经济压力和消纳双重压力，电网需肩负更多使命。（1）从保经济、稳增长的角度来看：电网公司投资能力强，输配电价回收机制使得电网的投资回收较为温和且可靠，是优质的基础建设方向。目前经济增长承压，电网理应发挥更大的社会价值。（2）从追加投资的效率来看：配电网在整个电网投资中占据主要地位，但配电网项目通常较为分散，单个项目价值量低。特高压、超高压单个项目投资额高，更利于快速拉动投资。（3）从电源和电网建设匹配度来看：近三年电源侧建设进入高峰，明年我们预计新旧能源将一齐发力，电源侧投资再创新高成为必然。特高压、超高压建设滞后，电网投资需要跟上电源投资才能满足电力系统建设需求。（4）从新能源对电网利用率影响来看：由于新能源具有利用小时数低、空间分布不均匀等特点，比例大幅上升将拉低电网利用率，因此长远来看，由于碳中和路径导致用电量增速将会非常强劲，使得电网投资需要持续高于用电量增速。
　　我们判断明年电网投资力度有望加大，特高压、超高压主网建设是核心。在明年光伏组件价格有望大幅下降的情况下，三北风光大基地建设速度也会加快。目前我国面临北方新能源消纳和南方缺电双重压力，电网在其中将起到决定性作用。今年受疫情等因素影响，特高压建设显著不及预期，明年有望密集核准开工。此外三北地区超高压电网建设相对落后，但未来承担了更重的责任，超高压电网建设也值得重点关注。
　　同时缺乏向上和向下能力是我国电力系统主要矛盾，火电及储能迎来发展机遇。近年来火电装机放缓导致电力“该顶的时候顶不上”，直接影响能源安全。而缺乏灵活性电源导致“该压的时候压不下”，影响新能源消纳和电源效率。火电可以看作唯一具有经济性且可靠的“长时储能”，短期内重启火电成为必然选择。经我们通过电力平衡测算，24—26年每年至少要投产70GW煤电才能基本保证未来几年系统备用率不滑坡。但双碳目标约束下煤电装机净增加终将停止，因此储能成为必然选择。据测算到2030年，在完成抽水蓄能装机120GW规划的基础上，还需要增加储能约250GW。政策密集出台支持新型储能，经济性成为脱颖而出关键。电力现货市场、辅助服务市场的逐渐完善以及政策赋予新型储能市场地位，使得储能逐渐有望获取合理收益率。
　　投资分析意见：1）传统电源设备：看好新型电力系统建设中传统能源价值提升。缺电以及即将到来的新能源消纳压力，迫使煤电、气电、核电、抽水蓄能等传统电源继续发力，与新能源一起支撑能源转型，传统能源价值和地位提升。推荐东方电气，建议关注哈尔滨电气。2）储能：灵活性电源是影响我国新能源消纳的一大重要原因，储能可以有效解决这一问题，而且在火电装机量最终将达峰的情况下，储能还将成为电力保供的重要手段。推荐林洋能源，建议关注南网科技等。3）电网设备：2022年电网投资增速预计将不及预期，在2023年新旧能源以及储能同时大规模建设的背景下，电网建设预计也将加速。推荐思源电气、许继电气、东方电缆、国电南瑞，建议关注平高电气、国网信通等。
　　风险提示：电力工程推进不及预期，电力体制改革推进不及预期

研究报告全文：新旧能源齐头并进电网储能两翼齐飞2023年电网设备行业投资策略证券分析师查浩A0230519080007联系人戴映炘A0230122020003投资分析意见经济压力和消纳双重压力电网需肩负更多使命1从保经济稳增长的角度来看电网公司投资能力强输配电价回收机制使得电网的投资回收较为温和且可靠是优质的基础建设方向目前经济增长承压电网理应发挥更大的社会价值2从追加投资的效率来看配电网在整个电网投资中占据主要地位但配电网项目通常较为分散单个项目价值量低特高压超高压单个项目投资额高更利于快速拉动投资3从电源和电网建设匹配度来看近三年电源侧建设进入高峰明年我们预计新旧能源将一齐发力电源侧投资再创新高成为必然特高压超高压建设滞后电网投资需要跟上电源投资才能满足电力系统建设需求4从新能源对电网利用率影响来看由于新能源具有利用小时数低空间分布不均匀等特点比例大幅上升将拉低电网利用率因此长远来看由于碳中和路径导致用电量增速将会非常强劲使得电网投资需要持续高于用电量增速我们判断明年电网投资力度有望加大特高压超高压主网建设是核心在明年光伏组件价格有望大幅下降的情况下三北风光大基地建设速度也会加快目前我国面临北方新能源消纳和南方缺电双重压力电网在其中将起到决定性作用今年受疫情等因素影响特高压建设显著不及预期明年有望密集核准开工此外三北地区超高压电网建设相对落后但未来承担了更重的责任超高压电网建设也值得重点关注同时缺乏向上和向下能力是我国电力系统主要矛盾火电及储能迎来发展机遇近年来火电装机放缓导致电力该顶的时候顶不上直接影响能源安全而缺乏灵活性电源导致该压的时候压不下影响新能源消纳和电源效率火电可以看作唯一具有经济性且可靠的长时储能短期内重启火电成为