铜观点：乐观预期推高铜价，但需求走弱限制进一步上行高度。
　　铝观点：贵州铝厂压降负荷，铝价短期相对抗跌。
　　锌观点：下游备货意愿减弱，锌价上涨动力不足。
　　铅观点：需求走弱打压铅价，废电池价格下降带动铅价中枢下移。
　　镍观点：基本面趋弱，镍价高位偏承压。
　　不锈钢观点：期现基差低位，不锈钢价谨慎追高。
　　锡观点：预期乐观但需求偏弱，锡价震荡运行。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2022-12-15乐观预期主导盘面但也需留意需求走弱投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点乐观预期主导盘面但也需留意需求走弱145380中信期货贵金属指数逻辑宏观面上11月美国CPI再度超预期回落投资者对美联储货币政策收紧力中信期货有色金属指数度放缓预期驱动美元指数进一步走弱有色受到提振但12月美联储政策具体走向135330有待进一步观察同时国内疫情集中感染的风险也不容易忽视而就供需面来看国内有色消费有所走弱供需整体往偏宽松的方向走中短期来看宏观面乐观预期125280是驱动价格上行的主要因素但是我们也需要警惕预期的反复估计有色延续震荡走势长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格重心仍存回落压力115230F-22M-22A-22N-22摘要铜观点乐观预期推高铜价但需求走弱限制进一步上行高度铝观点贵州铝厂压降负荷铝价短期相对抗跌有色金属研究团队锌观点下游备货意愿减弱锌价上涨动力不足铅观点需求走弱打压铅价废电池价格下降带动铅价中枢下移研究员沈照明镍观点基本面趋弱镍价高位偏承压021-80401745不锈钢观点期现基差低位不锈钢价谨慎追高Shenzhaomingciticsfcom锡观点预期乐观但需求偏弱锡价震荡运行从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479李苏横风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险0755-82723054lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点乐观预期推高铜价但需求走弱限制进一步上行高度信息分析12022年10月全球共销售新能源汽车1017万辆环比下降34同比增长6252022年1-10月全球累计共销售新能源汽车8032万辆同比增长5322022年11月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到3382022年1-11月新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场占有率达到253截至12月11日由于芯片短缺今年全球汽车市场累计减产约4351万辆汽车AFS预计由于芯片供应不足今年全球汽车市场累计减产量将攀升至456万辆4现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水80元均升水震荡铜30元环比回落15元12月12日SMM铜社库较上周五增加031万吨至1079万吨12月14日广东地区环比减少016万吨至075万吨12月14日上海电解铜现货和光亮铜价差1154元环比增加192元逻辑宏观面上11月美国CPI再度超预期回落投资者对美联储货币政策收紧力度放缓预期驱动美元指数进一步走弱有色受到提振但12月美联储政策具体走向有待进一步观察同时国内疫情集中感染的风险也不容易忽视矿端来看智利和秘鲁10月产量增速明显提升尤其智利转为正增长11月中国铜精矿进口大幅增长进一步证实铜矿供应宽松国内精铜产量虽然增长速度没有预期快但是需求却在稳步走弱供需整体呈现趋松格局中短期来看当前铜价主要由宏观面乐观预期驱动国内需求趋弱将限制价格上行高度考虑到铜价回到震荡区间上沿谨慎参与沽空长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议谨慎持空风险因素供应回升需求走弱美联储货币政策预期反复铝观点贵州铝厂压降负荷铝价短期相对抗跌信息分析112月14日SMM上海铝锭现货报价1893018970元吨均价18950元吨30元吨贴水320-贴水280贴水300212月12日SMM统计国内电解铝社会库存50万吨较上周四库存持稳较11月底月度库存下降16万吨较去年同期库存下降416万吨312月12日SMM统计国内铝棒库存694万吨较上周四库存量增加-022万吨铝震荡42022年11月国内未锻轧铝及铝材出口4556万吨同比下降1055环比减少237万吨连续4个月持续下降排除2月春节因素月度出口量降至21年下半年以来最低水平前11月累计出口61312万吨累计同比增长收窄至2135据Mysteel调研了解近日贵州电网发布关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知其中提到11月底以来贵州全省气温骤降用电量迅速攀升受高热值煤不足影响在电力外送降至最低水平的情况下水电被迫超发但目前水电蓄能逼近安全底线存在大面积拉闸风险因此决定对电解铝企业实施220中信期货商品日报有色负荷管理具体要求为各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减于12月13日0000启动每日按负荷分配的20减负荷通过5日负荷管理执行到位Mysteel了解目前贵州地区共5家电解铝企业运行产能约1315万吨占全国电解铝产能的323逻辑贵州电网发布关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知决定对电解铝企业实施负荷管理若按照政府要求严格执行预计实际运行产能将压降25万吨在库存偏低的现状下压降负荷对铝价有一定支撑需求端国内疫情持续扩散需求弱势叠加临近春节假期前夕的传统累库节奏预计后期铝锭库存有累库压力但累库节奏仍需看发货和到货趋势供应端预计12月份日产量环比小幅回升消费端预计12月份下游订单偏弱出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议空头减仓或止盈风险因素宏观风险锌观点下游备货意愿减弱锌价上涨动力不足信息分析1现货方面上海0锌对01合约报升水370元吨广东0锌对01合约报升水360元吨天津0锌对01合约报升水360元吨2截至本周一12月12日SMM七地锌锭库存总量为555万吨较上周五12月9日增加018万吨较上周一12月5日增加01万吨国内库存环比录增32022年11月SMM中国精炼锌产量为5247万吨环比增加106万吨2022年1-11月精炼锌累计产量为5452万吨累计同比去年同期减少2164Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示鉴于当前具有挑战性的市场环境其将会继续保持关闭该冶炼厂自10月以来一直处于维修关锌闭状态虽然当前检修已经完成震荡逻辑近期美元指数持续回落而国内地产政策频出并且疫情防控优化国内外宏观预期转好对锌价有一定提振不过锌价上涨之后下游备货意愿减弱锌现货升水也开始回落高价对于下游需求有一定抑制作用供应端来看11月锌锭产量继续回升预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复这也使得锌锭库存也将开始累积海外方面Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态海外锌冶炼厂复产之路较为波折需求端来看受锌价上涨以及疫情影响下游加工企业开工率回落需求端的疲弱使得锌价上涨动力不足预计中长期来看随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心即将下移关注库存拐