橡胶：趋势未变
　　近期最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后，对未来宏观的乐观预期，以及全乳胶今年继续大幅减量的情况。短期无法证伪。技术层面而言，橡胶存在了超涨的迹象，即使出现回落也实属正常，预计震荡上行的态势没有改变。
　　操作策略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：大级别驱动还不具备，上有顶下有底
　　针叶的供需博弈上，当前主要的利空会在从阔叶往针叶传导的这一个弱势预期。然而利多因素则依旧还是之前那些老生常谈的因素，如，市场流通货源不足、明年需求预期有所复苏等。预估05合约往上7000以上依旧存在压力。6500以下按照当前的现货情况来说，存在支撑。
　　操作策略：观望。或考虑等待反弹后买入开跌期权进行区间博弈
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。
　　棉花：宏观因素及补库行情提振价格
　　短期来看，在市场交易强预期以及补库行情持续下，棉价延续偏强走势，但越往上面临产业套保压力逐渐增大；中期来看，随着公检速度加快、运输恢复，供应增量，棉价承压。
　　操作：关注14000处压力；跨月关注5-9正套机会。
　　风险因素：宏观、需求、疫情。
　　白糖：政策预期转好持续支撑糖价
　　国际方面，2022/23榨季截至11月底巴西中南部累计产糖3294万吨，同比增加90.3万吨，同比增幅达2.82%，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，疫情防控政策趋于宽松，国内消费环境预期改善带动近一周糖价走高。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况；中期或受原油及宏观影响较大。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。
　　

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2022-12-15纸浆大级别驱动还不具备上有顶下有底投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶趋势未变纸浆大级别驱动还不具备上有顶下有底棉花宏观因素180170160150140及补库行情提振价格白糖政策预期转好持续支撑糖价130120110100摘要橡胶趋势未变近期最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后对未来宏观的乐观预期以及全乳胶今年继续大幅减量的情况短期无法证伪技术层面而言橡胶存在了超软商品及特殊品种涨的迹象即使出现回落也实属正常预计震荡上行的态势没有改变研究团队操作策略回调且非标基差缩小到1700附近的时候可考虑偏多交易研究员风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动李青021-80401708liqingciticsfcom纸浆大级别驱动还不具备上有顶下有底从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122针叶的供需博弈上当前主要的利空会在从阔叶往针叶传导的这一个弱势预期然而利多因素则依旧还是之前那些老生常谈的因素如市场流通货源不足明年需求预吴静雯021-80401709期有所复苏等预估05合约往上7000以上依旧存在压力6500以下按照当前的现wujingwenciticsfcom货情况来说存在支撑从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293操作策略观望或考虑等待反弹后买入开跌期权进行区间博弈风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花宏观因素及补库行情提振价格短期来看在市场交易强预期以及补库行情持续下棉价延续偏强走势但越往上面临产业套保压力逐渐增大中期来看随着公检速度加快运输恢复供应增量棉价承压操作关注14000处压力跨月关注5-9正套机会风险因素宏观需求疫情白糖政策预期转好持续支撑糖价国际方面202223榨季截至11月底巴西中南部累计产糖3294万吨同比增加903万吨同比增幅达282原糖短期或以高位运行为主后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面疫情防控政策趋于宽松国内消费环境预期改善带动近一周糖价走高短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究农产品专题报告212中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点趋势未变1青岛保税区人民币泰混价格11140元吨120对上一交易日RU05收盘价基差为-2000国产全乳老胶12250元吨50保税区STR20价格1425美元吨15212月14日合艾原料市场报价白片无报价烟片4790涨020胶水4530涨040杯胶4075涨30海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600元吨32022年10月马来西亚天胶产量持续下降QinRex据马来西亚统计局12月14日消息2022年10月天胶出口量同比降332至41548吨环比降23810月马来西亚天胶进口量为79233吨同比降185环比降6810月可监控天胶总产量为31795吨同比降263环比降10310月马来西亚天然橡胶库存为198122吨环比降03同比降29710月国内天胶消费总量同比降345至28494吨环比降19逻辑近期橡胶震荡技术上依旧维持在上行的状态中橡胶已经连续上涨约一个月的时间目前来说最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后对未来宏观的乐观预期以及全乳橡胶震荡上涨胶今年继续大幅减量的情况但在过去的三周中下游的实际好转的迹象并没有出现轮胎企业库存依旧较高下游轮胎的开工率没有突破今年二三季度的高峰数值因此实际的需求反馈并没有如预期一般出现好转当然这与当前的季节性处在需求淡季有关往后来看目前已经在运行了看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