本期投资提示：
　　11月消费市场短期承压，期待疫后消费逐步修复。11月受疫情多点散发影响，社会消费品零售总额整体承压，“二十条”和“新十条”陆续发布并落实，展望后市，出行链条稳步修复，线下社交场景和频次将逐步增加，消费回暖确定性较强。根据国家统计局数据，11月社会消费品零售总额38,615亿元，同比下降5.9%（增速环比-5.4pct），除汽车外消费品零售额同比下降6.1%（增速环比-5.2pct）；1-11月社会消费品零售总额同比下降0.1%，增速环比下降0.7pct。我们认为11月疫情多点散发，疫情管理等措施仍较为严格，终端消费短期承压，随线下社交场景频次增加，疫后消费回暖确定性较强。
　　双十一购物节促进线上消费，网上零售额占比持续提升。根据国家统计局数据，22年1-11月，全国网上零售额124,585亿元，同比增长4.2%。实物商品网上零售额108,098亿元，同比增长6.4%，占社零总额的比重为27.1%，环比增长1pct。实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长15.1%/3.4%/6.1%。根据国家统计局披露数据测算，11月实物商品网上零售额实现13592亿元，同比增长1.15%，增速环比-14.2pct，占社零总额比重为35.2%，同比+2.5pct。
　　城乡消费均同比下滑，线下餐饮业态持续受到疫情多点散发影响。根据国家统计局数据，2022年11月，城镇消费品零售额33,204亿元，同比下降6.0%，增速环比下降5.4pct；乡村消费品零售额5,411亿元，同比下降5.2%，增速环比下降5.4pct。按照消费类型分，11月商品零售34,180亿元，同比下降5.6%，环比下降6.1pct；11月餐饮收入为4,435亿元，同比下降8.4%，增速环比下降0.3pct。受疫情多点散发影响，线下餐饮企业恢复程度较低。
　　必选品类消费仍显韧性，可选品类消费承压明显。根据国家统计局数据，必选消费品中，药品/粮油/烟酒/饮料/日用品/通讯销售同比变动+8.3/+3.9/-2.0/-6.2/-9.1/-17.6%，增速环比变化-0.6/-4.4/-1.3/-10.3/-6.9/-8.7pct。通讯品类日用品类降幅较为明显，通讯、日用品类降幅较为明显，疫情多点散发下，药品、粮油饮料保持较为稳定的增长。可选消费中，家具/汽车/化妆品/金银/服装/家电品类分别同比变动-4.0/-4.2/-4.6/-7.0/-15.6/-17.3%。汽车品类环比增速大幅回落8.1pct，主因疫情持续多点散发导致经销商闭店，消费者进店受阻；服装品类增速环比大幅回落8.1pct，达到下半年业绩底点，主因受线下门店闭店影响。家具品类增速环比提升2.6pct，化妆品/家电/金银增速环比变动为-0.9/-3.2/-4.3pct。我们认为，11月可选消费品类短期承压，疫情持续多点散发影响线下消费场景。随疫情管控放开，我们认为可选消费有望迎来较强反弹。
　　投资分析意见：我们认为伴随防疫政策逐步落地，出行产业链逐步恢复，终端消费回暖趋势较为明确。看好基本面修复和政策托底共振的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多），免税板块（中国中免、王府井），酒店板块（首旅酒店、华住酒店），景区板块（宋城演艺、中青旅），促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝（周大生、老凤祥、豫园股份），企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块（北京城乡、科锐国际）以及百货超市板块（永辉超市、家家悦、红旗连锁）。
　　风险提示：①居民正常出行与消费复苏不及预期。②政策落地效果不及预期，需求继续承压。③行业竞争加剧，导致公司盈利收缩。
　　

研究报告全文：行业及产社会服务业2022年12月15日疫情散发影响持续疫后消费稳步行业研回暖究行看好11月社会零售品消费数据点评业点评相关研究本期投资提示生机已现东风渐来社会服务证2023年度策略报告2022年12月11月消费市场短期承压期待疫后消费逐步修复11月受疫情多点散发影响社会消费品零售总额15日券整体承压二十条和新十条陆续发布并落实展望后市出行链条稳步修复线下社交场景研零售市场短期承压期待消费温和复和频次将逐步增加消费回暖确定性较强根据国家统计局数据11月社会消费品零售总额38615究苏-10月社会零售品消费数据点评亿元同比下降59增速环比-54pct除汽车外消费品零售额同比下降61增速环比-52pct报2022年11月16日告1-11月社会消费品零售总额同比下降01增速环比下降07pct我们认为11月疫情多点散发疫情管理等措施仍较为严格终端消费短期承压随线下社交场景频次增加疫后消费回暖确定性较证券分析师强赵令伊A0230518100003zhaoly2swsresearchcom双十一购物节促进线上消费网上零售额占比持续提升根据国家统计局数据22年1-11月全国研究支持网上零售额124585亿元同比增长42实物商品网上零售额108098亿元同比增长64杨光A0230122100004占社零总额的比重为271环比增长1pct实物商品网上零售额中吃穿用