策略建议：观望
　　上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，若价差走扩，可在旺季来临前适当逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号宽松预期延续炉料相对偏强黑色套利策略周报20221211期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上从驱动上看钢材10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望若价差走跨期扩可在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议激进者可逢高做缩卷螺差从供给端来看期货价差升水现货期货价差有较强修复动力但近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求钢材卷螺有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在阶段性收缩可能但从估值角度看卷螺差盈亏比有限建议策略价差卷螺差短期观望激进者可逢高做缩卷螺差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势长材复产放缓下行风险策略建议观望地产政策持续放松优化防疫措施新十条颁布需求预期好转但钢厂的原料补库驱动强于成材销售短期原料炼钢利润将继续强于成材且为保证明年产量指标短期减产可能性较低在钢材利润难有大幅回升的背景下盘面利润整体承压不过当前做空性价比不佳建议维持观望风险因素建材需求延续强势上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利05-10价差跟踪策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望若价差走扩可在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议观望从供给端来看期货价差升水现货期货价差有较强修复动力但近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在阶段性收缩可能但从估值角度看卷螺差盈亏比有限建议卷螺差短期观望激进者可逢高做缩卷螺差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势长材复产放缓下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020182019202020212022500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-600-100-800-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议观望1700螺纹毛利含税热卷毛利含税1500地产政策持续放松优化防疫措施新十条颁布需求1300预期好转但钢厂的原料补库驱动强于成材销售短期原料1100900将继续强于成材且为保证明年产量指标短期减产可能700500性较低在钢材利润难有大幅回升的背景下盘面利润整300体承压不过当前做空性价比不佳建议维持观望100-100风险因素建材需求延续强势上行风险钢材产量快-300202001202005202009202101202105202109202201202205202209速恢复终端需求下降下行风险元吨01合约盘面利润元吨05合约盘面利润800螺纹01利润热卷01利润800螺纹05利润热卷05利润70070060060050050040040030030020020010010000202206202207202208202209202210202211202212202206202207202208202209202210202211202212资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外到回升港口大幅累库钢材需求受疫情影响延续弱势但宏观层面政策频出保交楼逐1供给方面全球发运总量回升澳洲港口检修较少但巴西降雨步落地疫情管控精细化支撑需求预期铁水产量重新影响扩大预计后续发运增量有限非主流发运增加印度继续冲单边下降但强预期将支持钢厂继续复产叠加原料库存偏低量国产矿需求较弱产量增速放缓策略部分钢厂开始缓慢补库预计矿价维持高位震荡目前矿价冲至高位钢厂仍在观望冬储时点警惕价格冲高后的2需求方面铁水产量减少钢厂盈利率小幅下降虽有部分高炉回调风险但在钢厂完成补库前回调空间有限矿价趋开始复产但受疫情及利润影响铁水减量较多钢厂原料库存延势上行仍将延续续小幅增加整体节前补库进程缓慢铁矿1-5逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国3整体来看本期海外到回升港口大幅累库钢材需求受疫情影策略内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增响延续弱势但宏观层面政策频出保交楼逐步落地疫情管量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季控精细化支撑需求预期铁水产量重新下降但强预期将支持钢1-5合约价差大幅走扩05基差较低BRBF可交割品紧张跨期厂继续复产叠加原料库存偏低部分钢厂开始缓慢补库预计矿随着钢厂加强补库01仍有走强潜力建议短期逢低介入套利1-5正套价维持高位震荡目前矿价冲至高位钢厂仍在观望冬储时点警惕价格冲高后的回调风险但在钢厂完成补库前回调空间有限风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行矿价趋势上行仍将延续风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利1-5逢低正套1-5逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季1-5合约价差大幅走扩05基差较低BRBF可交割品紧张随着钢厂加强补库01仍有走强潜力建议短期逢低介入1-5正套风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差1-5价差铁矿05合约基差连铁1-5价差255155元吨元吨05合约最低交割品基差4001401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305190520052105220523051203001002008010060040-100200-2006月7月8月9月10月11月12月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约逢低做多焦炭三轮提涨进行中市场情绪积极成材库存需求端铁水产量小幅下滑焦炭日耗延续弱势钢厂成本单边压力不明显钢厂生产强度下降空间有限存在被动去库风险冬储补上移吨钢利润未有明显改善补库以刚需采购为主供应端策略库预期强目前以刚需采购为主三轮提涨逐步落地焦企亏损情况好转开工有所回升库存去焦炭化节奏正常总体来看黑色宏观预期积极向好下游成材库存策略无明显压力焦炭现实格局供需双弱但钢厂原料库存低位刚跨期1-5期差观望近月远月共振上行近月钢厂补库预期强远月需补库和冬储补库预期较强后续重点关注钢厂开启较大规模冬套利宏观预期强1-5价差驱动不明显周五日盘收于119元吨-4储补库时间节点和强度以及钢材下游累库情况05合约逢低做多下游低库存背景下焦化厂采购积极钢厂按需需求端主流钢厂焦炭三轮提涨落地焦化亏损情况改善单边采购为主煤矿开工稳定下游生产强度下降空间有限冬储需求对焦开工有所回升焦煤日耗低位运行下游库存较低焦企积极补策略煤价格的支撑较强库钢厂按需采购供给端煤炭供应