前需求修复这一个点是无法被证伪的能改变趋势的供需驱动只有累库速度以及非标基差的绝对值上这两者也是观测盘面是否对多方驱动交易过度的核心指标如果出现了港口库存累库的加速或者非标基差在上涨过程中的快速扩大那么可以认为出现了明显的下跌驱动如否则交易驱动会始终略偏向上技术层面而言橡胶存在了超涨的迹象即使出现回落也实属正常预计震荡上行的态势没有改变操作上如遇回落且非标基差快速收缩的时候偏多为主非标基差仍回落到1700左右更佳价格层面上放压力依旧先看13500下方支撑12500操作策略单边回调且非标基差缩小到1700附近的时候可考虑中期布局多方配置套利观望风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点大级别驱动还不具备上有顶下有底1针叶浆银星参考报价在7250-7250-100-100俄针报价7100-7100-50-50阔叶鹦鹉6450-6450平2进口巴西Suzano12月份金鱼阔叶浆外盘报价Suzano宣布中国市场12月桉木浆报价为820美元即日起执行逻辑前两日01合约形成了巨大的价格回落01期货价格回到现货价格附近01的高升水现象消失阔叶浆美金盘价格下调这使得原本就氛围偏弱的现货市场的弱势预期进一步加强但阔纸浆震荡上涨叶的弱势毕竟是阔叶的不代表能等比例的传导到针叶针叶的供需博弈上当前主要的利空会在从阔叶往针叶传导的这一个弱势预期然而利多因素则依旧还是之前那些老生常谈的因素如市场流通货源不足明年需求预期有所复苏等当前05下行的幅度要小于01从05的估值水平来看越靠近当前的现货价格其未来进一步上行的驱动会不足但是价格能否在一段时间内有效的大幅下跌也存在疑问目前预估05合约往上7000以上依旧是一个较为显著的压力范围但向下跌至6500附近能否进一步下跌也要去看现货端下行的配合度也就是说在6500以下按照当前的现货情况来说可能存在支撑操作策略观望或考虑等待反弹后买入开跌期权进行区间博弈312中信期货研究策略日报软商品风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价观点宏观因素及补库行情提振价格数据1棉花仓单1317张折合527万吨环比55张折合022万吨有效预报407张折合163万吨2据全国棉花交易市场截止到2022年12月13日新疆地区皮棉累计加工总量33336万吨同比减幅201当日加工增量573万吨同比增幅323截止到2022年12月13日24点新疆棉累计公检量182吨同比减少513逻辑昨日郑棉1月合约收于13885环比-15郑棉5月合约收于13900环比60宏观方面美棉花反弹国11月CPI数据超预期回落放缓加息步伐的预期得到加强政策方面国内优化调整防疫政策后市内需有望得到回升市场信心恢复供应方面日加工水平处于峰值峰值期较往年延长累计加工量同比减幅持续收敛供应随着上市量增加而压力增大需求方面终端需求疲弱的现实问题短期难改下游纺织端节前备货开机率环比提升原料采购增加成品库存去化短期来看在市场交易强预期以及补库行情持续下棉价延续偏强走势但越往上面临产业套保压力逐渐增大中期来看随着公检速度加快运输恢复供应增量棉价承压操作关注14000处压力跨月关注5-9正套机会风险因素宏观需求疫情观点政策预期转好持续支撑糖价1广西白糖现货成交价为5556元吨较昨日上涨22元吨广西新糖报价在5590-5770元吨云南新糖报价区间为55905620元吨加工糖厂报价区间为56705930元吨今日制糖集团报价较昨日小幅上涨211月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为16227万吨较去年同期的3875万吨增加了12352万吨同比增幅达31875甘蔗ATR为13987kg吨较去年同期的13415kg吨增加了572kg吨制糖比为4764较去年同期的3290增加了1474产糖量为103万吨较去年同期的163万吨增加了867万吨同比增幅达532323据外媒近日报道受干旱的影响法国农业部本周二12月13日将法国今年的甜菜的产量的预测值从11月预测的3194万吨下调至3155万吨较5年平均水平低1464据巴西经济部外贸秘书处12月12日公布的数据显示12月初7个工作日巴西食糖和糖蜜累计出口量为1068万吨累计出口金额为42867亿美元日均出口量为1526万吨白糖震荡较去年12月平均日均出口量845万吨增长约80出口均价为40130美元吨同比增长约7逻辑国际方面美国12月CPI涨幅低于预期资金风险偏好升温金融市场普涨带动ICE原糖走高最终报收涨于1972美分磅短期糖价受宏观因素提振但随着印度泰国渐入生产高峰供给增加仍将制约糖价上行空间原糖或以高位运行为主后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面疫情防控政策趋于宽松国内消费环境预期改善郑糖主力合约2301冲高回落后仍收于5696元吨较昨日上涨4元吨短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加对外依存度增加郑糖价格将与原糖价格联动性增加国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化412中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1430141515RU主力-老全乳元吨640685-45现货山东全乳胶老胶元吨1250012300200NR主力-STR20人民币计511140价格山东RSS3元吨1465014450200NR主力-STR20美金计726山东越南3L元吨1170011600100核心RU5-1-35-405RU01元吨1317513025150价差RU9-5-50-45-5期货RU05元吨1314012985155RU1-985850价格RU09元吨1309012940150NR03-NR025575-20NR主力元吨100259880145RU主力-NR主力3115310510数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-50015000-10001300011000-1500900070002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-50033002800-10002