截止至12月12日，今年以来申万医药生物指数累计涨跌幅为-15.6%，在31个申万一级行业中排名第16位，同期万得全A（除金融石油石化）累计涨跌幅为-15.9%，医药生物相对大盘涨跌幅为0.4%。9月末后受央行贴息贷款政策、江西IVD集采以及福建电生理耗材集采等多项政策事件驱动，叠加市场对于后续新冠管制政策预期变化，新冠诊疗、中成药等板块持续走强，医药生物板块与大盘整体涨跌幅差距较年中已大幅收窄。
　　截止至今年10月，全国规模以上医药制造业企业实现营业收入23,247亿元，累计同比增长-2.1%，实现营业利润3,492亿元，累计同比增长-29.2%。医药企业今年以来收入基本与上年同期持平，而营业利润出现较大幅度下降，主要由于上年全国大规模接种新冠疫苗抬高同期利润基数。同时由于新冠疫情防控措施影响，院内诊疗人数出现下降，终端药品销售同样受到压制增速放缓。
　　从22H1院内药品销售数据来看，集采后的药品在院内端销售基本实现触底反弹，即使上半年在新冠疫情压制就诊人数的情况下，不少重磅品种同比2021年同期依旧实现了两位数的增长。我们判断前几批次集采降价对于药企销售额的压制影响基本出清。而从近期江西IVD联盟集采、福建电生理联盟集采等集采规则来看，集采降价入围规则相较此前已有所放宽。
　　重磅产品将是未来创新药行业最大的驱动力，我们认为当前创新药板块已经从“量变”进入到“质变”的关键阶段，数十家创新药企业此前在2020年，2021年获批的新品有望在未来帮助一批Biotech公司扭亏为盈。而医药生物板块在底部估值区间仍具极高的投资配置价值，推荐关注创新药板块，建议关注：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、盟科药业、泽璟制药。
　　风险提示：新冠疫情风险、新冠产业业务订单的可持续性、集采风险、新药研发风险、新药审批不确定性风险

研究报告全文：走出集采与疫情影响迈入创新兑现新纪元2023年医药生物行业投资策略证券分析师张静含A0230522080004研究支持余玉君A0230522080005仰佳佳A0230522100005凌静怡A0230522060001陈烨远A0230521050001王道A0230121050002李敏杰A023012107000420221214投资案件截止至12月12日今年以来申万医药生物指数累计涨跌幅为-156在31个申万一级行业中排名第16位同期万得全A除金融石油石化累计涨跌幅为-159医药生物相对大盘涨跌幅为049月末后受央行贴息贷款政策江西IVD集采以及福建电生理耗材集采等多项政策事件驱动叠加市场对于后续新冠管制政策预期变化新冠诊疗中成药等板块持续走强医药生物板块与大盘整体涨跌幅差距较年中已大幅收窄截止至今年10月全国规模以上医药制造业企业实现营业收入23247亿元累计同比增长-21实现营业利润3492亿元累计同比增长-292医药企业今年以来收入基本与上年同期持平而营业利润出现较大幅度下降主要由于上年全国大规模接种新冠疫苗抬高同期利润基数同时由于新冠疫情防控措施影响院内诊疗人数出现下降终端药品销售同样受到压制增速放缓从22H1院内药品销售数据来看集采后的药品在院内端销售基本实现触底反弹即使上半年在新冠疫情压制就诊人数的情况下不少重磅品种同比2021年同期依旧实现了两位数的增长我们判断前几批次集采降价对于药企销售额的压制影响基本出清而从近期江西IVD联盟集采福建电生理联盟集采等集采规则来看集采降价入围规则相较此前已有所放宽重磅产品将是未来创新药行业最大的驱动力我们认为当前创新药板块已经从量变进入到质变的关键阶段数十家创新药企业此前在2020年2021年获批的新品有望在未来帮助一批Biotech公司扭亏为盈而医药生物板块在底部估值区间仍具极高的投资配置价值推荐关注创新药板块建议关注恒瑞医药百济神州荣昌生物盟科药业泽璟制药风险提示新冠疫情风险新冠产业业务订单的可持续性集采风险新药研发风险新药审批不确定性风险wwwswsresearchcom2主要内容12022板块复盘四季度反弹趋势走稳22022行业运行需求支付端平稳创新药出现供给侧变化32022行业政策集采负面影响渐散42022行业政策支付端改革进入深水区52022行业政策疫情防控措施持续优化62023重点推荐创新药-未来已来7投资分析意见及风险提示311行业整体行情复盘截止至12月12日今年以来申万医药生物指数累计涨跌幅为-156在31个申万一级行业中排名第16位同期万得全A除金融石油石化累计涨跌幅为-159医药生物相对大盘涨跌幅为04年初至2月份医药生物板块基本延续上年持续调整走势3月