报告要点：
　　疫情防控新阶段，低基数下看好明年消费增速回升
　　三大板块均跑赢大盘，其中社服更优。2022年市场持续交易出行链复苏及政策预期，推高相关板块股价。目前医美、个护、专业服务处于近3年估值分位较低位置。1-10月社零+0.60%，其中商品零售好于餐饮，必选好于可选。当前疫情防控进入新阶段，消费刺激政策值得期待。低基数叠加疫情防控优化，看好明年增速回升。
　　化妆品：关注量的恢复，布局上游和中游，下游抓国货龙头机会
　　上游：原料重要性在化妆品产业链中凸显，国内原料商综合势力不断提升有望分割全球龙头市场份额，看好新技术如合成生物妆品应用；2）中游制造：22年代工厂短期两头承压，2023年盈利趋势向好；3）品牌商：持续分化，聚焦头部美妆集团，关注品牌矩阵布局进展。
　　医美：发展和监管并行，上游抓潜力单品，下游观利润修复
　　医美赛道整体进入强监管时代，行业短期受到疫情影响客流承压老客经济重要性凸显，长期来看人群渗透率依然处于较低水平。由于医美的低渗透以及轻医美的高复购率的特性，下游终端有望伴随疫情防控调整率先恢复，利润率修复空间大。上游针剂也有望在终端回暖下实现产品放量，目前板块估值处于历史相对较低水平，积极布局。
　　酒店旅游：酒店供给出清利好头部，景区降本增效关注业绩弹性
　　客运总量弱于2020及2021。酒店供给出清，龙头疫情期间持续规模扩张提升市占率并不断优化组织效率，推进品牌升级，RevPAR弹性可期，布局龙头。景区方面，疫情持续扰动，上市公司降本增效成果明显，疫后复苏弹性大，关注复苏业绩的兑现。
　　餐饮：关注复苏弹性，聚焦龙头企业长期竞争力
　　餐饮行业有望在线下消费场景中率先复苏，市场中长尾出清后竞争格局持续优化，连锁餐饮细分龙头企业供应链布局完善、门店经营效率高，疫后展店有望加速恢复，并开拓新品牌布局第二增长曲线，在长期竞争中优势显著。
　　黄金珠宝：消费韧性强，龙头品牌疫后有望加速拓店
　　整体消费表现相对韧性，今年1-2月及7月表现较好。虽然疫情有所扰动，但头部品牌门店数量依然保持扩张，23年有望加速拓店。当前估值具备性价比。
　　投资建议
　　布局消费景气板块，关注复苏弹性。化妆品：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、科思股份、嘉亨家化、青松股份、巨子生物等；医美：朗姿股份、爱美客；个护：稳健医疗；酒店旅游：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、君亭酒店、宋城演艺、天目湖；餐饮：九毛九、奈雪的茶；黄金珠宝：周大生、潮宏基；教育：行动教育；母婴：孩子王等。
　　风险提示
　　疫情反复风险，消费复苏不及预期风险，汇率大幅波动风险，政策风险等

研究报告全文：TableMain行业研究可选消费商贸零售与社会服务证券研究报告可选消费行业策略报告2022年12月11日TableInvestTableTitle拨云见日观复苏觅成长推荐维持2023年美容护理商贸零售社会服务年度策略报告要点TableSummary过去一年TablePicQuote市场行情疫情防控新阶段低基数下看好明年消费增速回升1三大板块均跑赢大盘其中社服更优2022年市场持续交易出行链复-7苏及政策预期推高相关板块股价目前医美个护专业服务处于-15近年估值分位较低位置月社零其中商品零售好于31-10060-23餐饮必选好于可选当前疫情防控进入新阶段消费刺激政策值得-31期待低基数叠加疫情防控优化看好明年增速回升121031161099129化妆品关注量的恢复布局上游和中游下游抓国货龙头机会可选消费沪深300上游原料重要性在化妆品产业链中凸显国内原料商综合势力不断资料来源Wind提升有望分割全球龙头市场份额看好新技术如合成生物妆品应用相关研究报告TableDocReport2中游制造22年代工厂短期两头承压2023年盈利趋势向好3国元证券行业研究-2022年零售及社服行业策略报告预期品牌商持续分化聚焦头部美妆集团关注品牌矩阵布局进展向好布局高景气和改善板块20221211医美发展和监管并行上游抓潜力单品下游观利润修复医美赛道整体进入强监管时代行业短期受到疫情影响客流承压老客经济重要性凸显长期来看人群渗透率依然处于较低水平由于医美的低渗透以及轻医美的高复购率的特性下游终端有望伴随疫情防控调整率先恢复利润率修复空间大上游针剂也有望在终端回暖下实现产品放量目前板块估值处于历史相对较低水平积极布局酒店旅游酒店供给出清利好头部景区降本增效关注业绩弹性报告作者TableAuthor客运总量弱于2020及2021酒店供给出清龙头疫情期间持续规模分析师李典扩张提升市占率并不断优化组织效率推进品牌升级RevPAR弹性执业证书编号S0020516080001可期布局龙头景区方面疫情持续扰动上市公司降本增效成果电话021-51097188-1866明显疫后复苏弹性大关注复苏业绩的兑现邮箱lidiangyzqcomcn餐饮关注复苏弹性聚焦龙头企业长期竞争力餐饮行业有望在线下消费场景中率先复苏市场中长尾出清后竞争格分析师路璐局持续优化连锁餐饮细分龙头企业供应链布局完善门店经营效率执业证书编号S0020519080002高疫后展店有望加速恢复并开拓新品牌布局第二增长曲线在长电话021-51097188期竞争中优势显著邮箱lulugyzqcomcn黄金珠宝消费韧性强龙头品牌疫后有望加速拓店整体消费表现相对韧性今年1-2月及7月表现较好虽然疫情有所扰动但头部品牌门店数量依然保持扩张23年有望加速拓店当前估值具备性价比投资建议布局消费景气板块关注复苏弹性化妆品珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展科思股份嘉亨家化青松股份巨子生物等医美朗姿股份爱美客个护稳健医疗酒店旅游首旅酒店锦江酒店华住集团君亭酒店宋城演艺天目湖餐饮九毛九奈雪的茶黄金珠宝周大生潮宏基教育行动教育母婴孩子王等风险提示疫情反复风险消费复苏不及预期风险汇率大幅波动风险政策风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分161附表重点公司盈利预测TableForecast昨收盘总市值EPSPE公司代码公司名称投资评级元百万元2021A2022E2023E2021A2022E2023E603605珀莱雅买入162184598117287258327565162874956300957贝泰妮买入136215769856212283376642548153619688363华熙生物买入125566040507163215280770358354484600223鲁商发展买入11061124325036036052307230372114603983丸美股份增持36631470492062073083590850114399600315上海家化增持29131977558097084126300334562305300740水羊股份增持134252195606207014321651917940300856科思股份买入4990844907118217283423923051761300955嘉亨家化买入2658267926103110178258124171496300132青松股份买入749386919-176-094031--2410002612朗姿股份买入265011724800420190506254136685268300896爱美客买入528931144392944364192711940825457072367HK巨子生物买入315031342500831021363785309723232279HK雍禾医疗买入1070563976029015038369071332816605136丽人丽妆增持1257503376103048082122026181528300792壹网壹创增持3049727719145144171210321221786300888稳健医疗买入75783231959291350418260421661815002867周大生买入14141549640112105123126213431148002345潮宏基买入470417601039037044120512661080600916中国黄金买入13232222640048054069275624371917301078孩子王增持13011446770020021032643461954066605098行动教育买入30783634462211481921393208016031179HK华住集团-S增持349511247568-014-035072--4835600258首旅酒店增持24202707638006-02107443214-117383267600754锦江酒店增持5498588310201002116356915263593370301073君亭酒店增持70885533505604511912643158045954300144宋城演艺买入1441376777401200403711959333743946603136天目湖买入2871534851028015079102541853636189922HK九毛九增持1994289904102301904885281045441192150HK奈雪的茶增持7601303496-264-010005--16091资料来源Wind国元证券研究所注港股收盘价及市值单位为港币请务必阅读正文之后的免责条款部分261目录1行情回顾及消费宏观疫情防控进入新阶段消费复苏711行情与基本面三大板块跑赢大盘22年市场交易复苏预期712消费市场疫情防控进入新阶段明年消费增速有望回升102化妆品关注疫后量的恢复抓国货龙头的结构性机会1421行业从量价逻辑看化妆品大盘1422品牌国货龙头突围多品牌布局初显成效1623品类功效关注红利品类及潜力成分2024渠道线下尚未止跌关注疫后修复线上持续分散223医美发展和监管并行上游抓潜力单品下游观利润修复2331行业进入强监管时代短期客流受到疫情挑战2332非手术类占比提升较快产品细分化项目化28321注射类关注新材料新适应症获批30322光电类品类高增长国产公司布局中344酒店旅游酒店供给出清利好头部景区降本增效关注业绩弹性3841酒店供给收缩静待复苏3842景区演艺降本增效关注疫后反弹435餐饮关注复苏弹性聚焦龙头企业长期竞争力466黄金珠宝消费韧性强龙头品牌疫后有望加速拓店5161黄金产品新工艺带动佩戴需求品类份额持续提升5262钻石镶嵌市场培育钻石渗透提升空间巨大下游品牌持续布局中5463渠道疫后头部品牌拓店有望加速567投