投资要点
　　重视显示行业2023年复苏机会，供给加速变革。需求：大尺寸终端价格大幅下探，更换周期加速，预计成为2023年新一轮复苏驱动力；中尺寸结构化升级趋势明显，大陆厂商有望复制大尺寸竞争力；小尺寸贡献高附加值，近眼显示技术等创新应用有望引领增长。供给：过去十年的产能增加给显示产业带来显著变化，作为较规律的大周期波动行业，在2019-2021三年的高强度竞争后，行业重新回到高寡占和秩序竞争的轨道，国内前三大厂商在经过几次收购和产能扩张后份额不断提升，竞争格局大幅优化。此外，韩厂提前半年退场有望对供给产生积极影响，继三星完全退出后，乐金显示此次2022年底退出产能约占全球5%。
　　伴随中游复苏，高附加值上游产业链国产替代投资机会涌现。产能转移背景下，以大陆为主导的产业格局使上游产业链迎来最佳国产化机遇，替代空间较大的如偏光片、DDIC、掩膜版等。1）偏光片：产能逐步转移，填补国产缺口。2021年国内偏光片需求量提高到3.6亿平方米，国内供应量仅2.65亿平方米，偏光片供需仍存在约25%差异；预计2024年中国总共将有26条偏光片生产线运行，其中1330-1490mm宽幅的生产线将达到16条；2）显示驱动芯片：2021年整体市场规模为141.7亿美元，其中台厂和韩厂市场份额约85%，国产替代空间潜力巨大。大陆Foundry厂在供应链内循环、成本等方面的优势将持续助力国内DDIC厂保持竞争力；3）掩膜版：大尺寸化与高精度化背景下，世代提高推动掩膜版技术进步，即使在景气下行期，面板厂商为了提升产能利用率，会加大新品开发品种和进度，从而拉动掩膜版需求的增长。此外，2020年平板显示掩膜版行业CR5市场份额约85%，基本为非大陆供应商，国产替代机遇广阔。
　　复苏机会之外，以电子纸、Mini/Micro LED为代表的新型显示技术持续向中高端演进，看好相关产业链公司。电子纸：小而美的新型显示技术，主要特点为低功耗和视觉健康，以商超零售价签和阅读平板为代表的终端产品快速发展，2022年终端规模预计达65亿美金，带动上下游产值超千亿元；Mini/Micro LED：Mini LED背光技术在2021年大规模量产，与OLED在高端显示领域形成竞争，关键是性价比，也是未来技术的驱动力，2023年在TV、MNT、VR、车载等应用场景的渗透率提升值得期待。
　　相关标的：1）显示中游：京东方A等；2）显示上游：偏光片三利谱、杉杉股份；显示驱动芯片中颖电子、韦尔股份、格科微、集创北方、天德钰、新相微；掩膜版路维光电、清溢光电；其他较为重要的显示上游还有OLED材料奥来德、莱特光电；3）新型显示技术：电子纸清越科技、亚世光电、天德钰、瑞芯微、泰凌微等；Mini/Micro LED新益昌、长阳科技、激智科技、隆利科技、华灿光电等。
　　风险提示：原材料供应风险；境外市场风险；技术迭代风险；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：拐点下注周期之船悄悄起航2023年光电显示行业投资策略证券分析师杨海燕A0230518070003袁航A0230521100002宁柯瑜A0230520070005研究支持袁航20221215投资要点重视显示行业2023年复苏机会供给加速变革需求大尺寸终端价格大幅下探更换周期加速预计成为2023年新一轮复苏驱动力中尺寸结构化升级趋势明显大陆厂商有望复制大尺寸竞争力小尺寸贡献高附加值近眼显示技术等创新应用有望引领增长供给过去十年的产能增加给显示产业带来显著变化作为较规律的大周期波动行业在2019-2021三年的高强度竞争后行业重新回到高寡占和秩序竞争的轨道国内前三大厂商在经过几次收购和产能扩张后份额不断提升竞争格局大幅优化此外韩厂提前半年退场有望对供给产生积极影响继三星完全退出后乐金显示此次2022年底退出产能约占全球5伴随中游复苏高附加值上游产业链国产替代投资机会涌现产能转移背景下以大陆为主导的产业格局使上游产业链迎来最佳国产化机遇替代空间较大的如偏光片DDIC掩膜版等1偏光片产能逐步转移填补国产缺口2021年国内偏光片需求量提高到36亿平方米国内供应量仅265亿平方米偏光片供需仍