近期人民币汇率明显升值，与我们在汇率年报《先升后贬，警惕美联储二轮紧缩》中对于“人民币短期或受到三个方面的支撑，在明年一季度升值至6.80 – 6.95”的判断完全一致。11月以来，海外市场转向“Fed Pivot”交易的迹象非常明显，市场对于美元见顶的预期明显升温。在美元偏弱的情况下，人民币受益于传统的年终结汇高峰引发的出口结汇需要以及稳增长政策频出、防疫政策优化鼓舞的风险偏好提升，整体表现相对偏强。
　　如何看待后市人民币汇率走势？我们认为，农历春节前年终结汇的支撑有望延续，防疫政策优化提升的风险偏好可能面临疫情高发带来的扰动存在一定的反复可能，但短期更为关键的因素在于12月美联储议息会议给出的相关指引对美元的影响。
　　我们曾给出美元大体节奏预期：“短期由于美联储放缓加息，实际政策利率无法有效抬升，美元走弱；但长期需美联储二次紧缩重新拉升实际政策利率的风险，届时美元将重拾上涨。”目前我们仍维持这一观点：只有大幅拉升实际政策利率才能有效遏制通胀，放缓加息步伐只会大大提高通胀失控的概率，带来的后果将是二轮紧缩。因此，本次会议美联储是否会承认通胀粘性、超预期上调点阵图终点利率、明确向后推迟降息时间值得关注。

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2022-12-11投资咨询业务资格证监许可2012669号美联储12月会议核心关注什么报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数120240118220我们认为只有大幅拉升实际政策利率才能有效遏制通胀放缓加息步伐只会大大提116200114180高通胀失控的概率带来的后果将是二轮紧缩本次会议美联储是否会承认通胀粘性112160110140超预期上调点阵图终点利率明确向后推迟降息时间值得关注1081202021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08数据点每周跟踪2022-12-5至2022-12-91USDCNY12月9日中间价报69588较12月2日上调954点固定收益团队2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献升值785点隔研究员1中间价分解夜一篮子货币调整贡献升值20点逆周期因子贡献升值149点张菁312月5日至12月9日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别021-80401729是-17点-39点-40点-39点-17点zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617CUS221212月9日成交量9464手较12月2日减少2927手投资咨询号Z0013604CUS221212月9日持仓量5399手较12月2日减少3647手2成交持仓UC221212月9日成交量46443手较12月2日减少31636手UC221212月9日持仓量46091手较12月2日减少14267手3基差CUS221212月9日基差-160pips较12月2日减少32pips期货-CNHUC221212月9日基差-179pips较12月2日减少36pips12月9日CUS2212空头展期至CUS2303的年化收益为-260284展期12月9日UC2212空头展期至UC2303的年化收益为-25906市场展望美联储12月会议核心关注什么近期人民币汇率明显升值与我们在汇率年报先升后贬警惕美联储二轮紧缩中对于人民币短期或受到三个方面的支撑在明年一季度升值至680695的判断完全一致11月以来海外市场转向FedPivot交易的迹象非常明显市场对于美元见顶的预期明显升温在美元偏弱的情况下人民币受益于传统的年终结汇高峰引发的出口结汇需要以及稳增长政策频出防疫政策优化鼓舞的风险偏好提升整体表现相对偏强如何看待后市人民币汇率走势我们认为农历春节前年终结汇的支撑有望延续防短期升值疫政策优化提升的风险偏好可能面临疫情高发带来的扰动存在一定的反复可能但短期更中期贬值为关键的因素在于12月美联储议息会议给出的相关指引对美元的影响我们曾给出美元大体节奏预期短期由于美联储放缓加息实际政策利率无法有效抬升美元走弱但长期需美联储二次紧缩重新拉升实际政策利率的风险届时美元将重拾上涨目前我们仍维持这一观点只有大幅拉升实际政策利率才能有效遏制通胀放缓加息步伐只会大大提高通胀失控的概率带来的后果将是二轮紧缩因此本次会议美联储是否会承认通胀粘性超预期上调点阵图终点利率明确向后推迟降息时间值得关注操作建议购汇方向建议锁定风险敞口机会结汇方向可等待后再逐步入场风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3中国经济进一步恶化4全球衰退重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率目录一外汇现货人民币汇率走势及成交量3二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解4三外汇期货成交持仓情况5四外汇期货基差情况7五外汇期货展期情况8六外汇期货远期曲线结构9七外汇期权隐含波动率与期权曲线10免责声明11图目录图表1人民币汇率走势及成交量3图表2美元及人民币兑一篮子货币表现3图表3USDCNY中间价定价分解4图表4USDCNY中间价与市场预期差异4图表5CUS非季月合约成交持仓量5图表6CUS季月合约成交持仓量5图表7UC非季月合约成交持仓量6图表8UC季月合约成交持仓量6图表9CUS合约基差7图表10UC合约基差7图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益8图表12UC合约展期正数表示空头展期有收益8图表13CUS合约远期曲线结构9图表14UC合约远期曲线结构9图表15USDCNY期权隐含波动率与期权曲线10图表16USDCNH期权隐含波动率与期权曲线10211中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表1人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量60074Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴73106500721047140010270100300699868200679666941006592064202207012022090120221101202207142022091420221114数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表2美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌25402022-12-92022-12-0920351530102505200015-05-1010-1505-2000欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林沙特里亚尔数据来源WindBloomberg中信期货研究所311中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表3USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整2000逆周期因子调整150012月9日中间价报69588较12月2日上调9541000点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘500价调整贡献升值785点隔夜一篮子货币调整贡献升0值20点逆周期因子贡献升值149点-500注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算-1000-1500-2000202207222022092220221122数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表4USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-20012月5日