事件：上市险企披露2022年1-11月保费收入数据。
　　投资分析意见：储蓄保险需求旺盛、长端利率上行、地产“三支箭”政策落地，保险资负两端持续改善，维持保险行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）负债端NBV迎拐点。22年保险行业已进入复苏周期，储蓄险需求旺盛+队伍规模企稳，个险渠道复苏加速。太保、友邦中国3Q22单季NBV转正，国寿、友邦、新华等开门红进度均超同期；2）投资端长端利率和权益市场回暖，地产“三支箭”落地使保险地产投资信用风险持续减弱，投资收益和净利润显著受益。3）政策端个人养老系列政策落地、税优健康险和长护险等产品创新规则完善，提振中长期储蓄+健康管理需求。当前3大A股寿险PEV平均0.47倍，处于历史底部，估值分位数在历史5%~18%区间。推荐排序：寿险：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　寿险保费累计增速普遍环比下滑，部分险企开门红进度超去年同期。1）保费累计增速除太保外均环比有所下滑。上市险企1-11月累计保费增速除太保外均环比有所下滑，增速排名：太保(+6.6%)＞人保(+2.2%)＞新华(+1.1%)＞国寿(-0.3%)；上市险企当月同比增速分化，增速排名：太保(+23.3%)＞新华(+0.3%)＞国寿(-9.1%)＞人保(-55.1%)，预计太保明显增长主因今年抓紧收官且同期基数较低；国寿负增主要受开门红启动影响，目前重新启动22年收官，预计12月保费将有所改善。2）23年NBV正增信号明确。3Q22友邦、太保已实现NBV转正，同比分别+7%、+2.5%，其余公司延续保单销售向好趋势，预计各险企在提前筹备开门红下1Q23新业务价值将集体转正。
　　财险累计保费维持两位数增长，受承保节奏影响单月增速回落。1-11月累计保费收入增速排名：太保（+11.6%）＞人保（+9.2%），增速略有回落。1）车险增速因新车销售负增有所放缓，人保车险1-11月累计同比增速为6.2%（前值+6.8%），11月单月增速+0.8%（前值+4.1%），主要受疫情反复影响，新车销量增速环比有所回落（11月乘用车销量同比-7.9%，10月同比+7.3%），预计随汽车购置补贴优惠落地、新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右。2）非车险保持两位数增长，人保非车险1-11月累计同比+13.1%（前值+13.9%），单月同比-0.7%（10月同比+19.7%），增速下滑明显主因承保节奏影响，意健险和责任险同比分别-16.5%、-6.4%，预计23年将延续两位数增长；农险盈利水平好，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计22年和23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率上行利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至12月14日收盘，10年期国债收益率从年内2.58%的低位回升至2.87%，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，其中10年期国债750日均线年内下行13.22bp，同比降幅收窄5.73bp，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2022年12月14日寿险开门红有望超预期重申看好行业研保险板块究行看好上市险企22年11月保费数据点评业点评事件上市险企披露2022年1-11月保费收入数据证证券分析师投资分析意见储蓄保险需求旺盛长端利率上行地产三支箭政策落地保险资券许旖珊A0230520080002负两端持续改善维持保险行业看好评级保险行业经营持续改善我们认为1负债xuysswsresearchcom研端NBV迎拐点22年保险行业已进入复苏周期储蓄险需求旺盛队伍规模企稳个究联系人险渠道复苏加速太保友邦中国3Q22单季NBV转正国寿友邦新华等开门红进报许旖珊告862123297818度均超同期2投资端长端利率和权益市场回暖地产三支箭落地使保险地产投资xuysswsresearchcom信用风险持续减弱投资收益和净利润显著受益3政策端个人养老系列政策落地税优健康险和长护险等产品创新规则完善提振中长期储蓄健康管理需求当前3大A股寿险PEV平均047倍处于历史底部估值分位数在历史518区间推荐排序寿险中国人寿中国太保友邦保险新华保险财险中国财险中国人保寿险保费累计增速普遍环比下滑部分险企开门红进度超去年同期1保费累计增速除太保外均环比有所下滑上市险企1-11月累计保费增速除太保外均环比有所下滑增速排名太保66人保22新华11国寿-03上市险企当月同比增速分化增速排名太保233新华03国寿-91人保-551预计太保明显增长主因今年抓紧收官且同期基数较低国寿负增主要受开门红启动影响目前重新启动22年收官预计12月保费将有所改善223年NBV正增信号明确3Q22友邦太保已实现NBV转正同比分别725其余公司延续保单销售向好趋势预计各险企在提前筹备开门红下1Q23新业务价值将集体转正财险累计保费维持两位数增长受承保节奏影响单月增速回落1-11月累计保费收入增速排名太保116人保92增速略有回落1车险增速因新车销售负增有所放缓人保车险1-11月累计同比增速为62前值6811月单月增速08前值41主要受疫情反复影响新车销量增速环比有所回落11月乘用车销量同比-7910月同比73预计随汽车购置补贴优惠落地新能源车渗透率以及存量