投资策略：轮动周期，掘金主题
　　轮动周期：白羽肉鸡（祖代种鸡进口减少）、鳗鱼养殖（价格止跌回升）、动物疫苗（需求回升）、黄羽肉鸡（景气尚好）、生猪养殖（产能“再去化” ）
　　掘金主题：粮食安全（粮价上涨）、转基因（玉米种子种植推广）、非洲猪瘟疫苗（亚单位疫苗）
　　重点关注三类公司：受益周期、涉足主题、增长明晰
　　种植产业链：苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农
　　养殖产业链：益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、傲农生物、天马科技普莱柯、中宠股份、海大集团
　　风险提示：
　　①粮食价格提高幅度低于粮食生产成本上升，粮食产业链相关企业实际受益程度低于预期
　　②2023年生猪出栏量低于预期，生猪价格短期回落后快速回升，并持续维持较高水平
　　③白羽肉鸡祖代种鸡进口引种快速恢复，父母代雏鸡价格上涨幅度及持续时间低于预期
　　④转基因玉米种植推广、非洲疫苗研发上市进程低于预期

研究报告全文：沙里淘金轮动周期掘金主题2023年农林牧渔行业投资策略证券分析师赵金厚A0230511040007朱珺逸A0230521080004盛瀚A0230522080006研究支持胡静航A023012209000320221215内容提要投资策略轮动周期掘金主题轮动周期白羽肉鸡祖代种鸡进口减少鳗鱼养殖价格止跌回升动物疫苗需求回升黄羽肉鸡景气尚好生猪养殖产能再去化掘金主题粮食安全粮价上涨转基因玉米种子种植推广非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗重点关注三类公司受益周期涉足主题增长明晰种植产业链苏垦农发登海种业隆平高科大北农养殖产业链益生股份圣农发展牧原股份温氏股份傲农生物天马科技普莱柯中宠股份海大集团风险提示粮食价格提高幅度低于粮食生产成本上升粮食产业链相关企业实际受益程度低于预期2023年生猪出栏量低于预期生猪价格短期回落后快速回升并持续维持较高水平白羽肉鸡祖代种鸡进口引种快速恢复父母代雏鸡价格上涨幅度及持续时间低于预期转基因玉米种植推广非洲疫苗研发上市进程低于预期wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究2主要内容1种植业粮食安全与转基因推广2养殖业下行周期中有上行3投资分析意见轮动周期掘金主题311粮食范畴与保障战略保障战略谷物基本自给口粮绝对安全确保中国人的饭碗牢牢端在自己手里图1中国粮食范畴及保障战略口粮口粮绝对安全小麦稻谷谷物基本自给谷物玉米高粱大麦等其他粮食粮食适度进口豆类薯类等wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究412粮食生产连续丰收口粮绝对安全中国粮食总产量持续稳定增长稻谷小麦连年丰收受益于政策扶持最低收购价粮食补贴科技进步良种推广粮食生产连年丰收预计2022年粮食总产量有望再获丰收夏粮总产量14739万吨2948亿斤增产1434万吨287亿斤同比1口粮库存充足USDA估计202122稻谷库存11亿吨小麦库存14亿吨图2中国粮食总产量图3中国稻谷小麦库存变化80016000144359亿吨万吨141759683700140001200011300060010780010000500431800040060003004000200200010000001949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021稻谷库存小麦库存wwwswsresearchcom资料来源国家统计局申万宏源研究513供求紧平衡结构性紧缺粮食进口持续大幅增加2021年粮食进口量达到了165亿吨占国内总产量24主要进口品种为大豆玉米等饲料原料2021年大豆进口量达到9652万吨20221-10月进口7318万吨同比-74低蛋白日粮技术推广假设中国大豆全部自给则大豆播种面积需要增加大豆种植面积74亿亩2021年中国大豆种植面积126亿亩产量1640万吨粮食供求紧平衡的格局没有改变结构性矛盾刚着手解决总量不足问题又重新凸显习近平图4中国粮食进口量图52021年中国大豆主要进口国1800030万吨1645416000251400024101200020100001580006000104000520000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021粮食进口量进口占产量比表12021年中国粮食进口主要品种依存度单位万吨进口配额关税税率增值税率进口量进口依存度配额外进口量配额外占比2022配额内配额外小麦9636651809977713134137玉米7206518092835104021157460大米53265180949623300000特别3最大豆无9965258854无无协定惠国wwwswsresearchcom资料来源海关总署申万宏源研究614粮食消费趋降肉禽蛋奶消费量增长肉禽蛋奶水产品消费增长加速了粮食消费图7全国居民人均水产品蛋奶消费量15千克人年141390图6城乡居民人均粮食消费量131300128012300千克人年1125010920017088201320142015201620172018201920201501248水产品蛋类奶类100图8城乡居民人均肉类消费量5029930千克人年2811990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202128农村粮食人均消费量城镇粮食人均消费量26242220181614121019941999200420092014201919901991199219931995199619971998200020012002200320052006200720082010201120122013201520162017201820202021农村肉类人均消费量城市肉类人均消费量wwwswsresearchcom资料来源国家统计局申万宏源研究715消费升级改变了粮食需求总量和品种结构饲料用粮需求大幅增加增加了粮食供给压