以来受国内疫情管控以及新冠药物研发推进影响CXO等板块走强抬升整体板块估值上海新冠静态管理结束以后全国对于新冠防控管制较年初趋严影响医院入院诊疗人数增长以及院内药物销售增长行业整体向下9月末受央行贴息贷款政策江西IVD集采以及福建电生理耗材集采等多项政策事件驱动叠加市场对于后续新冠管制政策预期变化新冠诊疗中成药等板块持续走强医药生物板块与大盘整体涨跌幅差距大幅收窄2016年以来医药生物与大盘累计涨跌幅对比今年以来医药生物与大盘累计涨跌幅对比10010580060220122022203220422052206220722082209221022112212-540-1020-15-200-25-20160516091701170517091801180518091901190519092001200520092101210521092201220522091601-30-40-35相对涨跌幅医药生物申万万得全A除金融石油石化相对涨跌幅医药生物申万万得全A除金融石油石化wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究412细分板块行情复盘截止至12月12日申万医药生物分类下6个二级行业的累计涨跌幅情况情况如下医药商业111中药-30化学制药-100医疗器械-157生物制品-268医疗服务-293医药商业板块今年以来表现突出期间凸显防御属性CXO板块因为年中新冠小分子药物代工订单的事件影响涨幅一度超过商业板块后续由于订单可持续性以及国内创新药融资额以及临床申报数量减少板块出现较大调整同属服务板块下的医院板块同样因多地新冠疫情管理措施导致入院就诊人数出现同比下降拉低板块涨幅中药板块受政策支持因素在此轮板块内部轮动中收益弹性明显2016年以来医药生物各子板块累计涨跌幅对比今年以来医药生物各子板块累计涨跌幅对比30020250102000150-10100-2050-300201618201718201818201918202018202118202218-50-40-100-50化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究513板块估值变化截至12月12日医药生物申万行业PETTM估值为249x同期万得全A除金融石油石化为280x自5月以来医药生物估值在2016年后首度低于大盘估值水平并持续至今一方面九安医疗上半年因新冠抗原检测试剂出口订单收入确认带来高额利润拉高分母端另一方面分子端医药板块指数在2021年7月触顶后开始深入调整综合作用下医药板块相对大盘市盈率估值出现超额下降从细分行业估值水平来看12月12日6个申万二级行业的PETTM估值表现如下化学制药341x生物制品281x医疗器械148x医药商业233x中药250x医疗服务307x医疗服务板块与其他板块之间的估值差距大幅收窄一方面由于CXO持续中高速增长释放业绩另一方面股价表现上医疗服务医院与CXO在今年以来深度回调共同压低医疗服务行业估值水平同期中药板块估值修复较为明显2016年以来医药生物与大盘PETTM估值对比今年6个子板块PETTM估值变化对比701870166060145012504014030080630200420100200100160516091701170517091801180518091901190519092001200520092101210521092201220522091601220122022203220422052206220722082209221022112212医药生物万得全A右轴医药生物申万万得全A除金融石油石化化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究6主要内容12022板块复盘四季度反弹趋势走稳22022行业运行需求支付端平稳创新药出现供给侧变化32022行业政策集采负面影响渐散42022行业政策支付端改革进入深水区52022行业政策疫情防控措施持续优化62023重点推荐创新药-未来已来7投资分析意见及风险提示721医药制造业上年疫苗接种垫高基数营业利润负增长截止至今年10月全国规模以上医药制造业企业实现营业收入23247亿元累计同比增长-21较上月增速提升01个百分点实现营业利润3492亿元累计同比增长-292医药企业今年以来收入基本与上年同期持平而营业利润出现较大幅度下降主要由于2021年全国大规模接种新冠疫苗抬高同期利润基数从国内新冠疫苗的接种节奏看疫苗接种主要集中在2021年导致2021年规模以上医药制造业企业收入尤其是营业利润增速高