政策出现了一些积极的转变。（1）在防疫问题上，20条优化防控措施可以在一定程度上减少防疫对工作生活以及跨省市流动的影响。疫情决定了经济活动的天花板，天花板适度上移，对于稳定预期、对于经济活动的恢复，肯定是有帮助的。（2）在地产问题上，源源不断的地产支持政策虽然未必能够救助问题房企，但是国企和尚未出问题的民企都会受益于此，并且可能带动房地产市场的基本面出现改善。
　　政策效果的验证需要时间。（1）对于疫情问题，“动态清零”仍然是大原则，因此更加科学精准的防疫是否能够对抗高传播性的病毒，尚需观察。与此同时，基层执行层面出现‘松懈’的可能性并非不存在。出于以上种种不确定，20条优化防控措施的实际效果我们虽抱积极态度，但客观上还需要时间观察。（2）对于地产问题，后续地产销售数据以及金融数据能否出现持续改善，需要重点关注。
　　短期来看，期待不宜过高。（1）从国内来看，稳增长政策还在持续发力，但是政策效果可能不能期待过高。（2）从海外来看，外患仍然在持续，即使海外通胀压力阶段性缓解、政策继续大幅紧缩的预期下降，但这更多是情绪层面的影响，作为基本面的外贸变化远未到拨云见日的时候。因此，“内部抬升、外部下降”的组合，可能指向了经济活动总体的小幅度波动以及数据层面出现明显的结构性特征。目前国内主要的宏观矛盾是经济结构调整的阵痛和防疫对经济活动的影响，这两方面都存在改善的预期。
　　中期来看，“更好”之前会“更差”。（1）国内的稳增长政策还将继续发力，明年的财政政策力度或将更强于今年，同时货币政策保持流动性适度宽松的基调也不会变化，但结构性货币政策工具会发挥更大作用。（2）而中期维度的风险则在于，疫情防控趋松之后，从“动态清零”到“彻底放开”之间，一定会经历一段感染率快速上升的“痛苦”过程。这个过程大概率会在明年出现。虽然这个“更好之前更差”的过程并不妨碍经济改善的趋势，但是从经济数据来看，阶段性的冲击在所难免。
　　债券市场调整的趋势可能在确立。基于政策的调整、基本面的可能变化，债券市场在大趋势上存在调整压力，而问题的关键在于调整的幅度和节奏。经济改善的力度决定幅度，改善的路径决定节奏，目前这两方面都存在不确定性。在这种不确定的环境下，调整将会是缓慢的、漫长的和充满波动的。明年海外基本面上的看点在于：是能否会看到海外央行货币政策的转松；国内的看点则在于疫情政策调整的速度和疫情变化的速度。
　　风险提示：防疫放松效果不及预期，地产修复不及预期