主要逻辑：
　　（1）宏观方面：国内疫情防控政策进一步优化，投资者对国内经济复苏预期乐观。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比小幅回落，铝周度产量环比继续回升，锌周度产量环比回升，原生铅和再生铅开工回升，锡冶炼开工率略降。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，再生铜杆开工略升，铅酸电池开工率继续小幅下降，铝初端开工率继续小幅下降，锌初端开工率继续小幅下降。
　　（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升，LME有色品种库存多数下降，伦铝库存降幅稍大。
　　（5）整体来看：宏观面乐观预期主导有色盘面。有色部分品种产出增长节奏没有预期的快，比如：镍和铜等，低库存的问题一度被放大，但是我们也看到铝锌和铅11月产量超预期回升，锡锭产量也略超预期；消费整体呈现走弱的局面，这意味着有色供需趋松逐步成为现实。中短期来看，个别品种极端上涨表明宏观驱动的有色行情阶段性极端化，调整的压力加大。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。
　　操作建议：可尝试沽空部分供需偏宽松或趋松的品种。
　　风险因素：国内疫情感染超预期；美联储货币政策趋松超预期；供应中断

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号疫情防控优化下的乐观预期驱动有色走势极端化有色金属策略周报20221211重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-3-2-10123456210有色疫情防控优化下的乐观预期驱动有色走势极端化品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内疫情防控政策进一步优化投资者对国内经济复苏预期乐观2供给方面原料端铅精矿和锌精矿TC持稳铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC持稳冶炼端本周铜产量环比小幅回落铝周度产量环比继续回升锌周度产量环比回升原生铅和再生铅开工回升锡冶炼开工率略降3需求方面本周铜杆企业开工率小幅回升再生铜杆开工略升铅酸电池开工率继续小幅下降铝初端开工率继续小幅下降锌初端开工率继续小幅下降有色震荡4库存方面本周国内有色品种库存多数回升LME有色品种库存多数下降伦铝库存降幅稍大5整体来看宏观面乐观预期主导有色盘面有色部分品种产出增长节奏没有预期的快比如镍和铜等低库存的问题一度被放大但是我们也看到铝锌和铅11月产量超预期回升锡锭产量也略超预期消费整体呈现走弱的局面这意味着有色供需趋松逐步成为现实中短期来看个别品种极端上涨表明宏观驱动的有色行情阶段性极端化调整的压力加大长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议可尝试沽空部分供需偏宽松或趋松的品种风险因素国内疫情感染超预期美联储货币政策趋松超预期供应中断311铜乐观预期推高铜价但需留一分谨慎品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面12月7日国务院联防联控机制综合组公布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比小幅下降精铜进口预期环比持稳精铜供应周环比预计回落3需求方面本周精铜制杆企业开工回升33个百分点再生铜杆开工回升08个百分点12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降77和下降119国内11月汽车销售数据同比下降6铜震荡4库存方面截至12月9日三大交易所上海保税区铜库存约为228万吨环比增加14万吨5整体来看宏观面上国内疫情防控政策进一步优化驱动投资者乐观预期升温就供需面来看国内供需大概率是在往趋松的方向走但是国内精铜产量增长节奏没有预期的快消费也在逐步走弱尤其终端消费中短期来看宏观面乐观预期一度驱动铜价进一步冲高但我们看到部分指标显示出行情有极端化的迹象铜价或有调整压力长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价重心或下移操作建议可尝试布局铜空头风险因素国内疫情感染超预期美联储货币政策趋松超预期供应中断412铝疫情放松后的双刃剑铝价高位回调压力增加品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面四川广西内蒙古等项目投复产加上后期甘肃中瑞等投产到年底国内运行产能或恢复至4100万吨附近全行业即时利润维持较高水平12月份国内电解铝产量或环比小幅回升2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌07个百分点至653淡季来临终端项目大量停工企业订单锐减再叠加疫情干扰开工下滑11月前30天30城商品房成交面积同比降幅扩大至22111月前27天乘联会乘用车批零销量同比增速双双由正转负终端需求边际转弱3库存方面铝社会库存572万吨较上周03万吨铝棒贴水平水状态未改善铝棒出货量可能会出现大幅下降的趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将持铝震荡偏弱续累积4整体来看在铝社库偏低稳楼市第三支箭出台叠加防控政策趋势性放缓等利好消息的刺激下铝价走势偏强然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存拐点出现铝价上涨动能不足供应端12月份国内电解铝产量或环比回升消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计12月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议逢高沽空风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌乐观预期继续发酵锌价短期走势偏强品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内外锌矿加工费皆与上周持平进口矿仍有较大利润锌矿供应回升国内冶炼厂利润陆续向上修复锌锭供给预计将会抬升11月锌锭供应继续回升但受四川以及青海地区减产影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率回落受疫情影响镀锌开工率回落压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率回落在经历前期下游的大幅备货后近期库存下降幅度放缓3库存方面SMM锌社会库存低位波动LME库存继续下降整体