本篇报告是东北证券首经团队年度展望系列的第二篇，主要探讨2023年大宗商品特别是黑色系商品定价的三个问题：
　　（1）作为大宗商品的总纲，美元周期当前的运行状态和明年的趋势？
　　（2）国内商品市场2023年的整体方向与交易线索？
　　（3）黑色系商品来年值得关注的变化？
　　尽管美元指数仍在高位盘桓，但2023年美元潮汐大概率“退潮”。在前期报告《名鸽实鹰，加息时长更关键》中，我们指出2023年美联储的利率政策关键并不在于加息终点的高度，而在于“Higher for longer”的高利率环境维系的时长。同时，在《2023年度海外宏观和大类资产展望系列一：美国宏观经济和政策展望》中，我们给出了明年美国通胀回落的路径和美债利率走势的预测。当上述基本面映射到外汇市场时，所描绘出的来年美元图景，便是“高位盘桓、长波退潮”。从供需角度看，2023年全球供应链阻滞的持续改善和美国经济的产出缺口延续负增长，都预示着本轮强势美元的顶峰业已成为明日黄花。此外，借助传统周期分解理论，我们同样能得出美元见顶的结论。
　　国内大宗商品行情震荡分化，对地产投资修复程度的异质性预测（Heterogeneous expectations）将是交易的胜负手。受美元潮汐牵引，2022年国内大宗商品整体价格中枢较2021年小幅下移，行情空间渐显逼仄，疫情反复、外需“以价补量”的起落和内需回补力度是贯穿全年的三条主线。作为黑色系大宗最重要的终端需求来源，基建和地产的贡献将直接决定关联商品的价格强弱。相比疫情前常规年份的潜在趋势，国内固定资产投资增速仍小幅负偏离。地产投资增长“失速”、基建投资增速快速回补但“托而不举”，引致钢铁成材价格在“强预期”和“弱现实”间不断回摆。党的二十大报告提出“中国式现代化”这一时代命题，发展仍然是党执政兴国的第一要务。展望2023，我国经济仍有保持中高速增长的内在要求，新旧动能都是发展经济不可偏废的重要抓手，对房地产的再认识将是交易胜负手。
　　在周期价值重估之际，钢铁成材价格存在上行空间，煤炭价格中枢或小幅下移。从供需平衡表视角看，若2023年地产政策渐次落地后，地产链得到有效修复，则“强预期”将过渡为“强现实”。结合“基差—利润”估值体系，当前钢铁成材已具备性价比，价格向上重估的基础较为坚实。另一方面，随着海外能源价格回落和新能源替代效应逐步显现，尽管供给端不确定性仍存，但煤炭价格中枢的小幅下移，将是2023年黑色系商品行情走势分化的注脚。
　　风险提示：基于历史数据的归纳演绎失效