本次议息会议美联储或加息大概率符合市场预期。自11月美国CPI数据公布以来，市场对于12月美联储加息预期基本稳定在52bp左右，结合美联储主席鲍威尔上周发言表示当前放缓加息步伐是适宜的，12月议息会议美联储行动大概率符合市场预期。美联储加息步伐或因经济下行压力变慢，但因通胀走的更远。自11月议息会议以来，联储便释放加息放缓信号，核心表述在于相对终端利率与持续时间，加息速度已十分不重要。根据美联储主席鲍威尔上周的发言，美联储并不有意“粉碎经济再收场”，但“目前也没有降息计划”。目前欧美国债期限均出现倒挂，衰退预期仍未消退，联储或以放缓进入限制性区间的步伐“斡旋”经济与稳定物价。
　　美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性。美国11月ISM非制造业PMI录得56.5（预期53.3，前值54.4），细分项目中，新订单小幅下滑，创近半年来新低，新出口订单下降9.3至38.4，或显示非制造业整体需求上升动能不足；商务活动与进口共同上升约9.0。价格方面，劳动力与电器元件紧缺持续，价格已持续攀升近两年。PMI韧性贡献来自于地产，或暗示相关建设回暖。根据ISM报告，非制造业的商务活动与进口上升最明显的行业为房地产。同时11月美国30年固定贷款利率拐头向下，结合10月向好的新屋销售，PMI或暗示近期美国地产建设回暖，关注后续美国地产细分数据。
　　联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛。近期，美联储释放加息放缓信号，美国30年期固定贷款利率逐步脱离高峰。此前美国房贷利率上升边际放缓，同时新屋销售磨底回升，或暗示在超额储蓄支撑下，美国仍有相当需求潜力。但美国新屋成本收入占比由25%攀升至约54%且仍在相对高位，利率边际放缓或使需求下行动力收敛，但仍有待观察。地产后续开工或依赖多户住宅。当前单户住宅在建同比见顶回落，而多户住宅在建同比下行犹豫，结合11月非制造业地产叙事，近期地产向好来自多户住宅的概率较大，关注11月美国地产数据。
　　美国消费者信心边际好转。美国12月消费者信心录得59.1（预期56.9，前值56.8），消费者通胀预期由4.9%下降至4.6%，信心边际向好或主要受到能源价格回落提振。随着各类因素带来的商品溢价逐步回落，消费者通胀预期的降温或带来后续需求端的边际缓和，但该向好或受到生产供给端的修复程度限制。从细分来看，截至11月，大型家用耐用品与房屋购买景气信心仍未出现趋势性好转，仍有过半的受访者认为当前财务状况恶化、83%受访者认为当前并不是购入房屋好时机。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号海外衰退渐行渐近国内放松信心提振大宗商品宏观中观周度观察20221211大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎0海外宏观总结衰退渐行渐近仍待通胀缓解本次议息会议美联储或加息大概率符合市场预期自11月美国CPI数据公布以来市场对于12月美联储加息预期基本稳定在52bp左右结合美联储主席鲍威尔上周发言表示当前放缓加息步伐是适宜的12月议息会议美联储行动大概率符合市场预期美联储加息步伐或因经济下行压力变慢但因通胀走的更远自11月议息会议以来联储便释放加息放缓信号核心表述在于相对终端利率与持续时间加息速度已十分不重要根据美联储主席鲍威尔上周的发言美联储并不有意粉碎经济再收场但目前也没有降息计划目前欧美国债期限均出现倒挂衰退预期仍未消退联储或以放缓进入限制性区间的步伐斡旋经济与稳定物价美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性美国11月ISM非制造业PMI录得565预期533前值544细分项目中新订单小幅下滑创近半年来新低新出口订单下降93至384或显示非制造业整体需求上升动能不足商务活动与进口共同上升约90价格方面劳动力与电器元件紧缺持续价格已持续攀升近两年PMI韧性贡献来自于地产或暗示相关建设回暖根据ISM报告非制造业的商务活动与进口上升最明显的行业为房地产同时11月美国30年固定贷款利率拐头向下结合10月向好的新屋销售PMI或暗示近期美国地产建设回暖关注后续美国地产细分数据联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛近期美联储释放加息放缓信号美国30年期固定贷款利率逐步脱离高峰此前美国房贷利率上升边际放缓同时新屋销售磨底回升或暗示在超额储蓄支撑下美国仍有相当需求潜力但美国新屋成本收入占比由25攀升至约54且仍在相对高位利率边际放缓或使需求下行动力收敛但仍有待观察地产后续开工或依赖多户住宅当前单户住宅在建同比见顶回落而多户住宅在建同比下行犹豫结合11月非制造业地产叙事近期地产向好来自多户住宅的概率较大关注11月美国地产数据美国消费者信心边际好转美国12月消费者信心录得591预期569前值568消费者通胀预期由49下降至46信心边际向好或主要受到能源价格回落提振随着各类因素带来的商品溢价逐步回落消费者通胀预期的降温或带来后续需求端的边际缓和但该向好或受到生产供给端的修复程度限制从细分来看截至11月大型家用耐用品与房屋购买景气信心仍未出现趋势性好转仍有过半的受访者认为当前财务状况恶化83受访者认为当前并不是购入房屋好时机1海外宏观总结衰退渐行渐近仍待通胀缓解欧央行大概率加息50bp75bp概率仍存尽管