总体稳定疫情扰动消除焦煤煤矿产量小幅回升库存去化顺畅蒙煤进口高位口岸拉运积策略极总体来看黑色下游宏观预期积极向好成材库存压力不明1-5期差观望近月远月共振上行近月焦钢补库预期强远月显煤矿开工情况稳定产业链中下游焦煤库存处于低位补库跨期宏观预期强1-5价差驱动不明显周五日盘收于423元吨5预期较强焦企采购相对积极钢厂存在原料库存被动去化风险套利后市继续关注下游补库节奏以及钢材累库情况黑色板块整体震荡偏强下游库存偏低钢厂按需采购焦05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦炭焦化化厂冬储补库积极短期支撑煤焦价格焦化产能充裕焦煤供收于149估值中性利润比值应平稳焦化利润难以大幅上升预计双焦比值低位震荡资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于149估值中性黑色板块整体震荡偏强下游库存偏低钢厂按需采购焦化厂冬储补库积极短期支撑煤焦价格焦化产能充裕焦煤供应平稳焦化利润难以大幅上升预计双焦比值低位震荡风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产进口政策放松上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行因此受消息刺激反弹后可以逢高制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱预计四季度难有玻璃太大起色短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较策略低价格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产跨期1-5期差逢高反套1-5价差震荡下行周五日盘收于-114元吨-下行需要玻璃收缩产能才能匹配套利26单边05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略远兴投产预期压制平衡表而言05合约钱纯碱仍旧偏紧逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看明年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期1-5价差逢高反套1-5价差震荡运行周五日盘收于137元吨但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期10纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧预计1-5价差仍将收产碱厂心态悲观降价甩货套利缩玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃明年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于071当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱明年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃1-5期差逢高反套远月玻璃纯碱比值逢低做多玻璃期货1-5价差FG1-5期差逢高反套1-5价差震荡下行周五日盘收于1901-19052001-20052101-21054002201-22052301-2305-114元吨-26300SA1-5价差逢高反套1-5价差震荡运行周五日盘收于200137元吨10纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏100预计1-5价差仍将收缩0-10009玻璃纯碱比值逢低做多近期玻纯基本面分化严重-200远月玻璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低05月06月07月08月09月10月12月01月做多09FGSA纯碱价差210922092309SA1-5142101-21052201-22052301-230550013400123001120010100090-10008-20007-30006-4000505月06月07月08月09月10月12月01月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑钢矿比观望铁水仍在回落但疏港量上升进口矿库存回升钢厂逐步开启对铁矿的冬储支撑铁矿价格钢材方面钢矿优化防疫措施新十条出台地产政策持续放松需求预期将较好但短期处于钢厂补库周期原料价格保持强势从比值估值角度看螺矿比已经有逢低配置的价值长期可逢低配置短期保持观望风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作01合约螺焦比震荡运行周五日盘收于134钢焦海内外宏观情绪稳定黑色板块震荡偏强焦炭下游库存较低钢厂存在冬储补库预期目前以刚需采购为主短期价格具备跨品种比值支撑焦钢企业目前未有明显外部限制产业利润维持低位焦炭价格走势主要跟随钢材现实需求螺纹焦炭比值暂无明显驱对冲动预计延续震荡运行风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作01合约螺焦比震荡运行周五日盘收于134焦煤海内外宏观情绪稳定黑色板块震荡偏强焦炭下游库存较低钢厂存在冬储补库预期目前以刚需采购为主短期价格具备铁矿支撑焦钢企业目前未有明显外部限制产业利润维持低位焦炭价格走势主要跟随钢材现实需求螺纹焦炭比值暂无明显驱比值动预计延续震荡运行风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪短期观望元吨卷矿比01合约元吨螺矿比01合约短期观望铁水仍在回落但10201820192020202120221020182019202020212022疏港量上升进口矿库存回升99钢厂逐步开启对铁矿的冬储88支撑铁矿价格钢材方面优77化防疫措施新十条出台66地产政策持续放松需求预期55将较好但短期处于钢厂补库44周期原料价格保持强势从33估值角度看螺矿比已经有逢2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月低配置的价值长期可逢低配元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约置短期钢矿比仍有回落可能10201920202021202220239201920202021202220239风险因素铁矿供应超预期下88滑终端需求崩塌下行风7险终端需求快速复苏铁76矿供给快速增加上行风险655446月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究部12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于140海内外宏观情绪稳定黑色板块震荡偏强焦炭下游库存较低钢厂存在冬储补库预期目前以刚需采购为主短期价格具备支撑焦钢企业目前未有明显外部限制产业利润维持低位焦炭价格走势主要跟随钢材现实需求螺纹焦炭比值暂无明显驱动预计延续震荡运行风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值05螺纹焦炭1100190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作01焦煤铁矿比震荡运行周五日盘收于230冬储节点临近钢厂存在补库预期对原料整体利多焦煤铁矿盘面价格反弹焦煤铁矿供应端自身扰动较弱均受铁水产量和钢材现实需求影响目前驱动不明焦煤铁矿比值以震荡为主风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826