力图9主要养殖品种料肉比图10中国三大谷物品种产量30X126253000025万吨27255250002017211861520000151500010136951000005500000生猪养殖黄羽肉鸡白羽肉鸡水产养殖01958197920151949195219551961196419671970197319761982198519881991199419972000200320062009201220182021稻谷玉米小麦图11中国玉米消费结构图12中国三大谷物种植面积损耗及其它5000万公顷食用消费4332417种子用量3434000069299230002357工业消费200029481000饲用消费062231995200320082016202119851986198719881989199019911992199319941996199719981999200020012002200420052006200720092010201120122013201420152017201820192020玉米稻谷小麦wwwswsresearchcom资料来源国家统计局申万宏源研究816二十大全方位夯实粮食安全根基全面落实粮食安全党政同责牢牢守住十八亿亩耕地红线逐步把永久基本农田建成高标准农田农田整治实施种业振兴行动强化农业科技和装备支撑转基因玉米落地智能农业装备健全种粮收益保障机制和主产区利益补偿机制农业保险提高粮食最低收购价树立大食物观发展设施农业构建多元化食物供给体系设施农业粮食安全主题投资可关注行业农田整治农业装备农业科技生物育种农业保险农业子行业重点关注粮食种植种业代粮产品节粮技术设施农业图13粮食安全主题投资机会梳理农田整治转基因玉米推广高标准农田建设食用菌人造肉生物育种畜禽原种培育构建多元化食物全方位夯实粮食种业振兴行动供给体系安全根基健全种粮受益保障和强化农业科技和农业保险主产区利益补偿机制装备支撑继续提高玉米小麦最低收购价价格保障智能装备粮食种植资料来源习近平高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗申万宏源研究wwwswsresearchcom9172023年粮食最低收购价继续小幅提高2023年国家继续提高小麦主产区最低收购价格小麦三等最低收购价为117元50公斤提高002元斤上市公司苏垦农发中粮科工图14稻谷小麦最低收购价图15粮食价格提高产业链传导180元50公斤16015513814013113512912412011511810080602007200822008320092010201120122013201420152016201720182019202020212022早籼稻中晚稻粳稻混合麦红小麦白小麦wwwswsresearchcom资料来源国家发改委农业农村部申万宏源研究10182023两杂种子供求无虞成本推动价格上涨2022年两杂种子制种面积增加预计杂交玉米制种面积320万亩以上甘肃新疆增加18176高温单产与上年持平与正常年份2020预计-15左右类958品种-20类335品种-10预计产量995亿千克上年993亿千克结构性过剩与紧缺品种销售出现分化热销品种供不应求一般品种销售有压力图162022年杂交玉米制种面积与产量图182022年杂交玉米种子库存量45120040亿千克3510003025213380020181360015477993104005020020032012201620002001200220042005200620072008200920102011201320142015201720182019202020212022E000制种面积万公顷生产量亿公斤2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021图17玉米核心制种基地制种成本持续上升图192022年杂交水稻种子库存量6000元亩5200180亿千克5000160400040001404000340030001203000260010008420000801200800100006010000400020亩保值代繁费制种价格0002006201320012002200320042005200720082009201020112012201420152016201720182019202020212020202120222000wwwswsresearchcom资料来源全国农业技术推广服务中心申万宏源研究1119转基因玉米种植推广静待政策出台2022年部分转基因玉米品种扩大生产试验规模假设生产试验面积6万亩左右按320-350公斤亩计可生产种子1600万-2800万公斤可种植1280万-2240万亩按125公斤亩测算上市公司是转基因玉米种植推广主力大北农提供转基因性状登海种业隆平高科等企业提供已审品种转化体生产试验的转基因玉米种子已收仓入库一旦国家有关政策出台即可加工销售或在指定区域内蒙古云南试销形成收入和利润图202020年以来政府部门转基因推广系列举措大北农耐除草剂大豆DBN-09004-6获农业转基因安全证书进口批大北农升级双抗转杭州瑞丰含两个抗准耐除草剂玉米DBN9858获农基因玉米品种除草剂基因的玉米业转基因生物安全证书农科院DBN3601T杭州瑞品种nCX-1获农业转中黄6106获农业转基因安全证书大北农耐杭州瑞丰玉米丰浙大瑞丰8与中种基因生物安全证书除草剂大豆品种瑞丰125和集团联合中国农大中种集团三大玉米DBN9858和DBN9936再DBN9004获中国农科院大的双抗虫基因玉米品种Bt11GA21大北农DBN9936杭州瑞次获得农业转基因生物农业转基因豆品种中黄品种ND207获农业Bt11MIR162GA21丰浙大联合申报的双抗安全证书生产运用生物安全证6106适用区域转基因生物安全证GA21获农业转基12-5获转基因安全证书适用区域拓展书拓展书因生物安全证书20212021202120212021120211202262020202020212021202120211220224农业农村部关于鼓励农业中央全农业农村部发布农新种子法农业农村部种业管种子法修订草国家农作物品种农业农村部印发转基因生物原始创新和规范面