点的来临操作建议观望或寻找逢高试空机会风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点需求走弱打压铅价废电池价格下降带动铅价中枢下移信息分析112月14日铅升贴水均值为-170元吨15元吨12月13日LME铅升贴水0-3为-825美元吨-525美元吨铅212月14日再生铅利润理论值约为-60元吨14元吨原生铅和再生震荡铅价差约为450元吨0元吨3SMM数据显示12月12日铅锭五地社会库存为507万吨较上周五增加049万吨较上周一增加058万吨4据SMM消息SMM1铅今日下跌25元吨多数再生铅企业散单报价持平320中信期货商品日报有色个别炼厂报价下调50元吨5据SMM调研内蒙古某铅锌矿山表示受到原矿品位下滑因素影响预计2023年铅锌精矿产量将同比下滑根据生产计划初步估计每月锌金属量下滑200金属吨铅金属量下滑100金属吨逻辑11月精炼铅产量大幅上升受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降供给趋松需求转弱预期逐步兑现临近元旦春节再生铅企原料备库需求起推升废电池价格铅价中枢有所上升防疫政策大幅优化对市场信心影响偏正面但短期内感染人数的上升企业员工到岗率或出现下降进一步打压供需两侧铅价或偏弱运行且长期来看锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变做空安全边际更高当前沪铅动态成本支撑线在15350-15450元吨左右操作建议择机逢低平空止盈离场风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动镍观点基本面趋弱镍价高位偏承压信息分析1最新LME镍库存533万吨较昨日增加456吨注销仓单043万吨占比807沪镍库存1898吨较昨日增加54吨LME库存偏低位波动或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体表现底部累积就库存结构性来看LME库存中镍板数量极少预期后续库存或缓步累积国内临近合约交割日仓单库存小幅累积需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2301合约分别升水7500-8000元吨升水6000-6300元吨现货升水分别上涨500元吨上涨250元吨日内绝对价格延续高位运行进口维持较大幅度亏损海外资源偏紧金川镍俄镍升水居高整体现货市场成交保持弱势镍震荡逻辑供应端电镍进口亏损现货升水高位镍铁价格企稳震荡需求端12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀需求相对较弱整体来看低交割品库存背景下宏观面边际转好后资金入市炒作是近期价格强势的主要因素而就供需来看进口大幅亏损延续资源进口困难同时绝对高价致使现货市场几无成交社会库存转向累积升水高位运行产业链原生镍需求12月有下移预期且高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续估值位于区间上沿持续追涨风险较大当前宏观转好预期或已提前计价关注15日凌晨美联储会议决议警惕利好消化后的高位回落风险单边暂观望为主中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议暂观望警惕风险为主风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点期现基差低位不锈钢价谨慎追高信息分析不锈钢1最新不锈钢期货仓单库存量31523吨较昨日增加244吨仓单库存自4震荡月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上累积420中信期货商品日报有色2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2301合约贴水115元吨-升水85元吨佛山地区现货对10点30分2301合约贴水115元吨-升水85元吨随着不锈钢生产利润有所恢复减产落地或不及预期原料备库需求向好镍铁铬铁价格有转企稳运行趋势整体成本下方空间有限供需博弈依旧激烈日内成交一般近期有累库趋势但短时期货盘价强势或仍带动现货价格表现坚挺逻辑供应端利润改善下12月或难进一步减产预计环比持平需求端市场成交情况反复消费预期向好下终端补库需求也稍有向好但现实病毒感染大面积出现实际需求改善有待进一步观察整体来看疫情管控优化带来的消费预期改善是近日价格强势的主要驱动同时镍价强势表现也多有提振然基本面角度供需博弈仍然激烈钢厂利润有所恢复12月进一步减产或难落地当前钢厂虽有控货但市场资源并无明显转紧在途资源较多钢联新口径下库存尚在累积强预期与弱现实状态延续后续若现实成交不佳持续累库以及镍市氛围转悲价格转向或引发不锈钢价走弱风险当前期现基差处于低位水平应谨慎追高中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议观望或短线交易为宜风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点预期乐观但需求偏弱锡价震荡运行112月14日伦锡库存减少10吨至3020吨沪锡仓单库存增加132吨至5500吨沪锡持仓增加5220手至103052手2印尼贸易部上周五公布的数据显示印尼11月出口了532470吨精炼锡制品较去年同期下降15723现货方面12月14日上海有色网1锡锭报价在194000-196000均价195000环比持平现货对SN2301合约贴水1250-升水750元均贴水250元锡震荡逻辑供应端锡锭进口窗口关闭但11月份产量超预期锡锭供应偏宽松需求端来看手机等终端出货表现偏弱11月焊料企业产能利用率有所回落锡价快速反弹抑制锡需求造成国内库存大幅累库中短期来看国内疫情防控优化和美元走弱对锡价有所提振但消费情况不佳叠加国内库存不断积累使得锡价承压长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议保持观望风险因素供应扰动宏观情绪过度乐观520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨2022128696067068-1825-9396778120221296958880575-36-83263779202212126956550555-36-42951783202212136974645555-36-49591784202212146953530555-36-62445780伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202212887375NA110072006357516600202212985425NA1950645063300156752022121284300NA112563506305014900202212138187510025255450623501407520221214855255075142554006672513400资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-03-022022-06-022022-09-022022-12-02-602022-03-032022-06-032022-09-032022-12-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水2022121420221213180202212122022120967500160140670001201006650080606600040206550002022-01-042022-04-042022-07-042022-10-0465000月