报告摘要：
　　 11月15日，商络电子发布公告，拟于2022年11月17日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.97亿元，其中2.93亿元拟用于投资商络电子供应链总部基地项目，项目总投资3.81亿元；0.14亿元拟用于投资商络电子数字化平台升级项目，项目总投资0.14亿元；0.9亿元拟用于补充流动资金。
　　商络转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A+。发行规模为3.97亿元，初始转股价格为6.93元，参考11月15日正股收盘价格7.53元，转债平价108.66元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（11月15日）为8.68%，到期赎回价115元，计算纯债价值为74.53元。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
　　转债首日目标价127-133元，建议积极申购。截止至2022年11月15日，商络转债平价在108.66元，商络转债估值参考可比债环旭转债（评级AA+，存续债余额34.5亿元，平价91.80，转债价格120.50，转股溢价率31.26%），联创转债（评级AA，存续债余额3.0亿元，平价106.22，转债价格141.32，转股溢价率33.04%），同时考虑其为电子元器件分销商，商络转债上市首日转股溢价率水平应该略低于可比债券，在【17%，22%】区间，转债首日上市目标价在127-133元附近。
　　我们判断，1、综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议；2、公司是国内领先的被动元器件分销商，代理的产品包括电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件及IC、分立器件、功率器件、存储器件及连接器等其他电子元器件，其中以被动电子元器件为主。本次募集项目有利于公司形成一个全球中心仓（南京），五个区域中心仓（深圳、香港、台湾、新加坡、日本）体系，进一步完善供应链战略布局，同时建立实验室提升公司技术服务能力。
　　预计首日打新中签率0.0011%~0.0018%附近。截止至2022年第三季度，第一大股东为沙宏志，持股比例39.97%，第二大股东为谢丽，持股10.16%，前十大股东持股比例69.93%。公司控股股东和实际控制人均为沙宏志，直接持有39.97%股份。我们假设本次老股东配售比例50%~70%，则商络转债留给市场的规模为1.19亿元~1.98亿元。
　　风险提示：经济周期波动的风险、市场竞争加剧的风险