资建议588风险提示60图表目录图1商贸零售社会服务和美容护理申万指数与沪深300指数涨跌幅对比7图2申万商贸零售社会服务美容护理指数和主要指数2022年1-11月涨跌幅对比7图32022年1-11月申万一级行业涨跌幅对比7图4申万二级子行业2022年涨跌幅对比8图5申万三级子行业涨跌幅8图6美护零售社服二级类目前三季度营业收入增速9图7申万美护零售社服二级类目前三季度利润增速9图82021年以来社会消费品零售总额月度同比增速10图92021年以来社会消费品零售总额商品零售及餐饮收入月度同比增速11图10收入感受与收入信心指数12请务必阅读正文之后的免责条款部分361图11居民消费储蓄投资意愿12图12居民新增人民币贷款及居民新增人民币存款12图13美国个人支出-消费支出中耐用商品非耐用商品及服务同比增速13图142015-2022年限额以上化妆品类增长情况14图152020-2022年限额以上化妆品类月度增长情况14图162022年1-10月限额以上各品类零售额VS2019年同期增速对比14图17淘系化妆品大盘均价元15图18淘系化妆品大盘销量亿件15图19淘系平台护肤品各价格带2022年1-9月VS2020同期两年复合增速15图20淘系平台彩妆各价格带2022年1-9月VS2020同期两年复合增速15图21淘系护肤品赛道各价格带占比情况16图22淘系彩妆赛道各价格带占比情况16图23我国化妆品备案商品数16图24部分检测机构化妆品功效评价测试报价梳理16图25天猫平台各排名段国货比例18图26抖音平台各排名段国货比例18图27国内头部化妆品公司收入增速19图28部分国际品牌亚太中国区收入增速19图292022天猫平台护肤及彩妆下二级类目增速21图302022年1-9月抖音美妆细分类目同比增速21图312020中国美妆护肤消费者购买考虑因素21图32美丽修行2022成分生命周期曲线及潜力成分21图332021年较2019年化妆品零售终端各渠道增速22图342019-2022H1部分上市公司营收分渠道增速22图35抖音电商20221-9月美妆销售额及增速22图362022年天猫及抖音在护肤行业的GMV对比22图37近年来中国医美相关监管活动梳理23图382017-2023E中国轻医美用户规模24图39样本医美机构客流减少原因24图40新氧季度MAU万25图412022医美产业笔记调研样本机构获客渠道25图422016-2025E中国医美市场规模26图43代表国家每千人医疗美容治疗次数2020年26图44中国按城市等级划分医美渗透率2021年26图45中国按消费者年龄划分医美渗透率2021年26图46医美上游上市公司营业收入增长情况27图47医美下游公司华韩股份与朗姿股份医美业务归母净利润率变动情况27图482017-2030E全球及中国非手术类项目规模占比28图492016-2023E我国非手术类疗程量占比及数量百万28图50用户除此尝试医美项目可接受价格29请务必阅读正文之后的免责条款部分461图51用户复购项目频次29图52轻医美注射类一览30图53新氧玻尿酸产品订单占比情况31图54双美大陆地区收入百万元33图55锦波生物-重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入万元33图56医美光电设备一览35图57光电设备功能分类情况36图582018-2020年3年平均中国激光医美医疗器械市场份额37图592020中国强脉冲光医美仪器市场份额37图60全国客运总量万38图61全国公路客运量万38图62全国铁路客运量万38图63民航客运量万38图642020年以来国内酒店行业RevPAR较2019恢复度39图65三大酒店集团相比2019RevPAR恢复度39图66三大酒店集团RevPAR元39图67三大酒店集团OCC40图68三大酒店集团ADR元40图69全国住宿业设施数量万家40图70全国住宿业客房总规模万间40图71全国酒店业设施连锁酒店数量非连锁酒店数量万41图72全国酒店业客房规模连锁酒店客房规模非连锁酒店客房规模41图73我国酒店连锁化率变化情况41图742019年重点国家地区连锁化率对比41图75三大酒店集团净增门店数量家42图76三大酒店集团储备门店数量家42图77按档次分类全国客房数42图78三大酒店集团中高端占比情况42图79美国酒店行业整体恢复情况2019同期43图80国内旅游人次亿人及较2019年恢复度44图81黄金周游客数亿人次44图822022年Q3景区相关标的恢复度VS2019年同期44图83景区相关标的季度归母净利润百万元45图84社零总额餐饮收入及同比增长46图85限额以上企业餐饮收入及占餐饮收入总额比重46图86连锁餐饮规模十亿及连锁化率47图872020年不同餐饮赛道连锁化率对比47图88餐饮企业主要公司股价复盘港元元47图89同庆楼广州酒家市盈率变动PETTM48图90九毛九海底捞市值及变动情况48图91九毛九太二奈雪的茶同店收入同比变动情况48图92主要连锁餐饮企业翻座台率倍48请务必阅读正文之后的免责条款部分561图93部分连锁餐饮龙头企业总门店数变动49图94部分连锁餐饮龙头企业月度开店情况49图95餐饮行业融资事件数及融资金额49图96限额以上金银珠宝类当月同比变化情况51图97中国珠宝首饰行业细分品类占比52图98周大福周大生直