投资要点
　　电动车：中美欧市场共振可期，国内现结构性变化。22年国内新能源车市场高景气延续，尽管部分月份受到疫情影响销量下滑，但整体产销保持较强韧性。预计22年国内新能源车销量680万辆左右，同比增长超90%；车型结构看，22年A0+A级中端车型在私人消费市场快速爆量，细分市场电动车渗透率快速提升，该领域爆款车型的出现和其他车企的跟进是电动车渗透率进一步提升的关键；预计23年国内新能源车销量约911万辆，同比增长约34%。欧洲方面，特斯拉柏林工厂产能提升有望提振欧洲市场销量，预计2023年电动车销量300万辆左右，同比增长约30%。美国方面，随着补贴法案的落地以及电动皮卡等新车型的推出，2023年电动车销量有望翻倍增长至180万辆，而IRA法案仍有较大修改空间，短期对中国产业链影响有限。
　　电池及材料：产业链利润再分配，新技术提速。盈利方面，22年上半年以来原材料的快速上涨导致电池企业成本压力增大，国内电池企业普遍增收利降，材料企业则保持较高的盈利水平；22年下半年开始碳酸锂价格高位震荡，其他材料价格调整明显，企业盈利出现向下拐点，电池端盈利迎来改善，23年随着材料端产能的进一步释放，产业链利润从上到下转移趋势仍将持续。新技术方面，CTP/4680/钠电/复合集流体产业化提速，23年有望规模化应用，带动细分领域需求和价值量提升。
　　投资分析意见：关注边际改善环节和低基数市场机会。高渗透焦虑+补贴退出之下，市场对于电动车23年业绩表现普遍看淡，我们认为主赛道方面需要更多催化因素的出现以修复市场预期，建议关注电池环节盈利改善的确定性。另一方面，储能以及新技术等低基数市场增速高、想象空间大、估值有弹性，有望接力传统环节，成为23年投资主线。建议关注盈利修复/大力布局储能赛道的电池企业，关注宁德时代、鹏辉能源、珠海冠宇、孚能科技等；建议关注新技术从0-1的投资机会，关注当升科技、厦钨新能、杉杉股份、璞泰来、翔丰华、新宙邦等。
　　风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线快速变化的风险。
　　

研究报告全文：主赛道风华正茂新技术呼之欲出2023年电力设备新能源行业策略之锂电篇证券分析师朱栋A0230522050001王子越A0230522110001王霖A0230522070002研究支持李冲20221215投资要点电动车中美欧市场共振可期国内现结构性变化22年国内新能源车市场高景气延续尽管部分月份受到疫情影响销量下滑但整体产销保持较强韧性预计22年国内新能源车销量680万辆左右同比增长超90车型结构看22年A0A级中端车型在私人消费市场快速爆量细分市场电动车渗透率快速提升该领域爆款车型的出现和其他车企的跟进是电动车渗透率进一步提升的关键预计23年国内新能源车销量约911万辆同比增长约34欧洲方面特斯拉柏林工厂产能提升有望提振欧洲市场销量预计2023年电动车销量300万辆左右同比增长约30美国方面随着补贴法案的落地以及电动皮卡等新车型的推出2023年电动车销量有望翻倍增长至180万辆而IRA法案仍有较大修改空间短期对中国产业链影响有限电池及材料产业链利润再分配新技术提速盈利方面22年上半年以来原材料的快速上涨导致电池企业成本压力增大国内电池企业普遍增收利降材料企业则保持较高的盈利水平22年下半年开始碳酸锂价格高位震荡其他材料价格调整明显企业盈利出现向下拐点电池端盈利迎来改善23年随着材料端产能的进一步释放产业链利润从上到下转移趋势仍将持续新技术方面CTP4680钠电复合集流体产业化提速23年有望规模化应用带动细分领域需求和价值量提升投资分析意见关注边际改善环节和低基数市场机会高渗透焦虑补贴退出之下市场对于电动车23年业绩表现普遍看淡我们认为主赛道方面需要更多催化因素的出现以修复市场预期建议关注电池环节盈利改善的确定性另一方面储能以及新技术等低基数市场增速高想象空间大估值有弹性有望接力传统环节成为23年投资主线建议关注盈利修复大力布局储能赛道的电池企业关注宁德时代鹏辉能源珠海冠宇孚能科技等建议关注新技术从0-1的投资机会关注当升科技厦钨新能杉杉股份璞泰来翔丰华新宙邦等风险提示1政策出台不及预期的风险2竞争激烈导致价格超预期下降的风险3技术路线快速变化的风险wwwswsresearchcom2主要内容1复盘板块深度回调的背后2展望对增速预期可以更乐观些3对策寻找边际改善环节和低基数市场4投资分析意见与风险提示3电新行情回顾深度回调的一年2022