工业硅是光伏生产的核心原材料。按照目前的水平，生产1GW的硅片大约需要2850吨硅料。根据对未来几年全球光伏装机量的预测，预计每年产生超百万吨的硅料需求。
　　近两年硅价高企对光伏产业链造成较大压力，工业硅上市将促进硅价回归理性，优化产业链盈利格局。硅料价格高企使得行业利润在向上游原材料企业倾斜，对光伏下游的生产和扩张造成压力。工业硅上市有助于价格区域理性，避免产业链扩张时价格猛涨和产能过剩时的价格骤跌，有助于产业链企业运用套期保值等工具合理安排生产经营，优化盈利布局，修复利润。
　　工业硅价格回归理性也有助于电池片降本和减缓设备降本需求，增加设备更新空间。工业硅对电池片成本有较大影响，工业硅占电池片成本的17-20%，PERC硅片价格下降10%，电池片成本下降8.19%，HJT硅片价格下降10%，电池片成本下降7.17%。在行业多种因素推动下，我们预计明年HJT电池片实现同PERC电池片的平价进程，在考虑工业硅及硅片价格合理下降的情况下，将会加快电池片单W成本降低进程。即使电池片设备价格维持不变，考虑硅片价格下降10%的情况下，2023年PERC电池片成本下降13.68%、HJT电池片成本下降21.14%，因此原材料价格的下降将会为下游企业创造更多的利润空间。在光伏行业降本增效的永恒主题下，企业对下一代技术设备的投资意愿也会增强，将会释放更多的设备需求空间

研究报告全文：中信期货研究工业组专题报告2022-12-11中信期货工业机械工业硅上市对投资咨询业务资格证监许可2012669号电池片降本及设备影响中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数119中信期货沪深300股指期货指数250中信期货商品指数117报告要点23011512月9日证监会发布广州期货交易所工业硅期货合约正式挂牌交易210113时间为2022年12月22日工业硅期权合约正式挂牌交易时间为2022年12月23190111170日在我国硅主要用于半导体光伏等领域铝合金等也会用到硅工业硅的上109107150市将有助于改善光伏产业链盈利布局硅价格下降促进电池片成本降低也进一步2022-03-012022-06-012022-09-012022-12-01推动HJT电池片同PERC电池片的平价减缓了对HJT设备投资降本的要求大宗商品研究团队摘要研究员工业硅是光伏生产的核心原材料按照目前的水平生产1GW的硅片大约需要2850吨郑非凡从业资格号F03088415硅料根据对未来几年全球光伏装机量的预测预计每年产生超百万吨的硅料需求投资咨询号Z0016667近两年硅价高企对光伏产业链造成较大压力工业硅上市将促进硅价回归理性优化产业链盈利格局硅料价格高企使得行业利润在向上游原材料企业倾斜对光伏下游的生产和扩张造成压力工业硅上市有助于价格区域理性避免产业链扩张时价格猛涨和产能过剩时的价格骤跌有助于产业链企业运用套期保值等工具合理安排生产经营优化盈利布局修复利润工业硅价格回归理性也有助于电池片降本和减缓设备降本需求增加设备更新空间工业硅对电池片成本有较大影响工业硅占电池片成本的17-20PERC硅片价格下降10电池片成本下降819HJT硅片价格下降10电池片成本下降717在行业多种因素推动下我们预计明年HJT电池片实现同PERC电池片的平价进程在考虑工业硅及硅片价格合理下降的情况下将会加快电池片单W成本降低进程即使电池片设备价格维持不变考虑硅片价格下降10的情况下2023年PERC电池片成本下降1368HJT电池片成本下降2114因此原材料价格的下降将会为下游企业创造更多的利润空间在光伏行业降本增效的永恒主题下企业对下一代技术设备的投资意愿也会增强将会释放更多的设备需求空间重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究工业组专题报告目录摘要1一工业硅是光伏生产的核心原材料3二近两年硅价高企对光伏产业链造成较大压力3一硅料价格涨势高于其他环节对整个光伏产业链的盈利和终端成本形成较大压力3二高企的硅料价格也使得盈利空间向上游硅料端倾斜4三上市前的工业硅价格易偏离产业实际需求极不利于企业合理经营4四工业硅上市将从上游优化产业链盈利布局促进终端降本5三硅价格回归理性对电池片成本及设备的影响5一工业硅占硅片成本的23795二电池片成本对硅片硅料的价格敏感性6三工业硅价格下降对HJT电池片平价进程和设备需求空间的影响7免责声明9图表目录图1硅料需求伴随光伏装机增长3图2光伏产业各环节价格变动单位2014年5月30日1004图3硅料端毛利率远高于光伏中下游环节企业4图4硅料成本分布6图5硅片成本分布6图6硅片价格下降对PERC和HJT电池片单W成本影响6图7硅片价格的下行可进一步促进HJT电池片同PERC电池片的单W平价甚至更低729中信期货研究工业组专题报告一工业硅是光伏生产的核心原材料硅是光伏产业的重要原材料我国硅片产量占全球超902021年全球光伏装机量170GW全球光伏硅