硅料拐点已至，预计23年上半年硅料价格会有较大降幅。从需求上来看，23年全球多晶硅需求量约为123.6万吨；从供给端来看，23年全球多晶硅有效供应量约为147万吨，供给大于需求。每年上半年为光伏传统装机淡季，预计23年上半年多晶硅价格有望迎来较大幅度下跌。
　　产能相对短缺与新技术加持，电池环节盈利确定性高。目前国内电池的有效产能约为370GW，未来随着小尺寸电池产能的出清，预计23年电池依然是光伏产业链相对短缺的环节。电池为光伏产业链技术壁垒最高的环节之一，有望凭借技术迭代不断享受技术红利，我们预计23年电池企业的盈利能力有望持续维持高位。
　　硅料跌价后，组件企业盈利能力有望修复。22年由于硅料价格高企，而终端成本刚性导致组件环节成本向下游传导受阻，组件环节盈利能力较差。23年随着硅料价格下降，光伏装机需求得到释放，23年组件环节盈利能力有望迎来修复。
　　投资分析意见：建议关注盈利确定性高的电池环节：爱旭股份、中来股份、钧达股份、沐邦高科；建议关注硅料下跌后组件的盈利修复：隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技；建议关注TOPCon业绩兑现后的新技术方向异质结和钙钛矿：东方日升、爱康科技、京山轻机；建议关注N型放量带来的辅材投资机会：明冠新材；建议关注地面电站放量带来的投资机会：中信博。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期、硅料价格下降不及预期、N型电池降本增效不及预期、电池环节竞争加剧、新技术进展不及预期。
　　

研究报告全文：寻找产业链利润再分配下的确定性2023年光伏行业投资策略证券分析师朱栋A0230522050001研究支持李冲A023012206000520221214投资要点硅料拐点已至预计23年上半年硅料价格会有较大降幅从需求上来看23年全球多晶硅需求量约为1236万吨从供给端来看23年全球多晶硅有效供应量约为147万吨供给大于需求每年上半年为光伏传统装机淡季预计23年上半年多晶硅价格有望迎来较大幅度下跌产能相对短缺与新技术加持电池环节盈利确定性高目前国内电池的有效产能约为370GW未来随着小尺寸电池产能的出清预计23年电池依然是光伏产业链相对短缺的环节电池为光伏产业链技术壁垒最高的环节之一有望凭借技术迭代不断享受技术红利我们预计23年电池企业的盈利能力有望持续维持高位硅料跌价后组件企业盈利能力有望修复22年由于硅料价格高企而终端成本刚性导致组件环节成本向下游传导受阻组件环节盈利能力较差23年随着硅料价格下降光伏装机需求得到释放23年组件环节盈利能力有望迎来修复投资分析意见建议关注盈利确定性高的电池环节爱旭股份中来股份钧达股份沐邦高科建议关注硅料下跌后组件的盈利修复隆基绿能晶科能源天合光能晶澳科技建议关注TOPCon业绩兑现后的新技术方向异质结和钙钛矿东方日升爱康科技京山轻机建议关注N型放量带来的辅材投资机会明冠新材建议关注地面电站放量带来的投资机会中信博风险提示全球光伏装机不及预期硅料价格下降不及预期N型电池降本增效不及预期电池环节竞争加剧新技术进展不及预期wwwswsresearchcom223年光伏投资主线围绕硅料降价寻求利润再分配后的受益环节23年硅料降价基本上是确定性事件在硅料降价后产业链利润有望进行再分配硅料降价同时也会带来地面电站装机放量届时下游组件和辅材环节有望最大受益盈利能力不断走高的电池环节有望持续超预期22年以来由于供需失衡大尺寸PERC电池盈利能力持续走高23年大尺寸PERC电池依然是市场的主力军未来盈利能力有望持续维持高位新技术依然是光伏板块的重点方向降本增效为光伏发展的主逻辑22年N型TOPCon已经实现大规模量产23年TOPCon将进入业绩兑现期届时市场将继续关注下一代光伏技术异质结和钙钛矿wwwswsresearchcom3主要内容12022困境翻转预期逐步修正223年行业依然保持高景气323年上游降价产业链迎来利润再分配4投资分析意见与风险提示41122年市场完成困境翻转22年Q1由