防疫政策优化下医疗器械板块投资机遇：近期我国防疫政策持续优化，疫情后复苏有望成为明年医药板块投资主线之一。我们选取消费医疗器械、高值耗材、IVD、医疗设备等领域的海外龙头作为参考公司，分析疫情的影响和恢复的情况，为国内医疗器械行业投资提供借鉴。
　　消费医疗器械：恢复程度有所分化，部分公司眼科、医美业务恢复相对较好，手术类眼科业务疫情下弹性更大。1）以STAAR、爱尔康、强生为例，三家公司眼科业务在2020年疫情初期均受到负面影响；随着疫情缓和及防控政策调整，2020下半年以后各公司收入均迎来恢复性增长态势，2022年均已实现稳定增长。以艾伯维为例，公司医美注射产品在20Q4恢复增长，21Q3以来单季度收入同比均维持增长态势。以爱齐科技、SDC为例，两家公司口腔器械业务收入主要来自北美地区。2022年以来，受北美地区消费下行、部分地区疫情持续等因素影响，两家公司22Q3收入仍呈现同比下滑趋势，其中爱齐科技较19年同期实现较大增长，SDC矫正器发货量仍未恢复至19年同期水平。2）以爱尔康、强生的眼科器械业务为例，相比接触镜类业务，两家公司的手术类业务在疫情影响下弹性更大，在疫情爆发初期收入同比下滑幅度更大，在之后的恢复期同比增速更高，可能由于手术业务主要针对院内眼科诊疗市场，相比院外市场业务，受疫情影响波动更大。
　　高值耗材：择期手术受疫情负面影响明显但恢复较快，目前部分细分领域已恢复至疫情前水平。1）强生的骨科、介入解决方案（电生理等）业务，以及雅培和爱德华的结构性心脏病业务均属于可择期性手术，在20年Q2均出现收入同比下滑的情况，此后随着手术量恢复收入迎来恢复性增长，目前部分领域已恢复至疫情前增速水平；2）部分创新器械受产品渗透率提升（比如爱德华的TMTT业务）和新产品放量（比如Shockwave公司的C2球囊导管21年获批FDA）的驱动，整体受疫情影响较小；3）爱德华的TAVR业务在2022年Q2-Q3尚未恢复至疫情前增速水平，主要受到美国医护人员短缺问题的影响。
　　 IVD：新冠检测相关业务受疫情拉动明显，常规检测业务普遍受负面影响，目前逐步恢复增长趋势。1）罗氏和雅培的分子诊断，以及罗氏、西门子和雅培的新冠抗原检测产品疫情期间需求显著提升，其中新冠核酸检测需求爆发（20年Q2-Q3）早于新冠抗原检测（20年Q4开始需求爆发），此后在高基数下增速逐渐回落；2）2020年疫情防控政策导致医院诊疗量、检测量下降，罗氏的中心实验室、糖尿病、病理业务，雅培的POCT业务，西门子的常规检测业务，以及希森美康的血液学、尿液等细分领域受负面影响较大，21年Q2在低基数下实现恢复性高增长，此后逐步回归增长态势；3）受疫情影响不大的业务：德康医疗的CGM需求较为刚性，且以院外市场为主，受疫情整体影响有限，增速并未出现大幅波动。希森美康的凝血业务虽然疫情早期受负面影响，但在新冠重症检测中有一定需求，部分弥补了常规凝血业务的下滑。
　　医疗设备：抗疫产品线和非抗疫产品线业绩表现分化显著，非抗疫设备前期受疫情负面影响。1）生命支持领域：2020年GE和飞利浦的监护仪、呼吸机等抗疫设备需求显著提升，此后随着疫情缓和需求逐步回落；2）影像设备和内镜领域：西门子医疗的MR、超声等非抗疫设备20年Q2和Q3受疫情影响收入同比下滑，飞利浦的诊断治疗业务（诊断影像设备、DSA、超声等）和奥林巴斯（内镜设备和耗材为主）20Q2收入分别同比下滑9%和25%，此后呈恢复性增长态势，奥林巴斯目前季度收入维持个位数增长水平，而飞利浦互联医疗业务受供应链问题、呼吸机召回的影响，已连续多个季度处于收入同比负增长的状态。
　　投资建议：1）消费医疗器械：疫情期间需求受抑制明显的眼科等消费医疗器械板块，相关公司包括爱博医疗、昊海生科等。2）高值耗材：疫情期间因择期手术推迟而受到一定负面影响的板块，电生理领域的惠泰医疗、微电生理，内镜诊疗耗材领域的南微医学；建议关注骨科领域的爱康医疗、春立医疗，神经介入领域的微创脑科学、归创通桥等。3）IVD领域：建议关注常规检测业务受疫情负面影响的板块，相关公司包括迈瑞医疗、新产业、安图生物等。4）医疗设备：建议关注疫情期间需求受到抑制或者延缓的细分领域，比如MR、超声、软镜设备领域，疫情后有望恢复增长，相关公司包括联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。