库存水平偏低锌震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水处于高位海外升水走强国内现货流通偏紧上期所交割仓单大幅回落现货升水处于高位5整体来看近期地产政策频出对锌需求预期有一些提振同时美元指数回落也助推锌价上涨由于供给端的扰动锌锭供给短期无法快速增加锌锭现货仍然趋紧预计低库存之下锌价仍将区间宽幅震荡中长期来看经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险操作建议短期区间操作中长期寻找逢高沽空机会风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅供给偏松需求转弱维持逢高沽空思路品种周观点中线展望主要逻辑1供给趋松矿端TC持平原生铅开工率5933049再生铅开工率4254294防疫政策大幅优化当前炼厂利润尚可炼厂开工率稳步上升11月精炼铅产量6896万吨同比增加1374其中原生铅产量3008万吨同比增加172再生铅产量3888万吨同比增加92验证供给趋松预期2需求转弱铅酸蓄电池企业开工率为7451-15主因在于淡季叠加疫情致使员工到岗率下降3库存去库本周SMM铅锭社会库存为458万吨-006万吨防疫政策大幅优化运输受限缓解社库周内累库但相比上周仍然去库LME铅库存为24万吨975吨其中亚洲地区库存22万吨600吨占总库存的917铅4现货升贴水方面国内现货升贴水为-215元吨15元吨LME铅升贴水为-75美元吨53美元吨震荡偏弱5整体来看11月精炼铅产量大幅上升受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降供给趋松需求转弱预期逐步兑现临近元旦春节再生铅企原料备库需求起推升废电池价格铅价中枢有所上升防疫政策大幅优化对市场信心影响偏正面但短期内感染人数的上升企业员工到岗率或出现下降进一步打压供需两侧铅价或偏弱运行且长期来看锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变做空安全边际更高操作建议维持逢高沽空思路为主风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍高价抑制成交致使社库累积价格连续上行空间有限品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格下跌15美元我国主要港口镍矿库存小幅回落镍铁价格企稳震荡硫酸镍生产利润临近倒挂MHP系数回落进口亏损延续高位电解镍绝对价格偏强震荡现货市场供需两弱升水高位运行2需求方面12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑电解镍对镍铁升水明显扩大硫酸镍对镍豆负溢价继续加深镍豆自溶亏损已然较大中间品经济性收窄绝对价格高位运行市场成交几无3库存方面最新数据LME库存减少48吨至532万吨国内社库增加934吨至7980吨4整体来看供应端电镍进口亏损社库去化升水高位镍铁价格企稳震荡需求端12月不锈镍震荡钢或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀需求相对较弱整体来看近期镍价表现持续强势我们认为低交割品库存背景下宏观面边际转好后资金入市炒作是主要因素持仓大增同时盘面虚实比也在同步抬升而就供需来看进口大幅亏损延续资源进口困难同时绝对高价致使现货市场几无成交社会库存转向累积升水高位运行产业链原生镍需求12月有下移预期同时高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续如此高价状态硫酸镍生产陷入亏损估值进入区间上沿持续追涨风险较大单边暂观望为主中长期考虑到原生镍资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行为主操作建议单边暂观望警惕风险为主风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢镍价上行多有提振不锈钢现实需求改善有待进一步观察品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游博弈剧烈钢厂12月减量或不及预期抬升需求铁价渐稳钢厂综合生产利润大体保持12月或难进一步减产2需求方面疫情防控政策快速优化多地均已大体实现放开管制市场乐观情绪明显抬升一方面预期消费向好另一方面买涨不买跌心态也助推部分下游入市采购备货需求稍有好转但更多或仍聚焦于预期层面现实有待进一步观察3库存方面无锡佛山社库5199万吨减少063万吨较去年低出1078其中3系低出8494整体来看供应端11月产量下移利润改善下12月或难进一步减产需求端市场成交情况反复不锈钢震荡预期改善下终端补库需求也稍有向好但现实需求改善有待进一步观察整体来看疫情管控优化地产政策利好不断消费向好情绪明显改善且镍价上行也对不锈钢价多有提振然基本面角度供需博弈仍然激烈11月资源去化尚可钢厂利润有所恢复12月有转小幅增产可能市场资源并无明显转紧在途资源较多后续库存仍有累积预期实际供需扭转或还需时间在镍价火热氛围之下近日不锈钢持仓同样大增入市投机资金炒作加剧博弈预期后续若现实改善不佳资金撤离或引发价格回落风险当前期现基差低位应谨慎追高中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边区间操作风险因素钢厂复产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼政策落地超预期917锡宏观情绪回暖锡价有所反弹品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端10月锡矿进口明显下降锡矿供应略阶段性趋紧冶炼端11月国内锡锭产量超预期增长本周云南和江西冶炼开工率小幅下降2需求方面11月焊料企业产能利用率为813环比回落22个百分点去年同期为82SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到815去年同期水平为8843库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为8806吨周环比增加988吨锡4整体来看供应端11月锡锭产量表现再次超预期在锡矿加工费偏高背景下12月锡锭产量预计震荡将维持高位需求端11月焊料开工较差预计12月维持偏弱同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差10月镀锡板产量有所改善锡锭需求整体偏弱中短期来看国内疫情防控优化美元趋弱等宏观向好预期将对形成锡价支撑但国内供需过剩将限制锡价反弹高度长期来看供需趋松将继续压制锡价操作建议建议观望风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜乐观预期推高铜价但需留一分谨慎211市场回顾投资者情绪乐观铜价一度极端化国内疫情防控政策逐步优化投资者对国内经济复苏的20221222022129变动幅度预期乐观这推动铜价一度进一步冲高甚至还略微极伦铜价格8472848613502沪铜价格662906715086013端化整体上来看当前铜价主要是由宏观面乐观情绪沪铜持仓量439102428193-10909-25驱动沪铜周均成交量176892148369-28524-161国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500060001055000010000700009000400010450000650008000600002000103500005500070002022011420220414202207142022101410250000Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观中国疫情防控政策优化投资者预期乐观10月美国贸易帐-782亿美元前值-7413预测值-80011月中国贸易帐49433亿元前值58681预测值486011月中国外汇储备311749亿美元前值305243预测值31100欧元区三季度GDP年率23前值42预测值21中国11月CPI年率16前值21预测值1612月美国密歇根大学消费者信心指数初值591前值568预测值56912月7日国务院联防联控机制综合组公布了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知对风险区划定和管理核酸检测隔离方式等工作提出十个方面进一步的优化要求有效回应了各方关切12月9日当周中国央行公开市场净回笼3090亿元2022年11月公开市场净回笼8270亿元美国通胀预期周环比回落17个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期110001000010000货币净投放量货币回笼量合计80002990006000278000货币投放量合计40007000200025600002350002000400040002130006000192000800010001000017012000AprMayJunJulAugSepOctNov15--------222222222222222021110320220303202207032022110322数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨SMM铜精矿指数报885美元吨周环比回落156美元2001-8月中国铜精矿累计产量1243万吨同比增长771-10月中国铜2022202120202019矿砂及精矿进口量为20803千实物吨同比增长84150WBMS最新统计数据1-9月全球矿山铜产量为1600万吨同比增长1210011月24日消息江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨202250年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元吨1月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021032620211026202205261001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差继续小幅回升本周铜精废价差平均值为1281元吨周环比增加80元吨10月废铜进口约为113万实物吨同比减少152022年1-10月废铜累计进口147万实物吨同比增长8铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202112032022040320220803202212031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应维持偏紧局面11月国内粗铜加工费较上月回升100元为800元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费下降0美元至105美元南方国产粗铜加工费回落0元至700元1-10月阳极铜累计进口约为99万吨同比增加295据SMM了解2023年度的进口粗铜长单加工费Benchmark或将落在125美元吨左右2022年则为155美元吨这一数字的大幅下行反映了市场对明年粗铜供应紧张的一致预期粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018103120201031202210311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼11月精铜产量略不及预期12月产量增长预计放缓铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品回落到890元左右11月30日全国硫酸98市场价3054元环比回落131元同比下降2996元11月SMM中国电解铜产量为90万吨同比上升891-11月累计产量为9412万吨同比增加34预计12月国内电解铜产量为888万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量生产资料价格硫酸98105020222021202020191200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250DecMarSepMarJunSepDecJunSepDecMarJunSep200Jun--------------19211920202020212121222222195001月3月5月7月9月11月May-22Jul-22Sep-22Nov-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存维持在低位海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-10月精铜累计进口2987万吨同比增长10截至12月9日铜内外比值继续大幅回落到782本周进口平均亏损627元周环比增加95元上海保税区精炼铜库存为292万吨周环比增加042万吨广东保税库铜库存为034万吨周环比减少0万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000350000723000704000JanJanAprAprOctOctOctJulJulJul150000-----202122-----212220212222211月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19