存在约25差异预计2024年中国总共将有26条偏光片生产线运行其中1330-1490mm宽幅的生产线将达到16条2显示驱动芯片2021年整体市场规模为1417亿美元其中台厂和韩厂市场份额约85国产替代空间潜力巨大大陆Foundry厂在供应链内循环成本等方面的优势将持续助力国内DDIC厂保持竞争力3掩膜版大尺寸化与高精度化背景下世代提高推动掩膜版技术进步即使在景气下行期面板厂商为了提升产能利用率会加大新品开发品种和进度从而拉动掩膜版需求的增长此外2020年平板显示掩膜版行业CR5市场份额约85基本为非大陆供应商国产替代机遇广阔复苏机会之外以电子纸MiniMicroLED为代表的新型显示技术持续向中高端演进看好相关产业链公司电子纸小而美的新型显示技术主要特点为低功耗和视觉健康以商超零售价签和阅读平板为代表的终端产品快速发展2022年终端规模预计达65亿美金带动上下游产值超千亿元MiniMicroLEDMiniLED背光技术在2021年大规模量产与OLED在高端显示领域形成竞争关键是性价比也是未来技术的驱动力2023年在TVMNTVR车载等应用场景的渗透率提升值得期待相关标的1显示中游京东方A等2显示上游偏光片三利谱杉杉股份显示驱动芯片中颖电子韦尔股份格科微集创北方天德钰新相微掩膜版路维光电清溢光电其他较为重要的显示上游还有OLED材料奥来德莱特光电3新型显示技术电子纸清越科技亚世光电天德钰瑞芯微泰凌微等MiniMicroLED新益昌长阳科技激智科技隆利科技华灿光电等风险提示原材料供应风险境外市场风险技术迭代风险行业竞争加剧等wwwswsresearchcom2主要内容1从吞金巨兽到价值创造2角逐上游产业链3新型显示向中高端迈进看好电子纸MiniLED311需求端下游主流应用稳定大尺寸主要为TV面板32寸以上超大尺寸商显75寸以上大尺寸产品占总需求面积约70占整体价值量约30中尺寸主要为显示器22-27寸笔记本电脑12-17寸类平板9寸以上车载显示器近年来随着新能源车的增长占比提升较快中尺寸产品占总需求面积约20价值量占比近30小尺寸主要为手机6寸左右和智能可穿戴产品手表1-15寸头显3-4寸等小尺寸产品占总面积需求不到10但价值量有望超30图显示行业主要下游应用2022E2027E2027E面积占比面积占比价值占比商显338交互白板广告机数字标牌拼接屏户外大屏需求大尺寸电视697029OLEDMiniLED家用大尺寸化显示器1198生产力娱乐工具中尺寸笔电平板8815生产力娱乐家居多种用途车载128多屏化大屏化智能化手机6628OLED折叠屏小尺寸可穿戴125手表ARVR头显创新需求wwwswsresearchcom资料来源Omdia申万宏源研究412大尺寸大尺寸化拉动增长TV需求主要来自于首次购机和换机周期本轮尤其是大尺寸电视机零售价格的大幅度削减预计成为2023年新一轮复苏驱动力首次购买形成的需求主要来自新兴国家其TV保有量仍较低相比中国仍有3倍以上空间随着终端价格逐步下探消费属性增强换机周期加速成熟市场有结构化升级需求根据Omdia数据全球电视65英寸出货量占比已由2018年5提升至2020年的9大尺寸化趋势随着G105代线的逐渐开出持续图电视面板平均尺寸单位英寸图全球电视保有量和数模转换趋势单位台户资料来源Omdia申万宏源研究资料来源华星光电申万宏源研究图全球电视出货量单位百万台资料来源Omdia申万宏源研究wwwswsresearchcom513中尺寸应用场景广阔且功能性需求为核心价值结构化升级趋势明显车载屏幕增速最快1显示器出货量约15亿台其中电竞屏增长迅速占比有望提升至3027寸渗透率提高带动平均尺寸增长2笔电办公教育及WinEOL升级潮后疫情时代预计回归至稳定量级其中OxideLTPS渗透率预计到25年分别提升至20和9OLED技术在高端笔电应用加速3类平板出货量约25亿台商用教育智能家居等类平板需求持续演化4车载屏数量来看除中控屏外仪表显示器抬头显示器娱乐大屏后视镜屏四大种类需求量提升得益于新能源车智能化渗透率提升大尺寸化趋势也较为明显图全球显示器出货量单位百万台图全球笔电出货量单位百万台资料来源Omdia申万宏源研究资料来源Omdia申万宏源研究图全球类平板出货量单位百万台图全球车载屏出货量单位百万台资料来源Omdia申万宏源研究资料来源Omdia申万宏源研究wwwswsresearchcom614小尺寸手机AMOLED渗透率过半创新贡献高附加值据TrendForce数据预计2022年采用OLED面板的手机渗透率约477至2023年将达5082026年则预计超越六成增长主要来由创新产品驱动折叠屏根据Counterpoint数据2022年全球折叠屏手机出货量将达1600万台预计2023年高增长依旧持续出货量有望达2600万台近眼显示ARVR微型显示小于1英寸行业快速发展图全球智能手机AMOLED渗透率图全球折叠屏出货量单位万台资料来源TrendForce申万宏源研究资料来源IDCCINNOResearchCounterpoint申万宏源研究图各技术路线微型显示器市场规模单位百万美元表VR使用屏幕比较Micro-Micro-LCD传统LED背光LCDMini-LED背光OLEDLEDPPI低高高高功耗高低低低成本低较高较高高近期逐步量产业化程度已成熟多年近期逐步量产研究阶段产创维数字PANCAKEOculusQuest2arparaAIO代表产品1Pro无5K资料来源MarketsandMarkets申万宏源研究PicoNeo3MetaCambriawwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究整理715供给端长期头部话语权增强行业有序性提高过去十年的产能增加给显示产业带来较多变化显示行业为比较规律的大周期波动行业在经历了2019-2021持续三年的高强度竞争后通过行业重组重新回到高寡占和秩序竞争的轨道第一阶段为2012-2015年韩系厂商主导大陆新建工厂陆续投产后续使15年严重供过于求价格承受巨大下行压力在此阶段追赶者主动领先者被动第二阶段为2016-2019年洗牌期中国大陆又有HKC和CHOT等新的玩家进入产能明显过剩竞争强度空前在强压下开始出现退出和重组迹象第三阶段为2020-2023年经历退出和重组后由于头部集中供给方的话语权提升这一阶段依然伴随着产能增加但增加的厂商本身就是头部企业目的是通过更高市占率增加对供需市场的支配力图显示行业发展的三个阶段左轴HHI值wwwswsresearchcom注HHI为美国司法部对寡占程度的评价标准资料来源DISCIEN申万宏源研究816供给端短期韩厂提前退出新增产能放缓长期来看大尺寸显示领域产能增速放缓竞争格局继续优化的趋势不变国内前三大厂商在经过几次收购和产能扩张后预计将在2026年达到全球产能份额的584成为行业发展主阵地对行业拥有较强的影响力表2020-2026产能预测单位百万平方米202020212022E2023E2024E2025E2026E2026E份额BOE763866925998109810981098292CEC3434343434343409T社425469549631683683683182HKC166294405411411411411109友达光电35335435435432729428375群创光电388389389389389389389104彩虹光电9511412712712712712734三星23266000000LGD35439938820820520520555夏普1652362482727927927974深天马4242423939393910中国拓普光学0021111103I社1515151515151504泰嘉光电0012444411富士康1717171300000凌达光电0505050202020201瀚宇彩晶2424242424242406资料来源SDCLGD申万宏源研究JDI2525252122205图2022年LCD产能变化预计信利1627333131313108莱宝000143535314京瓷0101010101010100华佳彩11111111111103三菱汽车010101000000欧科电子000000000松下LCD07050000000合计313733936723637378837653754注产能基