观点：借鉴香港、台湾、越南防疫政策优化之后的经验，我们线性外推如下结论：1）放开之后的20日至40日，病例数量增加，之后缓慢回落，受此影响故春节附近股市仍有扰动；2）政策优化之后，消费回暖趋势确定，其中旅游业恢复斜率高于餐饮业、服务业；3）股市趋势与美元流动性环境有关，但风格层面会加速消费及户外领域超额收益。由此，我们可外推结论，与经济强关联领域后续将迎来修复，但未来1个月仍存在反复可能，在股市获利盘累计的情况下，短期谨慎，后续逢低加仓。
　　操作建议：观望，中期逢低加仓
　　风险点：1）疫情反复；

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2022-12-10投资咨询业务资格证监许可2012669号防疫政策优化计价EPS修复预期中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108如何评估防疫政策优化影响1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点借鉴香港台湾越南防疫政策优化之后的经验我们线性外推如下结论1研究员放开之后的20日至40日病例数量增加之后缓慢回落受此影响故春节附近股市仍有姜沁扰动2政策优化之后消费回暖趋势确定其中旅游业恢复斜率高于餐饮业服务业021-60812986jiangqinciticsfcom3股市趋势与美元流动性环境有关但风格层面会加速消费及户外领域超额收益由此从业资格号F3005640我们可外推结论与经济强关联领域后续将迎来修复但未来1个月仍存在反复可能在投资咨询号Z0012407股市获利盘累计的情况下短期谨慎后续逢低加仓康遵禹010-58135952操作建议观望中期逢低加仓kangzunyuciticsfcom从业资格号F03090802风险点1疫情反复投资咨询号Z0016853重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指防疫政策调整的潜在影响一一周回顾后疫情概念强势本周权益市场震荡微升其中主要宽基指数中上证50以及沪深300指数最强中证1000基本收平行业层面后疫情概念领涨其中食品家电单周涨幅在5以上防疫政策松动强化消费恢复预期而与经济关联性较弱的计算机通讯新能源领跌资金正布局景气度反转方向图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅400500350400300250300200200150100100050000000-050-100大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二防疫政策调整将带来什么影响A以香港台湾越南经验外推防疫政策松动的影响为了进行横向对比我们选择2022年防疫政策优化的香港台湾越南作为比较对象以此外推结论其中三地防疫政策松动的标志性事件分别为1香港2022年4月21日放宽社交距离2台湾2022年4月26日密接隔离从17缩短至342022年4月27日取消实联制3越南2022年3月15日出入境政策放宽B潜在演绎逻辑从影响路径来看预计未来1月至2月病例数有所增加但影响程度或低于香港得出如上结论的理由如下1统计政策完全放开之后的病例人数越南与香港台湾经验不一其中越南放开之后病例数量高位回落香港台湾在20日至40日进入病例高峰差异点在于越南在政策调整之前病例数量已经呈现快速上行趋势而香港台湾相对可控由此我们猜测在元旦至春节期间可能出现病例数量上升的情况2同时统计老年人接种加强针的比例数据政策放开时点香港80周岁以上接种占比仅有4而台湾75周岁以上接种占比为56因此香港在政策放开之后的医疗压力更甚而中国目前80周岁以上加强针接种占比为40可以认为中国放开之后的冲击或低于香港但略高于台湾尤其是考虑到各地区医疗资源的差异情况结合柳29中信期货权益策略周报股指叶刀的统计197个国家中中国千人医生数量排名90中国千人病床数量排名50且医疗资源集中在长三角珠三角以及京津冀地区图表3防疫政策放开节点前后新增病例数量图表4疫苗接种率新冠疫苗接种人数占比至少一剂次越南越南台湾右新冠疫苗接种人数占比至少一剂次中国台湾500000100000新冠疫苗接种人数占比至少一剂次中国香港45000090000新冠疫苗接种人数占比至少一剂次中国10040000080000350000700008030000060000602500005000040200000400001500003000020100000200000500001000000T-6T0T6T-60T-54T-48T-42T-36T-30T-24T-18T-12T12T18T24T30T36T42T48T54T602021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C中期消费恢复趋势确定另外结合政策优化之后的经济数据可以发现消费恢复趋势确定分别统计香港台湾越南滚动12月零售数据可以发现政策松动之后零售额上行斜率均呈现变陡迹象其中台湾越南趋势尤为明显同时统计越南零售额分项可以发现旅游业恢复斜率高于餐饮业餐饮业恢复斜率高于服务业而从本周市场的演绎情况来看也是沿着这一路径展开图表5台湾滚动12月零售额图表6越南滚动12月零售额台湾滚动12月零售额越南滚动12月零售额430000036000000420000035000000410000034000000330000004000000320000003900000310000003800000300000003700000290000003600000280000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所39中信期货权益策略周报股指图表7香港滚动12月零售额图表8越南零售额分项滚动12月增速香港滚动12月零售额越南餐饮业零售额滚动12月同比250越南服务业零售额滚动12月同比390000200越南旅游业零售额滚动12月同比380000150370000100360000500350000-50340000-1003300002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所D对于股市的扰动更集中在风格层面最后我们发现防疫政策调整对于股市的传导路径更为复杂1趋势层面政策调整之后香港台湾越南股市均向下猜测与美联储政策收紧有关2相对趋势层面统计香港台湾越南股市与全球股市的比值数据显示比值同样中枢向下结合前一点防疫政策尽管能够产生EPS修复预期但主导项仍是美元流动性环境的变化3风格层面计算台湾行业指数与台湾加权指数的比值可见食品建材观光等与消费户外相关的领域相较于基准指数均有超额收益由此可线性外推市场会计价消费回暖户外回暖的边际影响图表9香港台湾越南相对全球股市的表现图表10台湾行业指数台湾加权指数台湾食品指数台湾加权台湾建材营造指数台湾加权MSCI台湾MSCI全球MSCI香港MSCI全球台湾观光指数台湾加权MSCI越南MSCI全球161315121411131091208110710609资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结防疫政策优化强化经济修复预期但春节附近仍有一次反复综上借鉴香港台湾越南防疫政策优化之后的经验我们线性外推如下结论1放开之后的20日至40日病例数量增加之后缓慢回落受此影响故春节附近股市仍有扰动2政策优化之后消费回暖趋势确定其中旅游业恢复斜率高于餐饮业服务业3股市趋势与美元流动性环境有关但风格层面会加速消费及户外领域超额收益由此我们可外推结论与经济强关联领域后续将迎来修复但未来1个月仍存在反复可能在股市获利盘累计的情况下短期谨慎后续逢低加仓49中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表11IF当季年化折溢价率剔除分红图表12IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红1085604-52-100-15-2-20-4-6-252022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13IH当季年化折溢价率剔除分红图表14IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红10IH当月移仓至IH下季剔除分红155100-55-100-15-5-20-25-102022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表15IC当季年化折溢价率剔除分红图表16IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC0310IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红5121008-564-102-150-2-20-4-25-62022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所59中信期货权益策略周报股指图表17IM当季年化折溢价率剔除分红图表18IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM01IM02IM03IM当月移仓至IM次月剔除分红IM当月移仓至IM当季剔除分红2IM当月移仓至IM下季剔除分红018-216-414-612-810-108-12-146-164-1822022-07-222022-09-222022-11-2202022-07-222022-09-222022-11-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表19前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-350003000202001022020050720200831202012292021042920210825202112242022042720220823资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪69中信期货权益策略周报股指图表20换手率图表21PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右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