11月23日，国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具”，点燃了市场的积极情绪。从当日债券走势来看，尾盘现券收益率快速下行，这背后绝不仅仅是疫情因素的影响，大概率是有人提前知道“降准”消息。
　　之所以在这个时间提及降准，主要有三方面原因：
　　其一，从维稳的角度，近期疫情重启、多地又有封锁，例如目前的北京颇有3月末上海的影子，这都对短期的经济增长造成一定压力。防控的大方向一定是趋于放松的，但是短期内疫情的波动又难以避免，因此在管控放松的初期、在经济活动回到正常轨道之前，国内经济仍然会面临阶段性的冲击。这次降准的背景与4月份降准的背景类似，货币政策需要出力。
　　其二，近期债券市场遭遇了债灾，调整幅度较大。虽然在央行公开市场操作加码等因素的影响下，债券市场的跌势暂时被控制住了，但是从中期走势来看，管控趋松、经济向上的方向依然不变，债券市场下跌的趋势也并没有动摇。这就意味着后续收益率的每一次下行，可能都是机构了结获利与减仓的机会。在这种市场格局下，适度的呵护是有益的。虽然呵护债券市场大概率并不是降准的最主要目的，但是不可否认，这种积极作用客观存在。
　　其三，信贷发力迫在眉睫，通过降准为商业银行提供低成本的长期资金，有助于鼓励其信贷投放行为。从本月MLF的缩量续作来看，降准的一部分意义也在于此。从今年11月到明年1月都有大量MLF到期，结合本次降准的具体情况，我们也可以推测未来两个月的MLF续作规模。此外，结合本周一央行和银保监会联合召开的全国性商业银行信贷工作座谈会，政策层面督促信贷发力的意图也比较明确。今年5月和8月已经召开过两次信贷工作座谈会，本次会议距离上次会议正好一个季度，当前的信贷背景也与8月之前比较类似，信贷扩张面临一定的困难。因此，信贷工作会议的召开以及降准的提及，在某种程度上具有异曲同工之妙。
　　按照历史经验，国常会通常是预告，在随后的2天-2周内，央行会开展降准操作。我们预计本次降准的时间并不会拖很久，最快在本周五（11月25日）就有可能出现。此外，本次降准大概率也是全面降准，幅度在25bp-50bp之间。
　　从债券市场角度来看，我们对中期的市场走势依然偏谨慎，但短期内疫情的加剧、政策宽松的表态、资金格局的改善也都指向了收益率存在下行的阶段性机会。11月23日，10年期国债活跃券收益率下行8.2bp至2.75%，收复“债灾”以来全部亏损，两周内市场巨变两轮，不可不敬畏。
　　从交易的角度来看：一方面，降准带来了短期内收益率阶段性下行的机会；但是另一方面，疫情放松与经济修复的中期趋势不改，因此在“收益率上行的中期趋势”里出现的“短暂下行”，也不宜贸然追多。结合近期市场状态快速切换的表现来看，我们建议投资者在参与的同时，也要保持适度谨慎，切莫贸然追多。
　　风险提示：资金面波动风险、政策超预期风险。