各地疫情反复冲击，11月社零同比下滑5.9%。2022年11月，我国社零总额为3.86万亿元，同比-5.9%，增速环比-5.4pct。受各地疫情反复的影响，各品类消费增长疲软。限额以上商品零售总额1.56万亿元，同比-5.8%，增速环比-5.3pct；除汽车以外的消费品零售额同比-6.1%，增速环比-5.2pct。
　　消费整体承压，多类必选消费及可选消费品增速下滑。必选品中，11月限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类商品零售额增速均不同程度下滑，分别同比+3.9% /-6.2% /-2.0% /-9.1% ,增速环比4.4pct /-10.3pct /-1.3pct /-6.9pct。可选品中，11月限额以上服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类分别同比-15.6% /-4.6% /-7.0%，增速环比-8.1pct /-0.9pct /-4.3pct。后周期可选品中，11月限额以上家电音响类、家具类、建筑建材类分别同比-17.3% /-4.0% /-10.0%，增速环比-3.2pct /+2.6pct /-1.3pct。此外，11月限额以上中西药品类同比+8.3%，增速环比-0.6pct。
　　线上零售增长稳健，线下零售受疫情冲击持续下滑。1-11月累计实物商品网上零售额10.81万亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%；在实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.4%、6.1%。11月实物商品网上零售额为1.36万亿元，同比+3.9%；推算线下零售额2.50万亿元，同比-10.5%。
　　加强精准防疫，政策推动消费陆续迎复苏。12月14日，国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确扩内需5项目标、全面促进消费复苏，其中提及出行、免税、文旅等产业的发展建设，待疫情逐步平稳后，相关板块有望迎稳步回升。此外，伴随各地的出行核酸要求优化及各省市地区大力开展促消费举措，我们预计本地消费、周边游、酒店、免税、景区等板块的积压需求将陆续释放。建议重点关注免税（中国中免）、酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团s）、景区（宋城演艺、中青旅、天目湖）、化妆品（珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展）、医美（爱美客）。
　　风险提示：疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。
　　

研究报告全文：TableTitle疫情下11月社零同比-59线上零售维持稳增社会服务TableReportDate行业简评报告20221215评级TableRank看好核心观点TableSummary于那各地疫情反复冲击11月社零同比下滑592022年11月我国社首席分析师零总额为386万亿元同比-59增速环比-54pct受各地疫情反复SAC执证编号S0110522070001yuna3sczqcomcn的影响各品类消费增长疲软限额以上商品零售总额156万亿元电话021-58820297同比-58增速环比-53pct除汽车以外的消费品零售额同比-61增速环比-52pct市场指数走势最近TableChart1年消费整体承压多类必选消费及可选消费品增速下滑必选品中1102社会服务沪深300月限额以上粮油食品类饮料类烟酒类日用品类商品零售额增速均不同程度下滑分别同比39-62-20-91增速环比-081525192910-可选品中月限额以上服装鞋帽针May-----44pct-103pct-13pct-69pct11DecFebJulSepDec-02纺织品类化妆品类金银珠宝类分别同比-156-46-70增速环比-81pct-09pct-43pct后周期可选品中11月限额以上家电-04音响类家具类建筑建材类分别同比-173-40-100增速环资料来源聚源数据比-32pct26pct-13pct此外11月限额以上中西药品类同比83增速环比-06pct相关研究线上零售增长稳健线下零售受疫情冲击持续下滑1-11月累计实物TableOtherReport社服新一轮防疫措施宽松出行链消费迎复苏商品网上零售额1081万亿元增长64占社会消费品零售总额的社会服务2023年投资策略韧性成长比重为271在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别奋楫笃行增长151346111月实物商品网上零售额为136万亿元疫情持续扰动海南旅游客流短期承压同比39推算线下零售额250万亿元同比-105加强精准防疫政策推动消费陆续迎复苏12月14日国务院发布扩大内需战略规划纲要20222035年明确扩内需5项目标全面促进消费复苏其中提及出行免税文旅等产业的发展建设待疫情逐步平稳后相关板块有望迎稳步回升此外伴随各地的出行核酸要求优化及各省市地区大力开展促消费举措我们预计本地消费周边游酒店免税景区等板块的积压需求将陆续释放建议重点关注免税中国中免酒店锦江酒店首旅酒店君亭酒店华住集团s景区宋城演艺中青旅天目湖化妆品珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展医美爱美客风险提示疫情持续反复影响线上线下销售行业需求复苏低于预期政策推进不及预期行业竞争加剧宏观经济下行压力加大重要股东大幅减持风险大额商誉减值风险地缘政治风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告111月社零同比下滑线上零售维持稳增各地疫情反复冲击11月社零同比下滑592022年11月我国社零总额为386万亿元同比-59增速环比-54pct受各地疫情反复的影响各品类消费增长疲软限额以上商品零售总额156万亿元同比-58增速环比-53pct除汽车以外的消费品零售额同比-61增速环比-52pct分地区看城镇社零总额332万亿元同比-60增速环比-54pct乡村社零总额054万亿元同比-52增速环比-54pct城镇同比跌幅大于乡村分商品类型商品零售社零总额为342万亿元同比-56增速环比-61pct餐饮收入社零总额为044万亿元同比-84环比82增速环比03pct餐饮环比增长明显增速下滑较小多类必选消费及可选消费品增速下滑1必选品类粮油食品保持正增长11月限额以上粮油食品类饮料类烟酒类日用品类商品零售额增速均不同程度下滑分别同比39-62-20-91增速环比-44pct-103pct-13pct-69pct其中粮油食品类商品零售额保持正向增长烟酒类商品零售额增速下滑相对较缓2可选品类化妆品类增速下滑较小11月限额以上服装鞋帽针纺织品类化妆品类金银珠宝类分别同比-156-46-70增速环比-81pct-09pct-43pct3地产周期家具消费受损相对较小11月限额以上家电音响类家具类建筑建材类分别同比-173-40-100增速环比-32pct26pct-13pct地产周期类可选消费品中家具类表现好于其他品类4疫情反复中西药品类销售持续增长11月限额以上中西药品类文化办公用品类通讯器材类石油及制品类汽车类分别同比83-17-176-16-42增速环比-06pct04pct-87pct-25pct-81pct线上零售增长稳健线下零售受一定程度冲击1-11月累计实物商品网上零售额1081万亿元增长64占社会消费品零售总额的比重为271在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长151346111月实物商品网上零售额为136万亿元同比39推算线下零售额250万亿元同比-105线上零售业务稳定增长线下零售受疫情反复冲击影响相对较大预计疫情稳定后有望进一步提升请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1行业简评报告证券研究报告图1社会消费品零售总额及同比图2限额以上单位消费品零售额及同比资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券图3城镇社会消费品零售总额及同比图4乡村社会消费品零售总额及同比资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券图5城镇社会消费品零售总额及同比图6乡村社会消费品零售总额及同比资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2行业简评报告证券研究报告图7各类必选消费同比增速图8各类可选消费同比增速资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券图9地产周期类可选消费同比增速图10其他各类可选消费同比增速资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券图11实物商品网上零售额及同比图12推算线下零售额及同比资料来源Wind国家统计局首创证券资料来源Wind国家统计局首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3行业简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction于那社服行业首席分析师毕业于剑桥大学金融与经济学曾就职于方正证券东方财富证券德邦证券等曾获2017-2018年新财富第42名2017-2019年水晶球第435公募名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现