必然选择经我们通过电力平衡测算2426年每年至少要投产70GW煤电才能基本保证未来几年系统备用率不滑坡但双碳目标约束下煤电装机净增加终将停止因此储能成为必然选择据测算到2030年在完成抽水蓄能装机120GW规划的基础上还需要增加储能约250GW政策密集出台支持新型储能经济性成为脱颖而出关键电力现货市场辅助服务市场的逐渐完善以及政策赋予新型储能市场地位使得储能逐渐有望获取合理收益率投资分析意见1传统电源设备看好新型电力系统建设中传统能源价值提升缺电以及即将到来的新能源消纳压力迫使煤电气电核电抽水蓄能等传统电源继续发力与新能源一起支撑能源转型传统能源价值和地位提升推荐东方电气建议关注哈尔滨电气2储能灵活性电源是影响我国新能源消纳的一大重要原因储能可以有效解决这一问题而且在火电装机量最终将达峰的情况下储能还将成为电力保供的重要手段推荐林洋能源建议关注南网科技等3电网设备2022年电网投资增速预计将不及预期在2023年新旧能源以及储能同时大规模建设的背景下电网建设预计也将加速推荐思源电气许继电气东方电缆国电南瑞建议关注平高电气国网信通等风险提示电力工程推进不及预期电力体制改革推进不及预期wwwswsresearchcom2主要内容1经济压力和消纳双重压力电网需肩负更多使命2传统能源不可或缺储能补齐短板3投资分析意见3111电网和电源历史投资情况复盘用电需求决定电源投资用电需求和电力供需形势决定电源投资力度双碳目标下用电需求将保持韧性21世纪前10年电力供需趋紧投资重点在电源侧从2003年入世开始直至2011年除2008和2009年受金融危机影响外每年用电增速均保持10以上的增长这直接扭转了我国20世纪末尾电力供需过剩的情况电力供需由松转紧2004年火电利用小时数逼近6000小时旺盛需求导致我国发电设备装机增速持续增长电源投资成为电力投资的重点第二个10年电源投资过热引发火电供给侧改革十三五电源投资增速回落2012年开始电力需求增长转弱直至2021年前再未突破10但发电设备装机增速则持续高于用电增速导致电力供需由紧转松火电利用小时数一度下探至4000小时附近由此引发火电供给侧改革发电设备容量在2016年达到高点后开始回落双碳目标推动电气化用电保持韧性中电联预测十四五期间我国将构建新发展格局深化供给侧结构性改革高技术及装备制造业快速成长战略性新兴产业迅猛发展传统服务业向现代服务业转型新型城镇化建设将带动电力需求保持刚性持续增长2003至2021年新增设备容量及全社会用电量增速万千瓦19902021年火电平均利用小时数2000025火电利用小时数1800016000206500140006000120001510000550080001050006000450040005200040000035003000新增发电设备容量万千瓦全社会用电量同比增速右轴发电设备装机增速右轴wwwswsresearchcom资料来源中电联申万宏源研究4112电网和电源历史投资情况复盘早期重电源后期电网逐渐追赶早期电力建设更加重视电源侧近10年电网投资逐渐与电源侧相当我国电力发展早期亟需解决的问题是电源不足因此重视电源轻视电网八五九五十五期间电网投资占整个电力投资仅137373300显著低于电源投资原因是我国当时面临的首要问题是电源不足随着电力装机规模逐渐扩大电网投资加大并反超电源随着我国电力装机规模快速增长电网也向着更高电压等级更大区域互联发展电网投资逐渐加大从2006年开始电网占整个电力投资比重持续上升并于2017年和2018年达到最高峰占比一度超过66随后随着新能源投资比例逐渐提高以及电网投资增速回落电网投资比例下降并被电源投资反超19912021电源投资和电网投资比重20092021年电网和电源投资及增速1006000609050805000407040003060502030004010302000020-10101000-2001991-1996-2001-20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210-301995200020052009201020112012201320142015201620172018201920202021电源投资863627700602571541494535516505488472459386336336448527528电网投资额亿元电源投资额亿元电网投资137373300398429459506465484495512528541614664664552473472电网投资增速右轴电源投资增速右轴电网投资电源投资wwwswsresearchcom资料来源中电联申万宏源研究5113电网和电源历史投资情况复盘电网投资的结构性变化特高压和配电网