于往年高基数效应下2022年医药制造业收入有望于年末追平上年但营业利润预计仍将呈现负增长规模以上医药制造业企业营业收入与营业利润增速3500012030000100250008060200004015000201000005000-200-40医药制造业营业收入亿元医药制造业营业利润亿元营业收入累计同比右轴营业利润累计同比右轴wwwswsresearchcom资料来源国家统计局申万宏源研究822医保基金使用情况收入增速持续高于支出截止至今年9月全国基本医保基金累计收入21494亿元yoy55累计支出17286亿元yoy-05因上年全国大规模新冠疫苗接种费用由财政与医保基金共同承担抬高上期支出基数同时由于新冠防控引起入院诊疗人数减少今年2月以来医保支出持续负增长但降幅已经大幅收窄预计至年末增速有望回正截止至2021年末全国医保基金累计结余为36122亿元较上年增长4748亿元同比增长151累计结余当年支出比例为15倍医保基金单月收支情况及增速对比近年医保基金结存情况亿元40000164500501491503500040004015350030300003000132142500202500013220001020000131500015000100012500-1010000110-2050000120122013201420152016201720182019202020212014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05医保基金单月收入医保基金单月支出职工医保累计结存亿元基本医保累计结存亿元收入累计同比增速右轴支出累计同比增速右轴累计结存当年支出右轴wwwswsresearchcom资料来源国家医保局申万宏源研究923医院数量与诊疗三级医院提速建设诊疗人次再现下降2021年末国内医疗卫生机构总数约为103万个yoy08其中医院数量为36570家yoy33三级医院占比为90较上年末提升05pct延续2017年以来三级医院数量占比稳步提升趋势截止至今年6月末国内医疗机构总诊疗人次为3156亿累计同比增长09医院诊疗人次为1962亿累计同比持平其中民营医院诊疗人次为316亿累计同比增长42因为3月后全国多地进入静态管理管制入院诊疗人数受此影响在4月出现2021年2月以来的首次负增长至6月单月医疗机构诊疗人次同比增速回正但就诊人次仍未恢复至疫情前水平医疗卫生机构数与医院建设增速单月医疗机构诊疗人数及同比增速9012000008510亿人次777777778070727581401000000648617120800000610068060000045604044000002203200000002-200-2-402010201120122013201420152016201720182019202020211-600-80医疗卫生机构数医院数16041607161017021705170918011804180718101902190519081911200320062009210121042107211022022205医疗卫生机构数YoY右轴医院数YoY右轴1601三级医院占比右轴医疗机构总诊疗人次数诊疗人次同比增速右轴wwwswsresearchcom资料来源历年卫生统计年鉴国家卫健委申万宏源研究1024院内药品销售疫情冲击院内化药与生物药增长趋缓根据米内数据显示2022H1医院端药品化药生物药累计销售额为5148亿元同比增长11其中Q1和Q2的同比增速分别为45和-2122H1同比20H1的终端销售增速为136其中22Q1和22Q2较2020年同期的增速分别为237和50Q2受疫情管制措施影响较为明显22H1医院端几大渠道的销售占比情况如下城市公立医院675城市社区医院44县级公立医院228乡镇卫生院52从结构上看2020年疫情爆发后城市公立医院的销售占比较此前略有提升国内院端化药与生物药销售额及增速国内医院端化药与生物药渠道销售占比亿元1004849545861636555545230002590196202032122212302352362292262282500801530317033343545444410374020006051500050-5407267177016876766751000-1030674665660670500-1520-20100-25020132014201520162017201820192020202122H1销售额YoY右轴城市公立城市社区县级公立乡镇卫生wwwswsresearchcom资料来源米内网申万宏源研究1125