车续保率提升23年累计增速将保持5左右2非车险保持两位数增长人保非车险1-11月累计同比131前值139单月同比-0710月同比197增速下滑明显主因承保节奏影响意健险和责任险同比分别-165-64预计23年将延续两位数增长农险盈利水平好意健险责任险信用保险等盈利水平有望继续改善预计22年和23年非车险COR保持在100以内长端利率上行利好险企投资750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释截至12月14日收盘10年期国债收益率从年内258的低位回升至287利好以固收配置为主的险企投资端同时利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓其中10年期国债750日均线年内下行1322bp同比降幅收窄573bp准备金计提压力有所缓解考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线如长端利率继续上行23年有望进入准备金释放周期风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1上市险企保费收入数据1-11月累计11月单月10月单公司名称累计同比当月同比当月同比保费保费月保费寿险业务人民币亿元中国人寿5914-03169-91204-47太保寿险214566117233131294新华保险156811780311235人保寿险及健康12872245-55155-245人民人寿887-4027-68935-395人保健康4001911920919385财险业务人保财险4427923250429178太保财险15641161236511474上市集团中国人寿5914-03169-91204-47中国太保370986239141245182新华保险156811780311235中国人保571476371-12834610资料来源公司公告申万宏源研究图1上市险企1-11月寿险累计保费增速图2上市险企1-11月寿险单月保费增速258020601540102005-200-40-5-60-10-80中国人寿中国太保新华保险中国人保中国人寿中国太保新华保险中国人保资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图31-11月财险行业和公司单月保费收入增速302520151050-522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11人保财险太保财险CR3财险行业资料来源公司公告申万宏源研究图41-11月人保财险分险种累计保费及增速图511月人保财险分险种单月保费及增速2500080300000621601140250000120200004052000004014180150001500000896802184010000-6401000002315-16510650000050000834120-400-40机意农责企信货其机意农责企信货其动健险任业用运他动健险任业用运他车险险财保险险车险险财保险险辆产证种辆产证种险险险险险险累计保费人民币百万元分险种累计增速单月保费人民币百万元分险种单月增速资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图62020年初至今新车销量数据图7财险行业和人保车险单月增速20400153001052000100-5-100-15-100-2021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11新车销量当月同比新车销量累计同比财险行业单月车险保费增速人保财险单月车险保费增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表2保险行业重点公司估值表保险行业重点公司估值表20221214估值指标申万预测EVPS申万预测EPS预测NBV增速股票代码证券简称评级收盘价23EPEV23EPB23EPE2022E2023E2022E2023E2022E2023EA股人民币元寿险平均国寿太保新华047113125363356942240322-31761601628SH中国人寿增持3539071182239646105010126148-15648601601SH中国太保买入245304108177655355976262316-34062601336SH新华保险增持294003007558688619840333502-45575601319SH中国人保买入531155090842313343056063-26182H股港元中国财险为净利润预测01299HK友邦保险买入841154188135948945484560623-365302328HK中国财险买入742-06652012815210041111269194资料来源Wind申万宏源研究风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长持续承压代理人制度与需求不匹配影响险企产能和保费收入2寿险保险销售不及预期价值和队伍承压财险受疫情反复影响承保不及预期3长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率准备金提取增加影响净利润4权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均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