同时发力推高十三五电网投资2006年我国进入特高压时代推高电网投资2006年随着我国首条特高压交流工程长南荆开工我国正式进入特高压时代随后我国陆续建成多项特高压直流和特高压交流工程电网开始了全国范围内的大规模互联2013年我国大气污染防治计划推出使得20142016年一大批特高压工程得到核准这也是20162018年间电网投资达到历史高位的主要原因之一十三五推动配电网升级轻配网重主网得到纠正随着电源主网建设日趋完善我国配电网较为薄弱的缺点愈发凸显2015年国家能源局发布配电网建设改造行动计划20152020年提出十三五期间配网累计投资不低于17万亿元我国轻配网重主网的投资特点得到纠正20162020年配电网实际投资152万亿元占电网投资比例达到59与之相比2009年和2010年配电网投资占比仅339和38120092010及20162020年配电网投资额和占比亿元20092020年各电压等级新增变电容量及特高压占比万千伏安60007000700004000600003500500060005000030005000250040004000040002000300003000150030002000010002000200010000500100010000000200920102011201220132014201520162017201820192020000020092010201620172018201920201000kV750kV500kV330kV220kV110kV配网投资其他投资配网占比右轴kV直流特高压占比右轴wwwswsresearchcom资料来源中电联中国电力统计年鉴申万宏源研究6121经济压力加大电网投资是重要逆周期调节工具电网是我国基建的重要投资方向之一具有逆周期调节属性经济下行阶段基建投资是重要的拉动投资手段而电网是其中的重要组成部分2008年11月为应对美国次贷危机引发的全球金融危机带来的经济下行风险我国提出了扩大内需促进经济增长十项措施俗称四万亿计划使得2009年电网投资达到3898亿元同比增长3466最后随着经济增长反弹电网投资回落2011年开始GDP增速开始进入下行周期而电网投资则进入上行周期增速从2010年同比-1155逐年上升至2016年的17062015年配网改造行动计划强调稳增长2015年的配网改造行动计划提出的主要原因是加强配网可靠性弥补配网建设不足但国家能源局发文时也重点强调了稳增长防风险功能2021年至今受疫情反复外部环境恶化等因素影响经济增长开始承压2020年至今有7个月PMI生产指数低于50近5个月有4个月低于502022年5月国务院发布扎实稳住经济的一揽子政策措施提出要加快推动以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设按程序核准和开工建设基地项目煤电项目和特高压输电通道电网需要更多承担提高需求的社会责任20042021年电网投资增速及GDP增速右轴2020年3月至2022年11月PMI生产指数40125600115400301052009205000848001074600604400520042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202142004-1040003----------------------------------电网投资增速左轴GDP增速右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究7122受多因素影响今年电网投资力度不足2023年电网需承担更多责任疫情及缺电是影响今年电网投资的两大核心因素今年上半年国网南网都提出要加大电网投资其中国网计划投资5012亿元2021年4882亿元26南网计划投资1250亿元2021年995亿元256合计6262亿元66受45月疫情影响电网投资增速开始回落前5月累计增速仅310随后开始回升但受78月高温限电以及9月以来疫情反复影响电网投资持续走低前10个月电网基本建设投资额为3511亿元累计增速仅302显著低于全年计划投资额四季度是电网投资主力但疫情影响并未完全解除预计全年电网投资将大幅低于年初预期20212022年10月年电网基本建设累计投资额及增速右轴600070006000500045月受疫情影响电网投资增速高温疫情反复电5000明显回落网投资走低400040006月疫情大幅缓解3000电网投资复苏明显300020002000100010000000-1000电网累计投资完成额亿元累计同比增速右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究8123电