年电气设备行业估值水平震荡回落板块表现截至2022年12月9日电气设备7054560申万指数下跌206跑输沪深300近1545035个百分点在申万31个子行业中排名第27细40325分板块中工控表现相对较好风电跌幅较多3022015目前电气设备申万行业整体市盈率29倍11005行业动态估值约是沪深300的25倍00溢价率右电力设备PETTM沪深300PETTM截止2022年12月9日电气设备板块涨幅靠后单位子行业中工控表现相对较好30-1920-2210-80煤综交房建商休石银美农通纺化有汽公食机家医轻非钢环建电国计传电-21-10炭合通地筑业闲油行容林信织工色车用品械用药工银铁保筑气防算媒子运产装贸服石护牧服金事饮设电生制金材设军机输饰易务化理渔装属业料备器物造融料备工-20-17-30-18-40资料来源wind申万宏源研究wwwswsresearchcom4调整四重奏加息-涨价-疫情-预期收敛21年底以来电动车板块经历了海外加息上游涨价和华东疫情的多轮冲击I21年下半年在强劲的基本面和乐观的市场情绪下板块一二线标的股价纷纷上行II加息致市场风险偏好下行北上资金回流叠加市场对上游碳酸锂价格快速上涨所引起的终端销量承压开始更多担忧12月初板块调整开始III1Q22碳酸锂价格涨超50万元吨叠加Q2上海疫情产销供应链遇阻以及部分企业财报低预期等利空影响板块调整加剧IV4月底随着疫情形势边际好转和生产物流的恢复板块企稳反弹V8月以来在高渗透率焦虑补贴即将退出的情况下市场对23年需求盈利趋于悲观板块估值显著收缩电动车板块股价表现图加息致风险偏好下120原材料价格加速上行原材料上涨引涨疫情影响企业发需求受损担忧疫情形势好转100生产部分企业业高渗透率焦虑补企业复工复产贴即将退出的情况80绩低于预期板块估值低位下市场对于23年60电动车产销迭创需求趋于悲观新高基本面持40续超预期200-20-40新能源汽车指数沪深300宁德时代资料来源wind申万宏源研究wwwswsresearchcom5主要内容1复盘板块深度回调的背后2展望对增速预期可以更乐观些3对策寻找边际改善环节和低基数市场4投资分析意见与风险提示6国内电车销量渗透率持续创新高国内月度销量维持高位预计22年电车销量约680万辆国内新能源车月度销量突破70万辆22年国内新能源车市场高景气延续尽管部分月份受到疫情影响销量下滑但整体产销保持较强韧性10月国内新能源车销量714万辆同比增86渗透率285创新高110月累计527万辆同比翻倍以上增长渗透率24预计22年全年电车销量约680万辆年末考虑到补贴退出前冲量效应以及特斯拉等车型降价促销月度销量有望继续攀升预计22年国内新能源汽车销量约680万辆同比增长超90国内新能源汽车月度销量单位万辆国内新能源汽车月度渗透率803070256050204015301020510002020202120222019202020212022资料来源中汽协申万宏源研究wwwswsresearchcom7中端车销量占比提升销售结构改善A级车占比提升哑铃型逐步向纺锤形发展国内电动车市场哑铃型结构正在逐步改变随着电池以及零部件价格的上涨A00车型市场部分参与者退出在整个新能源汽车市场份额逐步下滑B级车市场容量有限份额也有所下降曾经份额较低的A0A级车型份额正在不断提升具体来看根据乘联会数据2022年1-10月国内新能源市场中A0A级中端车型销售占比为455较2021年全年提升87pct若只考虑纯电市场2022年1-10月中端车型销售占比428较2021年全年提升99pct中端车型占比提升代表普通消费者对新能源汽车接受度进一步增强国内新能源车车型销售结构国内新能源车纯电车型销售结构100041001529823244715794921109012890337292258228808028423922870429704916050160244212276295295505029235216240854074732021333063301631032020447337326369267301273101792071022500201820192020202122前10月201820192020202122前10月A00A0ABCA00A0ABC资料来源乘联会申万宏源研究wwwswsresearchcom8中端电动车渗透率快速提升A级车爆款车型的出现是电动车渗透率进一步提升的关键从车型数量方面看A00BC级车型已从大单品开拓阶段迈入多品牌跟进