至12月9日真实的中间价与彭博66-400预期差异中间价-预测分别是-17点-39点64-40点-39点-17点-60062-800658-100056-120020220413202206132022081320221013数据来源WindBloomberg中信期货研究所411中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表5CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量220822102211230122082210221123018000400070003500600030005000250040002000300015002000100010005000615855524946434037343128252219161310741090868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表6CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量22032206220922122203220622092212400001600035000140003000012000250001000020000800015000600010000400050002000001601501401301201101009080706050403020103503293082872662452242031821611401199877563514数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同511中信期货研究固定收益周报汇率图表7UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量2208221022112301220822102211230118000100001600090001400080001200070006000100005000800040006000300040002000200010000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表8UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2203220622092212220322062209221214000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所611中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表9CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY22082210221123012203220622092212120014001000120080010006008004006002004000200-2000-400-200-600-400-80090868278747066625854504642383430262218141062-600160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表10UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYUC季月合约基差UC-CNY2208221022112301220322062209221210001400800120060010004008002006000400200-2000-400-200-600-400-80090868278747066625854504642383430262218141062-600160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所711中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表11CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按月展期成本CUS按季展期成本2203-22062206-22092210-22092211-22102209-22122303-22122002212-22112301-22124000010030000000-10020000-20010000-30000000-400-500-10000-600-20000-7006057545148454239363330272421181512963-3000010093867972655851443730231692数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表12UC合约展期正数表示空头展期有收益UC按月展期成本UC按季展期成本2203-22062206-22092210-22092211-22102209-22122303-22122212-22112301-2212200400300100200000100-100000-200-100-300-200-400-300615855524946434037343128252219161310741009488827670645852464034282216104数据来源WindBloomberg中信期货研究所811中信期货研究固定收益周报汇率六外汇期货远期曲线结构图表13CUS合约远期曲线结构CUS远期曲线结构前5个合约CUS远期曲线结构前5个合约价差2022-12-092022-12-012022-12-092022-12-012022-11-172022-11-082022-11-172022-11-087300-200720-400710-600700-800-1000690-1200680-1400670-16006602212-22122301-22122303-22122306-22122309-221222122303230623092301数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表14UC合约远期曲线结构UC远期曲线结构前5个合约UC远期曲线结构前5个合约价差2022-12-092022-12-012022-12-092022-12-012022-11-162022-11-032022-11-162022-11-0374073-002-00472-00671-0087-0169-01268-01467-01666652309-22122301-22122303-22122306-2212221223012303230623092212-2212数据来源WindBloomberg中信期货研究所911中信期货研究固定收益周报汇率七外汇期权隐含波动率与期权曲线图表15USDCNY期权隐含波动率与期权曲线USDCNY期权隐含波动率USDCNY平价期权波动率USDCNYV1MCurncyUSDCNYV3MCurncy2022112520221222022112520221118USDCNYV6MCurncyUSDCNYV1YCurncy101291088766544232020211028202201282022042820220728202210281Y1M3M6M2W3W1W数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表16USDCNH期权隐含波动率与期权曲线USDCNH期权隐含波动率USDCNH平价期权波动率USDCNHV1MCurncyUSDCNHV3MCurncy202211252022122USDCNHV6MCurncyUSDCNHV1YCurncy2022112520221118121211111010998877665544332202112102022031020220610202209101Y1M3M6M2W3W1W数据来源WindBloomberg中信期货研究所1011中信期货研究固定收益周报汇率免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261111