于疫情影响物流和开工美国对东南亚光伏反规避调查电价提升以及部分头部光伏企业业绩不及预期等因素冲击光伏板块情绪面从而带来光伏板块的大幅度调整22年Q2随着疫情影响逐步减弱在终端需求的支撑下光伏板块迎来困境翻转在反弹过程中表现尤其亮眼的板块为TOPCon电池石英砂尤其是对电池的盈利预期从Q1的质疑到下半年的逐步坚信市场对电池的盈利预期不断修正带来电池企业股价走强650000Wind光伏指数884045收盘价走势600000疫情叠加美国对东南亚反规避调查550000500000通威低价中标450000组件大单400000350000300000250000疫情逐步好转海外需求走强200000------------------------资料来源wind资讯申万宏源研究wwwswsresearchcom51222年市场对硅料价格的预期逐步修正22年由于限电检修投产不及预期以及海外需求旺盛导致22年全年硅料价格持续走高市场对硅料价格的预测略显滞后22年下半年市场对硅料的降价预期开始不断修正22年Q4随着硅料降价预期愈加强烈地面电站装机放量预期高涨从而带来Q4的光伏辅材上涨行情硅料价格走势图元kg320003000028000260002400022000200002022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-05报价成交价资料来源solarzoom申万宏源研究wwwswsresearchcom6主要内容12022困境翻转预期逐步修正223年行业依然保持高景气323年产业链各环节展望4投资分析意见与风险提示72122年全球光伏装机大幅增长2022年上半年光伏装机增速迅猛海外部分国家新能源装机同比增长超过50中国22年1-10月光伏装机达到5824GW超过21年全年装机水平党的二十大报告进一步明确双碳目标的发展方向报告指出积极稳妥推进碳达峰碳中和实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动2022年上半年部分国家新能源装机同比增长情况2022年1-10月我国新增装机同比增长987GW英国807060巴西77505040印度7130土耳其66702010德国164000001000200030004000500060007000800020192020202120221-10资料来源CPIA申万宏源研究资料来源能源局申万宏源研究wwwswsresearchcom82223年全球光伏装机有望达到350GW同比增速超30发展新能源已经成为全球共识根据CPIA预计2023年全球光伏装机有望达到330350GW国内光伏装机有望达到150GW23年全球光伏装机同比增速超过30行业依然保持较高的景气度4502015-2025E全球光伏新增装机及预测06400400053503303000425025003200170150127340211741021047610071201470750002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E新增装机量GW同比增长资料来源CPIA申万宏源研究wwwswsresearchcom923未来五年光伏装机有望持续高增长俄乌战争引发的能源安全担忧促使各国越来越多地转向太阳能和风能等可再生能源以减少对进口化石燃料的依赖根据国际能源署IEA最新版本的可再生能源2022Renewables2022预计到2027年全球太阳能光伏装机容量有望超过煤炭装机容量成为世界上装机容量最大的能源类型22-27年累计太阳能光伏装机将翻三倍到2026年超过天然气到2027年超过煤炭22-27全球各类型能源占比资料来源IEA申万宏源研究wwwswsresearchcom10主要内容12022困境翻转预期逐步修正223年行业依然保持高景气323年上游降价产业链迎来利润再分配4投资分析意见与风险提示1131硅料价格23年有望迎来较大幅度下降23年全球多晶硅有效供应量达147万吨从需求上来看23年全球多晶硅需