阶段车型的数量和丰富度不断提升A0A级车型已完成大单品开拓尚未进入多品牌跟进阶段从油车经验看A级车为国内乘用车最主要细分市场过去数年由于电动车在10-20万元区间面临与燃油车的激烈竞争该领域主要依靠政策推动带来的出租运营需求A级车爆款车型的出现是电动车渗透率进一步提升的关键爆款车型已现推动细分市场渗透率快速提升2022年以比亚迪海豚元PLUS秦dmi宋dmi为代表的A0A级中端车型在私人消费市场快速爆量使得A0A级电动车渗透率快速提升2022年1-10月A0级电动车渗透率大幅跃升至36A级电动车渗透率也已达到18以上对比其他细分市场A级车渗透率最低仍有较大的渗透空间国内乘用车分级别销量单位万辆14004512004035100030800256002015400102005002020201820192020202120182019202120182019202020212018201920202021201820192020202122M1-1022M1-1022M1-1022M1-1022M1-10A00A0ABC油车电车渗透率右资料来源乘联会申万宏源研究wwwswsresearchcom9比亚迪表现强势销量断层领先比亚迪表现强势多款车型进入行业前十比亚迪销量断层领先根据乘联会零售数据22年1-10月国内新能源车企CR5占比567CR10占比721其中比亚迪以1359万辆的销量断层领先特斯拉由于出口分流以335万辆的国内销量排名第三国内其他传统自主品牌车企表现较好比亚迪宋排名升至首位行业销量前十大车型中轿车和SUV各占一半比亚迪车型占据其中6款2022年从车型角度来看最大的特点便是多款10-20万元的A级车跻身行业销量前列如比亚迪宋比亚迪秦比亚迪元PLUS和AionY我们预计在插电车型销量的继续增长以及特斯拉ModelQ的上市助推下2023年A级电动车销量占比有望继续提升2022年1-10月国内新能源车企零售销量单位万辆2022年1-10月国内新能源车型零售销量单位万辆14035120301002580206015401020500资料来源乘联会申万宏源研究wwwswsresearchcom1023年国内新能源车销量有望超900万辆预计23年国内新能源车销量911万辆同比34主要增量来自于比亚迪115万特斯拉42万蔚小理哪吒零跑29万自主品牌吉利20万埃安15万长安15万塞力斯13万长城11万等新能源车渗透率约33国内汽车总量预计2780万辆国内新能源车销量预测万辆2022E2023E假设依据22年底月产能25万辆23年增量车型海鸥海狮护卫舰0703驱逐舰07比亚迪185300登陆舰等10-20万区间车型继续放量特斯拉7812023年产能提升低价车型ModelQ逐步放量上通五菱5560A00市场增速相对有限吉利305023年新能源月销目标达到50增量车型极氪几何及新插混车型广汽埃安304523年推出三款新车型长安203523年推出深蓝C673阿维塔12及7款混动新车长城汽车142523年欧拉3款新车哈弗及坦克多款混动新车奇瑞汽车2525A00市场增速相对有限赛力斯1023M5M7为主销车型理想1322理想L7将于23年Q1交付哪吒1722哪吒S将于22年11月交付蔚来1420ET5开启交付23年上半年交付两款新车上汽乘用2020基于星云平台推出新车型包括荣威名爵智己非凡小鹏1318G9产量爬坡23年推出一款B级车和一款C级车零跑1216C01于22年10月交付23年推出C12A11大众2015东风集团1815其他10680合计680911资料来源公司公告中汽协申万宏源研究wwwswsresearchcom11欧洲表现平淡特斯拉新工厂助力预计23年欧洲新能源车销量300万辆左右欧洲延续增长渗透率提升2022年欧洲电动车表现平平10月德国法国挪威英国瑞典意大利六国电动车销量分别达到68281129131万辆合计159万辆同比增长14六国10月电动车渗透率达256同比减少02pct22年1-10月欧洲六国电动车销量141万辆同比微增47渗透率23整体来看欧洲市场仍然持续受制于零部件供应短缺预计随着柏林工厂产能提升欧洲特斯拉产能瓶颈将得到一定程度缓解有望提振欧洲市场销量我们预计22年欧洲电动车销量230万辆左右同比增长约52023年供给端和需求端有望修复预计电动车销量300万辆左右同比增长约30欧洲六国电动车月度注册量单位万辆欧洲六国电动车月度渗透率2535302025152015101055002020202