营门店镶嵌类及黄金类产品销售占比52图99我国黄金消费量及黄金首饰消费量季度情况及增速53图100黄金产品中不同工艺黄金饰品市场份额54图101我国登记结婚人数万对及增速54图102国内黄金价格和国际黄金价格变化情况54图103上海钻石交易所钻石进口额及增速55图104上海钻石交易所成品钻石交易额及增速55图105印度培育钻毛钻进口额55图106印度培育钻裸钻出口额55图107印度培育钻毛钻进口渗透率培育钻裸钻出口渗透率56图108中国珠宝行业各渠道占比情况57图1092020-2021我国珠宝首饰行业分渠道销额57图1102019-2022珠宝行业主要上市公司门店变化情况57表1主要二级行业估值水平9表22022年限额以上企业商品零售总额及各消费品月度同比增速情况11表3天猫护肤彩妆店铺销售额排名17表4抖音品牌TOP20情况18表5本土美妆集团品牌矩阵20表6部分涉及医美相关公司资本化进程24表72021-2022年部分新材料新设备新适应症轻医美产品获批情况29表8国内肉毒产品获批情况及部分在研产品进度32表9在售胶原蛋白相关填充剂产品33表10相关公司盈利预测及估值59请务必阅读正文之后的免责条款部分6611行情回顾及消费宏观疫情防控进入新阶段消费复苏11行情与基本面三大板块跑赢大盘22年市场交易复苏预期商贸零售社会服务美容护理均跑赢大盘其中社会服务更优年初至2022年11月30日商贸零售社会服务美容护理申万行业分别-1030-816-1547同期沪深300-2201三大板块均跑赢大盘在申万31个一级子行业中社会服务商贸零售美容护理分别排名第6816位图1商贸零售社会服务和美容护理申万指数与沪深300指数涨跌幅对比商贸零售社会服务美容护理沪深30050-52022-04-212022-11-082022-01-132022-01-242022-02-092022-02-182022-03-012022-03-102022-03-212022-03-302022-04-122022-05-052022-05-162022-05-252022-06-062022-06-152022-06-242022-07-052022-07-142022-07-252022-08-032022-08-122022-08-232022-09-012022-09-132022-09-222022-10-102022-10-192022-10-282022-11-172022-11-28-102022-01-04-15-20-25-30-35资料来源IFIND国元证券研究所注截止到20221130图2申万商贸零售社会服务美容护理指数和主要指图32022年1-11月申万一级行业涨跌幅对比数2022年1-11月涨跌幅对比商贸零售社会服务美容护理上证指数深证成指创业板指沪深30030020-510-10-8160-1030-15-1342-10-1547-20-20-25-2201-30-2523-40-30综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子-2941煤炭房地产计算机交通运输建筑装饰社会服务石油石化商贸零售公用事业农林牧渔有色金属基础化工美容护理纺织服饰机械设备医药生物轻工制造非银金融国防军工家用电器电力设备食品饮料建筑材料-35资料来源IFIND国元证券研究所注区间涨跌幅截止到20221130资料来源IFIND国元证券研究所注区间涨跌幅截止到20221130请务必阅读正文之后的免责条款部分761细分板块涨跌幅来看出行链涨幅领先市场交易复苏预期涨跌幅抢跑基本面二级子类目中旅游景区酒店餐饮贸易涨幅居前其中餐饮酒店涨幅达到2797旅游景区上涨1283体育专业连锁专业服务个护用品教育化妆品跌幅靠前分别下跌321927522295212521052072出行板块2022年在疫情反复的背景下市场持续交易复苏及政策预期推高相关板块股价图4申万二级子行业2022年涨跌幅对比403020100-10教育化妆品贸易体育个护用品医疗美容一般零售酒店餐饮专业服务互联网电商旅游及景区专业连锁-20旅游零售美容护理商贸零售社会服务-30-40资料来源IFIND国元证券研究所注板块涨跌幅剔除ST个股采取流通市值加权平均计算图5申万三级子行业涨跌幅806040200餐饮酒店百货超市饰品贸易会展服务综合电商自然景区学历教育人工景区洗护用品跨境电商医美耗材培训教育检测服务电商服务生活用纸-20旅游综合多业态零售品牌化妆品旅游零售专业连锁人力资源服务商业物业经营其他专业服务教育运营及其他-40化妆品制造及其他资料来源IFIND国元证券研究所注板块涨跌幅剔除ST个股采取流通市值加权平均计算请务必阅读正文之后的免责条款部分861基本面方面医美互联网电商专业服务人服检测等板块景气度较好旅游及景区旅游零售等依然受到疫情冲击基本面偏弱互联网电商医美化妆品专业服务收入增幅靠前分别增长494340021801而旅游及景区教育旅游零售收入下滑较多分别下降376523362047利润端来看互联网电商医美专业服务同样实现了较好的利润增长归母净利润分别448621511132旅游及景区酒店餐饮体育个护用品利润端下滑较多分别-18761-12401-11667-10854图6美护零售社服二级类目前三季度营业收入增速图7申万美护零售社服二级类目前