策略推荐：价值或成主线
　　股指方面，借鉴香港、台湾、越南防疫政策优化之后的经验，我们线性外推如下结论：1）放开之后的20日至40日，病例数量增加，之后缓慢回落，受此影响故春节附近股市仍有扰动；2）政策优化之后，消费回暖趋势确定，其中旅游业恢复斜率高于餐饮业、服务业；3）股市趋势与美元流动性环境有关，但风格层面会加速消费及户外领域超额收益。由此，我们可外推结论，与经济强关联领域后续将迎来修复，但未来1个月仍存在反复可能，在股市获利盘累计的情况下，短期谨慎，后续逢低加仓。
　　期权方面，上周权益市场窄幅震荡为主，首末交易日表现强劲，其余交易日窄幅震荡为主。上证50ETF期权成交额PCR/成交量PCR在12月以来均未突破0.8，但从交易分歧度来看，目前对于50ETF期权的交易分歧度较低，空方力量略强于多方，短期来看，需警惕标的下行拐点降至，但结合基本面疫情相关政策的带动，价值风格更有望成为交易主线，中期无须悲观。沪市500ETF期权的偏度指数在本周持续高位，我们推测在下周价值风格或成主线的叙事逻辑中，中盘风格面临调整的概率偏强。因此，本周我们建议备兑策略为主。
　　上周波动率周内变动较小，但周内全品种仍有小幅度下行趋势。注意到波动率持续走弱的背景下，上证50ETF期权以及深市300ETF期权走低幅度相对较低，推测市场对大盘价值风格仍有一定的交易热情。同时，上周沪、深500ETF期权的加权波动率来到16%-17%区间，处在所有品种中较低水平。上证50ETF波动率曲面在上周表现独特，当月合约和季月合约隐含波动率较高，而次月合约波动较低，我们推测目前部分机构资金开始布局2303季月合约。上周50ETF期权和300ETF期权的远月合约持仓量周内稳步提升，且季月合约持仓量高于次月合约持仓量。反映期权端中期对价值风格情绪偏暖。
　　风险因子：1）疫情反复；
　　策略回顾：周度策略稳健增厚收益
　　上周权益市场窄幅震荡为主，首末交易日表现强劲，其余交易日窄幅震荡为主。受疫情防控政策的持续优化影响，医药、消费、制造板块在上周表现抢眼。上周，周度策略是备兑防御，平均收益率为1.09%,日度策略周初周末备兑防御，震荡行情中布局熊市价差，整体平均收益率为-1.46%。
　　

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2022-12-10价值或成主线投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160权益市场震荡偏强波动率中枢小幅下移目前价值相关期权品种交易分歧度低布局107106140105季月合约反映中期偏暖情绪1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队研究员策略推荐价值或成主线姜沁021-60812986股指方面借鉴香港台湾越南防疫政策优化之后的经验我们线性外推如下结论从业资格号F30056401放开之后的20日至40日病例数量增加之后缓慢回落受此影响故春节附近股市仍投资咨询号Z0012407有扰动2政策优化之后消费回暖趋势确定其中旅游业恢复斜率高于餐饮业服务业3股市趋势与美元流动性环境有关但风格层面会加速消费及户外领域超额收益由此康遵禹我们可外推结论与经济强关联领域后续将迎来修复但未来1个月仍存在反复可能在010-58135952kangzunyuciticsfcom股市获利盘累计的情况下短期谨慎后续逢低加仓从业资格号F03090802期权方面上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡投资咨询号Z0016853为主上证50ETF期权成交额PCR成交量PCR在12月以来均未突破08但从交易分歧度中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数来看目前对于50ETF期权的交易分歧度较低空方力量略强于多方短期来看需警惕117240115220标的下行拐点降至但结合基本面疫情相关政策的带动价值风格更有望成为交易主线113200111180中期无须悲观沪市500ETF期权的偏度指数在本周持续高位我们推测在下周价值风格或109160107140成主线的叙事逻辑中中盘风格面临调整的概率偏强因此本周我们建议备兑策略为主1051201031002020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-29上周波动率周内变动较小但周内全品种仍有小幅度下行趋势注意到波动率持续走2021-10-20弱的背景下上证50ETF期权以及深市300ETF期权走低幅度相对较低推测市场对大盘价值风格仍有一定的交易热情同时上周沪深500ETF期权的加权波动率来到16-17区间处在所有品种中较低水平上证50ETF波动率曲面在上周表现独特当月合约和季月合约隐含波动率较高而次月合约波动较低我们推测目前部分机构资金开始布局2303季月合约上周50ETF期权和300ETF期权的远月合约持仓量周内稳步提升且季月合约持仓量高于次月合约持仓量反映期权端中期对价值风格情绪偏暖风险因子1疫情反复策略回顾周度策略稳健增厚收益上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡为主受疫情防控政策的持续优化影响医药消费制造板块在上周表现抢眼上周周度策略是备兑防御平均收益率为109日度策略周初周末备兑防御震荡行情中布局熊市价差整体平均收益率为-146重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐政策预期计价经济持续修复上周策略跟踪周度策略稳健增厚收益我们在上周的策略报告中推荐周度续持备兑策略上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡为主受疫情防控政策的持续优化影响医药消费制造板块在上周表现抢