120222019202020212022资料来源各国汽车注册量网站申万宏源研究wwwswsresearchcom12美国电动车政策落地成为全球新增长极预计23年美国新能源车销量180万辆预计22年美国电动车销量90万辆渗透率超62022年10月美国电动车销量86万辆创单月新高同比增长41环比增长9渗透率75也创下单月新高同比17pct环比05pct1-10月美国电动车销量74万辆同比增长45渗透率达64预计22年美国电动车销量有望超过90万辆同比增长近50预计2023年美国电动车销量达到180万辆美国电动车市场经历了数年横盘期21年重回上升通道随着补贴法案的落地以及通用福特电动皮卡等新车型的推出23年美国电动车销量有望达到180万辆实现翻倍增长渗透率超10美国将成为全球新能源汽车新的增长动能美国电动车月度销量单位万辆全球新能源汽车销量预测单位万辆1083000782500620006541500431000221500000纯电插电渗透率右中国欧洲美国其他资料来源ArgonneMarklines申万宏源研究wwwswsresearchcom13IRA法案存修改空间对产业链影响仍待观察IRA法案具体落地细则仍在博弈中IRA法案规定美国新能源车单车补贴上限7500美元但有两个前提条件每满足一个条件获得3750美金电池关键原材料锂镍钴等电池组装地的来源追溯需要一定比例在北美或者和美国有自由贸易协定的国家取得或加工如果2024年起金属原材料2025年起电池组装来自敏感外国实体中俄朝等将无法获得购车补贴抵免11月美国众议院数位议员对IRA法案做了以下修改提案1电池关键原材料来源电池组装地来源比例要求的兑现时间延后三年2敏感实体清单的生效期延后一年3签署生效日期延后三年总体来看新提案主要对IRA法案做了时间的后延我们认为美国政策的落地和贯彻执行存在较大的不确定性各方博弈较强美国目前本土产业链成熟度低短期仍需要深度依靠亚洲厂商近期日韩法国等多方要求美国放宽IRA中电动汽车购车补贴限制拜登也承认对法案的调整持开放态度我们认为IRA法案的真正执行还有较大的修改空间和回旋余地短期对中国产业链影响有限美国IRA法案及修改提案主要内容项目IRA法案修改提案变化2023-2027年分别设置了40-80的2026-2030年分别设置了40-80的电池关键原材料延后三年来源比例要求来源比例要求2023-2029年分别设置了50-1002026-2032年分别设置了50-100电池组装地延后三年的来源比例要求的来源比例要求2024年起金属原材料2025年起电池2025年起金属原材料2026年起电池敏感外国实体延后一年组装无法获得补贴抵免组装无法获得补贴抵免签署生效日期2022年12月31日2025年12月31日延后三年资料来源IRA申万宏源研究wwwswsresearchcom14电池及材料产业链利润再分配动力电池出货高增长产能加速扩张2022年国内动力电池装机延续高增长根据合格证数据2021年国内动力电池装机量154GWh同比增长14322年1-10月国内动力电池装机量224GWh同比翻倍以上增长预计22年国内装机量超290GWh全球动力电池产能加速扩张预计到2025年宁德时代比亚迪LG新能源SKI四家主流电池厂商目标规划产能分别达到800600520220GWh全球动力电池正迎来急速扩张期电池厂商之间的竞争将会更加激烈国内动力电池月度装机量单位GWh全球主流电池厂产能规划单位GWh202020212022E2023E2024E2025E359003080070025600205001540010300520001000202020212022资料来源合格证公司公告申万宏源研究wwwswsresearchcom15集中度较高国内龙头全球市占率提升国内电池企业市占率提升行业集中度较高国内市场22年1-10月CR5占比84CR10占比95宁德时代市场份额保持高位比亚迪中创新航蜂巢能源等市占率提较2021年提升从全球角度看国内企业市占率较21年普遍提升国内电池厂全球竞争力凸显国内电池企业走出去的步伐加快积极参与全球竞争在一线企业方面2022年末宁德时代欧洲工厂即将投产海外收入有望进一步提升在二线企业方面亿纬锂能供货戴姆勒起亚和宝马孚能科技戴姆勒订单放量国轩高科有望分享大众入股红利蜂巢能源定点欧洲客户并计划在海外建厂凭借对海外主流整车厂供货的机会国内二线电池厂逐渐具备与头部企业扳手腕的能力2022年1-10月国内动力电池装机格局2022年1