片需求量221GW以目前的硅耗水平生产1GW的硅片大约需要2700-3000吨硅料我们按照2850吨GW的平均值进行测算根据CPIC对全球光伏装机量的预测按照13的容配比计算对应的硅片需求量预计2023年全球硅料需求量约100万吨后续每年均有超百万吨的硅料需求图1硅料需求伴随光伏装机增长全球光伏新增装机量GW全球光伏硅片需求量GW光伏硅料需求量万吨4758500468429450390400357536036633035031230027530024025022120017013338135603150111151222658892101887510050020212022E2023E2024E2025E2027E2030E资料来源CPIC中信期货研究所二近两年硅价高企对光伏产业链造成较大压力一硅料价格涨势高于其他环节对整个光伏产业链的盈利和终端成本形成较大压力伴随2020年以来的光伏装机上行周期光伏上游各环节价格涨势主要体现在硅料环节且沿产业链向上涨幅递增截止目前相比于2020年末多晶硅价格上涨274倍硅片价格上涨94电池片价格上涨88组件价格上涨185另外国产多晶硅料一级料的现货周均价2022年12月5日为4305美元千克相比2020年5月底上涨433倍39中信期货研究工业组专题报告图2光伏产业各环节价格变动单位2014年5月30日100光伏行业综合价格指数SPI多晶硅光伏行业综合价格指数SPI硅片光伏行业综合价格指数SPI电池片光伏行业综合价格指数SPI组件200180160140120100806040200资料来源Wind中信期货研究所二高企的硅料价格也使得盈利空间向上游硅料端倾斜2021年光伏产业链四大环节毛利率最高的为硅料企业其工业硅毛利率为49次之为硅片企业毛利率20如隆基的硅片毛利率2755中环的硅片毛利率为2273而电池片和组件环节的毛利率最低为10如隆基组件毛利率17晶澳组件毛利率为16盈利能力由高到低和产业链由上到下基本一致图3硅料端毛利率远高于光伏中下游环节企业合盛硅业工业硅中环硅片隆基绿能硅片通威股份电池片组件晶科能源电池片及组件隆基绿能组件中环组件晶澳组件60504030201002016201720182019202020212022H1资料来源Wind中信期货研究所三上市前的工业硅价格易偏离产业实际需求极不利于企业合理经营在工业硅上市前产业链内相关企业的定价方式主要是以招标电话协商或49中信期货研究工业组专题报告小范围报价等方式确定的有的时候也是以对手方的要求定价定价的主要依据是有限范围时间的成本利润等情况这种情况存在较大信息差也易导致市场分割不利于产业链内相关企业合理安排产能库存等避免在硅价上涨时疯狂扩张产能和硅价下跌时骤然减少产能去年出现的硅料价格成倍增长导致的高硅价就有产能跟进不及时的原因在下游光伏装机需求急剧上升的时候硅料企业产能跟进不及时所致硅料价格一路高涨至近几个月才稍显平缓然后最近由于产能的小幅相对过剩硅料价格出现一定幅度的下降光伏硅片企业的报价也连续几度降低例如11月27日TCL中环公示最新硅片价格继10月31日下调报价后再次下调了单晶硅片价格其中150m厚度N型210182硅片最新报价分别为986元片和754元片分别较上一轮报价下调046元片036元片隆基绿能11月24日也更新了单晶硅片价格价格同样出现下调其中155m厚度182247mm单晶硅片P型M10最新报价742元相比10月24日的价格下调012元四工业硅上市将从上游优化产业链盈利布局促进终端降本由于期货交易是一种远期交割商品的场内合约交易大量的与该品种相关的市场供求关系反映在这个市场上即合约价格有利于一定程度上消除信息不对称期货交易过程实际上是供需双方根据自身未来经营布局行业发展态势等多方因素进行交易的过程可以减少短期行为为行业的长期健康有序发展助力工业硅上市将有利于硅料的价格发现推动工业硅定价的透明化公允化市场化有助于形成全国统一的价格体系优化光伏产业链盈利布局工业硅上市后不仅硅料厂可以参与对工业硅的定价光伏产业链其他环节企业也可以参与对工业硅的定价过程使得工业硅价格趋于理性减少暴涨暴跌原材料成本的相对稳定有利于光伏产业链其他环节企业修复盈利由于期货具有作为规避风险工具的功能光伏硅片企业可以通过套期保值等方式提前锁定一段时期的收益规避成本上涨的风险三硅价格回归理性对电池片成本及设备的影响一工业硅占硅片成本的2379工业硅在光伏产业链的应用过程大致为工业硅硅料硅片电池片组件2022年6月国内改良西门子法生产多晶硅料的成本结构中占比最大的为硅原材料占比41其中工业硅占比39在硅片生产环节硅料成本占比61为最大成本项因此工业硅占光伏硅片成本的2379稳定的硅料原材料价格对光伏产业链企业的生产经营至关重要59中信期货研究工业组专题报告图4硅料成本分布图5硅片成本分布17工业硅83三氯氢硅1电力硅料539蒸汽长晶428其他开方2处理费用61切片人工2折旧30资料来源百川盈孚中信期货研究所资料来源Solarzoom中信期货研究所二电池片成本对硅