三季度利润增速601004950404550402211301816020119966-2-9饰品10教育-23-26-20贸易体育-50化妆品0-45-12个护用品医疗美容一般零售酒店餐饮专业服务旅游零售专业连锁旅游及景区-10-1互联网电商饰品教育-7-100贸易体育-20化妆品-109医疗美容一般零售酒店餐饮专业服务个护用品-117-30-20-124旅游零售专业连锁旅游及景区互联网电商-23-150-40-38-50-200-188资料来源IFIND国元证券研究所资料来源IFIND国元证券研究所注板块涨跌幅剔除ST个股采取流通市值加权平均计算注板块涨跌幅剔除ST个股采取流通市值加权平均计算估值角度来看目前医疗美容个护用品专业服务处于近3年估值分位较低位置旅游及景区互联网电商餐饮旅游目前处于历史估值较高分位水平上表1主要二级行业估值水平近3年最低市盈率近3年最高市盈率板块市盈率目前估值所处近3年分位水平TTMTTM医疗美容7267624523757584个护用品173115654370591专业服务384634698117812一般零售1685150529971205贸易1704150229861360旅游零售70182658209182388体育169962044543512858教育56403050105993431化妆品4709333173433435饰品1685109027873505专业连锁3213208850843754酒店餐饮198692087237298217互联网电商424377348818446旅游及景区414082290417359917资料来源IFIND国元证券研究所注市盈率TTM为整体法剔除负数后计算请务必阅读正文之后的免责条款部分96112消费市场疫情防控进入新阶段明年消费增速有望回升2022年1-10月社会消费品零售总额3606万亿同比增长060低基数叠加疫情防控优化看好明年增速回升逐月来看1-2月受到过年期间消费旺盛疫情控制较好2021年基数较低等因素影响同比增长6703月末开始上海进行了为期66天的封城居民出行和消费大幅减少社零下滑幅度较大6月过后上海解封需求开始恢复10月份疫情多地散发社零由增转跌2023年在低基数叠加疫情防控优化下社零增速有望回升图82021年以来社会消费品零售总额月度同比增速4033803420302017701240121085010670440490540390310250170270250-0500-353-670-1110-10-20资料来源IFIND国元证券研究所22年商品零售好于餐饮收入必选消费好于可选消费2022年1-10月商品零售累计值达到3252万亿同比增长120餐饮收入353万亿同比下滑500商品零售整体好于餐饮收入商品零售分行业来看整体可选消费压力较大地产相关家电建筑及装潢材料类下滑明显具体来看限额以上企业商品零售总额1-10月同比增长31必选方面粮油食品类中西药品类都保持了同比正增长其中粮油食品类同比增长900日用品增长160中西药品类增长930可选消费饮料类和文化办公品类同比分别增长660590烟酒类增长420金银珠宝增长170化妆品类及服装品类分别下滑280440地产相关的家用电器和音像器材同比下滑08家具类和建筑及装潢材料类分别下滑820530其他方面来看汽车类小幅增长080石油及制品类增长1250主要受价格因素影响请务必阅读正文之后的免责条款部分1061图92021年以来社会消费品零售总额商品零售及餐饮收入月度同比增速商品零售当月同比餐饮收入当月同比100806040200-20-40资料来源IFIND国元证券研究所表22022年限额以上企业商品零售总额及各消费品月度同比增速情况指标单月同比增速1-10月绝对量增速品类2月3月4月5月6月7月8月9月10月亿社会消费品零售总额6700-01-0101010101-0536057506限额以上企业商品零售总额91-04-133-53887591660012928431粮油食品类7912510012390628185831511190必选日用品类107-08-102-6743073656-22605416消费中西药品类751197910811978919389524293饮料类11412660771930584941249366烟酒类13672-7038517780-88-07409042服装鞋帽针纺织品类48-127-228-162120851-05-7510414-44可选化妆品类70-63-223-1108107-64-31-373084-28消费金银珠宝类195-179-267-155812217219-27250817文化办公用品类11198-48-33891156287-21348559通讯器材类4831-218-776649-4658-895016-09家用电器和音像器材类127-43-81-106327134-61-1417169-08地产家具类-60-88-140-122-66-63-81-73-661290-82相关建筑及装潢材料类6204-117-78-49-78-91-81-871506-53石油及制品类25610547831471421711020919080125其它汽车类39-75-316-16013997159142393687308资料来源IFIND国