男士身体护理增速最高但体量较小数据来源魔镜市场情报西南证券整理12兴趣电商增长势头强劲天猫京东等综合电商平台美妆类产品表现平淡但以抖音为主的兴趣电商则迎来强势增长据抖音双11好物节数据报告2022年10月31日-11月11日双十一期间抖音美妆类产品日成交额同比增长132预售成交额同比增长56614个品牌破亿支付用户数同比增长96抖音美妆成交额分品类来看护肤品GMV排名前十的品牌中有三个上榜分别是欧诗漫5珀莱雅7自然堂9彩妆类GMV排名前十的品牌中有4个上榜分别是花西子1卡姿兰3彩棠4INTOYOU7与天猫相比抖音成交额排名靠前的品牌定位更加大众国货排名更靠前抖音双十一护肤榜单抖音双十一彩妆榜单排名品牌排名品牌1后1花西子2雅诗兰黛23CE3欧莱雅3卡姿兰4SK-II4彩棠5欧诗漫5尔木萄6海蓝之谜6YSL7珀莱雅7INTOYOU8赫莲娜8DIOR9自然堂9JUELREOU10兰蔻10纪梵希数据来源蝉妈妈西南证券整理13目录2022行业回顾板块回顾化妆品消费需求疲软增长承压零售电商持续增长线下表现低迷2023年行业展望及投资策略2023年重点推荐投资标的14社零总额变化呈V型趋势截至2022年10月我国社会消费品总额为36万亿元累计同比增长06增幅较小分季度来看Q1Q2Q3增速分别为33-4635整体呈现V型趋势主要受二季度开始的疫情影响一度出现负增长至三季度开始进入缓慢恢复态势分月份来看今年4月份社零总额同比下降111下滑最为明显主要因为4月份开始上海等多地出现长达一个月以上的疫情反复现象多地线下消费和电商物流受限整体消费环境低迷居民消费意愿较为疲软至6-7月份开始疫情管控进入常态化社零增速恢复正增长社零总额累计同比增速社零总额及同比增速数据来源wind西南证券整理15线上增长延续线下业态表现分化分渠道来看线上商品销售延续增长态势且占社零总额比例逐渐增高至从年初22增长至最近10月份262网上零售额累计同比增长保持在5以上线上渠道仍然保持着稳定发展态势线下渠道各业态表现出现分化超市便利店专业店始终保持正增长百货专卖店则表现较为疲软尤其是百货业态受疫情冲击较严重从3月开始始终处于负增长下半年有缓慢恢复趋势截至今年10月限额以上超市便利店百货店专业店专卖店零售额累计同比变动分别为3746-684607线上零售延续增长态势线下分业态累计同比增速数据来源国家统计局西南证券整理16收入利润面临增长压力SW商贸零售企业今年前三季度营收略微下滑Q1Q2Q3同比增速分别为15-33-09二季度开始受疫情影响收入端出现负增长三季度随着多地疫情管控进入常态化有所恢复但整体消费需求仍较为疲软SW商贸零售企业今年前三季度利润端承压出现了较大程度的下滑Q1Q2Q3同比增速分别为-2-421-509下滑幅度逐渐扩大主要因为疫情影响线下门店经营首先居民消费需求低迷导致企业大量采取促销及产品结构调整等措施盈利能力有所削弱SW商贸零售营业收入SW商贸零售归母净利润数据来源wind西南证券整理17必选消费较可选消费表现更稳定分品类来看在受到疫情影响宏观经济分品类累计同比增长形势较为低迷的情况下可选消费品类增长承压如服饰鞋帽化妆品金银珠宝等在二季度下滑明显三季度开始进入逐步复苏态势相较来说必选消费品类表现较为稳定粮油食品等保持正增长家具建材类受影响较为严重截至三季度仍没有明显向上拐点出现分业态累计同比增速前三季度各品类同比增速数据来源国家统计局西南证券整理18国内旅游市场逐步恢复2021年国内疫情管控常态化旅游人次和国内旅游人次及增速收入较2020年有大幅度好转恢复至接近2019年同期水平2022年国内多地散点疫情多发上海成都海南等旅游大省均有不同程度的管控前三季度国内旅游人次及收入同比均有所下滑各节假日国内旅游人次恢复至2019年同期60-80左右国内旅游市场整体仍处于逐步恢复态势国内旅游收入及增速节假日国内旅游人次及恢复程度数据来源中国文化和旅游部西南证券整理19