网成本回收温和可靠是优质的基建投资方向输配电价回收机制以及电网强劲的投资潜力使得电网成为优质的基建投资方向我国输配电价制定方式有利于促进电网投资和回收成本目前国内外主要的输配电价制定方法有邮票法合同路径法边界潮流法零反向功率法潮流追踪法阶梯分配法边际系数法等我国目前使用的方法是邮票法即输配电价等于电网合理收益除以电网总输电量其中合理收益由相关机制明确这种方法可以充分保证电网的合理收益使其有足够的资金用于电网再投资和运行维护国家电网公司经营数据良好有充足的加大投资的能力国家电网公司2021年营业收入为297万亿元净利润5027亿元净利润率为169但国网公司资产负债率仅5599且信用评级贷款利率债券利率等均非常优质有充足的加大投资的能力我国输配电价的基本组成表国家电网公司主要经营数据项目总资产467152424843612总负债261543764502837资产负债率5599营业收入297113025322604净利润5026892655164经营活动现金流净额41805756549962筹资活动现金流净额10008818777771净利润率169ROEwwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究9131双碳和缺电背景下电源新增容量显著增长电网容量可能滞后2023年开始我国发电侧有望万箭齐发电网输送责任任重道远火电随着近两年我国先后数次缺电现象煤电有望重启高速建设核电我国今年总计核准10台核电机组为历史最高值水电抽水蓄能价格机制顺畅建设积极性高有望迎来核准开工高峰风电陆风收益率好海风将陆续平价并开始触底反弹光伏组件价格有望回落集中式光伏有望高速增长发电侧新增设备容量有望反超变电2020年新增发电设备容量达到近19亿千瓦逼近新增220kV及以上新增变电容量22亿千瓦随着新旧能源同时发力新增发电设备容量将快速突破2亿千瓦大关并将很快向3亿千瓦迈进电网输送消纳责任任重道远20082021年我国每年新增发电设备和220kV及以上20082030E年我国每年新增电源装机容量万千瓦30000变电设备容量万千瓦万千伏安250003000025000200002000015000150001000010000500050000200820092010201120122013201420152016201720182019202020210新增发电设备容量新增kV及以上变电设备容量wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究10132电网投资不足影响新能源并网消纳前三季度弃风率增加弃光率小幅下降消纳压力依然严峻新能源装机低于预期但消纳压力依然严峻今年3月开始各月风电利用率均低于去年同期前三季度弃风率05pct光伏利用率比2021年有所提高今年前三季度弃光率-017pct但比2020年仍有下降主要原因是缺电在风电和集中式光伏装机量低于预期的情况下新能源消纳情况依然有所恶化消纳压力严峻风电光伏消纳承受压力调峰资源不足并非唯一因素电网主通道投产对于新能源消纳具有很大意义根据全国新能源消纳监测预警中心显示三季度青海省风电和光伏利用率分别大幅提升19pct和115pct其主要原因是青豫直流外送能力以及西北主网750千伏联络通道增加显著提高了送受电能力2023年随着硅料产能逐渐宽裕光伏组件价格有望回落第一批第二批风光大基地有望快速推进如果电网建设仍然滞后对2023年及以后的新能源消纳将带来负面影响因此从双碳发展目标的角度来看电网投资也必须加大截至2022年9月全国风电利用率情况截至2022年9月全国光伏利用率情况wwwswsresearchcom资料来源全国新能源消纳监测预警中心申万宏源研究11133我国新能源资源分布严重不均衡电网需承担互联互通功能北方新能源消纳压力和南方电力供给压力局面并存三北地区占据大多数新增规划但南方地区缺电更为严重十四五期间三北地区规划新增新能源装机总计达494GW占全国总规划的63但从电规总院对于我国未来电力供需形势的判断来看北方地区除蒙西和河北南网外电力供需都属于相对宽松的状态而南方地区除福建外均供需偏紧或紧张南北方巨大的电力需求差异以及规划错配造成了北方新能源消纳压力和南方电力供给压力并存的局面电网作为电力系统中电能传输和分配的关键环节如果建设滞后将导致北方地区电力富裕和南方地区电力短缺同时加剧既无法保证电源投资收益率又无法提高能源供给安全性造成巨大的资源浪费2023年全国电力供需形势2024年全国电力供需形势十四五各大区规划新能源新增装机万千瓦wwwswsresearchcom资料来源电规总院各地政府文件申万宏源研究1214新能源比例提升导致电网使用率下降电网建设速度需要快于电量增速由