　　风险提示：新冠疫情反复风险（新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻，防控政策可能随着疫情变化作出相应调整）；行业竞争加剧风险；疫情受益板块高基数下的收入下滑风险；疫情反复可能导致常规检测需求受负面影响；供应链风险；集采政策风险；市场竞争加剧风险；公司研发和生产不及预期；地缘政治风险；原材料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告医药行业深度研究海外防疫政策演变影响之三医疗器械短期修复看消费医疗及择期相关产品长期仍然看创新及渗透率提升贺菊颖王在存朱红亮李虹达hejuyingcsccomcnwangzaicuncsccomcnzhuhongliangcsccomcnlihongdacsccomcnSAC执证编号S1440517050001SAC执证编号S1440521070003SAC执证编号S1440521080001SAC执证编号S1440521100006SFC中央编号ASZ591朱琪璋研究助理研究助理研究助理zhuqizhangcsccomcn刘慧彬郑涛吴严SAC执证编号S1440522070002liuhuibincsccomcnzhengtaocsccomcnwuyandcqcsccomcn发布日期2022年12月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明摘要防疫政策优化下医疗器械板块投资机遇近期我国防疫政策持续优化疫情后复苏有望成为明年医药板块投资主线之一我们选取消费医疗器械高值耗材IVD医疗设备等领域的海外龙头作为参考公司分析疫情的影响和恢复的情况为国内医疗器械行业投资提供借鉴消费医疗器械恢复程度有所分化部分公司眼科医美业务恢复相对较好手术类眼科业务疫情下弹性更大1以STAAR爱尔康强生为例三家公司眼科业务在2020年疫情初期均受到负面影响随着疫情缓和及防控政策调整2020下半年以后各公司收入均迎来恢复性增长态势2022年均已实现稳定增长以艾伯维为例公司医美注射产品在20Q4恢复增长21Q3以来单季度收入同比均维持增长态势以爱齐科技SDC为例两家公司口腔器械业务收入主要来自北美地区2022年以来受北美地区消费下行部分地区疫情持续等因素影响两家公司22Q3收入仍呈现同比下滑趋势其中爱齐科技较19年同期实现较大增长SDC矫正器发货量仍未恢复至19年同期水平2以爱尔康强生的眼科器械业务为例相比接触镜类业务两家公司的手术类业务在疫情影响下弹性更大在疫情爆发初期收入同比下滑幅度更大在之后的恢复期同比增速更高可能由于手术业务主要针对院内眼科诊疗市场相比院外市场业务受疫情影响波动更大高值耗材择期手术受疫情负面影响明显但恢复较快目前部分细分领域已恢复至疫情前水平1强生的骨科介入解决方案电生理等业务以及雅培和爱德华的结构性心脏病业务均属于可择期性手术在20年Q2均出现收入同比下滑的情况此后随着手术量恢复收入迎来恢复性增长目前部分领域已恢复至疫情前增速水平2部分创新器械受产品渗透率提升比如爱德华的TMTT业务和新产品放量比如Shockwave公司的C2球囊导管21年获批FDA的驱动整体受疫情影响较小3爱德华的TAVR业务在2022年Q2-Q3尚未恢复至疫情前增速水平主要受到美国医护人员短缺问题的影响IVD新冠检测相关业务受疫情拉动明显常规检测业务普遍受负面影响目前逐步恢复增长趋势1罗氏和雅培的分子诊断以及罗氏西门子和雅培的新冠抗原检测产品疫情期间需求显著提升其中新冠核酸检测需求爆发20年Q2-Q3早于新冠抗原检测20年Q4开始需求爆发此后在高基数下增速逐渐回落22020年疫情防控政策导致医院诊疗量检测量下降罗氏的中心实验室糖尿病病理业务雅培的POCT业务西门子的常规检测业务以及希森美康的血液学尿液等细分领域受负面影响较大21年Q2在低基数下实现恢复性高增长此后逐步回归增长态势3受疫情影响不大的业务德康医疗的CGM需求较为刚性且以院外市场为主受疫情整体影响有限增速并未出现大幅波动希森美康的凝血业务虽然疫情早期受负面影响但在新冠重症检测中有一定需求部分弥补了常规凝血业务的下滑2摘要医疗设备抗疫产品线和非抗疫产品线业绩表现分化显著非抗疫设备前期受疫情负面影响1生命支持领域2020年GE和飞利浦的监护仪呼吸机等抗疫设备需求显著提升此后随着疫情缓和需求逐步回落2影像设备和内镜领域西门子医疗的MR超声等非抗疫设备20年Q2和Q3受疫情影响收入同比下滑飞利浦的诊断治疗业务诊断影像设备DSA超声等和奥林巴斯内镜设备和耗材为主20Q2收入分别同比下滑9和25此后呈恢复性增长态势奥林巴斯目前季度收入维持个位数增长水平而飞利浦互联医疗业务受供应链问题呼吸机召回的影响已连续多个季度处于收入同比负增