-9月全球动力电池装机格局亿纬锂能其他5中创新航2其他4欣旺达9三星SDI2宁德时代国轩高科5宁德时代35548SKon中创新航67比亚迪松下23LG新能源8比亚迪1314资料来源动力电池产业创新联盟SNEResearch申万宏源研究wwwswsresearchcom16电池价格短期走强23年回落可期22年电池价格陆续调涨电池价格短期受原材料价格支撑走强22年上半年在上游原材料价格大幅上涨的背景下电池价格跟随上涨三季度以来电池材料涨价趋缓但主要材料碳酸锂价格仍处于高位22年电池价格具备强支撑23年随着原材料价格的下降电池价格也将重回下降通道电池价格长期趋降上游材料成本偏刚性致毛利率承压电动车成本构成中动力电池占比30-40由于电动车的降本需求动力电池价格长期处于下降的过程中宁德时代动力电池系统21年均价相比15年下降近66毛利率由最高时期的45下降至22年上半年15左右宁德时代电池价格和毛利率变化单位元Wh255023452140191735153013251120090715051020152016201720182019202020211H22价格毛利率右资料来源公司公告申万宏源研究wwwswsresearchcom1723年材料产能大幅释放行业过剩趋势显现23年各环节产销规模继续快速增长隔膜增速最慢铁锂增速最快我们预测了各个材料环节主要企业的产销增速从快到慢依次为磷酸铁锂103电解液70三元64负极52和隔膜49对比40的需求增速预计23年隔膜仍将是产业链最紧缺的环节磷酸铁锂过剩趋势较明显主要三元企业销量预测单位万吨主要铁锂企业销量预测单位万吨主要负极企业销量预测单位万吨20212022E2023E20212022E2023E20212022E2023E容百科技51015德方纳米911835贝特瑞1663550当升科技477311湖南裕能1212545璞泰来971523万润新能41025杉杉股份1011625厦钨新能27559安达科技28714星城石墨591218长远锂科43715龙蟠科技441020翔丰华4710振华新材3357富临精工1615凯金能源751322合计2034857合计33476154尚太科技651219增速7464增速128103合计60110167增速8252主要隔膜企业销量预测单位亿平主要电解液企业销量预测单位万吨20212022E2023E20212022E2023E恩捷股份305070天赐材料1443360星源材质101730新宙邦7812820中材科技71015瑞泰新材721015合计4777115合计29455895增速6449增速9070资料来源公司公告申万宏源研究wwwswsresearchcom18正极价格上涨趋缓铁锂占比提升正极材料国内正极材料产量单位万吨正极材料主要呈现以下特点1201价格上涨趋缓3Q22开100始正极材料产量仍保持快80速上涨趋势同时碳酸锂及60正极价格上涨趋缓2盈40利水平拐点显现碳酸锂带20来的库存收益下降Q3大部0分企业单吨盈利出现向下拐点预计后续盈利将继续回调3产品结构出现新的NCMLFP其他变化铁锂在正极中的占比1H22国内三元正极材料格局主要正极材料企业毛利率变化情况继续提升三元中高镍及中容百科当升科技容百科技厦钨新能镍高电压产品占比提升4其他长远锂科振华新材德方纳米技巴莫科3547三元市场格局稳定头部企12技301125业优质产品持续放量行业20当升科15格局稳定随着低端产能的10长远锂技5逐步退出市场集中度有望110湖南瑞科进一步提升翔910资料来源鑫椤锂电wind申万宏源研究wwwswsresearchcom19负极供需关系好转毛利率下滑负极材料国内负极材料出货量单位万吨负极材料主要呈现以下特80点1原材料石墨化70价格下调22年四季度伴6050随产能的释放石墨化价40格从最高28万元跌至2130万元左右行业供需关系20好转带动负极价格高位100回落2吨净利维持Q3负极企业单吨盈利环人造石墨天然石墨比稳定原材料及石墨化价格的下降部分传导产品1H22国内负极材料格局主要负极材料企业毛利率变化情况降价的压力同时石墨化贝特瑞璞泰来杉杉股份自供率提升降低生产成本其他星城石墨翔丰华贝特瑞4528预计23年单吨盈利维持稳2740定3快充硅基硬35炭等新技术和新产品将成30中科电杉杉股25为行业新的竞争要素研20气9凯金能璞泰来份发实力强的企业有望受益源121410资料来源鑫椤锂电wind申万宏源研究wwwswsresearchcom20