当前市场计价12月欧央行大概率加息50bp但此前欧央行行长拉加德发言鹰派利率仍在宽松区间加息仍道阻且长为达到预期目标欧央行会将利率抬升到必要高度欧元区11月通胀同比增速短期脱离高峰或主要受到能源价格增速回落带动而食品与服务仍保持较高增速且通胀整体仍远离2目标货币政策对于能源扰动缓解有限欧央行加息核心在于缩小于美国加息速度差以缓和资本流出与额外的输入性通胀在美联储步伐放缓与衰退背景下欧央行或效仿欧元区零售法国工业生产指数环比下降欧元区10月零售销售环比下降18为2021年12月以来的最大降幅法国10月工业生产环比下降27创2021年2月以来最大降幅细分指数中由于法国炼油厂员工罢工焦煤与精炼油产品制造环比下降近46另外汽车与半拖车制造电子与光学产品制造分别环比下降7与6欧洲饱受能源扰动困扰任何关于能源方面的不稳定性无疑对通胀雪上加霜在生产供给端低迷下欧洲供需格局维系紧俏尽管欧洲居民同样拥有额外储蓄但在能源支出挤压通胀侵蚀下后续欧洲内需不容乐观2大宗商品国内宏观驱动防疫优化提振市场信心社融宽信用动能恢复社融持续向好本次社融表现弱势主要是由于1受季末信贷冲量后的透支影响9月同比多增7931亿2疫情多点散发环境下消费服务业走弱影响3地产销售偏弱财政收入持续向好支出跌幅收窄财政收入端的改善得益于1非税收入在高基数因素下依然保持了两位数的较高增长2税收收入则同时受到去年10月的低基数9月部分经济分项走强国内消费税四季度增速季节性走高等多方面因素影响财政支出端的恶化主要是因为下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张基建类支出暂无维持高增的必要性地产投资再度扩大到位资金严峻近期针对地产融资以及资金来源连续出台多项宽松包括第二支箭楼市金融十六条以及优化预售资金监管等其中楼市金融十六条对房企融资显著提升信心从该政策的细则来看对国有民营等各类房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等条例均纷纷指向对从前房地产的投资主力民企提供实质的资金支持进一步提高对保交楼以及信用违约问题缓解的预期制造业增速明显下滑工业利润承压10月制造业增速下行可能和PPI价格的走低以及区域疫情升温对企业预期的影响有关货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑此外由于当前房地产景气度下行房地产对制造业信贷挤出效应的减弱让金融更有力去支持制造业防疫新十条的出台有利于市场信心的提振本周召开中央政治局会议提到明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力此外防疫新十条的出台意味着当前防疫进一步放松且防疫放松作为发挥政策合力的关键能够有效提振市场信心进而为其他领域包括货币财政地产产业等政策起到放大器的作用后续关注下周中央经济工作会议的政策倾向3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况偏弱建筑业景气度跟踪地产竣工端预期好转基建端实物工作量有所下滑建筑业施工需求螺纹与水泥考虑到当前防疫政策优化后部分工地出现复工以及雨水天气减少等因素使得本周螺纹表观消费下滑幅度减少但预计年底前下游需求仍持续疲弱建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃库存基本不变近期表观消费量有所反弹PVC近期需求回升库存持续去库基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡随着地产调控趋松基建蓄力去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象随着近期疫情管控优化11月份挖掘机销售明显走强初步确认见底拐点制造业景气度跟踪11月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量3月以来全国多地疫情散发一方面需求受到冲击另一方面供应链受损因此工业生产受到影响发电量明显回落4月中旬及下旬发电量已经明显回升随着金九银十接近尾声钢铁冶炼水泥等行业企业将迎来错峰生产工业用电面临回落汽车由于近期各地疫情反弹经销商闭店的比例在上升市场展厅流量和订单情况出现较大影响年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定家电根据空调排产数据12月空调产量同比小幅下降预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比有所回回升但考虑到韩国11月出口数据跌幅再度扩大反映当前外需压力仍存总结进入10月从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销11月份的数据进一步下滑11月的家电排产数据显示跌幅显著收窄出口方面结合邻国出口跌幅再度扩大当前外需压力仍存综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况偏弱4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览衰退渐行渐近仍待通胀缓解美国宏观中观非制造业韧性加息或将放缓欧洲经济零售工业回落下行预期犹存疫情跟踪全球疫情好转一海外总览衰退渐行渐近仍待通胀缓解衰退渐行渐近仍待通胀缓解美国方面当前市场加息预