长的状态投资建议1消费医疗器械疫情期间需求受抑制明显的眼科等消费医疗器械板块相关公司包括爱博医疗昊海生科等2高值耗材疫情期间因择期手术推迟而受到一定负面影响的板块电生理领域的惠泰医疗微电生理内镜诊疗耗材领域的南微医学建议关注骨科领域的爱康医疗春立医疗神经介入领域的微创脑科学归创通桥等3IVD领域建议关注常规检测业务受疫情负面影响的板块相关公司包括迈瑞医疗新产业安图生物等4医疗设备建议关注疫情期间需求受到抑制或者延缓的细分领域比如MR超声软镜设备领域疫情后有望恢复增长相关公司包括联影医疗开立医疗澳华内镜等风险提示新冠疫情反复风险新冠病毒仍在持续变异全球疫情仍处于流行态势国内新发疫情不断出现我国是人口大国脆弱人群数量多地区发展不平衡医疗资源总量不足一些地区的疫情还有一定规模受病毒变异和冬春季气候因素影响疫情传播范围和规模有可能进一步扩大防控形势仍然严峻防控政策可能随着疫情变化作出相应调整行业竞争加剧风险疫情受益板块高基数下的收入下滑风险疫情反复可能导致常规检测需求受负面影响供应链风险集采政策风险市场竞争加剧风险公司研发和生产不及预期地缘政治风险原材料价格上涨风险3目录1消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好2高值耗材疫情后需求逐步恢复择期手术弹性较大IVD常规业务受疫情负面影响分子诊断与POCT需求爆发医疗设备疫情影响取决于是否和抗疫相关非抗疫设备疫情后有所恢复风险提示1消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好125消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好消费医疗器械恢复程度分化明显部分公司眼科恢复相对较好STAAR爱尔康强生眼科器械业务整体恢复情况较好艾伯维医美注射产品恢复情况较好爱齐科技SDC口腔器械业务仍受疫情负面影响以STAAR爱尔康强生为例眼科业务在2020年疫情爆发初期均出现阶段性明显下滑随着疫情政策缓和及防控政策调整2020下半年以后各公司收入均迎来恢复性增长态势2022年均已实现稳定增长以艾伯维为例公司医美注射产品在20Q4恢复增长21Q3以来单季度收入同比均维持增长态势以爱齐科技SDC为例两家公司口腔器械业务收入主要来自北美地区2020年疫情前期整体受负面影响2022年以来受北美地区消费下行部分地区疫情持续等因素影响两家公司22Q3收入仍呈现同比下滑趋势其中爱齐科技较19年同期仍实现较大增长SDC矫正器发货量仍未恢复至19年同期水平以爱尔康强生眼科器械业务为例手术类业务疫情下弹性更大以爱尔康强生为例相比接触镜类业务两家公司的手术类业务在疫情影响下弹性更大在2020年疫情爆发初期收入同比下滑幅度更大在之后的恢复期同比增速更高可能由于手术类业务主要针对院内眼科诊疗市场相比院外市场业务受疫情影响波动更大风险提示疫情反复可能导致消费医疗需求受负面影响疫情持续影响消费力进而影响消费医疗行业行业竞争加剧风险等6消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好STAAR疫情后迅速恢复美国和中国地区恢复较好StaarSurgical是全球有晶体眼人工晶体ICL行业龙头公司核心产品ICL是全球应用最为广泛的后房植入性屈光晶体已在全球近百个国家植入ICL营收占比逐年增长2021年ICL营收在总营收占比已达922018年以来营收迅速增长中国区贡献最大2011-2017年公司营收CAGR为62018年公司营收同比增长37此后公司业绩持续高增长2021年营收达23亿美元2017-2021年CAGR达26中国市场营收由2017年02亿美元增长至2021年11亿美元2017-2021年CAGR高达462011-2021年公司营收单位百万美元2011-2021年公司各业务营收占比日本美国250中国大陆其他地区100植入性眼内接触镜ICL人工晶体IOL其它产品除中国外收入增速中国地区收入增速10051088013200332624198044413260150604092100868740827275206761595155500200-2002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司年报中信建投7消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好STAAR疫情后迅速恢复美国和中国地区恢复较好2020Q1-Q2疫情爆发初