眼上周周度策略是备兑防御平均收益率为109同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略周初周末备兑防御震荡行情中布局熊市价差整体平均收益率为-146图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点12月05日续持备兑策略增厚收益12月06日预期修复关注复苏节奏12月07日保持谨慎乐观12月08日调整正当时12月09日预防下行波动资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1021021011011109909909812-0512-0612-0712-0812-0909812-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权12131112111109090808070712-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所股指观点防疫政策优化计价EPS修复预期本周权益市场震荡微升其中主要宽基指数中上证50以及沪深300指数最强中证1000基本收平行业层面后疫情概念领涨其中食品家电单周涨幅在5以上防疫政策松动强化消费恢复预期而与经济关联性较弱的计算机通讯新能源领跌资金正布局景气度反转方向期权观点价值或成主线上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡为主受疫情防控政策的持续优化影响医药消费制造板块在上周表现抢眼上证50ETF期权成交额PCR成交量PCR在12月以来均未突破08持续在07附近震荡但从交易分歧度来看目前对于50ETF期权的交易分歧度较低空方力量略强于多方短期来看需警惕标的下行拐点降至但结合基本面疫情相关政策的带动价值风格更有望成为交易主线中期无须悲观沪市500ETF期权的偏度指数在本周持续高位于上周最后一个交易日再度冲高我们推测在下周价值风格或成主线的叙事逻辑中中盘风格面临调整的概率偏强因此本周我们建议备兑策略为主上周波动率周内变动较小但周内全品种仍有小幅度下行趋势注意到波动率持续走弱的背景下上证50ETF期权以及深市300ETF有较强韧性推测市场对大盘价值风格仍有一定的交易热情同时上周沪深500ETF期权的加权波动率来到16-17区间处在所有品种中较低水平我们推测原因有二一方面是标的上周历史波动率较低另一方面是受基本面行情影响中盘表现平淡因此交易热度有所降低上证50ETF波动率曲面在上周表现较为独特当月合约和季月合约隐含波动率较高而次月合约波动较低我们推测目前部分机构资金开始布局2303季月合约更进一步我们看到上周50ETF期权和300ETF期权的远月合约持仓量周内稳步提升且季月合约持仓量高于次月合约持仓量反映期权端中期对价值风格情绪偏暖因此我们推测近期价值或成交易主线风险因子1疫情反复314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪牛市价差表现强势我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周权益市场窄幅震荡为主首末交易日表现强劲其余交易日窄幅震荡为主期权波动率波动中枢小幅下移策略表现上看牛市价差表现突出做多波动率策略多日走弱图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1315121113111090809070706050504030312-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1413121211111109090808070706060505040412-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1112111091090808070706060505040412-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差121211111109090808070706060505040412-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809812-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809812-0512-0612-0712-0812-0912-0512-0612-0712-0812-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析成交规模下降上周期权品种日均成交额4014亿元较上周有小幅下跌周中成交量持续萎缩上周最后一个交易日标的全线收涨期权端交易量有所提振中证1000股指期权和深市500ETF期权周度成交量有所提升图表18股票股指期权市场流动性12月05日-12月09日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权232692533211992986沪市300ETF期权12399175358242053深市300ETF期权16042382103256中金所300指数期权135717728252055中金所1000指数期权619694397988沪市500ETF期权40585959314781深市500ETF期权9361951080200深市创创业板ETF期权52087309273680资料来源Wind中信期货研究所614中信期货权益策略周报期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成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