院内药品销售中成药院内销售Q2呈负增长根据米内数据显示2022H1医院端中成药累计销售额为1234亿元同比增长12其中Q1和Q2的同比增速分别为53和-2522H1同比20H1的终端销售增速为130其中22Q1和22Q2较2020年同期的增速为268和1822H1医院端几大渠道的中成药销售占比情况如下城市公立医院525城市社区医院126县级公立医院218乡镇卫生院130城市公立医院销售占比持续下降由2019年的537下降至22H1的525国内院中成药销售额及增速国内医院端中成药渠道销售占比亿元100123800309012912612813013714413513713070080202012052172202202192242122092186007010596367735006079869412413012650400040300-1030618602590578570559200537529525525-2020100100-30020132014201520162017201820192020202122H1销售额YoY右轴城市公立城市社区县级公立乡镇卫生wwwswsresearchcom资料来源米内网申万宏源研究1226创新药临床申报数量下滑内卷改善根据InsightCDE临床数据显示截止至2022年11月化药新药与生物制品新药CDE公示临床共1291项累计同比下降62自2021年7月创新药临床数量单月增速创下82的记录以来后续临床数增速出现持续性下降至2022年4月单月临床数量增速首次呈现负增长至11月单月增速进一步下降至-465创下近年以来的最低增速随着CDE对创新药的审评要求趋严创新药行业的过度同质化竞争局面有望持续改善化药新药与生物制品新药CDE临床公示数量变化国内创新药临床申报数量2001003502508030020015060250150402001001002001505050-201000-4050-500-600-10018041807181019011904190719102001200420072010210121042107211022012204220722101期12期2期23期3期1801期BE其他yoy右轴IND申报数量YoY右轴wwwswsresearchcom资料来源Insight申万宏源研究1327药店零售生物制品与医疗器械增长表现突出根据中康CMH统计截止至今年9月国内零售药店总销售额为3729亿元累计同比增长34其中9月单月增速为10从销售结构来看1-9月药品市场份额占比789销售额累计同比增长38快于全国零售药店整体表现化学药中成药生物制品均有所增长其中化学药及生物制品增速较快1-9月非药市场增长缓慢整体累计同比增速为19但医疗器械增速较快为55而保健品及健康食品9月份单月同比较上年出现双位数下滑全国零售药店-药品及非药品增长率处方药销售占比持续提升100销售额占比YTD22M9销售额累计同比YTD22M990药品市场7893880523化学药4284970539561572577中成药3071960生物制品546150非药品市场2111940医疗器械66553047720461439428423中药饮片613610保健品及健康食品56-140其他消字号日常用品化妆品等28-31201820192020202122M1-9RxOTCwwwswsresearchcom资料来源中康CMH申万宏源研究14主要内容12022板块复盘四季度反弹趋势走稳22022行业运行需求支付端平稳创新药出现供给侧变化32022行业政策集采负面影响渐散42022行业政策支付端改革进入深水区52022行业政策疫情防控措施持续优化62023重点推荐创新药-未来已来7投资分析意见及风险提示1531历次集采结果以及降幅在六批七轮集采中前五批六轮都是化学药集采从第一批47带量采购到第五批带量采购一共覆盖218个品种第六批集采首次纳入16个生物药品种6批药品共涉及金额占公立医疗机构年药品采购总额的30截至2021年底国家组织药品和高值医用耗材集采已累计节约费用2600亿元第七批集采首次将化药集采的平均降幅提升至48与生物药集采降幅相近低于此前历次化药集采集采已于11月在各地陆续执行历次药品集采结果集采批次集采文件发布时间开标时间集采品种数量中选品种数量落标品种平均降幅最高降幅472018年11月15日2018年12月17日31256529647扩围2019年9月1日2019年9月25日2525059-第二批2019年12月29日2020年1月17日333215393第三批2020年7月29日2020年8月20日