于新投资的假设资料来源Omdia申万宏源研究资料来源Omdia申万宏源研究wwwswsresearchcom917产业底部显现整合继续面板厂严控产能利用率也都有共识守稳价格元春促销的拉货潮对于需求有一定的支撑叠加库存水位逐渐回归正常价格有望持续回升份额上来看2023年已经逐步退出的韩厂SDC和LGE采购订单释放给大陆系图主流尺寸价格环比变化图2022-2023年SDC电视面板采购占比资料来源WitsView申万宏源研究资料来源AVCREVO申万宏源研究图主流代线平均稼动率图2022-2023年LGD电视面板采购占比资料来源CINNOResearch申万宏源研究资料来源AVCREVO申万宏源研究wwwswsresearchcom10主要内容1从吞金巨兽到价值创造2角逐上游产业链3新型显示向中高端迈进看好电子纸MiniLED1121显示材料角逐上游产业链抢占产业主导权随着产能的持续转移大陆已奠定了全球显示行业中心的地位大陆为主导的产业格局使上游产业链迎来最佳国产化机遇如替代空间较大的偏光片DDIC掩膜版等偏光片LCD三大关键原材料之一约占面板成本的10-15被誉为光学行业的芯片且面板尺寸越大偏光片所占成本比例就越高受益于大尺寸化带来的平均面积增长根据Omdia数据2021年全球面板用偏光片市场规模达102亿美金出货面积约60亿平方米LCD约58亿平DDIC长期来看受益于显示行业的稳定增长以及智能化高清化趋势根据集微咨询数据2021年全球DDIC包含TDDIDDI市场规模为1417亿美元目前为集成电路中国产替代速度最快的细分行业之一平板显示掩膜版世代线的提高推动掩膜版技术进步预计2022年市场规模为102649亿日元图显示产业各环节毛利率估算化学品LCDTV40-50玻璃基板渠道商35-40偏光片25-3030-35LCDTV品牌商显示驱动LCDTV20-2520-25背光模组机芯板视频处理IC8-12整机OEM2010-15-10205-10TFT-LCD面板TFT-LCD制造商TFT-LCD应用整机wwwswsresearchcom资料来源DisplayResearch申万宏源研究整理12221偏光片产能逐步转移填补国产缺口国内TFTLCD面板需求增长迅速产业发展带动上游偏光片产业发展根据WitsView数据2021年全球显示器件出货根据TrendBank数据2021年国内偏光片需求面积约253亿平方米同比增长44量提高到36亿平方米国内供应量仅265亿平截止2021年中国大陆已建成G45代线及以上方米偏光片供需仍存在约25差异世代TFT-LCD面板线40条已建成G45代线及2021年国内偏光片厂商份额依然不高以上世代AMOLED产线16条出货面积16亿平总体来看由于工艺水平和产线规划等原因大方米占比超60尺寸偏光片TVIT用可能将快速达到平衡而小尺寸偏光片手机IOT车载用可能在短时间维持供不应求的状态图中国大陆总体产能图LCD液晶模组偏光板结构图2021年LCD偏光片供应商份额资料来源三利谱申万宏源研究注LCD液晶显示模组需要使用上下两层偏光资料来源纬达光电申万宏源研究资料来源集微咨询申万宏源研究片OLED显示需要一层偏光片wwwswsresearchcom13222偏光片国产产线建设进程加速偏光片厂商顺应需求不断布局中国大陆新产线由于韩国面板市场需求下降LG化学关闭韩国两条2300mm宽幅产线着力于中国市场杉杉股份顺利完成对LG化学旗下的偏光片业务收购后其子公司杉金光电已经成为全球第一大偏光片供应商目前偏光片主要有5种不同裁切幅宽的生产线分别为500mm650mm1330mm1490mm2500mm其中500mm650mm统称为窄幅其余三种称为宽幅更适用于大尺寸预计2024年中国总共将有26条偏光片生产线运行其中1330-1490mm宽幅的生产线将达到16条2000-2300mm的超宽辐生产线将有6条2500mm的生产线将有4条wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究整理14231DDIC近千亿规模受益于规格提升受益于整体产业链的持续发展显示驱动芯片市场近年增速也较为可观根据