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部512中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110001600500100000140090008000-50012007000-10001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部612中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0171627298-136SP05-SP01-420-528108期货核心SP0567426770-28SP09-SP05-214-25238价格价差SP096528651810SP09-SP01-634-780146数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴20080001000100750080006007000-1004006500-2002006000-30005500-200-4005000-400-5004500-600-6004000-800SP05-01SP09-05-700数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055001000500045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201906201908201910202004202006202008202012202102202108202110202112202202202204202206202208202212201912202002202010202104202106202210201904数据来源Wind中信期货研究部712中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011388513900-153128B-涤纶短纤80568118-62替代品价差CF051390013840603128B-粘胶短纤22562268-12期货价格CF09140601400060现货纺纱利润673560113纺纱利润CYCZC2092520640285盘面纺纱利润135-84219CCIndex3128B1500615018-12内外棉价差3128B-FCIndexM1-2055-1694-361CYIndexC32S2268022580100内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-1230-129161FCIndexM117061167123493128B-CF09112111183现货价格基差FCYIndexC32S2391023871393128B-CF0511061178-72涤纶短纤14D38mm69506900501月-5月-1560-75跨月价差粘胶短纤15D38mm127501275005月-9月-160-1600数据来源Wind中信期货研究部图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150008001000130001500060001100040010000-10009000200700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部812中信期货研究策略日报软商品图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320002000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数328300001500250002000280001000200000260005002400015000-2000022000-50010000-40002000018000-10005000-600016000-15000-80002021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-22数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部912中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80202209262022102620221126-40020211224202203242022062420220924数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000060000010005000005004000000300000200000-500100000-10000202111202202202205202208202211202004202011202106202201202208数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202103202104202105202106202107202108202110202111202201202202202203202204202205202206202208202209202211202109202112202207202210202102数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1012中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210429202109292022022820220731316101611161216数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖70002535000025600030000020205000250000400015200000153000101500001020001000005510005000000002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1112中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1212