期公司收入受影响较大此后随着疫情缓和及防控政策调整公司收入恢复高速增长2021Q3以后公司整体收入维持在25-30的同比增长水平美国地区在疫情爆发初期受影响较大2020年四个季度均同比下滑2021年在同期低基数和疫情防控政策缓和下美国地区收入快速反弹2021Q1已经恢复到疫情前水平2022Q2-Q3在新产品注册及市场推广力度加大等因素叠加下美国市场迎来爆发式增长STAAR分季度总收入及增速千美元STAAR美国地区分季度总收入及增速千美元9000090450025080000804000702007000035006060000150503000500004025001004000030200050203000015001002000010000-5010000-105000-200-1002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3总计营业收入合计总计增长率美国销售额美国增长率资料来源公司公告中信建投8消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好STAAR疫情后迅速恢复美国和中国地区恢复较好日本地区在疫情爆发初期受影响不大2020-2021年每个季度销售均同比上升2022Q3公司收入增速明显下降我们预计可能是受日本新冠患者确诊人数上升汇率波动等因素的负面影响中国地区在疫情爆发初期受影响明显2020年上半年收入下滑此后逐渐迎来恢复性增长2022Q2-Q3尽管中国地区仍有严格的疫情防控政策公司收入仍实现了超过40的增长STAAR日本地区分季度总收入及增速千美元STAAR中国地区分季度总收入及增速千美元1400060500001404500012000501204000010010000403500080800030300002500060600020200004040001015000201000020000050000-100-20日本销售额日本增长率中国销售额中国增长率资料来源公司公告公司招股书中信建投9消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好爱尔康整体恢复良好手术业务弹性更大涵盖手术和视光产品的眼科器械龙头公司眼科手术业务主要为针对屈光不正白内障玻璃体视网膜病变和青光眼四类疾病的器械和耗材视力保健业务包括眼部健康产品隐形眼镜和隐形眼镜护理产品2017-2021年公司收入CAGR为5按地区来看美国始终是公司收入的主要来源日本和中国是第二第三大收入来源地疫情后公司收入恢复稳定增长2020Q2疫情爆发初期公司收入明显下滑此后收入呈恢复性增长趋势2022年随着国际市场复苏和新产品推出公司收入稳健增长较2019年同期仍实现较大增幅2017-2021年公司销售额及增速亿美元2017-2021年各地区销售额占比爱尔康分季度总收入及增速百万美元25001009040100808020002168040760704644584454216020401500605057595441485120967640838930831000400300-8120-202041341241544044450010-400-202017201820192020202100-6020172018201920202021销售额yoy2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3美国日本中国其他地区资料来源公司公告公司官网中信建投总收入增长率10消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好爱尔康整体恢复良好手术业务弹性更大分业务来看疫情初期公司两块业务均受疫情影响较大但相比视力保健业务手术业务主要针对院内眼科诊疗市场疫情影响下弹性更大在2021年反弹期同比增速更高2022年公司两块业务增速均恢复到疫情前水平且收入较2019年仍实现增长爱尔康分季度手术业务收入及增速百万美元爱尔康分季度视力保健业务收入及增速百万美14001201000元601009005012008080040100070030606002080040500106002040000400300-10-20200-20200-40100-300-600-402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3手术业务销售额手术业务增长率视力保健销售额视力保健增长率资料来源公司公告中信建投