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存20000070900001800006080000160000700005014000060000120000405000010000040000308000030000600002020000400001000010200000002022-06-072022-08-072022-10-072022-12-072022-03-102022-06-102022-09-102022-12-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012021-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20221286960610110-3274-149890767202212969588-10110-3325-1591547632022121269565-20110-3801-1558427642022121369746-60110-4125-1441977712022121469535-310110-4125-158366763铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2022128477425061501435045730057752022129471575058501435045162556002022121250167537350725014350481825550020221213496425052501435047670053752022121448930007125143504696755275资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60200501004030020-100100-200-10-20-300-30-400-402022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25-502021-11-222022-02-222022-05-222022-08-222022-11-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨20221214202212132022121219400保税区溢价美元吨1801920016014019000120188001008018600604018400201820001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-11-222022-02-222022-05-222022-08-222022-11-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3600注销仓单占比120000010034009010000003200807030008000006028006000005026004040000030240020200000220010200000202111222022032220220722202211222022-02-082022-05-082022-08-082022-11-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口锌现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨2022128696065151500325-22457662022129695884451500455-246476020221212695653851500305-242976020221213697463651500278-294774720221214695353451500278-3050742伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202212838400017538125252502022129372000120036950252252022121236700050036475252002022121336650050364502517520221214366250253645025150资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222021-12-102022-04-102022-08-102022-12-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手202212142022121320221212沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴2022120920221208254002520080250007024800602460050244004024200240003023800202360010234000232002021-12-092022-04-092022-08-092022-12-091月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三25000090300080200000702000601500001000504001000003020-10005000010-2000002021-12-102022-04-102022-08-102022-12-102021-12-232022-03-232022-06-232022-09-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏902000平衡比值锌三月比值100085080-1000-200075-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨202212869606-2051300-1325-3418710202212969588-2151300-75-33717122022121269565-1951300-3-31717192022121369746-1851300-825-33127152022121469535-1701300-825-3317713伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221282375000381252525020221292435060003695025225202212122435000364752520020221213243500036450251752022121424350003645025150资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属60LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10040020-1000-200-20-300-40-400-60-5002021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222021-12-102022-03-102022-06-102022-09-102022-12-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手2022121420221213202212122022120920221208沪铅成交量沪铅持仓量1590035158003015700252015600151550010154005153000月期月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