期稳定于52bp左右结合美联储近期发言与美国经济下行压力美联储下周行动大概率将符合市场预期加息50bp后续美联储或放缓步伐但仍将会抬升利率至限制性区间美国11月非制造业PMI短期呈现韧性主要来自于商务活动与进口PMI大幅回升主要拉动行业为房地产关注后续美国地产数据新订单增长边际放缓新出口订单大幅回落在成本高企消费低迷的背景下美国非制造业后续或承压美国12月消费者信心指数边际向好或主要因为能源整体价格缓解带来通胀预期缓解但细分层面仍存忧截至11月过半受访者认为个人财务状况同比去年恶化大型家庭耐用品与房屋购买景气仍然低迷欧洲方面尽管拉加德发言鹰派但欧洲经济下行压力严峻欧元区PMI连续5月处于收缩区间10月欧元区零售与法国工业生产指数环比大幅回落欧元区GDP同比增回落而通胀仍为两位数增长经济或难以支撑激进加息当前市场预期欧央行大概率效仿美联储加息放缓全球制造业PMI制造业PMI2022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-11全球488494498503511522523523529537532543542美国4950250952852853561554571586576588611欧元区47146448449649852154655556558258758584德国46245147849149352548546569584598574574法国483472477506495514546557547572555556559意大利4844654834848550951954555858358362628爱尔兰487514515511518531564591594578594583599希腊48448149748849151153854854657857959588西班牙45744749499487526538533542569562562571澳大利亚487514515511518531564591594578594583599英国48448149748849151153854854657857959588日本45744749499487526538533542569562562571中国44749650249352554524585557532484484548印度46546248447352152854655855258573579581巴西49507508515521527533535541527554543545俄罗斯4849250149449502496474495502501503501南非55755355156256453954654754054954555576越南44350851151954541542518523496478498498资料来源WindBloomberg中信期货研究所6二美联储加息预期观测美联储行动大概率符合市场预期本次议息会议美联储或加息大概率符当前市场预计12月加息517bp加息预期曲线整体下移加息预期周度环比变化左轴合市场预期自11月美国CPI数据公12月议息会议市场隐含利率517bp202212945520221222022119布以来市场对于12月美联储加息45001249649649248948444501050预期基本稳定在52bp左右结合美472470440008453联储主席鲍威尔上周发言表示当前放43543543500645缓加息步伐是适宜的12月议息会430004425议美联储行动大概率符合市场预期00240420000美联储加息步伐或因经济下行压力变415410-00235慢但因通胀走的更远自11月议2022-09-222022-10-222022-11-212022-12-21202212202303202306202309202312息会议以来联储便释放加息放缓信美债各期限均出现倒挂德国国债收益率倒挂号核心表述在于相对终端利率与持10年-2年30年-5年10年-3月德国国债收益率10年期-德国国债收益率2年期续时间加息速度已十分不重要根2509020070据美联储主席鲍威尔上周的发言美15050联储并不有意粉碎经济再收场10030但目前也没有降息计划目前欧05010美国债期限均出现倒挂衰退预期仍00-010未消退联储或以放缓进入限制性区-05-030间的步伐斡旋经济与稳定物价-10-0502020202120222020202120227二美国PMI11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性美国11月ISM非制造业美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性PMI录得565预期533前值544细分项目中新订单小幅75美国ISM非制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI下滑创近半年来新低新出口订单下降93至384或显示非制70造业整体需求上升动能不足商务活动与进口共同上升约90价格方面劳动力与电器元件紧缺持续价格已持续攀升近两年65PMI韧性贡献来自于地产或暗示相关建设回暖根据ISM报告60非制造业的商务活动与进口上升最明显的行业为房地产同时1155月美国30年固定贷款利率拐头向下结合10月向好的新屋销售50PMI或暗示近期美国地产建设回暖关注后续美国地产细分数据2021-052021-092022-022022-062022-11劳动力与电器元件紧缺持续地产带动商务