于新能源利用小时数较低且空间分布相对不均匀一定程度上会影响电网利用率定义电网利用率Max发电量用电量变电容量参考发电利用小时数概念定义电网利用率来衡量电网的使用效率新能源低利用小时数和分布不均拉低电网利用率新能源利用小时数低大部分时间难以达到最高发电功率而送出线路需要按最高发电功率设计此外由于火电选址受自然条件影响较小因此传统电力系统在规划阶段会充分考虑电源分布的均衡度从而保证电网的输送效率而新能源选址受自然条件影响较大电源分布不均匀会导致电网的利用率下降选取部分省份做对比可见利用率与新能源比例存在负相关新能源占比较低或占比增速较慢的省份如四川云南新疆甘肃等省电网使用率相对增长较快但山东青海湖南河北等新能源占比高且增速较快的省份电网利用率则增长缓慢新能源装机大幅上升拉低电网利用率使得电网新增变电容量增速要高于用电量增速在碳中和和电能替代大方向不变情况下用电量增速将非常强劲电网投资力度也需要不断加大才能满足全国用电需求四川等四省新能源比例和电网利用率山东等四省新能源比例和电网利用率新能源装机占比电网利用率新能源装机占比电网利用率503070256040252050203040151520301010201055100000201620172018201920202021201620172018201920202021201620172018201920202021201620172018201920202021四川云南新疆甘肃四川云南新疆甘肃山东青海湖南河北山东青海湖南河北wwwswsresearchcom资料来源Wind中国电力统计年鉴申万宏源研究注电网利用率Max发电量用电量220千伏及以上变电容量此处发电量和用电量取大主要考虑不同地区送出受入情况13151现有跨区输电通道不足直流特高压需保持高强度2022年直流特高压核准开工进度显著低于预期第二批风光大基地外送压力表第二批风光大基地直流外送需求测算加大十四五十五五今年特高压直流核准进度显著低于年初预期国网上半年提出十四五期间要建设大基地规模GW200255跨区外送比例75659条特高压直流工程其中4条金山湖北陇东山东宁夏湖南哈跨区新能源输电需求GW150165密重庆在今年核准并开工截止11月底以上工程均未完成核准手续今年其中风电GW7583风电利用小时数小时24002400特高压直流开工预期落空其中光伏GW7583大基地外送对特高压直流的需求高于国网现有规划根据我们计算仅十四五期光伏利用小时数小时14001400可再生能源电量占比5555间建成的第二批大基地150GW外送就需要直流特高压13条目前国网规划仅9新能源要求消纳率9595条11月吉林省新能源和可再生能源发展十四五规划提出吉电南送风电和光伏理论发电量亿千瓦时28503154可再生能源年外送电量亿千瓦时27082996特高压将于十四五开工直流特高压建设仍存在超预期可能配套火电年发电量亿千瓦时22152452单条特高压直流投资额约200250亿元是拉动电网投资的有力武器此外直特高压通道利用率5555所需通道总容量GW102113流特高压可以同时解决新能源消纳和缺电问题是未来电网建设的核心方向我单条特高压容量GW88们预计随着碳达峰碳中和稳步推进直流特高压的需求将长期保持旺盛状态所需特高压数量1315每条特高压配火电GW400401火电利用小时数小时42604076单个工程配置新能源GW116111通道利用小时数48704671wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究14152交流特高压拉动投资效果明显存在超预期可能交流特高压拉动投资效益明显项目储备较为丰富存在超预期的可能特高压交流会带动一系列常规电网建设是电网稳增长的重要手段国网提出十四五期间特高压投资超3800亿元根据目前国网公布的投资计划来看估计其中交流特高压规模大致在13001500亿的水平超过十三五交流特高压审批复杂度显著低于直流储备项目丰富历来是拉动电网投资额的重要手段交流特高压是国网重点发展方向之一项目储备丰富过去国网和发改委对交流特高压的发展存在一定争议但是每当经济面临压力时对交流特高压的建设便会放松此外目前双方对于交流特高压的定位已经达成共识即作为直流特高压的配套项目使用随着直流特高压需求旺盛交流特高压也会随之匹配建设20162020电网各电压等级投资占比表十四五期间推进的交流特高压项目100序号工程名线路长度折合单回km核准年份竣工年份预计901武汉南昌46320222023E802荆门武汉47620212022E703南阳荆门长沙96020212022E6057420222024E504驻马店武汉405川渝特高压13442022E2024E306大同怀来天津北天津南2023