565515395第四批2021年1月15日2021年2月3日454505296第五批2021年6月2日2021年6月23日626115698第六批胰岛素专项2021年11月5日2021年11月26日1616-4872第七批2022年6月20日2022年7月12日616014898wwwswsresearchcom资料来源政府官网申万宏源研究16321集采品种分析阿卡波糖集采情况阿卡波糖原研厂家为拜耳药品被纳入第二批国家集采拜耳原研产品中标报价较最高有效申报价降幅为78华东医药并未中标集采后发展集采失标之后华东医药在未集采市场基层医院私立医院和OTC市场继续发力潜力品种吡格列酮二甲双胍片及吲哚布芬片销售收入在2020H1均实现翻番同时华东医药开始向医美领域拓展市场格局据米内数据显示22H1阿卡波糖院内销售额为45亿元同比增长23其中拜耳华东医药份额占比分别为576277华东医药的市场份额在2021年后保持在28左右基本稳定阿卡波糖城市公立医院销售额阿卡波糖城市公立医院竞争格局亿元100515644379150233090200147451110207802933203483814010703772772833506030-105025-204020-306563062460958257615-40531517-532010-60-50105-6000-7020162017201820192020202122H120162017201820192020202122H1销售额YoY右轴拜耳中美华东其他wwwswsresearchcom资料来源米内网申万宏源研究17322集采品种分析氯吡格雷集采情况氯吡格雷原研药由赛诺菲和BMS联合研发2018年硫酸氢氯吡格雷片被纳入第一批集采信立泰中标在首轮47中价格降幅为58但未在扩围中中标集采后发展信立泰旗下绝大多部分仿制药已被纳入后续集采品种公司后续集中于创新药和器械发力市场格局据米内数据显示22H1氯吡格雷在医院端销售额为102亿元同比增长75其中赛诺菲信立泰与乐普的市场份额分别为417239172赛诺菲的市场份额从2019年的569下降至2020年的414后基本保持稳定信立泰市场份额也维持在24左右氯吡格雷城市公立医院销售额氯吡格雷城市公立医院竞争格局亿元10090204575908041108032434670-89070322310-16360-106050-205024323523940-304030-403020-5020-65710-60100-70020162017201820192020202122H120162017201820192020202122H1销售额YoY右轴赛诺菲信立泰乐普药业石药欧意其他wwwswsresearchcom资料来源米内网申万宏源研究18323集采品种分析阿托伐他汀集采情况阿托伐原研厂家为辉瑞公司药物被纳入首批47集采当中集采中首轮中标的是北京嘉林价格降幅为83扩围中标的是齐鲁乐普兴安报价较47中标价分别下降784377市场格局根据米内网数据显示22H1阿托伐他汀在城市公立医院销售额为13亿元其中原研辉瑞乐普齐鲁的市场份额分别为759130和31较2021年的市场格局相比乐普的市场份额有所下降-53pct原研辉瑞的市场份额进一步提升阿托伐他汀城市公立医院销售额阿托伐他汀城市公立医院竞争格局亿元10090301690808204801361831307010-37059013202960-1360-1050-205040-304030-403020-5020-6410-60100-70020162017201820192020202122H120162017201820192020202122H1销售额YoY右轴辉瑞乐普制药齐鲁制药天方药业嘉林药业东瑞制药其他wwwswsresearchcom资料来源米内网申万宏源研究1933前五批集采对于相关公司的负面影响基本消化从22H1的销售数据来看集采后的药品在院内端销售基本已经触底反弹即使上半年在新冠疫情压制就诊人数的情况下不少重磅品种同比2021年同期依旧实现了两位数的增长我们判断前几批次集采降价对于药企销售额的压制影响基本出清市场份额趋于稳定集采落地实施1-2年后重磅品种的市场格局基本保持稳定原研仍然相对较多的市场份额部分在集采中中标获得区域报量的企业也能脱颖而出如乐普但即使集采未中选如信立泰和华东医药在院内市场份额在经过调整后亦趋向稳定未出现持续性萎缩集采落选后的战略转型如信立泰和华东医药在集采遇挫后并没有坐以待毙而是不约而同的选择了转向创新药器械甚至于医美领域的研发wwwswsresearchcom20