11消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好爱尔康整体恢复良好手术业务弹性更大分地区来看美国市场在2020Q2下滑此后恢复增长趋势2021Q2在低基数下增速较快其他季度基本保持5-10增长2022Q3美国市场持续恢复同比增速恢复到疫情前水平国际市场趋势类似2020Q2下滑后逐渐恢复国际市场在2022年上半年恢复良好但受到汇率负面影响爱尔康美国地区分季度收入及增速百万美元爱尔康国际市场分季度收入及增速百万美元12001201400801001000120080608006010004040800600202060040000400-20200-20200-400-600-402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3美国销售额美国增长率国际市场销售额国际市场增长率资料来源公司公告中信建投12消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好强生眼科器械业务美国市场眼外科业务弹性更大强生眼科器械业务主要包括眼外科业务眼科植入物手术医疗器械和耗材角膜接触镜业务隐形眼镜隐形眼镜护理液滴眼液疫情初期公司在美国市场的两块业务均受疫情影响较大之后逐步恢复相比角膜接触镜业务眼外科业务主要针对院内眼科诊疗市场2021年恢复的弹性更大在2021年反弹期同比增速更高2018-2022Q3强生美国医疗器械板块营收拆分情况角膜接触镜眼外科角膜接触镜-YOY眼外科-YOY450200400150350300100250502001500100-50500-10018181818191919192020202021212121222222Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3资料来源公司公告中信建投13消费医疗器械整体有所恢复恢复程度分化明显艾伯维医美注射产品收入快速恢复22Q1-3增速中枢达到疫情前水平2021年艾伯维医美板块实现收入5233亿元其中肉毒素和乔雅登玻尿酸分别占比4329其他医美产品占比28其他医美产品主要包括填充物和塑形类产品肉毒素和乔雅登玻尿酸是公司主要的医美注射产品以下代指这两类产品均为公司在2020年5月收购艾尔建后获得的品种有较长的销售历史我们主要分析医美注射产品受疫情影响的变化疫情前肉毒素和乔雅登玻尿酸单季度同比增速中枢2018和2019年季度同比增速的平均值分别为118受疫情影响20Q1-Q2公司医美注射产品合计收入下滑30以上20Q4开始呈现恢复性增长态势21Q1医美注射产品收入同比增长19922年前三季度肉毒素和乔雅登玻尿酸收入相比2019年同期的复合增速分别为18和7图2021年艾伯维医美业务收入构成图2017-2019年艾尔建医美注射产品销售收入变化百万美元800300其他医美产品70025028600200肉毒素50015043400100300502000100-50乔雅登玻尿酸0-1002917Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3肉毒素乔雅登玻尿酸肉毒素yoy乔雅登玻尿酸yoy数据来源艾尔建艾伯维季报中信建投14消费医疗器械整体有所恢复恢复程度分化明显艾伯维22Q3医美注射产品在美国的收入增速大幅低于国际市场分地区来看美国市场22Q3的肉毒素和玻尿酸销售增长都不如国际地区玻尿酸则在22Q2-Q3都弱于国际市场22Q2季度末美国受经济放缓通货膨胀的影响填充塑形产品的单价更高因此受到的影响也比较大并且22Q2美国休闲旅游增加更多消费者可能会花更多的钱用于旅行22Q3公司医美的三个板块受美国地区影响均环比下滑国际地区好于美国地区三季度末公司下调了2022全年医美收入预测从127的同比增长下调到13并且认为乔雅登玻尿酸身体塑形产品受美国经济放缓的影响将会持续到2023年公司认为长期来看参考2008-2009年美国经济衰退之后的复苏医美产品组合将会迎来快速持续的复苏图19Q1-22Q3艾伯维三大医美产品分地区销售收入变化百万美元肉毒素乔雅登玻尿酸医美其他产品主要是填充和塑形产品50020030035040040300150350304002502503001002020020030025010501501502002001000015010050-10100-50010050-5050-200-1000-1000-3019