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1161二三季度国内居民收入感受及收入信心不足消费意愿较低而储蓄意愿比例创新高居民资产负债表持续收缩Q2居民当期收入感受指数及未来收入信心指数快速回落Q3小幅上升但依然处于低位有待改善从消费储蓄投资意愿来看储蓄意愿持续上升Q2Q3占比达到58305810创新高疫情反复背景下居民倾向于防御性储蓄消费意愿则持续走低Q3回落至2280居民资产负债表持续收缩1-10月新增存款达到1270万亿较2021年同期增长74而居民新增人民币贷款1-10月达到339万亿较去年同期下滑5023图10收入感受与收入信心指数图11居民消费储蓄投资意愿未来收入信心指数当期收入感受指数投资意愿比例储蓄意愿比例消费意愿比例58100568054526050404820462018032018062018092018122019032019062019092019122020032020062020092020122021032021062021092021122022032022062022094404220180620180920181220190320190620190920191220200320200620200920201220210320210620210920211220220320220620220940201803资料来源Datayes中国人民银行调查统计司国元证券研究所资料来源Datayes中国人民银行调查统计司国元证券研究所图12居民新增人民币贷款及居民新增人民币存款居民新增人民币贷款亿元居民新增人民币存款亿元1400001200001000008000060000400002000002018M1-102019M1-102020M1-102021M1-102022M1-M10资料来源Datayes中国人民银行国元证券研究所疫情防控政策上二十条新十条发布疫情防控进入新阶段另外消费刺激政策值得期待11月11日进一步优化防控工作二十条推出12月7号国务院联防联控机制综合组公布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知对风险区划定和管理核酸检测隔离方式等工作提出十个方面进一步的优化请务必阅读正文之后的免责条款部分1261要求新十条防控持续优化疫情防控进入新阶段从海外疫情放开经验来看商品复苏先于服务出行链各板块根据出行半径有所差异本地及周边休闲消费有望率先恢复以美国为例22年3月26日美国所有州结束室内强制口罩令6月12日取消入境阴性要求从国内放开到入境放开间隔一个季度消费在大力度的财政刺激下复苏较好国内放开后个人消费支出快速冲高其中商品率先反弹图13美国个人支出-消费支出中耐用商品非耐用商品及服务同比增速美国个人消费支出商品-耐用品同比增速美国个人消费支出商品-非耐用品同比增速美国个人消费支出服务同比增速100806040200-20-402020-01-312020-10-312021-07-312020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312020-02-29资料来源IFIND国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13612化妆品关注疫后量的恢复抓国货龙头的结构性机会21行业从量价逻辑看化妆品大盘疫情第三年短期需求端受到持续冲击未能跑赢消费大盘但和疫情前比在各消费品类中表现相对靠前2022年1-10月限额以上化妆品类商品零售额同比下滑28同期限额以上单位商品零售额增长31未能跑赢大盘自新冠肺炎疫情以来首年出现下滑月度上来看2020年在疫情初期由于线上化率较高加上品牌加大线上投放力度2020年行业整体增长显著好于整体消费板块然而进入到2021年行业增速开始走缓同时大促虹吸效应放大在淡季21年78月首次出现弱于消费大盘的表现进入到2022年重点城市如上海广州等化妆品重镇的失守叠加超头缺位直接导致行业由增转跌且今年以来品类增速始终逊于消费大盘但横向比较社会消费品零售中的15个品类相比2019年同期化妆品22年1-10月增速位于第5位相对靠前图142015-2022年限额以上化妆品类增长情况图152020-2022年限额以上化妆品类月度增长情况限额上化妆品类累计同比增速限额上商品零售累计同比增速限额以上化妆品类同比增速16限额以上商品零售同比增速5012408302041000-10-20202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210-4202002-30资料来源国家统计局国元证券研究所资料来源国家统计局国元证券研究所图162022年1-10月限额以上各品类零售额VS2019年同期增速对比20151050-5-10请务必阅读正文之后的免责条款部分1461资料来源国家统计局国元证券研究所从量价逻辑上来看均价上涨是近两年主要行业驱动因子而销量端承压疫后消费信心和消费场景修复有望推动销售端好转我们拆分了目前美护赛道中核心的淘系平台2020-2022年的表现根据魔镜数据202020212022年1-9月淘系护肤彩妆分别实现销售额190039215527185738亿20212022年1-9月同比1341