求量约为1236万吨19通威股份32协鑫科技从供给端来看23年全球多晶硅有效供应量约为147万57大全能源吨供给大于需求多晶硅价格有望迎来较大幅度下跌新特能源10瓦克东方希望每年上半年为传统光伏装机淡季因此我们预计硅料价829亚洲硅业格大幅下跌有望发生在23年Q1Q2青海丽豪2215其他2019-2024E全球多晶硅料需求量测算资料来源PV申万宏源研究年份2019202020212022E2023E2024E全球光伏新增装机GW117127170250330400容配比121212121212光伏组件需求量GW141153204300396480单晶比例6500902094509750990010000多晶比例3500980550250100000单晶硅片每W硅耗量gW333323318315312309多晶硅片每W硅耗量gW356333322319316313单晶路线硅料需求量万吨30544561392112231483多晶路线硅料需求量万吨1765036241300硅料需求量万吨48049564994512361483资料来源CPIA申万宏源研究wwwswsresearchcom12321硅片价格持续下降硅片盈利或将出现分化据PVinfolink报价截止11月23日M10单晶硅片155m成交均价约为730元片环比上月下跌022元片G12单晶硅片155m成交均价约为955元片环比上月下跌036元片供给方面据硅业分会统计11月硅片产量预计在36-37GW环比10月仍有接近10的增幅当前硅片供给已出现小幅过剩厂家库存压力逐渐增大普遍降价应对目前硅片价格已经连续两周下调随着硅料产能逐步释放以及新建硅片产能投产预计硅片价格将持续下降从盈利能力上看下游对高效N型硅片的需求逐步起量在大尺寸以及高效N型硅片产能布局上领先的企业有望受益近一年硅片价格走势图182尺寸元w800750700650600550500报价成交价资料来源solarzoom申万宏源研究wwwswsresearchcom13322新玩家不断入局硅片供应较多2023年硅片全年产能将超过540GW按照112装机容配比计算对应超过450GW装机而根据CPIA预测23年全球光伏装机预计330-350GW对应的硅片需求约为396420GW22年由于硅料供应不足导致部分新玩家的新建产能开工率不足23年硅料供给瓶颈将逐步打开新建硅片产能的开工率预计将大幅提高因此23年硅片供应或将出现小幅过剩的情况23年各季度硅片产能预计单位GW1801601551421401291181201008060402002023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源PV申万宏源研究wwwswsresearchcom14331电池环节盈利能力有望保持高位23年大尺寸电池依然为市场主力军硅料降价后大尺寸电池盈利能力有望保持高位22年10月份国内电池片产量为3087GW且目前电池企业基本满产状态据此可以测算目前国内电池片有效产能约为370GW年未来随着海外市场对158166尺寸的电池需求消退小尺寸电池的产能将逐步市场出清考虑到23年新投产的N型电池产能预计23年电池的有效产量约为410GW在整个光伏产业链中电池产能依然相对较少硅料降价后我们预计大尺寸PERC电池企业依然可以维持较高的盈利水平硅片供应大于需求导致硅片价格率先下降小尺寸产能市场出清硅料降价后由于硅片N型电池产能逐步释22年大尺寸perc扩产产能大于电池片产能放较高溢价带来较小导致电池环节供不从供需关系看预计硅较高盈利能力应求片价格下降幅度大于电池片价格下降幅度电池企业的盈利能力有望持续保持高位wwwswsresearchcom15332TOPCon进入业绩兑现期盈利有望超预期22年为TOPCon量产元年头部TOPCon企业产能在22年Q3已经逐步投产预计部分产能在Q4将达到满产状态23年将成为TOPCon电池盈利能力的兑现期预计TOPCon电池的盈利能力有望超预期主流光伏企业TOPCon电池扩产情况单位GW企业项目规划产能投产情况眉山三