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3美国国际地区美国国际地区美国yoy国际地区yoy美国国际地区美国yoy国际地区yoy美国yoy国际地区yoy数据来源艾尔建艾伯维季报中信建投15消费医疗器械整体有所恢复恢复程度分化明显InMode正值医美能量设备高速增长期20Q3迅速恢复高增长InMode是一家以色列的医美能量设备产品上游公司在全球70多个国家销售总部在以色列并在美国英国法国中国巴西意大利西班牙印度澳大利亚等国都设有分公司公司产品主要应用方向包括抗衰老减脂皮肤管理以及脱毛2021年公司实现收入36亿美元其收入构成包括89的设备销售收入11的耗材和服务收入图截至2022年Inmode医美能量设备产品数据来源InMode季报官网中信建投16消费医疗器械整体有所恢复恢复程度分化明显InMode正值医美能量设备高速增长期20Q3迅速恢复高增长疫情前公司正处于产品快速放量期2019年单季度收入同比增速平均值为5520Q1-Q2受疫情影响公司收入增速有所下滑分别同比32-2120Q3公司快速恢复收入同比49并在此后一直维持高增长2021年相比于2019年的单季度复合增速平均值为5122Q1-Q3公司收入分别同比313029增速中枢相比疫情前和2021年有所下降但仍实现30左右的增长水平分地区来看公司美国市场2021年收入占比为662022年以来美国市场和国际市场收入均维持稳健增长图18Q1-22Q3InMode销售收入变化百万美元图18Q2-22Q3InMode分地区销售收入变化百万美元140200904008035012015070300100602501008050200401506050301004002050201000-500-5018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3总收入yoy美国国际美国yoy国际yoy数据来源InMode季报官网中信建投17消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好爱齐科技美国受齿科整体消费下行影响国际下滑受疫情及汇率影响爱齐科技是全球隐形正畸治疗领域的开拓者创新者及全球领导者公司收入主要来自隐形牙套口内扫描仪及服务从收入结构来看牙套收入在2021年年中见顶2021Q4及后续下滑主要为Omicron疫情叠加美元升值影响系统及服务收入在2021年增速较高主要由于iTero新品放量2022年增速放缓主要是整体牙科消费下行导致诊所采购意愿下滑分区域来看北美牙套收入在2022Q3环比下滑主要是消费者信心不足导致消费下行国际地区收入下滑主要是Omicron疫情叠加美元升值影响全球系统及服务牙套收入百万美元及增速不同地区牙套收入百万美元及增速9002504502380040020018700350150600300135001002500840050200300150030200100-50-02100500-1000-072018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3北美牙套收入非北美地区牙套收入系统及服务收入牙套收入系统及服务收入增速牙套收入增速北美牙套收入增速非北美地区牙套收入增速数据来源Bloomberg公司公告中信建投18消费医疗器械恢复程度有所分化眼科器械恢复较好SDC美国是主要市场2022年受疫情影响尚未完全恢复SmileDirectClubIncSDC创立于2014年直接向消费者销售隐形牙套公司通过使用印模套件自行咬合取模无需患者到门店或者在SDC线下门店3D口腔扫描获得患者口腔情况确定正畸方案后将矫治器邮寄给患者20Q2公司线下3D扫描受疫情影响公司门店暂时关闭矫正器发货量同比下滑5320Q3公司将主要建模方式转换为印模套件后矫正器发货量环比增加了63截至22Q3公司的117家线下门店有89家在美国疫情对公司矫正器发货量影响较大2018Q1-2022Q3美国SDC矫正器发货量变化副14000020020Q3将线下门店扫描转换为顾客自行印模套件发货量环比增加1200006315010000010080000506000004000020Q2因疫情原因商业情-5020000况受到影响门店暂时关闭发货量急剧减少0-1002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3矫正器订单发货量yoy数据来源SDC中信建投192高值耗材疫情后需求逐步恢复择期手术弹性较大1220