活动PMI与进口PMI上升价格上涨的商品连续月数紧缺的商品连续月数85美国ISM非制造业PMI进口美国ISM非制造业PMI商业活动劳动力24机动车575电器元件22变压器3柴油2水泥265燃料油2半导体255汽油2电子期间1建筑服务1劳动力145劳动力-科技与互联网1塑料产品135劳动力-全职125针孔与注射器12020-012020-072021-022021-082022-032022-098二美国PMI需求疲软继续挤压美国11月商业活动美国11月ISM制造业PMI自2020年4月以来首次跌破荣枯线11月美国11月美国MarkitPMI触及继续位于荣枯线之下ISM制造业PMI初值49预期497前值502新订单指数初值472美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调预期485前值492产出指数初值515前值5237570细分显示需求继续放缓新订单已连续3个月下降新出口订单形成下6560行动能订单库存则快速下行生产环比下降但仍处于温和增长区间55就业指数则重新收缩反映出企业正为未来的生产下降做准备多数企5045业正实施裁员等措施自有库存指数由525跌至509去库存速度创两40年半以来最慢加剧了市场对零售商库存过剩的担忧价格指数则降至3530两年半低点表明在需求走弱的背景下供需紧俏持续改善或将继续25带来通胀降温并成为后续衰退预期改善的曙光20200120200720210120210720220120220711月ISM制造业跌破荣枯线新订单连续第三个月下降美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单75美国ISM制造业PMI产出80美国供应管理协会ISM制造业PMI70美国ISM制造业PMI订单库存65706060555050454040303530202020-012020-052020-102021-022021-072021-122022-042022-092023-012018012018082019032019102020052020122021072022022022099二美国地产联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛近期美联储释美国新屋销售或磨底回升万套千套放加息放缓信号美国30年期固定贷款利率逐步脱离高峰此前美国成屋销售折年数季调700美国新建住房销售折年数季调右轴1100美国房贷利率上升边际放缓同时新屋销售磨底回升或暗示在6501000超额储蓄支撑下美国仍有相当需求潜力但美国新屋成本收入600900占比由25攀升至约54且仍在相对高位利率边际放缓或使需550800求下行动力收敛但仍有待观察500700450地产后续开工或依赖多户住宅当前单户住宅在建同比见顶回落400600而多户住宅在建同比下行犹豫结合11月非制造业地产叙事近350500202001202006202011202104202109202202202207期地产向好来自多户住宅的概率较大关注11月美国地产数据美国房贷利率或脱离高峰新屋成本收入占比仍在高位单户住宅在建同比见顶回落多户住宅磨顶周期末在建新私人住宅同比1单元30FRM同比新屋成本收入占比美国30年期抵押贷款固定利率周期末在建新私人住宅同比2-4单元50周期末在建新私人住宅同比5单元或更多707406063020505100404-10303-20-30202-4020002002200520082011201320162019202120242001200320052007200920112013201520172019202110二美国商业地产美国商业地产量价双承压三季度多户住宅成交量大幅收缩NMHC市场拥挤程度指数美国商业地产量价双承压从全国来看NMHC成交量指数三同比NMHC成交量指数季度录得10拥挤程度回归中性水平显示美国多户住宅成交100NCREIF公寓地产指数同比3090量有所收缩拥挤度有所缓解或带动公寓地产价格下行从80207010中观层面来看10月迈阿密达拉斯每单元公寓环比回落60500洛杉矶与达拉斯每单元价格小幅增长在美国居民自身乏40-10力信心低迷之下美国多户住宅需求下行收敛或较勉强3020-20关注美国11月中观地产数据100-3020012004200620092012201420172020主要城市每单元房价增幅边际收敛主要城市公寓销量同比增速10月继续回落美元迈阿密单元价格洛杉矶单元价格达拉斯单元价格迈阿密销售量同比洛杉矶销售量同比达拉斯销售同比4500007004000006003500005003000004002500003002000002001500001001000000500000-10020100320120320140320160320180320200320220320100320120320140320160320180320200320220311二美国消费美国消费者信心边际好转美国消费者信心边际好转美国美国消费者信心边际好转过半的受访者认为当前财务状况恶化消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期当前财务状况相比1年前差额好转12月消费者信心录得591预期美国密歇根大学通胀预期变化当前财务状况相比1年前差额相同1206当前财务状况相比1年前差额恶化当前财务状况相比1年前差额未知569前值568消费者通胀1106054946