期一批8已投产通威股份眉山三期二批8预计2023年底前投产眉山四期16择机启动泰州36已投产山西一期一批4已投产中来股份山西一期二批4预计2022年底投产山西二期8预计202023年投产合肥一期8已投产合肥二期8已投产晶科能源尖山一期8已投产尖山二期11预计2023年Q1满产宿迁三期8预计2022年底前投产天合光能西宁一期5预计2022年底投产西宁二期5预计2025年底前投产宁晋13已投产义乌5预计2022年底前投产晶澳科技曲靖四期10预计2023年Q2-Q3投产扬州10预计2023年Q2-Q3投产滁州一期8已投产钧达股份滁州二期10预计2023年Q1投产淮安一期GW预计Q投产资料来源公司公告申万宏源研究wwwswsresearchcom16333光伏进入N型时代市场寻求新技术方向-异质结降本增效为光伏发展的主旋律当TOPCon电池技术进入量产成熟期之后市场将寻求新的技术方向我们预计异质结技术在23年上半年有望迎来突破23年异质结有望在银浆耗用量硅片减薄铜电镀等方面取得进展银浆逐步导入50银粉含量的银浆未来异质结电池结构成本有望做到与perc持平靶材稀有靶材逐渐被低成本材料代替硅片减薄目前已经导入130m硅片未来有望降到100微米设备投资额目前3-4亿GW相比此前5-10亿GW已有较大下降幅度铜电镀铜电镀技术是革命性降本技术有望替代丝网印刷和银浆钢板印刷激光转印可以使电池栅线更窄可以降低1020的耗银量降低电池的资料来源PVtech申万宏源研究生产成本wwwswsresearchcom17334光伏进入N型时代市场寻求新技术方向-钙钛矿钙钛矿电池结构单节晶硅电池的理论极限效率约为2728目前N型电池的量产效率已经超过25钙钛矿电池与晶硅电池通过叠层有望将电池效率做到30以上随着市场对钙钛矿技术的关注日益增多钙钛矿电池辅材以及设备有望迎来投资机会钙钛矿电池制备过程资料来源物理学报申万宏源研究广义上讲钙钛矿perovskite通常指具有ABX3结构的金属卤化物半导体使用钙钛矿材料作为吸收层的光伏器件即为钙钛矿太阳能电池perovskitesolarcells钙钛矿材料通常具有ABX3结构其中A通常代表有机阳离子如甲胺离子或甲脒离子B代表金属阳离子如铅或锡X代表卤素阴离子如碘或氯资料来源物理学报申万宏源研究wwwswsresearchcom1834随着N型产品放量相应主材辅材市场迎来投资机会22年为TOPCon量产元年随着头部光伏企业大规模投产TOPCon电池相应将带来对辅材的投资机会N型电池相较于P型电池而言从硅料-硅片-电池-组件整个产业链均发生了明显的变化1P型料转向N型料硅料纯度和少子寿命呈现指数级提升未来能够批量稳定供应N型料的企业有望受益如通威股份大全能源新特能源2切片厚度从160m以上快速降低至130m和P型拉开差距未来能够稳定供应超薄N型硅片的相关企业有望受益建议关注高测股份宇晶股份3N型技术在封装环节普遍使用POE胶膜然而目前POE胶膜供应紧张未来在POE布局领先的企业有望打开盈利增长空间建议关注明冠新材4N型时代为了减少栅线对电池吸光面的遮挡新型焊带有望成为趋势建议关注宇邦新材5光伏银浆是制备晶硅太阳能电池金属电极的关键材料其产品性能和对应的电极制备工艺将直接影响晶硅太阳能电池的光电性能N型时代对银浆耗用量明显提升且异质结需要使用低温银浆相关企业有望迎来量利齐升建议关注帝科股份苏州固锝聚和材料wwwswsresearchcom1935硅料降价后产业链利润再分配组件盈利有望修复截止11月25日11月单晶致密料成交均价为305万元吨环比上月基本持平虽然12月硅料报价暂稳但部分二线厂商硅料价格已松动次级料价格已有较大幅度下跌意味着硅料价格拐点已至且23年上半年为光伏装机淡季叠加硅料产能释放我们预计23年Q1Q2硅料价格会有较大跌幅硅料降价后产业链利润有望向下转移一体化组件企业基本面持续向上组件环节盈利能力有望在23年迎来较为明显的修复近一年组件价格走势图元W2120521951918518报价成交价资料来源solarzoom申万宏源研究wwwswsresearchcom20