E2025E207黄石特高压02023E2024E108厦门福州48520222024E0201620172018201920209张北胜利6722022E2024E特高压750kV500kV330kV220kV配网wwwswsresearchcom资料来源中国电力统计年鉴申万宏源研究资料来源公开报道整理国家电网申万宏源研究15153超高压电网是电力传输和消纳的主力需要重点建设电源装机保持高增电力外送需求加大三北地区主网急需建设西北电网建设较为滞后但未来却承担更大压力西北电网的网架结构与其他地区有较大不同自1981年我国第一条500kV输电线路建成后除西北地区以外的区域基本构建了以500kV超高压电网为主的网架2008年我国第一条1000kV交流特高压线路建成后华北华东华中地区主网架陆续向1000kV过渡而西北地区在2007年以前以330kV新疆为220kV为主2007年以后则陆续向750kV过渡从电压等级来看滞后于其他地区电网变电容量需要与发电负荷或用电负荷增长相匹配西北750kV电网自2007年开始建设以来变电容量与发电负荷的比值到2020年上升至147但仍与其他地区500kV及以上变电容量与用电负荷的比值有一定差距西北地区未来是重要的新能源建设和电力负荷外送基地750kV交流电网建设仍需要继续加强表我国历年各电压等级变电容量变电容量万千伏安年份1000kV750kV500kV330kV220kV西北地区发电负荷万千瓦其他地区用电负荷万千瓦西北地区750kV变电容量西北地区发电负荷其他地区500kV及以上变电容量其他地区用电负荷2007030041781395176951255841546012101200806605258846658968527704414502411920096001740601145523103040317950276055121201060038706984364571182474642568440831242011180053207609874241310606118609430871282012180053208339577141442286148625660871362013390065009011285751556997773732810841282014570080901000111049316734277807518810414120155700108501070821167918289380977736713414620169900135701171281221919392890857880914916120171420014540125508130292033529622852811511642018147001703013649413125213127107158946115916920201800019785155163157712437361343798472147176wwwswsresearchcom资料来源中国电力统计年鉴Wind申万宏源研究1616电网投资构成及重点方向分析我们判断未来23年电网建设的重点在于特高压和超高压从保经济稳增长的角度来看电网公司投资能力强输配电价回收机制使得电网的投资回收较为温和且可靠是优质的基础建设方向根据国网公司口径电网投资可撬动上下游的投资额约为电网投资额的2倍目前经济增长承压电网理应发挥更大的社会价值2020年受新冠疫情影响全国经济面临压力国家电网就将固定资产投资目标从年初的4186亿元调增至4734亿元从追加投资的效率来看配电网在整个电网投资中占据主要地位但配电网项目通常较为分散单个项目价值量低特高压超高压单个项目投资额高更利于快速拉动投资从十三五电网投资情况来看配电网的投资较为稳定特高压的投资波动则较大最高的2017年超过1000亿元最低的2019年仅约400亿元特高压单个项目投资额高且可以拉动下游更低电压等级电网建设因此从追加投资效率的角度来看更优从电源和电网建设匹配度来看近三年电源侧建设进入高峰明年我们预计新旧能源将一齐发力电源侧投资再创新高成为必然明年组件价格有望大幅下降集中式光伏三北风光大基地将大规模重启特高压超高压建设滞后电网投资需要跟上电源投资才能满足电力系统建设需求从新能源对电网利用率影响来看由于新能源具有利用小时数低空间分布不均匀等特点比例大幅上升将拉低电网利用率从部分省份近些年电网利用率和新能源装机比例的变化可以得出相近结论因此长远来看由于碳中和路径导致用电量增速将会非常强劲使得电网投资需要持续高于用电量增速wwwswsresearchcom1716电网投资构成及重点方向分析设备投资约占电网投资三成特高压设备单位价值量更高设备投资占电网投资约322016年至2020年电网输变电工程总投资约25万亿元其中