片硅料的价格敏感性工业硅占电池片成本的17-20PERC电池片中硅片成本095元W总成本117元W硅片占812HJT电池片中硅片成本088元W总成本123元W硅片占7154结合工业硅占硅片成本的2379因此PERC电池片中工业硅成本占1932HJT电池片中工业硅成本占17硅片成本下降10电池片成本下降7-9pctPERC硅片价格下降10电池片成本下降819HJT硅片价格下降10电池片成本下降717工业硅价格下降10PERC电池片价格下降195HJT电池片价格下降17图6硅片价格下降对PERC和HJT电池片单W成本影响PERC降HJT降PERC10HJT10备注电池片效率24102410268126811功率面积转换效率良品率989898982PERC为正银耗量M6每片功率W片6636637387383不考虑价格波动160m厚度M6价格633关键参电池片厚度m160160150150假设线径40m-38m-35mN型硅片数M6电池片银浆耗量mg8溢价2025年不再溢价9494180180片4按主栅正银为例当前银浆价格约5000元靶材耗量mg片无无452452kg低温银浆6500元kg根据SMM最近一M6硅片含税价格元片633570649585年银浆降幅27假设价格不变低温最高有银浆含税价格元Kg50005000650065002000元kg降幅空间关键价靶材含税价格元Kg--230023005HJT衰减15PERC衰减2格假设生产设备投资价格亿元1515372372GW每W不PERC降幅HJT降幅含税成1硅片成本095086088079-1000-100069中信期货研究工业组专题报告本测算2非硅成本021021035035元21浆料007007016016W22靶材--00300323折旧00200200400424其他成本0120120120123合计成本117107123114-819-717资料来源CPIASolarzoom中信期货研究所三工业硅价格下降对HJT电池片平价进程和设备需求空间的影响HJT作为下一代电池片技术在初始阶段存在设备投资过高的问题我们根据对光伏电池片行业发展的分析在电池片效率提升厚度减薄银浆耗量降低硅片价格降低等多种行业因素推动下认为可以在2023年实现HJT电池片和PERC电池片在单W成本上的平价分析发现即使HJT设备维持现有较高的投资成本在不考虑硅片价格下跌的情况下预计2023年PERC电池片成本110元WHJT电池片成本105元W在考虑硅片价格下跌10的情况下预计2023年PERC电池片成本101元WHJT电池片成本097元W即在硅片价格不变的情况下2023年PERC电池片成本下降598HJT电池片成本下降1463考虑硅片价格下降10的情况下2023年PERC电池片成本下降1368HJT电池片成本下降2114可见在HJT设备价格不变的情况下工业硅硅片成本的降低会极大地促进HJT电池片单W成本的降低实现平价甚至比PERC电池片更低的生产成本随着工业硅价格合理下降电池片单W成本进一步下降下游企业盈利空间逐渐改善为产线升级和设备投资让出更多资金空间下游企业布局下一代电池片技术的意愿逐渐增强将会利好下一代HJT电池片的产业化进程也会释放更多的光伏设备需求图7硅片价格的下行可进一步促进HJT电池片同PERC电池片的单W平价甚至更低2023PERC2023HJT2025HJTPERCHJT备注EEE电池片效率241026812410268128001功率面积转换效率良品率98989898982PERC为正银耗量M6每片功率W片6637386637387693不考虑价格波动160m厚度M6关键电池片厚度m160150150130120价格633假设线径40m-38参数M6电池片银浆耗量m-35mN型硅片8溢价2025941808812060mg片年不再溢价靶材耗量mg片无452无4524524按主栅正银为例当前银浆价格M6硅片含税价格元约5000元kg低温银浆6500元关键633649536517442片kg根据SMM最近一年银浆降幅价格银浆含税价格元27假设价格不变低温最高有假设50006500500050004500Kg2000元kg降幅空间79中信期货研究工业组专题报告靶材含税价格元5HJT衰减15PERC衰减2-2300-22002000Kg生产设备投资价格亿15372153722元GWPERC降幅HJT降幅每W1硅片成本095088081070057-1474-2045不含2非硅成本021035021027020税成21浆料007016007008004本测22靶材-003-003002算23折旧002004002004002元24其他成本012012012012012W3合计成本117123101097078-1368-2114资料来源CPIASolarzoom中信期货研究所89中信期货研究工业组专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882699