CINNOResearch数据2021年全球显示驱动芯片出货量约892亿颗不包含穿戴家电功能机等要求较低应用整体市场规模为1417亿美元随着电视智能穿戴移动终端等下游应用领域的持续发展AMOLED渗透率持续提升带动显示驱动芯片单价整体迅速上涨DDIC数量与尺寸分辨率高低成正比尺寸越大分辨率越高所需数量越多中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长相比于全球市场有更大的增长潜力图全球显示驱动市场规模图全球显示驱动分类需求量单位亿颗资料来源CINNOResearch申万宏源研究资料来源CINNOResearch申万宏源研究资料来源晶合集成申万宏源研究wwwswsresearchcom15232DDIC韩台系厂商主导较大国产替代潜力2021年台厂和韩厂占据DDIC市场约80份额图2021年主流DDIC赛道厂商份额根据DISCEIN数据台系厂商市场份额合计在60左右韩系厂商由于其LCD面板产能被动收缩导致其DDIC产业链的市场份额被动减少市场份额20左右国产化进度可穿戴MBTVMNTNB图2021年全球DDIC出货量排名资料来源CINNOResearch申万宏源研究图中国内地显示面板产能占比及驱动芯片本土化率资料来源CINNOResearch申万宏源研究资料来源DISCEINCINNOResearch申万宏源研究wwwswsresearchcom16233DDIC供给端逐步走向绑定模式目前驱动芯片厂商主要拥有两种模式一种模式是韩国的全产业链整合模式另一种是中国台湾地区的上下游绑定模式IC设计厂与晶圆厂绑定保障工艺开发及产能韩厂和台厂的崛起过程中均与上下游形成了绑定关系图国外DDIC龙头产业链深度捆绑国内困局有待突破wwwswsresearchcom资料来源集创北方申万宏源研究17234DDICFoundry产能有望在未来两年解决随着国内DDIC代工厂产能开出市场开始由资源导向向需求导向转变大陆Foundry厂在供应链内循环成本等方面的优势才是国内Fabless厂保持高毛利的核心晶合集成67KM23年VS21年17KM中芯国际11KM23年VS21年155KM华虹3KM主要在维修市场55nm预计2023年国产化占比将达到38有望匹配DDIC比例图2021年DDIC代工市场图2020年全球显示驱动芯片分布各制程份额资料来源DISCIEN申万宏源研究资料来源晶合集成申万宏源研究图晶合集成代工产能KM图中芯国际代工产能KM资料来源DISCIEN申万宏源研究资料来源DISCIEN申万宏源研究wwwswsresearchcom18241掩膜版世代提高推动技术进步大尺寸化受终端应用趋向大尺寸化的发展趋势影响面板世代数不断演进从1988年的G1面板发展到2018年的第G11面板掩膜版的世代也相应演进高精度化高分辨率终端显示产品逐步提升TFT半导体主动层材料已逐步采用LTPSOxide并朝着LTPO对于掩膜版的配套技术要求主要体现在曝光分辨率最小线宽线缝最小孔或方块CD均匀性以及套合精度的不断提升图显示面板及掩膜版世代发展简图单位mm图平板显示掩膜版精度发展趋势简图资料来源Omdia申万宏源研究图不同世代掩膜版销售额单位百万日元资料来源Omdia申万宏源研究wwwswsresearchcom资料来源路维光电申万宏源研究19241掩膜版需求复苏叠加产能扩张国产替代加速在景气下行期面板厂商为了提升产能利用率会加大新品开发品种和进度从而拉动掩膜版需求的增长推高掩膜版行业的营业收入增速根据Omdia数据2020年平板显示掩膜版行业CR5市场份额约85基本为非大陆供应商除LCDOLED外IC掩膜版为发展方向图2020年平板显示掩膜版市场份额图头部面板厂和福尼克斯营收增长率资料来源Omdia申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图2020年全球掩膜版下游应用图大陆头部面板厂研发费用单位亿元资料来源SEMI申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究wwwswsresearchcom20