-1382拆分量和价来看均价持续上涨主要的拉动项整体均价从20年1-9月的8060元增长到22年1-9月的10168元销量整体受到疫情反复影响较大尤其是今年1-9月销量较去年同期下滑2282预计疫后消费信心和消费场景修复有望推动销售端好转图17淘系化妆品大盘均价元图18淘系化妆品大盘销量亿件均价销量12033110292510021901780137096052020M1-M112021M1-M112022M1-M112020M1-M112021M1-M112022M1-M11资料来源魔镜数据国元证券研究所资料来源魔镜数据国元证券研究所价格带上看护肤品中300-500价格带销售额占比提升明显较2020年同期提升4个百分点在不排除其他分流的造成的价格带变化影响下我们看到整体护肤价格带护肤赛道中0-200元低端价格低端下滑严重200的中端及高端则实现增长其中400-500增幅最高彩妆主力价格带均面临较大压力300元以下低端至中端价格带均有不同程度下滑其中50-150元价格区间下滑较为严重图19淘系平台护肤品各价格带2022年1-9月VS2020图20淘系平台彩妆各价格带2022年1-9月VS2020同期两年复合增速同期两年复合增速3025252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-20资料来源魔镜数据国元证券研究所资料来源魔镜数据国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1561图21淘系护肤品赛道各价格带占比情况图22淘系彩妆赛道各价格带占比情况2020M1-92021M1-92022M1-92020M1-92021M1-92022M1-935303025252020151510105500资料来源魔镜数据国元证券研究所资料来源魔镜数据国元证券研究所供给端来看新规下化妆品备案费用及时间周期拉长1-10月累计新增备案商品总量2873万个总量较2021年同比下降2252021年化妆品功效宣称评价规范出台中国化妆品行业进入功效评价时代对比新规前后对于化妆品产品提出更高要求其中祛斑美白防晒防脱发祛痘修护滋养6类功效只能通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价单一产品功效评价费用增加万元至三十万元不等时间周期增加1个月至1年多不等新规下新产品上市周期和成本提高对于品牌方而言推新门槛提升2021年5月至2022年5月整体化妆品备案数量收缩明显今年5月之后整体备案数量开始企稳1-10月累计化妆品备案数2873万个同比下滑225连续三年下滑供给端持续收缩图23我国化妆品备案商品数图24部分检测机构化妆品功效评价测试报价梳理功效宣称费用区间备案商品总数万同比增速防脱23-24万祛斑美白12-21万5000045防晒5-8万-50040祛痘33-16万35-100030修护3-5万25-1500滋养3-9万2015-2000舒缓3-6万10-2500紧致3-5万5抗皱45-6万0-30002019202020212020M1-M10保湿27-5万控油28-55万资料来源国家药品监督管理局国元证券研究所资料来源青眼国元证券研究所22品牌国货龙头突围多品牌布局初显成效今年从竞争格局上看基本符合我们去年在年度策略中的判断新锐品牌特别是彩妆新锐持续预冷国际品牌相对平稳上市国货品牌则凭借相对于海外品牌在各价请务必阅读正文之后的免责条款部分1661位段上的性价比不断提升的产品及研发实力以及优异的本土营销渠道策略实现突围天猫平台方面方面整体国货份额较2021年保持稳定其中头部国货品牌表现亮眼我们根据魔镜数据整理今年1-11月TOP20品牌中国货品牌共5个和2021年基本持平新消费品牌自疫情之后整体滑坡较严重特别是彩妆品类从品牌国货和海外品牌市占率对比角度来看TOP102050100的品牌中国货GMV占比分别为32232935虽然国货中新锐压力较大但由于部分国货龙头公司的良好表现对冲了整体新锐下滑使得国货整体份额TOP100和去年基本持平而头部品牌来看受益于珀莱雅薇诺娜的拉动整体TOP10中国货市场份额较去年增长8个百分点但中腰部国货品牌则面临较大压力表3天猫护肤彩妆店铺销售额排名202020212022M1-111雅诗兰黛官方旗舰店1欧莱雅官方旗舰店1欧莱雅官方旗舰店2欧莱雅官方旗舰店2雅诗兰黛官方旗舰店2Lancome兰蔻官方旗舰店3Lancome兰蔻官方旗舰店3Lancome兰蔻官方旗舰店3雅诗兰黛官方旗舰店4perfectdiary旗舰店4花西子旗舰店4珀莱雅官方旗舰店5花西子旗舰店5perfectdiary旗舰店5olay官方旗舰店6SK-II官方旗舰店6SHISEIDO资生堂官方旗舰店6薇诺娜官方旗舰店7olay官方旗舰店7薇诺娜官方旗舰店7海蓝之谜官方旗舰店8薇诺娜官方旗舰店8珀莱雅官方旗舰店8SK-II官方旗舰店9后官方旗舰店9LAMER海蓝之谜官方旗舰店9资生堂官方旗舰店10HomeFacialPro旗舰店10SK-II官方旗舰店10科颜氏官方旗舰店11自然堂旗舰店11KIEHLS科颜氏官方旗舰店11修丽可官方旗舰店12科颜氏官方旗舰店12后官方旗舰店12YSL美妆官方旗舰店13SHISEIDO资生堂官方旗舰店13olay官方旗舰店13HR赫莲娜官方旗