类商品分别增长yangguangswsresearchcom1513461根据国家统计局披露数据测算11月实物商品网上零售额实现13592亿元同联系人杨光比增长115增速环比-142pct占社零总额比重为352同比25pct862123297818yangguangswsresearchcom城乡消费均同比下滑线下餐饮业态持续受到疫情多点散发影响根据国家统计局数据2022年11月城镇消费品零售额33204亿元同比下降60增速环比下降54pct乡村消费品零售额5411亿元同比下降52增速环比下降54pct按照消费类型分11月商品零售34180亿元同比下降56环比下降61pct11月餐饮收入为4435亿元同比下降84增速环比下降03pct受疫情多点散发影响线下餐饮企业恢复程度较低必选品类消费仍显韧性可选品类消费承压明显根据国家统计局数据必选消费品中药品粮油烟酒饮料日用品通讯销售同比变动8339-20-62-91-176增速环比变化-06-44-13-103-69-87pct通讯品类日用品类降幅较为明显通讯日用品类降幅较为明显疫情多点散发下药品粮油饮料保持较为稳定的增长可选消费中家具汽车化妆品金银服装家电品类分别同比变动-40-42-46-70-156-173汽车品类环比增速大幅回落81pct主因疫情持续多点散发导致经销商闭店消费者进店受阻服装品类增速环比大幅回落81pct达到下半年业绩底点主因受线下门店闭店影响家具品类增速环比提升26pct化妆品家电金银增速环比变动为-09-32-43pct我们认为11月可选消费品类短期承压疫情持续多点散发影响线下消费场景随疫情管控放开我们认为可选消费有望迎来较强反弹投资分析意见我们认为伴随防疫政策逐步落地出行产业链逐步恢复终端消费回暖趋势较为明确看好基本面修复和政策托底共振的电商板块阿里巴巴京东美团拼多多免税板块中国中免王府井酒店板块首旅酒店华住酒店景区板块宋城演艺中青旅促消费政策下恢复式增长的黄金珠宝周大生老凤祥豫园股份企业降本增效趋势下外包业务赛道引领行业成长的人力资源服务板块北京城乡科锐国际以及百货超市板块永辉超市家家悦红旗连锁风险提示居民正常出行与消费复苏不及预期政策落地效果不及预期需求继续承压行业竞争加剧导致公司盈利收缩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1行业重点公司估值股价当地货币市值亿元EPS元PE行业公司代码20221215当地货币2021A2022E2023E2021A2022E2023E阿里巴巴BABAN90912407650053004990101213京东JDO5857915108016301960382521电商拼多多PDDO9001113897326603244642419美团03690HK1768011314-254021180-75388电商类平均估值市值加权291868天虹股份002419SZ62873019014017334537家家悦603708SH125977-048045063-2820永辉超市601933SH364330-043-011005--73超市百货武商集团000501SZ11185098061068111816重庆百货600729SH2291932412592891098王府井600859SH3006341118066135254622超市百货类平均估值市值加权222338豫园股份600655SH78630650099094108887黄金珠宝老凤祥600612SH423122133359344392121211周大生002867SZ14071542011213115413119黄金珠宝类平均估值市值加权10109科锐国际300662SZ494497128147200393425人力资源北京城乡600861SH21586837131154180161412人力资源类平均估值市值加权392619中青旅600138SH161211668003-018047550-35黄山旅游600054SH12619197006-007034210-37景区类峨眉山A000888SZ8954716003-002035261-25宋城演艺300144SZ14843880201200904312416535天目湖603136SH293545802801906310515447景区类平均估值市值加权21410435首旅酒店600258SH2509281005-024063502-40酒店类华住HTHTO43260-015-006070--55君亭酒店301073SZ72178704604211615717262酒店类平均估值市值加权4204145餐饮类广州酒家603043SH2526143099112137262318餐饮平均估值市值加权262318众信旅游002707SZ1063102-051-030000--10630旅游服务中国中免601888SH21974545494358651446134旅游服务平均估值市值加权4461267资料来源Wind申万宏源研究注标公司为wind一致预期其余采用申万预测2022年12月15日美元兑人民币汇率为697港币兑人民币汇率为089请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想