设备购置投资约8121亿元占比32其他费用包括建筑费用3244亿元13安装费用9720亿元39其他费用3964亿元16特高压设备占比和单位设备投资最高特高压交流和直流设备投资占比分别为413和473远高于平均水平单位设备投资分别为3354元kW和4494元kW高于其他各电压等级配网设备投资高于主网220750kV的主要原因在于配网电缆使用率更高电力设备电压等级越高竞争格局越好从投资构成来看低电压等级投资占比更大十三五期间受益于配电网升级改造计划110kV及以下配电网投资占比近6成但电力设备的技术含量和竞争格局则与电压等级呈正相关关系我们预判随着十四五期间电网建设向主网倾斜技术实力雄厚的龙头企业将获得更大的弹性20162020年电网投资占比构成20162020年各电压等级投资占比各类型电网单位设备投资元kVA各电压等级投资构成其他费用1001000kV750kV500kV500901642980设备购置450330kV400703260直流135011503004025030220kV200201315010100035kV及安装工程110kV50以下039建筑费用131347设备购置建筑费用安装工程其他费用设备购置建筑费用安装工程其他费用wwwswsresearchcom资料来源中国电力统计年鉴申万宏源研究18161直流特高压投资构成及重点供应商表十四五和十五五特高压和柔直主要环节价值量测算直流特高压关注核心设备供应商十三五十四五十五五一新建特高压特高压直流数量1416十四五测算包含已建4条换流阀及直流控保环节国电南瑞许继电气1常规直流换流站数量2528常规换流阀单价亿元7272换流变环节特变电工中国西电换流变单价亿元1616直流穿墙套管单价亿元0707直流穿墙套管环节中国西电平高电气直流控保单条线332柔性特高压直流工程数量南网12都采用乌东德路线直流海缆环节东方电缆柔性换流阀单价亿元313313换流变单价亿元148148IGBT国产替代时代电气直流穿墙套管单价亿元08083柔性特高压直流工程数量国网22都采用白鹤滩路线柔直换流阀单价亿元171171换流变单价亿元1818直流穿墙套管单价亿元156156二存量直流改造改造的换流站数量22柔性换流阀单价亿元6868特高压直流主要设备供应商及市占率换流变单价亿元3636直流穿墙套管亿元036036直流控保亿元11ABB南瑞继西门子四方股三背靠背柔直8常规换流阀特变电中国柔性换流阀换流变压器直流控保保10份十四五包括闽粤大湾区3个以及江苏工西电ABB新建背靠背工程数量56中国西2051个553电ABB柔性换流阀单价亿元6617南瑞10特变换流变单站价值亿元0808背靠背柔直换流变价值量低不计入继保电工直流穿墙套管单站价值亿元0404荣信汇山东电许继电2427直流控保单站价值亿元11科工气常规换流阀总价值量亿元136180202此处价值量计算以5年为维度许继中电国电221438柔性换流阀总价值量亿元83109146柔直换流阀计算未计算海上风电电气普瑞南瑞换流变总价值量亿元3344585212530许继电中电普保变电中国西57直流穿墙套管总价值量亿元国产替代平高西电份额会大幅上升气瑞气电22192019直流控保总价值量亿元wwwswsresearchcom资料来源国家电网南方电网申万宏源研究19162交流特高压投资构成及重点供应商交流特高压关注核心设备供应交流特高压工程由特高压交流变电站和交流线路组成其中单个新建特高压交流变电站按一期建设23000MVA主变2回1000kV出线考虑建设成本约195亿元1000kV主变28亿元1000kVGIS53亿元1000kV电抗器10亿元1000kV避雷器02亿元等可见一座交流变电站仅1000kVGIS的价值量占比接近30交流特高压核心设备是1000kVGIS和特高压变压器1000kVGIS目前国内仅有四家供应商平高电气中国西电新东北山东日立其中平高电气市占率超过40特高压变压器供应商包括特变电工中国西电保变电气山东电工等特高压交流23000MW主要投资构成表特高压交流变电站典型投资构成单站2台主变2回出线项目费用万元安装工程费8318其它费用1000kV高压电抗器建筑工程费42557195其它费用375021000kVGIS1000kV主变27839271000kV高压电抗器10364设备费用551000kVGIS533901000kV主变建筑工程费141000kV避雷器150022500kVGIS35941000kV避雷器低压电容器1400500kVGIS12低压电抗器1980低压电容器控制系统30191安装工程费其它设备控制系统低压电抗器其它设备4静态总投资194717wwwswsresearchcom资料来源国家电网申万宏源研究20