舰店14LAMER海蓝之谜官方旗舰店14HR赫莲娜官方旗舰店14自然堂旗舰店15珀莱雅官方旗舰店15修丽可官方旗舰店15法国娇韵诗官方旗舰店16YSL美妆官方旗舰店16Colorkey珂拉琪官方旗舰店16花西子旗舰店17MAC魅可官方旗舰店17自然堂旗舰店17夸迪旗舰店Guerlain娇兰官方旗舰18WIS旗舰店18YSL圣罗兰美妆官方旗舰店18店19geoskincare旗舰店19Sulwhasoo雪花秀官方旗舰店19肌肤之钥官方旗舰店20Colorkey珂拉琪官方旗舰店203CE官方旗舰店203CE官方旗舰店资料来源魔镜数据国元证券研究所抖音平台方面国货占比超60保持领先抖音平台崛起有助于提升国货整体市占率TOP20的品牌中国货品牌占到12席比去年增长一席从国货占比情况来看TOP100品牌中国货占比为6351和去年基本一致整体国货优势明显抖音平台的崛起也将改善长期市场中国货和外资不平衡的局面提升国货市占率请务必阅读正文之后的免责条款部分1761图25天猫平台各排名段国货比例图26抖音平台各排名段国货比例20212022M-117040603550304025203015201010500TOP10TOP20TOP50TOP100TOP10TOP20TOP50TOP100资料来源魔镜数据国元证券研究所资料来源飞瓜数据国元证券研究所表4抖音品牌TOP20情况20212022M1-111后1雅诗兰黛2花西子2后3欧诗漫3花西子4韩束4SK-II5珀莱雅5珀莱雅6雪花秀6欧莱雅7雅诗兰黛7欧诗漫8SK-II8觅光9自然堂9海蓝之谜10薇诺娜10兰蔻11兰芝11自然堂12雅萌12玉兰油13AOEO13肌先知14兰蔻14雅萌15科颜氏15韩束16柏瑞美16薇诺娜17完美日记17FV18欧莱雅18Ulike19珂莱妮19BIO-MESO肌活20皙玥20HBN资料来源飞瓜数据国元证券研究所从财报表现来看国际大牌在中国区增长放缓国货头部品牌则表现更优珀莱雅华熙生物贝泰妮均保持较为快速的增长2022前三季度分别同比增长324337经营业绩极具韧性根据魔镜数据今年双11预售中珀莱雅和薇诺娜GMV均破10亿同比去年双11累计增速分别为153和24华熙生物旗下的品牌夸请务必阅读正文之后的免责条款部分1861迪GMV破75亿元同比去年双11累计增速为130从22年国际大牌亚太中国区市场表现看增速均较2021年有所放缓其中资生堂集团和雅诗兰黛集团出现收入下滑前三季度雅诗兰黛欧莱雅资生堂的营收增速分别为-418和-10图27国内头部化妆品公司收入增速图28部分国际品牌亚太中国区收入增速202020212022前三季度202020212022前三季度100258020156010540020-5雅诗兰黛欧莱雅资生堂-100珀莱雅华熙生物贝泰妮-15资料来源iFind国元证券研究所资料来源各公司公告国元证券研究所国货龙头的竞争从单品牌逐渐过渡到多品牌矩阵的竞争珀莱雅子品牌陆续盈利合计收入规模体量小10亿贝泰妮进入子品牌建设关键时期华熙生物第二梯队品牌肌活冲击10亿俱乐部鲁商发展布局4N策略当前时点国货龙头的竞争从单品牌逐渐过渡到多品牌矩阵的建设目前几大上市国货龙头布局来看珀莱雅多品牌贡献已经初见成效目前公司形成第一梯队-珀莱雅主品牌第二梯度-彩棠OR悦芙媞第三梯度持续孵化中的品牌矩阵其中彩棠今年有望实现收入5亿洗护品牌OR及悦芙媞各自收入规模超1亿且第二梯队三个品牌在今年逐渐盈利进入收获期而公司目前也正在孵化第三梯队品牌贝泰妮方面薇诺娜宝贝是国内首个0-12岁临床测试数据支持的宝宝分年龄端针对性护理品牌今年做了产品升级整体规模过亿延续了贝泰妮医研共创的产品思路新品牌AOXMED定位高端抗衰目前针对医美院线的专妍及针对大众消费的美妍产品陆续官宣中明年贝泰妮进入子品牌建设关键时期且有望随疫情缓解加快线下渠道布局围绕贝泰妮擅长的专业渠道大众渠道双线开发模式助力子品牌快速起量华熙生物方面润百颜和夸迪跨越10亿俱乐部两大品牌陆续进入成熟期利润率逐步提升而第二梯队品牌肌活和米蓓尔今年增长也相当可观特别是肌活有望冲击10亿元体量请务必阅读正文之后的免责条款部分1961表5本土美妆集团品牌矩阵护肤品牌彩妆品牌个护婴童公司高档高端高档中端大众高端大众中档大众中低端高档中档大众品牌品牌1000500-1000300-150150-3000-150300100-300100珀莱雅科瑞肤珀莱雅悦芙媞彩棠InsbahaOffRelaxAoxmed薇诺娜痘痘康薇诺娜宝贝贝泰妮Beauty资润Answers夸迪润百颜肌活华熙生物米蓓尔双妹佰草集玉泽美加净六神启初上海家化典萃高夫丸美股份丸美春纪恋火瑷尔博士颐莲UMT鲁商发展善颜伊帕尔汗诠润韩束一叶子红色小象上海上美高肌能资料来源欧睿国元证券研究所品牌零售额50-100亿品牌零售额30-50亿品牌零售额10-30亿品牌零售额5-10亿零售额1-5亿零售额不到1亿23品类功效关注红利品类及潜力成分品类方面关注面部精华美容仪器等红利品类美容护肤类目中天猫整体承压的情况下护肤二级类目中男士身体护理旅行装体验装面部精华增长前三彩妆护肤的三级细分类目中防晒喷雾身体护理油安瓶原液定妆喷雾液态精华等细分品类增长较好抖音平台方面由于平台的高速增长1-9月美妆11个细分类目增长超过100其中面部美容仪器增长超过400品类红利明显请务必阅读正文之后的免责条款部分2061