100预期由下降至信心边49040际向好或主要受到能源价格回落803702提振随着各类因素带来的商品20601溢价逐步回落消费者通胀预期504000的降温或带来后续需求端的边际2020-012020-072021-012021-072022-012022-0720202022缓和但该向好或受到生产供给大型家用耐用品购买景气未好转房屋购买景气未好转端的修复程度限制从细分来看大型家庭耐用品的购买景气差额买入好时机房屋购买景气差额买入好时机大型家庭耐用品的购买景气差额不确定取决于房屋购买景气差额不确定取决于100100房屋购买景气差额非买入好时机截至11月大型家用耐用品与房大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机屋购买景气信心仍未出现趋势性8080好转仍有过半的受访者认为当6060前财务状况恶化83受访者认4040为当前并不是购入房屋好时机20200020202020202120212022202220232020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-0412二美国消费消费旺季结束购买计划回落地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2018201913720182019202010201820192020202020212021202220221361020212022126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱1020182019202082018201920206201820192020202120222021202282021202296785776566455454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所13二美国制造业10月美国工业生产弱势美国工业生产上升动能趋缓美国10月工业总体产出指数环比下降美国10月工业总体产出指数环比下降011全部工业利用率由8006降至7988制造业产出指数环比上美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调升015利用率由7946上升至7951制造业生产前值小幅下修10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调采矿业生产环比下降04公用事业环比下降15从工业生产细分来5105看地产相关商品例如木制品家具相关产品工业生产进一步下行0100佐证美国房地产转冷而机械与汽车及零部件工业生产呈现韧性-595经济下行预期或打开美国工业生产下行通道美国工业生产上行趋势受-1090前值修正而收敛从美国10月工业生产数据初值来看当前美国工业生-1585产上升动能放缓产能利用率或将逐步见顶在新订单弱势的背景下-2080美国工业生产或将逐步打开下行通道201901201907202001202007202101202107202201202207产能利用率或逐步见顶机械汽车相关工业生产呈现韧性2020-011木制品汽车及零部件美国全部工业部门产能利用率美国制造业产能利用率计算机和电子产品家具和相关产品8512机械1180111075107009096508086007200002200302200602200902201202201502201802202102202001202005202009202101202105202109202201202205202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所14二美国货运货运需求进一步转冷各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运干货运输市场平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区50070600中南部地区东南部地区西海岸地区45060500400350504003004025030020030200150201001010050000202001202005202010202103202108202201202206202211202001202005202009202101202105202109202201202205202209平板运输市场恒温运输市场平板运输市场恒温运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区1000中部山区中西部地区东北地区1000中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区90090080080070070060060050050040040030030020020010010000202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国货运周度铁路运输环比回升铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201820192020202120224000020182019202020212022380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