深化理司法规司在京案提请人大常委会业转基因生物安全评修改发布生物材料转移转让转育的通改革委审定委员会发布2021年农业转基组织召开修改种审议强化植物新价管理办法主建立实质性知颁布鼓励已获得安全员会通因生物监管工作方子法座谈会研品种知识产权保护要农作物品种审定办派生品种制国家级转基因证书的农业转基因生物向优过种案讨建立实质性派生拟建立实质性派生法农作物种子度加大植大豆品种审定标良品种转育业振兴品种制度提高植品种制度以激励育行动方生产经营许可管理办物新品种权准试行物新品种保护水平种原始创新案法农业植物品的保护力度国家级转基因种命名规定等规章玉米品种审定标修改征求意见稿准试行wwwswsresearchcom资料来源农业农村部申万宏源研究12主要内容1种植业粮食安全与转基因推广2养殖业下行周期中有上行3投资分析意见轮动周期掘金主题13211生猪养殖非瘟疫情加速了产业提档升级20192021年各路资本涌入生猪养殖业投资力度前所未有受损种猪产能得到快速补充能繁母猪种质提高图2116家主营生猪养殖上市公司资本开支合计数图22中国原种猪进口量350001600亿元头14247930732140030000120025000970512132510002026720000800150006004935210788105271000040028074288462631520050000201720182019202020212022H10wwwswsresearchcom资料来源海关总署公司公告申万宏源研究14212生猪养殖规模化进程加速推进2021年TOP10企业合计出栏量达到116亿头占比1731大量散养户年出栏500头以下继续退出行业集中度进一步提升图23年出栏量TOP10企业合计出栏量及占比图24生猪养殖场户总数快速减少14000万头201162310000万户18120001731823516800072381000014671412266174125787800054706000521249545116646010465655944261600094037754505806840003156400033116227465420784834200020002000201620172018201920202021TOP10出栏量占比右轴wwwswsresearchcom资料来源公司公告新牧网中国畜牧兽医年鉴申万宏源研究15213生猪养殖能繁母猪产能持续6个月缓步回升20192022年能繁母猪存栏量变化类似W型非洲猪瘟疫情导致急剧下降-3987累计变化下同规模化企业粗暴扩张表现为快速回升5039深度亏损再启去产能-847新建产能陆续投产重回增长483截止202210202210能繁母猪存栏量回升至4379万头相当于正常产能4100万头1068处于调控黄色警区图25能繁母猪存栏量变化500030万头456445004296437920图272018-2021年生猪出栏量呈V型波动40001035000080000万头3000-1070000671282500-20600002000-3050000能繁母猪存栏环比右轴图26600个规模猪场二元母猪存栏量变化40000120万头10030000802000010093608010000406002040020-200-40二元母猪存栏同比右轴wwwswsresearchcom资料来源农业农村部国家统计局中国畜牧业协会猪业分会申万宏源研究16214生猪养殖预计2023年生猪出栏量持续增加仔猪出生量持续回升2023年H1生猪供给持续增加预计2023年生猪出栏量达到7亿图28600个规模猪场月初仔猪出生量持续增加图29预计2023年生猪出栏量达到7亿80000万头万吨7000万头750006500350606903069382705007000067128600030050540426465000550040250600005000302005500052704450020411350000400015010450003500100040000300050-103500025000-20300002000201902202005202108201901201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210月初生仔猪数同比右轴生猪出栏量猪肉产量右轴wwwswsresearchcom资料来源中国畜牧业协会猪业分会农业农村部国家统计局申万宏源研究17215生猪养殖猪肉消费趋于饱和猪肉消费总体饱和新冠疫情影响了居民可支配收入2022年持续高温疫情管控高猪价等影响腌腊延迟与减少消费旺季弱于2021年图30规模以上定点屠宰企业季度生猪屠宰量图31规模以上定点屠宰企业月度屠宰量9000万头85683500万头3023800030007000639525006000209720005000400015003000100020005001000002022Q32015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2wwwswsresearchcom资料来源商业部申万宏源研究18216生猪养殖预计2023年生猪价格震荡回落仔猪出生量持续回升2023年H1生猪供给持续增加预计2023年生猪出栏量达到7亿图32预计2023年生猪价格震荡回落40元公斤35302520151050猪价预测价格走势wwwswsresearchcom资料来源农业农村部涌益咨询申万宏源研究19217生猪养殖龙头企业成本持续下降生猪养殖成本仍有下降生产效率提升开工率增加等图34部分上市公司2022Q3养殖完全成本水平190元公斤185180图33生猪养殖成本构成175170166164生猪养殖完全成本165160155155150人工成本饲料成本折旧摊销成本其他成本145140机械化生物性资产折旧固定资产折旧智能化规模化原料存栏结构投资成本防疫MSY程度采购图35牧原股份温氏股份生猪养殖成本变化死亡率料肉比育种PSY35元公斤3025养殖效率20151050温氏股份牧原股份wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究20