20182019202020212022310002500020182019202020212022290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所16二美国劳动力就业市场降温仍需时间美国11月非农新增人数263万人预期20万人主要贡献来自于美国11月非农新增人数263万人休闲酒店业88万医疗保健业45万及政府公用事业千人美国新增非农就业人数总计季调80071071470468967770064742万而零售业-3万及运输仓储业-15万出现裁员588557600520537或与美国零售库存周期进程相关当前美国零售商库存同比增速517504500447424398368386即将见顶批发商与制造商库存同比见顶回落在需求疲软的背400293292263269284263300景下零售与货运需求走弱美国本轮补库已进入尾声200失业率与劳动参与率仍然较低11月失业率持平于37劳动力1000参与率由622下降至621显示劳动力市场的边际变化依然紧俏并支撑薪资环比增速短期内升温市场加息预期新增非农行业细分失业率与劳动参与率仍然较低120千人1008864162022-112022-1082美国劳动力参与率季调美国失业率季调802022-092022-0814636012406220192410111420323661806-160-20-3-154-4059-302580201801201808201903201910202005202012202107202202202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所17二美国劳动力就业市场降温仍需时间10月职位空缺小幅下滑JOLTS美国10月职位空缺减少10月职位空缺数由前值10月职位空缺小幅下滑106871033417919万下降至万单个求职者约有个职位空缺低于月份的个千人2502022-102022-092022-082022-07主要是由于州和地方政府非耐用品制造业和联邦政府的职位空缺数量有所下降200随着职位空缺的减少劳动力流动指标表明尽管速度缓慢当前美国过热的就业1501002424市场可能正在降温数据显示10月雇佣和离职人数下降离职率降至17个月以50609来最低水平裁员人数小幅上升0-50-9就业市场降温仍需时间从长期名义薪资环比增速来看劳动力市场目前紧-100-52-86-150-89-105俏依旧商品生产薪资环比或已见顶但服务生产薪资环比的提升带动了整体名-200-146-138义薪资水平服务生产工时与上月持平商品生产工时边际收缩与制造业PMI走-250势相符但劳动力参与率仍然低迷就业市场薪资水平仍存在快速上升的可能性服务生产薪资带动整体薪资10月商品生产工时增速下滑美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时商品生产制造业美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比季调小时小时合计季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪商品生产环比季调43334015美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时私人服务生产合美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪私人服务生产环比季调计季调右轴332042103300413280053260004032403220-05393200-10383180202006202010202102202106202110202202202206202210200605200905201205201505201805202105资料来源WindBloomberg中信期货研究所18三欧洲央行欧央行大概率加息50bp75bp概率仍存欧央行大概率加息50bp75bp概率仍存尽管当前市场计价欧洲国家经济数据汇总12月欧央行大概率加息50bp但此前欧央行行长拉加德发言鹰派利率仍在宽松区间加息仍道阻且长为达国家地区GDPCPI同比到预期目标欧央行会将利率抬升到必要高度2022Q32022Q22022Q12022-112022-102022-09欧元区23425610010699欧元区11月通胀同比增速短期脱离高峰或主要受到能源价格德国121739100104100增速回落带动而食品与服务仍保持较高增速且通胀整体仍法国104249626256意大利26506411811889远离2目标货币政策对于能源扰动缓解有限欧央行加息英国2444109未公布111101核心在于缩小于美国加息速度差以缓和资本流出与额外的输入性通胀在美联储步伐放缓与衰退背景下欧央行或效仿市场隐含12月欧央行加息幅度为537bp欧央行加息预期曲线下移市场隐含欧央行利率与周度环比变化欧央行12月议息会议市场隐含利率537bp有效利率25周度环比左轴202212720221130202211900030020-00128015-00228327727726010-00326005-004240-00500233220-006-05200-007-10-008194180202271202299202211182022-122023-022023-032023-052023-062023-0719